金鉱株大型併合はまずい by Zeal 後半
In mid-November when I analyzed the GDX miners’ Q3’18 results, the average market cap of its top 34 component stocks was $4.3b. Excluding NEM and ABX, that fell to $3.5b. It takes proportionally more capital inflows, investors buying shares, to push a larger stock higher than a smaller one. If the super-majors are worth $24b, it takes 6x as much buying of their stocks to drive the same gains as on a $4b company!
11月半ばに私がGDX銘柄の２０１８Q3決算を分析したとき、上位３４銘柄の平均時価総額は＄４．３Bだった。NEMとABXを除外すると、この値は＄３．５Bになる。投資家がETF株を買うに従い割合の大きな銘柄ほど多くの資金が流入し株価を押し上げる。株価を押し上げるのに、時価総額＄２４Bの超大型銘柄は＄４Bの銘柄よりも６ｘの資金を要する！
11月半ばに私がGDX銘柄の２０１８Q3決算を分析したとき、上位３４銘柄の平均時価総額は＄４．３Bだった。NEMとABXを除外すると、この値は＄３．５Bになる。投資家がETF株を買うに従い割合の大きな銘柄ほど多くの資金が流入し株価を押し上げる。株価を押し上げるのに、時価総額＄２４Bの超大型銘柄は＄４Bの銘柄よりも６ｘの資金を要する！
Imagine the different forces involved turning a supertanker versus a tugboat. The bigger any stock in the stock markets, the more inertia it has and thus the more capital is needed to overcome that and move the stock. And market-cap issues are not just a size thing in gold stocks. Smaller major, mid-tier, and junior gold miners have way fewer gold mines and much-lower production, which makes it far easier to grow output.
スーパータンカーとタグボートを動かすことを想像してほしい。株式市場では大きいほどに慣性力が強く、株価を動かすには多額の資金を要する。そして金鉱株においては時価総額は問題ではない。小さいほどに生産量は小さいが、簡単に成長できる。
スーパータンカーとタグボートを動かすことを想像してほしい。株式市場では大きいほどに慣性力が強く、株価を動かすには多額の資金を要する。そして金鉱株においては時価総額は問題ではない。小さいほどに生産量は小さいが、簡単に成長できる。
While Newmont is a temporary exception since it was bucking the major trend and growing production in 2017, Barrick, Randgold, and Goldcorp all really underperformed their sector in recent years. This chart looks at the indexed performance in ABX, GOLD, NEM, and GG stocks compared to the leading sector ETFs of GDX and the smaller GDXJ which largely tracks mid-tier gold miners under 1m ounces annually.
Newmontは今の所例外だ、２０１７年には順調に生産を増やしている、Barrick,Randgold,そしてGoldcorpはどれもここ数年実際過小パフォーマンスだ。下のチャートはABX、GOLD、NEMそしてGGを指数化して示している、比較のために、GDXとGDXJもしめしている、GDXJはお概ね年産１Mオンス以下の金鉱株ETFだ。
Newmontは今の所例外だ、２０１７年には順調に生産を増やしている、Barrick,Randgold,そしてGoldcorpはどれもここ数年実際過小パフォーマンスだ。下のチャートはABX、GOLD、NEMそしてGGを指数化して示している、比較のために、GDXとGDXJもしめしている、GDXJはお概ね年産１Mオンス以下の金鉱株ETFだ。
Both GDX and GDXJ fell to all-time lows back in mid-January 2016 when this gold-stock bull was born. So all 6 stocks are indexed to 100 as of that day, revealing their relative performance since. Despite their heavy weighting in GDX, the major gold miners generally lag their key sector benchmarks. ABX, GOLD, and GG have really struggled in recent years as their managers failed to stem big production declines.
