議会予算局が黙示録的長期債務を明らかに、あと２年で赤字は＄１T超に
債務先進国の日本でもまだ巨額債務と財政赤字が顕在化していません、米国の場合はもっと政府債務を増やしても問題が顕在化するまでに十分な時間が在るように見えます。債務発行量の限界は日本と同じく長短金利差を利用する銀行のビジネスモデルが成り立たなくなるときでしょう。
On Monday morning, the CBO announced in
its latest forecast that, as widely expected, U.S. budget deficits are
set to widen further in coming years and economic gains will be muted" -
a growth outlook that’s weaker than the Trump administration’s target
of at least 3 percent growth. However, the surprise was that contrary to
the CBO's last forecast, the budget deficit is now expected to hit $1 trillion two years later than previously projected.
月曜朝に、CBO議会予算局が最新予想を開示した、予想通り、米国財政赤字は今後何年も拡大を続け経済成長は弱まるだろうーートランプ政権の目標３％よりも成長予測は弱いものだ。しかしながら、驚いたことにCBOの昨年の予想とは異なり、財政赤字が＄１Tを超えるのは以前の予想よりも２年先送りとなった。
Specifically, the U.S. budget deficit is forecast to widen to "only" $897 billion over the 12 months through September, from $779 billion last year. This means that contrary to the CBO's last forecast in April, the U.S. budget deficit will top $1 trillion in fiscal 2022. The CBO estimated in April that the budget deficit for the entire fiscal year would increase to $804 billion, before widening to $981 billion in fiscal 2019 and topping $1 trillion in 2020.
特記すべきは、米国財政赤字予想は９月からの１２ヶ月で「わずか」＄８９７Bとなった、一方昨年実績は＄７７９Bだった。ということで４月の直近CBO予想とは異なり、米国財政赤字が＄１Tを超えるのは会計年度２０２２となる予想だ。CBOの４月の予想では財政赤字は＄８０４Bで、会計年度２０１９には＄９８１Bとなり、２０２０には＄１Tを超えると見ていた。
“That reduction in projected deficits results primarily from legislative changes -- most notably a decrease in emergency spending,” the CBO said, somewhat optimistically especially since the economy is forecast to slow over the next three years with the growth rate easing to 2.3% in 2019, 1.7% next year, and 1.6% in 2021, the CBO forecasted; growth was an estimated 3.1% last year.
“The slowdown begins in 2019 as the positive effects of recent tax legislation on business investment are expected to wane and federal purchases under current law are projected to drop sharply starting in the fourth quarter of this year,” according to the report.
「予想赤字が減った主要因は法改正だーー最も顕著なのは緊急費用の削減、」とCBOは言う、今後３年の経済成長は低いと見られ、２０１９年２．９％、２０２０年１．７％、そして２０２１年１．６％と低く想定される中で楽観的なものだ；昨年の成長は３．１％と見られている。「２０１９年から低下すると見られているのは最近の税制改革の効果が薄れ、さらに連邦政府購買が今年Q4から急落すると見られているためだ、」とこの報告書は述べる。
There is one problem with this forecast: Wall Street disagrees vehemently, and according to analyst forecasts, the Treasury Department will see further acceleration in sales of long-term debt to finance the government’s widening budget deficit, with new issuance projected to top $1 trillion for a second-straight year. As Bloomberg notes, many strategists at primary-dealer firms predict that this Wednesday’s quarterly refunding announcement will see the Treasury maintain note and bond sales at the record high levels they have boost.
この予想には一つ問題がある：Wall Streetは激しく反発する、アナリスト予想では、政府財政赤字拡大に伴い財務省の長期国債発行が加速すると見ている、２年連続で新発国債が＄１Tに達すると見ている。ブルームバーグによると、国債受け入れ機関の多くのストラテジストの予想では、この木曜の四半期国債国債報告で、財務省は国債発行が記録的な量になると見ている。
According to one specific forecast, that of Steven Zeng from Deutsche Bank, the Treasury’s total net new issuance in 2018 amounted to $1.34 trillion, more than double the 2017 level of about $550 billion. In 2019, it will be $1.4 trillion, with $1.11 trillion from more coupon-bearing debt and the rest in bills.
