株式下落でゴールド上昇 by Zeal 前半

　 Gold Surges on Stock Selloff
Adam Hamilton     January 18, 2019     2895 Words

Gold investment demand reversed sharply higher in recent months, fueling a strong gold rally.  The big stock-market selloff rekindled interest in prudently diversifying stock-heavy portfolios with counter-moving gold.  These mounting investment-capital inflows into gold are likely to persist and intensify.  Both weaker stock markets and higher gold prices will continue to drive more investment demand, growing gold’s upleg.

ここ数ヶ月ゴールド投資需要が急反転した、これが強いゴールドラリーを引き起こした。株式市場の大きな下落が規律在る分散を思い起こさせ、反株式となるゴールドのポートフォリオ組み込みだ。このような投資資金のゴールドへの流入が続き増えそうだ。株式が弱まりゴールド価格が上昇することでさらなる投資需要を引起すだろう、これがゴールドを上昇させる。

Early in Q4’18, gold reached a major inflection point.  It languished during the first three quarters of 2018, down 8.5% year-to-date by the end of Q3.  Investors wanted nothing to do with alternative investments with the stock markets powering to new record highs.  The flagship S&P 500 broad-market stock index (SPX) had rallied 9.0% in the first 3/4ths of last year.  That left gold deeply out of favor heading into Q4.

２０１８Q4初期に、ゴールドは転換点を迎えた。２０１８年のQ3末にYTDで８．５％下落した。株式市場が新高値をつける中で投資家は代替投資を望まなかった。昨年の３／４時点でSPXは９．０％のラリーとなった。このためQ4に入ったときにゴールドは大きく嫌われていた。

But a critical psychological switch was flipped as the SPX started sliding last quarter.  After long years with little material downside, stock traders had been lulled into overpowering complacency.  They were shocked awake as the SPX plunged 14.0% in Q4, its worst quarter since Q3’11.  They poured back into gold as stocks burned, driving it a strong 7.6% higher in Q4!  Rekindled investment demand was the driver.


　 しかし昨四半期SPXが下落を始め微妙な心理が転換した。長年大きな下落を見なかったために、株式トレーダーは過剰な安心感に囚われていた。Q4にSPXが１４．０％下落し彼らはショックを受けた、２０１１Q3以来の最悪の四半期だった。彼らは再びゴールドに戻ってきた、株式でやけどをしたからだ、Q4にゴールドは力強く７．６％上昇した！再開した投資需要がドライバーだった。

Unfortunately gold investment demand is rather murky.  Gold is bought and sold every day all over the world, in countless venues ranging from major exchanges to tiny third-world merchants.  Tracking even the majority of this in real-time is impossible.  The best-available data on global gold investment comes from the World Gold Council.  But it is only published once per quarter, about a month after quarter-ends.

残念なことにゴールド投資需要というのは見通しのたたないものだ。ゴールドは毎日世界中で売買されている、数え切れないほどの取引がある、大手の交換所から小さな第三世界の商人間取引までだ。リアルタイムでこれらを追跡するのは不可能だ。世界投資需要に関する最良のデータが偉えるのはWGCからだ。しかしこの報告は四半期ごとの開示であり、四半期終了後ひと月となる。

I can’t wait to see the WGC’s new Q4’18 Gold Demand Trends report due out in early February.  These quarterly GDTs are very well done and essential reading for all investors.  But while detailed and informative, their resolution is really low only being released 4 times per year.  Investors need alternative data sources to understand and game what’s going on with gold investment demand between the GDTs, like now.

最新のQGC２０１８Q4ゴールド需要トレンド報告を得るには２月初めまで待たねばならない。この四半期ごとのGDTはすべての投資家にとって基本的な情報だ。しかし詳細で多くの情報が開示されているが、開示回数はわずか年に４回だ。GDTが発行されるまでにゴールド投資需要がどの程度化を理解する代替手段がほしい。

Thankfully there’s an excellent proxy of investors’ capital flows into and out of gold published daily, a high-resolution read.  It is the physical gold bullion held in trust for the shareholders of the world’s dominant gold exchange-traded fund.  That of course is the American GLD SPDR Gold Shares.  GLD was created and launched by the World Gold Council way back in November 2004, and has grown into a gold juggernaut.

幸運なことに、投資家のゴールドへの資金移動が毎日開示されている。世界最大のゴールドETF株が保持する現物ゴールド量だ。それはGLD。GLDは２００４年１１月にWGCによって運営開始された、そして圧倒的勢力を持つまでに成長した。

As part of the WGC’s GDT work each quarter, it tracks the world’s top 10 physically-backed gold ETFs.  At the end of Q3’18 when you could hardly give away gold to American investors, GLD’s holdings still accounted for nearly 32% of the world’s top-10 gold-ETF total.  Add in the 2nd-largest ETF which is also American, the IAU iShares Gold Trust, and these two leading ETFs control over 3/7ths of the global top-10 total.