２０１６年１月なかばに、GDXとGDXJは共に過去最低となった、このとき金鉱株ブル相場が生まれた。６銘柄ともにこの時を１００としている、その時以来のパフォーマンスを較べることができる。GDXのわりあいが多いにもかかわらず、これらの大規模金鉱株はこのセクターのベンチマークに遅れを取っている。ABX，GOLDそしてGGは実際ここ数年生産量減少に苦しんでいる。
２０１６年１月なかばに、GDXとGDXJは共に過去最低となった、このとき金鉱株ブル相場が生まれた。６銘柄ともにこの時を１００としている、その時以来のパフォーマンスを較べることができる。GDXのわりあいが多いにもかかわらず、これらの大規模金鉱株はこのセクターのベンチマークに遅れを取っている。ABX，GOLDそしてGGは実際ここ数年生産量減少に苦しんでいる。
This chart is pretty damning, showing why the managers of Barrick and Newmont are desperate to show rising production even if only for a year after their wildly-expensive mega-mergers. ABX and GOLD have both been really underperforming their peers, scaring investors away while putting serious pressure on managements to turn things around. NEM resisted that, but its production started to decline too in 2018.
このチャートはちょっと困ったものだ、高価な巨大買収後の一年だけ生産量が増えたとしてもBarrick とNewmontの経営者にとっては絶望的かということを示している。ABXとGOLDは実際同業企業に比べてアンダーパフォーマンスだ、投資家は逃げ出し、取締役に深刻な圧力がかかっている。NEMはこれに耐えている、しかし生産量は２０１８年からやはり下落している。
このチャートはちょっと困ったものだ、高価な巨大買収後の一年だけ生産量が増えたとしてもBarrick とNewmontの経営者にとっては絶望的かということを示している。ABXとGOLDは実際同業企業に比べてアンダーパフォーマンスだ、投資家は逃げ出し、取締役に深刻な圧力がかかっている。NEMはこれに耐えている、しかし生産量は２０１８年からやはり下落している。
And GG has been a basket case, actually managing to fall below its deep secular lows of early 2016 in recent months! That’s a sad fate for what was the world’s best major gold miner for many years. NEM buying this dog is likely to drag down NEM’s stock performance to some midpoint between what it has done and how GG has fared. For the most part the largest gold miners haven’t been good investments.
そしてGGはでくのぼうだ、実際ここ数ヶ月２０１６年はじめの安値以下になっている！長年世界的な優良大規模金鉱会社だったにしては悲しい運命だ。NEMはこのロクデモナイ会社を買ったわけで、NEMの株価はこれまでの自身の株価とGGの株価の間になるだろう。大手金鉱会社への投資の多くは良い投資ではない。
そしてGGはでくのぼうだ、実際ここ数ヶ月２０１６年はじめの安値以下になっている！長年世界的な優良大規模金鉱会社だったにしては悲しい運命だ。NEMはこのロクデモナイ会社を買ったわけで、NEMの株価はこれまでの自身の株価とGGの株価の間になるだろう。大手金鉱会社への投資の多くは良い投資ではない。
The much-larger market caps coming from combining struggling majors into super-majors is highly likely to exacerbate this underperformance trend. The new Newmont and Barrick are way bigger and far more ponderous, and will require a lot more share buying to move their stock prices materially higher. But why will most investors even bother to buy these titans when many smaller mid-tier gold miners are thriving?
困難を迎えている大手同士が合併してさらに時価総額を大きくするということはパフォーマンス不足トレンドをさらに加速しそうだ。新たなNewmontやBarrickは更に大きくなって扱いにくい、株価を動かすにはより大きな買いが求められるだろう。しかし、多くの小型金鉱株が成長する中でどうして多くの投資家はこれらの巨大銘柄を買おうと思うだろうか？
困難を迎えている大手同士が合併してさらに時価総額を大きくするということはパフォーマンス不足トレンドをさらに加速しそうだ。新たなNewmontやBarrickは更に大きくなって扱いにくい、株価を動かすにはより大きな買いが求められるだろう。しかし、多くの小型金鉱株が成長する中でどうして多くの投資家はこれらの巨大銘柄を買おうと思うだろうか？
This next chart adds a single additional mid-tier gold miner to illustrate their outperformance. I chose IAMGOLD (IAG) for this example for a couple reasons. It produced 882k ounces in all of 2018, which makes it a larger mid-tier gold miner nearing that 1000k+ major threshold. And IAG is unremarkable fundamentally. It mined the same 882k ounces in 2017, so there was no production growth at all last year.