ある１社の見立てでは、ドイツ銀行のSteven Zengaだが、２０１８年の新発国債は＄１．３４Tだった、２０１７年の＄５５０Bの倍になっている。２０１９年には、これが＄１．４Tになると思われる、＄１．１１Tが利付債で残りは短期証券だろうと。
Some more details from DB:
ドイツ銀行はさらに詳細に関して話す：
２０１８年２月以来、財務省は国債販売額を増やしてきた、＄３４１B増やして昨年は＄２，３８８Bだった。ネットでの発行額は２０１７年に＄４１９Bだったものが２０１８年には＄９４２Bになった、そして我々の推測では２０１９年には更に増えて＄１．１１１Bになると思われる。
The increased Treasury issuance follows tax cuts and government spending increases implemented under the Trump administration, and, as Bloomberg notes, "that’s darkening a fiscal outlook already made worrisome by rising entitlement-program expenses and higher costs to service America’s nearly $16 trillion in debt. Meanwhile, the Federal Reserve’s balance-sheet runoff is also adding to supply, forcing the Treasury to reach out to the public for even more funding.
The fiscal 2018 U.S. budget gap hit a six-year high of about $780 billion, and the Congressional Budget Office forecasts it will reach $973 billion in 2019 and top $1 trillion the next year. Over the next decade, the U.S. government will spend about $7 trillion just to service the nation’s debt, according to the CBO.
トランプ政権下で減税や財布歳出増加後に国債発行が増えている、そして、ブルームバーグが言うように、「社会保障費や＄１６Tの国債費用が増え続けるなかぜ財政事情はさらに悪化している。それと同時にFEDバランスシート縮小で供給は増えている、これがさらなる国債発行を余儀なくさせている。２０１８会計年度の米国予算赤字は６年ぶりの大きさで＄７８０Bになった、そしてCBOの予想では、２０１９年には＄９７３、そして翌年には＄１Tになると見られている。今後１０年で、米国政府の債務費用は＄７TにもなるとCBOは言う。
Of course, there is no change to the CBO's long-term forecast of debt issuance which is, basically, apocalyptic as the following chart confirms.
当然のことながら、CBOの長期的債務発行見通しに変化はない、基本的に下のチャートに示すように黙示録的だ。
Curiously despite the flood of supply, Treasury yields haven’t surged higher because demand hasn’t dropped for the world’s safest securities, as confirmed by the just concluded very strong 2Y auction.
奇妙なことに供給は大幅に増えているにもかかわらず、国債利率は急増していない、というのも世界の安全債権として需要が衰えないからだ、二年物オークションをみてもこれが確認できる。
“With all these problems, we’re still in better shape than so many of the other advanced economies,” said Phillip Swagel, a University of Maryland professor and former Treasury official during the George W. Bush administration.
「このような問題を抱えているが、米国はまだ他の先進国よりも良好だ。」とPhillip Swagelは言う、彼はUniversity of Marylandの教授でGeorge W.Bush政権で財務省高官だった。
Yet investors aren’t so sanguine, most notably DoubleLine Capital LP’s Jeffrey Gundlach who has repeatedly warned that the U.S. economy will be plagued by an ocean of debt. He cited the fiscal 2018 rise in America’s national debt among risks in his annual webcast, and just overnight tweeted that currently the US has "$122 Trillion US unfunded liabilities per Debtclock. That’s 564% of Fiscal ‘18 GDP. To fund would require 10% of GDP for 56+ yrs."
ただ投資家はそれほど楽観的ではない、著名なDoubleLine CapitalのJefferey Gundlachは繰り返し警告を発している、米国経済は債務の海で苦しむだろうと。彼は自らの年次webcastで２０１８会計年度の連邦政府債務増加を指摘している、そして昨夜tweetで「Debtclockによると米国の資金不足は＄１２２Tに及ぶ」と警告した。これは２０１８GDPの５６４％にもなる。この返済にGDPの１０％を費やすと５６年超も要する。」
大金持ち投資家 Seth A.Klarmanがダボス会議で言うには、世界中での緊張が高まり、米国の主導権が後退し、債務が増えるというのはレッドフラッグだと。
Yet while it is a virtual certainty that the CBO is wrong, and that US deficits will continue to soar as the US is forced to issue over $1 trillion in net debt each year, the wildcard is whether the Fed will slow down is balance sheet tapering. Last year, the Fed’s Treasury holdings fell by about $230 billion in 2018, compared with a reduction of $18 billion in 2017. An additional $271 billion should roll off this year, according to JPM, and the Treasury will have to find an offsetting amount of demand for this paper.