WGCのGDTは四半期開示で、世界の上位１０現物ゴールドETFを追跡している。２０１８Q3時点において、米国投資家のゴールド保持はそれほどでなく、それでもGLDはゴールドETF上位１０位の３２％を占めている。さらに二番手も米国ETF, IAUであり、これらを合わせると世界上位１０ETFの３／７を占める。

The primary constituency for American gold ETFs is American stock investors.  So what they are doing in terms of capital flows through GLD especially is exceedingly important for gold.  In recent years most of the major quarterly moves in gold prices are nearly fully explainable by GLD’s holdings alone!  They must be watched daily, as changes in them have proven the key to gold’s fortunes.  It’s important to understand why.

米国ゴールドETFへの参加者の大半は米国株式投資家だ。というわけで彼らがGLD経由でどのように資金を動かしているかを知るのはとても大切だ。ここ数年、ゴールドの四半期単位の大きな値動きはGLD保持高で説明できる！これは毎日確認すべきで、この変化がゴールドの動きの鍵となる。どうしてそうなるかを理解することは大切だ。

The American stock markets are the biggest in the world, and American investors’ capital is vast beyond compare.  At the end of Q3’18, the collective market capitalization of the 500 elite SPX stocks alone was a staggering $26,141.4b.  By comparison, GLD’s total physical-gold-bullion holdings of 742.2 metric tons were only worth $28.4b.  That’s less than 1/9th of a single percent, which for all intents and purposes is zero.

米国株式市場は世界最大であり、米国投資家の資金は他を凌駕している。２０１８Q3末において、S&P500の時価総額はなんと＄２６，１４１．４Bにもなる。比べてみると、GLDの全現物ゴールドは７４２．２トンであり、その価格は＄２８．４Bに過ぎない。０．1％程度でしかない、そこに意図的なものはまったくない。

Thus if even the tiniest fraction of US stock-market capital migrates into or out of GLD shares, gold itself moves big.  This dominant gold ETF effectively acts as a conduit between stock-market capital and gold.  But as these colossal pools of capital slosh into and out of GLD, it is always at risk of failing its mission of tracking the gold price.  The supply and demand of GLD shares and gold are independent of each other.

しかるに、もし米国株式資金のほんの僅かがGLD株に流入流出するだけで、ゴールド価格は大きく動く。この状況のために、ゴールドETFが株式市場とゴールドを結ぶ導管となっている。しかしGLDへの資金流入流出が大きいと、ゴールド価格を追従するという機能が失われる恐れがある。GLDの需給関係とゴールドのそれとは互いに独立なものだ。

So differential buying or selling of GLD shares by American stock investors must be directly equalized into the underlying global gold market.  This mechanism is simple in concept.  When GLD shares are being bought faster than gold itself, this ETF’s price threatens to decouple from gold’s price to the upside.  To prevent this, GLD’s managers need to shunt that excess GLD-share demand directly into gold in real-time.


　 そのため米国投資家によるGLD株の売買はその背景にある世界ゴールド市場と等価にせねばならない。このメカニズムは概念的にはシンプルだ。GLD株がゴールドよりも早く買い込まれると、このETF価格はゴールドに比べて上方乖離する。これを回避するために、GLD管理者は過剰なGLD株需要をゴールドで解消する。

They issue enough new GLD shares to offset that excess demand, and then use the proceeds to buy physical gold bullion held in trust for GLD’s shareholders.  So when GLD’s daily holdings are rising, that reveals American stock-market capital is flowing into gold.  This GLD capital pipeline into gold also works similarly on the downside, when American stock investors dump GLD shares faster than gold is being sold.

過剰な需要を解消するために新規GLD株を発行する、そしてその資金で現物ゴールドを買い込むのだ。というわけでGLDの毎日の保持高が増えているときは、米国株式投資家の資金がゴールドに流入していることを示している。米国株式投資家がGLD株をゴールドよりも早く売却したときにも同様の仕組みが起きる。

GLD’s share price will soon disconnect from gold’s price to the downside.  This ETF’s managers avoid that by buying back GLD shares to sop up the excess supply.  They raise the capital to do this by selling some of GLD’s physical-gold-bullion holdings.  So when GLD’s daily holdings are falling, American stock-market capital is being pulled back out of gold.  These holdings closely mirror world gold-investment trends.

GLD株価はゴールド下落の時にはすぐに乖離するだろう。こうなるとこのETF管理者はその乖離を避けるためにGLD株を買い戻し過剰な供給を解消する。保管している現物ゴールドを売却してその資金を賄うのだ。というわけでGLDの毎日の保持高が減る時、米国株式投資家はゴールドから資金を引き上げている。この保持高は世界のゴールド投資傾向を正しく反映している。

My chart this week compares GLD’s daily gold holdings in metric tons with the gold price over the past several years or so.  After falling to a major 6.1-year secular low in December 2015, gold started powering higher in a new bull market.  Since gold hasn’t retreated 20%+ from its bull-to-date peak in July 2016, this bull remains alive and well.  It has been overwhelmingly driven by American stock-market capital flows via GLD.


　 このチャートは毎日のGLD現物保持高とゴールド価格を比べている。２０１５年１２月に６．１年ぶりの安値になった後、ゴールドは新たなブル相場入りした。２０１６年７月のブル相場天井からまだ２０％超の下落とはなっていない、ということでまだブル相場は生きている。これを支えているのはGLDを経由した米国株式市場の資金だ。