次のチャートは中規模金鉱株を一つ加えている、この銘柄が如何に素晴らしい可を示している。私がこの銘柄、IAMGOLD(IAG)を選んだ理由は２つある。この会社は２０１８年に８８２Kオンス生産している、ということは中規模としては大きい、大手との閾値は１０００K超にあるからだ。そしてIAGのファンダメンタルズはそれほどでもない。２０１７年の生産量も同じく８８２Kオンスだった、そのため昨年生産量増加はなかった。
次のチャートは中規模金鉱株を一つ加えている、この銘柄が如何に素晴らしい可を示している。私がこの銘柄、IAMGOLD(IAG)を選んだ理由は２つある。この会社は２０１８年に８８２Kオンス生産している、ということは中規模としては大きい、大手との閾値は１０００K超にあるからだ。そしてIAGのファンダメンタルズはそれほどでもない。２０１７年の生産量も同じく８８２Kオンスだった、そのため昨年生産量増加はなかった。
And its 2018 all-in sustaining costs are expected to come in on the high side near $1070 per ounce, which is worse than most of the majors. So there’s really nothing special about IAG operationally suggesting it should far outperform. If I wanted to cherry pick, there are other mid-tier miners that have trounced what IAG has done in recent years. Yet even IAG wildly outperformed the majors and sector ETFs during this gold bull.
そして２０１８年のAISCは予想されたとおり＄１０７０と高かった、これは大手よりも悪いものだ。というわけでIAGのビジネスに特別優れた点はなにもない。もし私が銘柄選択するなら、ここ数年のIAGの実績よりも遥かに良い中規模銘柄を選ぶ。それでも今回のブル相場でIAGは大手やこのセクターのETFを大きく凌いでいる。
そして２０１８年のAISCは予想されたとおり＄１０７０と高かった、これは大手よりも悪いものだ。というわけでIAGのビジネスに特別優れた点はなにもない。もし私が銘柄選択するなら、ここ数年のIAGの実績よりも遥かに良い中規模銘柄を選ぶ。それでも今回のブル相場でIAGは大手やこのセクターのETFを大きく凌いでいる。
If Newmont and Barrick were the only gold-mining stocks, they’d certainly be worth owning during a secular gold bull. But why own these massive supertanker-like gold miners when smaller major, mid-tier, and junior gold miners’ stocks are performing way better? The smaller miners not only have lower market caps easier to bid higher with much-smaller capital inflows, but plenty also have superior fundamentals.
金鉱株としてNewmontやBarrickしか無いなら、長期ゴールドブル相場でこれらを持つのもよかろう。しかし中古型金鉱株が良いパフォーマンスを示す中でどうしてこういうスーパータンカー級の銘柄を選ぶだろうか？小型銘柄は少ない資金流入で容易に株価が上昇するだけでなく、優れたファンダメンタルズの銘柄がたくさんある。
金鉱株としてNewmontやBarrickしか無いなら、長期ゴールドブル相場でこれらを持つのもよかろう。しかし中古型金鉱株が良いパフォーマンスを示す中でどうしてこういうスーパータンカー級の銘柄を選ぶだろうか？小型銘柄は少ない資金流入で容易に株価が上昇するだけでなく、優れたファンダメンタルズの銘柄がたくさんある。
They tend to have just a few or less gold mines, making it much easier to grow production by expanding existing mines or building new ones. Those expansion events act as major psychological catalysts to get investors interested in those stocks, fueling disproportionally-large buying to catapult them higher. There is really no reason to deploy capital in large majors when mid-tiers are easily running circles around them.