ただし、CBOはほとんど確実に間違っており、毎年＄１Tの国債発行で米国債務は急増しているが、ワイルドカードはFEDが今後バランスシート縮小をスローダウンするかどうかだ。昨年２０１８、FEDの国債保有高は＄２３０減った、２０１７には＄１８Bの削減だった。今年は＄２７１Bを削減するはずだ、とJPMは言う、財務省はこの削減に見合った買い手を見つけねばならない。
“Net borrowing needs will continue to increase due to the expected increase in the deficit combined with funding needs coming from the Fed’s debt run off,” said Margaret Kerins, global head of fixed-income strategy at BMO Capital Markets Corp.
「借金総額は増え続けるだろう、財政赤字増加とFEDのバランスシート削減が重なるためだ、」とMargaret Kerinsは言う、彼女はMBO Capital Marketの固定金利商品戦略世界統括だ。
“Given the global backdrop with Brexit and China’s economy slowing down, there is really a bid for safety, liquidity and quality -- which means Treasuries -- and that’s keeping yields in check to some degree.”
「Brexitや中国経済減速で世界経済が低迷する中で、安全、流動性、そして質が求められるーーこれこそ米国債だーーそしてある程度の金利水準が保たれている。」
Of course, at some point the market will finally start focusing on America's long-term - and very much unsustainable - debt picture as the CBO has warned year after year. When it does, and when there is another major selloff in stocks, US Treasurys will no longer be the "safe haven." If and when that happens, that will be the signal that the time to get out of Dodge has finally arrived.
当然のことながら、どこかの時点で最終的に市場は米国の長期的な持続可能性に注目するだろうーーCBOが長年警告していた債務構造にだ。こうなったときには、株式の大幅下落を引き起こし、米国債はもはや「safe haven」でありえない。こういうことが起きる時、最終的に逃げ出すシグナルとなるだろう。
月曜朝に、CBO議会予算局が最新予想を開示した、予想通り、米国財政赤字は今後何年も拡大を続け経済成長は弱まるだろうーートランプ政権の目標３％よりも成長予測は弱いものだ。しかしながら、驚いたことにCBOの昨年の予想とは異なり、財政赤字が＄１Tを超えるのは以前の予想よりも２年先送りとなった。
Specifically, the U.S. budget deficit is forecast to widen to "only" $897 billion over the 12 months through September, from $779 billion last year. This means that contrary to the CBO's last forecast in April, the U.S. budget deficit will top $1 trillion in fiscal 2022. The CBO estimated in April that the budget deficit for the entire fiscal year would increase to $804 billion, before widening to $981 billion in fiscal 2019 and topping $1 trillion in 2020.
特記すべきは、米国財政赤字予想は９月からの１２ヶ月で「わずか」＄８９７Bとなった、一方昨年実績は＄７７９Bだった。ということで４月の直近CBO予想とは異なり、米国財政赤字が＄１Tを超えるのは会計年度２０２２となる予想だ。CBOの４月の予想では財政赤字は＄８０４Bで、会計年度２０１９には＄９８１Bとなり、２０２０には＄１Tを超えると見ていた。
“That reduction in projected deficits results primarily from legislative changes -- most notably a decrease in emergency spending,” the CBO said, somewhat optimistically especially since the economy is forecast to slow over the next three years with the growth rate easing to 2.3% in 2019, 1.7% next year, and 1.6% in 2021, the CBO forecasted; growth was an estimated 3.1% last year.
“The slowdown begins in 2019 as the positive effects of recent tax legislation on business investment are expected to wane and federal purchases under current law are projected to drop sharply starting in the fourth quarter of this year,” according to the report.
「予想赤字が減った主要因は法改正だーー最も顕著なのは緊急費用の削減、」とCBOは言う、今後３年の経済成長は低いと見られ、２０１９年２．９％、２０２０年１．７％、そして２０２１年１．６％と低く想定される中で楽観的なものだ；昨年の成長は３．１％と見られている。「２０１９年から低下すると見られているのは最近の税制改革の効果が薄れ、さらに連邦政府購買が今年Q4から急落すると見られているためだ、」とこの報告書は述べる。
There is one problem with this forecast: Wall Street disagrees vehemently, and according to analyst forecasts, the Treasury Department will see further acceleration in sales of long-term debt to finance the government’s widening budget deficit, with new issuance projected to top $1 trillion for a second-straight year. As Bloomberg notes, many strategists at primary-dealer firms predict that this Wednesday’s quarterly refunding announcement will see the Treasury maintain note and bond sales at the record high levels they have boost.
この予想には一つ問題がある：Wall Streetは激しく反発する、アナリスト予想では、政府財政赤字拡大に伴い財務省の長期国債発行が加速すると見ている、２年連続で新発国債が＄１Tに達すると見ている。ブルームバーグによると、国債受け入れ機関の多くのストラテジストの予想では、この木曜の四半期国債国債報告で、財務省は国債発行が記録的な量になると見ている。
“We’ve seen deficits continue to blow out,” said Brian Edmonds, head of interest-rates trading at Cantor Fitzgerald in New York. “We are going to see more and more supply.” Cantor, along with dealers including Citigroup Inc., TD Securities, Deutsche Bank AG and Wells Fargo Securities, sees the Treasury keeping auction sizes unchanged for nominal coupon-bearing debt.「赤字が引き続き拡大するのを見てきた」とBrian Ecmondsは言う、彼はニューヨークのCantor Fitzgerald社の金利取引主任だ。「さらなる国債発行を目の当たりにするだろう。」国債ディーラーであるCiti、TD証券、ドイツ銀行AGそしてWells Fargo証券と同様にCantorは国債の売出し規模は変わらないと見ている。
According to one specific forecast, that of Steven Zeng from Deutsche Bank, the Treasury’s total net new issuance in 2018 amounted to $1.34 trillion, more than double the 2017 level of about $550 billion. In 2019, it will be $1.4 trillion, with $1.11 trillion from more coupon-bearing debt and the rest in bills.
ある１社の見立てでは、ドイツ銀行のSteven Zengaだが、２０１８年の新発国債は＄１．３４Tだった、２０１７年の＄５５０Bの倍になっている。２０１９年には、これが＄１．４Tになると思われる、＄１．１１Tが利付債で残りは短期証券だろうと。
Some more details from DB:
ドイツ銀行はさらに詳細に関して話す：
Since February 2018, the Treasury has increased auction sizes for coupon securities at each quarterly refunding meeting, boosting gross public issuance by $341bn to $2,388bn last year. Net issuance climbed from $419bn in 2017 to $942bn in 2018, and we estimate it will rise further to $1,111bn in 2019.
２０１８年２月以来、財務省は国債販売額を増やしてきた、＄３４１B増やして昨年は＄２，３８８Bだった。ネットでの発行額は２０１７年に＄４１９Bだったものが２０１８年には＄９４２Bになった、そして我々の推測では２０１９年には更に増えて＄１．１１１Bになると思われる。
The increased Treasury issuance follows tax cuts and government spending increases implemented under the Trump administration, and, as Bloomberg notes, "that’s darkening a fiscal outlook already made worrisome by rising entitlement-program expenses and higher costs to service America’s nearly $16 trillion in debt. Meanwhile, the Federal Reserve’s balance-sheet runoff is also adding to supply, forcing the Treasury to reach out to the public for even more funding.
The fiscal 2018 U.S. budget gap hit a six-year high of about $780 billion, and the Congressional Budget Office forecasts it will reach $973 billion in 2019 and top $1 trillion the next year. Over the next decade, the U.S. government will spend about $7 trillion just to service the nation’s debt, according to the CBO.
トランプ政権下で減税や財布歳出増加後に国債発行が増えている、そして、ブルームバーグが言うように、「社会保障費や＄１６Tの国債費用が増え続けるなかぜ財政事情はさらに悪化している。それと同時にFEDバランスシート縮小で供給は増えている、これがさらなる国債発行を余儀なくさせている。２０１８会計年度の米国予算赤字は６年ぶりの大きさで＄７８０Bになった、そしてCBOの予想では、２０１９年には＄９７３、そして翌年には＄１Tになると見られている。今後１０年で、米国政府の債務費用は＄７TにもなるとCBOは言う。
Of course, there is no change to the CBO's long-term forecast of debt issuance which is, basically, apocalyptic as the following chart confirms.