そういう会社の現在の産金量は少ない傾向にある、こういう会社は既存鉱山を拡張したり新規鉱山を建設することで容易に生産量を増やせる。こういう拡張は投資家の注目を浴びるきっかけとなる、これが分不相応の買いを呼び株価を跳ね上げる。中規模鉱山が容易に生産量を増やせる中で資金を大手金鉱株に投じる理由はない。
そういう会社の現在の産金量は少ない傾向にある、こういう会社は既存鉱山を拡張したり新規鉱山を建設することで容易に生産量を増やせる。こういう拡張は投資家の注目を浴びるきっかけとなる、これが分不相応の買いを呼び株価を跳ね上げる。中規模鉱山が容易に生産量を増やせる中で資金を大手金鉱株に投じる理由はない。
Even if like me you don’t own Newmont or Barrick and have no intention of investing in them, they could cause problems for the entire gold-stock sector. Their hefty GDX weightings mean their stocks have way-outsized influence in how that leading ETF fares. If these super-majors’ giant stocks lag, they are going to retard GDX’s upside which in turn will leave traders less optimistic and more skeptical on gold miners’ outlook.
私のように現在NewmontやBarrickを持っていないとしてもこれらに投資しようとは思わないだろう、これらは金鉱株セクター全体にとって問題の根源となる。これらはGDXの荷重が極端に大きいためにこのETFへの影響力が大きい。これらの超大型銘柄の遅れが、GDXの上昇を遅らせる、これがトレーダの楽観を小さくし金鉱株の見通しに疑いを持つようになる。
私のように現在NewmontやBarrickを持っていないとしてもこれらに投資しようとは思わないだろう、これらは金鉱株セクター全体にとって問題の根源となる。これらはGDXの荷重が極端に大きいためにこのETFへの影響力が大きい。これらの超大型銘柄の遅れが、GDXの上昇を遅らせる、これがトレーダの楽観を小さくし金鉱株の見通しに疑いを持つようになる。
So mega-market-cap gold miners could significantly slow the overall sentiment shift from bearish back to bullish which is necessary to attract in buying. If capital inflows diminish because of the perception this sector isn’t rallying enough, the bull-market uplegs will unfold slower and maybe end smaller. Even more problematic, the super-majors’ high weightings in GDX suck ETF capital away from more-deserving miners.
というわけで、巨額時価総額金鉱株は全体的な心理がベアからブルへシフトするのを遅らせる、買いを集めるにはブル心理が必要だ。このセクターに十分なラリーが起きないと思われて資金流入が途絶えるなら、ブル相場の上昇はゆっくりとなりもしかすると小さなものになるかもしれない。もっと問題なのは、超大型銘柄GDXで大きな割合を占めると、投資に適した鉱山への資金流入を妨げてしまう。
というわけで、巨額時価総額金鉱株は全体的な心理がベアからブルへシフトするのを遅らせる、買いを集めるにはブル心理が必要だ。このセクターに十分なラリーが起きないと思われて資金流入が途絶えるなら、ブル相場の上昇はゆっくりとなりもしかすると小さなものになるかもしれない。もっと問題なのは、超大型銘柄GDXで大きな割合を占めると、投資に適した鉱山への資金流入を妨げてしまう。
Most investors prefer sector ETFs over individual stocks, so lots of capital will flow into GDX as investors get interested in gold stocks again. GDX’s managers have to allocate any differential buying pressure into its underlying component companies in proportion to their weightings. The newly-merged Barrick and Newmont will likely command much-bigger weightings, starving smaller component miners of capital inflows.