当然のことながら、CBOの長期的債務発行見通しに変化はない、基本的に下のチャートに示すように黙示録的だ。
Curiously despite the flood of supply, Treasury yields haven’t surged higher because demand hasn’t dropped for the world’s safest securities, as confirmed by the just concluded very strong 2Y auction.
奇妙なことに供給は大幅に増えているにもかかわらず、国債利率は急増していない、というのも世界の安全債権として需要が衰えないからだ、二年物オークションをみてもこれが確認できる。
“With all these problems, we’re still in better shape than so many of the other advanced economies,” said Phillip Swagel, a University of Maryland professor and former Treasury official during the George W. Bush administration.
「このような問題を抱えているが、米国はまだ他の先進国よりも良好だ。」とPhillip Swagelは言う、彼はUniversity of Marylandの教授でGeorge W.Bush政権で財務省高官だった。
Yet investors aren’t so sanguine, most notably DoubleLine Capital LP’s Jeffrey Gundlach who has repeatedly warned that the U.S. economy will be plagued by an ocean of debt. He cited the fiscal 2018 rise in America’s national debt among risks in his annual webcast, and just overnight tweeted that currently the US has "$122 Trillion US unfunded liabilities per Debtclock. That’s 564% of Fiscal ‘18 GDP. To fund would require 10% of GDP for 56+ yrs."
ただ投資家はそれほど楽観的ではない、著名なDoubleLine CapitalのJefferey Gundlachは繰り返し警告を発している、米国経済は債務の海で苦しむだろうと。彼は自らの年次webcastで２０１８会計年度の連邦政府債務増加を指摘している、そして昨夜tweetで「Debtclockによると米国の資金不足は＄１２２Tに及ぶ」と警告した。これは２０１８GDPの５６４％にもなる。この返済にGDPの１０％を費やすと５６年超も要する。」
大金持ち投資家 Seth A.Klarmanがダボス会議で言うには、世界中での緊張が高まり、米国の主導権が後退し、債務が増えるというのはレッドフラッグだと。
Yet while it is a virtual certainty that the CBO is wrong, and that US deficits will continue to soar as the US is forced to issue over $1 trillion in net debt each year, the wildcard is whether the Fed will slow down is balance sheet tapering. Last year, the Fed’s Treasury holdings fell by about $230 billion in 2018, compared with a reduction of $18 billion in 2017. An additional $271 billion should roll off this year, according to JPM, and the Treasury will have to find an offsetting amount of demand for this paper.
ただし、CBOはほとんど確実に間違っており、毎年＄１Tの国債発行で米国債務は急増しているが、ワイルドカードはFEDが今後バランスシート縮小をスローダウンするかどうかだ。昨年２０１８、FEDの国債保有高は＄２３０減った、２０１７には＄１８Bの削減だった。今年は＄２７１Bを削減するはずだ、とJPMは言う、財務省はこの削減に見合った買い手を見つけねばならない。
“Net borrowing needs will continue to increase due to the expected increase in the deficit combined with funding needs coming from the Fed’s debt run off,” said Margaret Kerins, global head of fixed-income strategy at BMO Capital Markets Corp.
「借金総額は増え続けるだろう、財政赤字増加とFEDのバランスシート削減が重なるためだ、」とMargaret Kerinsは言う、彼女はMBO Capital Marketの固定金利商品戦略世界統括だ。
“Given the global backdrop with Brexit and China’s economy slowing down, there is really a bid for safety, liquidity and quality -- which means Treasuries -- and that’s keeping yields in check to some degree.”
「Brexitや中国経済減速で世界経済が低迷する中で、安全、流動性、そして質が求められるーーこれこそ米国債だーーそしてある程度の金利水準が保たれている。」
Of course, at some point the market will finally start focusing on America's long-term - and very much unsustainable - debt picture as the CBO has warned year after year. When it does, and when there is another major selloff in stocks, US Treasurys will no longer be the "safe haven." If and when that happens, that will be the signal that the time to get out of Dodge has finally arrived.
当然のことながら、どこかの時点で最終的に市場は米国の長期的な持続可能性に注目するだろうーーCBOが長年警告していた債務構造にだ。こうなったときには、株式の大幅下落を引き起こし、米国債はもはや「safe haven」でありえない。こういうことが起きる時、最終的に逃げ出すシグナルとなるだろう。