多くの投資家は個別銘柄よりもETFを好む傾向にある、そのため金鉱株に興味のある人はGDXに多額の資金を投じるだろう。GDX管理者は構成割合に応じて個別銘柄を買います。合併したBarrickとNewmontは圧倒的に大きな割合になるだろう、こうなるとより小さな割合の銘柄への資金流入が細ってしまう。
多くの投資家は個別銘柄よりもETFを好む傾向にある、そのため金鉱株に興味のある人はGDXに多額の資金を投じるだろう。GDX管理者は構成割合に応じて個別銘柄を買います。合併したBarrickとNewmontは圧倒的に大きな割合になるだろう、こうなるとより小さな割合の銘柄への資金流入が細ってしまう。
But despite these mega-mergers being bad for everyone except the managers of those companies paying themselves huge compensation, all is not gloom and doom. If the new Newmont and Barrick continue to suffer waning production after their initial merger-boost year, investors will shift capital out of them into the other gold miners. That will gradually throttle their market caps and thus weightings in GDX, mitigating damage.
このような巨大合併は、高額報酬を得る役員以外にとっては、まったく悲運でしかない。初年の合併効果以降に
これらNewmontやBarrickの生産量が引き続き弱まるなら、投資家は他の金鉱株に資金を投じるだろう。こうなると徐々に時価総額を落とし、GDXでの割合も減るだろう、こうしてダメージを緩和することになる。
このような巨大合併は、高額報酬を得る役員以外にとっては、まったく悲運でしかない。初年の合併効果以降に
これらNewmontやBarrickの生産量が引き続き弱まるなら、投資家は他の金鉱株に資金を投じるだろう。こうなると徐々に時価総額を落とし、GDXでの割合も減るだろう、こうしてダメージを緩和することになる。
And if these super-majors taint the performance or expected upside in GDX enough, GDXJ may very well usurp it as the gold-stock sector benchmark of choice! While falsely billed as a Junior Gold Miners ETF, GDXJ has really become a mid-tier gold miners’ ETF. It has been increasingly outperforming GDX, and that trend could accelerate since GDXJ will hopefully never include the larger majors led by NEM and ABX.
そしてもしこれらの巨大合併がパフォーマンスを悪化しGDXの上昇を抑えるんら、GDXJが金鉱株ベンチマークの地位を奪うかもしれない！小型金鉱株とは名ばかりで、今やGDXJは中規模金鉱株ETFとなっている。GDXJはGDXのパフォーマンスを凌いでおり、GDXJにNEMやABXのような超大型銘柄が組み込まれなければよいが。
そしてもしこれらの巨大合併がパフォーマンスを悪化しGDXの上昇を抑えるんら、GDXJが金鉱株ベンチマークの地位を奪うかもしれない！小型金鉱株とは名ばかりで、今やGDXJは中規模金鉱株ETFとなっている。GDXJはGDXのパフォーマンスを凌いでおり、GDXJにNEMやABXのような超大型銘柄が組み込まれなければよいが。
With so many fundamentally-superior smaller gold miners to pick from, investors have no need to own the larger majors. Plenty of mid-tier miners are still growing their production organically, by expanding their existing mines or building new ones. Their upside as gold continues marching higher in its bull market is enormous, dwarfing what is possible in the giant majors struggling with waning production. Avoid the latter!
ファンダメンタルズに優れた多くの小型金鉱株を選べば、投資家は大手金鉱株を買う必要はない。多くの中規模金鉱会社は生産量を自然に増やしている、既存鉱山を拡張したり新規鉱山建設をしたりしてだ。ブル相場の中でゴールド価格上昇と同時に生産量を増やす銘柄の株価上昇は素晴らしい、生産量が減る大手金鉱株など小さなものだ。こういう銘柄は避けることだ！
ファンダメンタルズに優れた多くの小型金鉱株を選べば、投資家は大手金鉱株を買う必要はない。多くの中規模金鉱会社は生産量を自然に増やしている、既存鉱山を拡張したり新規鉱山建設をしたりしてだ。ブル相場の中でゴールド価格上昇と同時に生産量を増やす銘柄の株価上昇は素晴らしい、生産量が減る大手金鉱株など小さなものだ。こういう銘柄は避けることだ！
One of my important missions at Zeal is relentlessly studying the gold-stock world to uncover the stocks with the greatest upside potential. The trading books in both our weekly and monthly newsletters are currently full of these better gold and silver miners. Most of these trades are relatively new, added in recent months as gold stocks recovered from deep lows. So it’s not too late to get deployed ahead of big gains!
Zealの重要な任務の一つは絶え間なく金鉱株セクターを研究しており、潜在上昇力のある銘柄を見つけることだ。週報、月報でのトレーディングブックは現在これらの金鉱株銀鉱株で満載だ。これらの多くはここ数ヶ月で新規追加したもので、底値からの回復過程にある。というわけでまだこれから大きな上昇が期待される！
Zealの重要な任務の一つは絶え間なく金鉱株セクターを研究しており、潜在上昇力のある銘柄を見つけることだ。週報、月報でのトレーディングブックは現在これらの金鉱株銀鉱株で満載だ。これらの多くはここ数ヶ月で新規追加したもので、底値からの回復過程にある。というわけでまだこれから大きな上昇が期待される！
To multiply your wealth in stocks you have to do some homework and stay abreast, which our popular newsletters really help. They explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks. Walking the contrarian walk is very profitable. As of Q4, we’ve recommended and realized 1076 newsletter stock trades since 2001. Their average annualized realized gain including all losers is +16.1%! That’s nearly double the long-term stock-market average. Subscribe today for just $12 per issue!
株式で資産を何倍にもしたいならば自ら勉強して遅れを取らないことだ、これには私どものニュースレターが手助けとなろう。そこには今市場で何が起きているか、どうしてどのように個別銘柄を扱うかが満載だ。Q4において２００１年以来私どもは１０７６の推奨を行ってきた。それらの平均年率上昇は損失を含めて１６．１％超だ！これは株式市場の長期平均の倍になる。今日購読すると一部辺りわずか＄１２でしかない！
株式で資産を何倍にもしたいならば自ら勉強して遅れを取らないことだ、これには私どものニュースレターが手助けとなろう。そこには今市場で何が起きているか、どうしてどのように個別銘柄を扱うかが満載だ。Q4において２００１年以来私どもは１０７６の推奨を行ってきた。それらの平均年率上昇は損失を含めて１６．１％超だ！これは株式市場の長期平均の倍になる。今日購読すると一部辺りわずか＄１２でしかない！
The bottom line is gold-stock mega-mergers are bad news for everyone in this sector. Combining major gold miners already struggling with slowing production doesn’t solve the problem, but only masks it for a single year. The resulting super-majors’ massive market capitalizations saddle their share prices with big inertia. They are going to require much-larger capital inflows to rally materially, really retarding their upside.
要約すると、金鉱株の大型併合はこのセクタにとって悪いニュースだ。すでに生産量鈍化で悩む大手金鉱会社の合併はこの問題を解決するわけではない、そうではなく、一年間だけこれを見えないようにするだけだ。結果として超大型時価総額は株価慣性力の負担となる。大きなラリーを引き起こすにはとても大きな資金を必要とする、これは上昇を遅らせる。
要約すると、金鉱株の大型併合はこのセクタにとって悪いニュースだ。すでに生産量鈍化で悩む大手金鉱会社の合併はこの問題を解決するわけではない、そうではなく、一年間だけこれを見えないようにするだけだ。結果として超大型時価総額は株価慣性力の負担となる。大きなラリーを引き起こすにはとても大きな資金を必要とする、これは上昇を遅らせる。
このセクターのETFに大きな比重を占めることでセクターパフォーマンスを悪化させる、これがベアからブルへの心理変化を遅らせる。そして超大型銘柄が金鉱株ETFの資金を吸い取ってしまい、もっと価値のあるより小型銘柄の買いを減らしてしまう。NewmontやBarrickのような銘柄を避けることで多少問題は回避される、優良中型銘柄に集中することだ。
Adam Hamilton, CPA February 15, 2019 Subscribe
