中規模金鉱株２０１９Q2ファンダメンタルズ by Zeal

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Gold Mid-Tiers’ Q2’19 Fundamentals
Adam Hamilton     August 23, 2019     3794 Words

The mid-tier gold miners’ stocks have soared in recent months on gold’s decisive bull-market breakout.  They are this sector’s sweet spot for stock-price upside potential, with room for strong production growth which investors love.  That’s an attractive contrast to the stagnating major gold miners.  The mid-tiers’ recently-reported Q2’19 results reveal whether their fundamentals justify their strong surge this summer.


中規模金鉱株はここ数ヶ月急騰した、ゴールドのブル相場ブレークアウトに伴ってだ。このセクターは株価上昇の潜在力でスイートスポットだ、投資家が重視する大きな生産量増加の余地がある。生産量増加で低迷する大手に比べて魅力的なものだ。中規模金鉱株が最近２０１９Q2決算を開示した、これを見るとこの夏の強い上昇を正当化するものだった。

 　

Four times a year publicly-traded companies release treasure troves of valuable information in the form of quarterly reports.  Required by the US Securities and Exchange Commission, these 10-Qs and 10-Ks contain the best fundamental data available to traders.  They dispel all the sentiment distortions inevitably surrounding prevailing stock-price levels, revealing corporations’ underlying hard fundamental realities.

上場企業は年に４回決算を開示する。米国ではSECの求めに応じて１０−Qや１０−K書式で開示する、この内容はトレーダーにとって最良のファンダメンタルズデータを示している。これを読むことで株価により歪んだ心理を押しのけることができ、企業のもつ確実なファンダメンタルズ把握ができる。
　

The global nature of the gold-mining industry complicates efforts to gather this important data.  Many mid-tier gold miners trade in Australia, Canada, South Africa, the United Kingdom, and other countries with quite-different reporting requirements.  These include half-year reporting rather than quarterly, long 90-day filing deadlines after year-ends, and very-dissimilar presentations of operating and financial results.

金鉱会社産業は世界に分散しておりこれがデータ解釈を複雑にしている。オーストラリア、カナダ、南アフリカ、英国、等に上場している多くの中規模金鉱会社の決算開示は異なるものだ。四半期決算ではなく半期決算ものものがあり、提出期限も期末後９０日と長いことがある、そして営業財政データ開示様式も様々だ。　

 　

The definitive list of mid-tier gold miners to analyze comes from the GDXJ VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF.  Despite its misleading name, GDXJ is totally dominated by mid-tier gold miners and not juniors.  GDXJ is the world’s second-largest gold-stock ETF, with $4.5b of net assets this week.  That is only behind its big-brother GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF that includes the major gold miners.

分析に値する中規模金鉱会社はGDXJに組み込まれている。その看板で誤解するが、GDXJは中規模金鉱会社で湿られている、小規模ではない。GDXJは金鉱株ETFとしては２番手で時価総額が＄４．５Bになる。これを超えるのはGDXだけだ。

 　

Major gold miners are those that produce over 1m ounces of gold annually.  The mid-tier gold miners are smaller, producing between 300k to 1m ounces each year.  Below 300k is the junior realm.  Translated into quarterly terms, majors mine 250k+ ounces, mid-tiers 75k to 250k, and juniors less than 75k.  GDXJ was originally launched as a real junior-gold-stock ETF as its name implies, but it was forced to change its mission.

大手金鉱株は年産１Mオンス以上産金する。中規模金鉱会社と小規模金鉱会社の境目は３００Kオンスだ。これを四半期換算すると、２５０K超オンスが大手金鉱会社、７５Kオンス以上が中規模、７５K以下が小規模金甲山となる。GDXJは当初本当に小型金鉱株だけを対象にしたETFだった、しかしその任務を変えざるを得なくなった。

 　

Gold stocks soared in price and popularity in the first half of 2016, ignited by a new bull market in gold.  The metal itself awoke from deep secular lows and surged 29.9% higher in just 6.7 months.  GDXJ and GDX skyrocketed 202.5% and 151.2% higher in roughly that same span, greatly leveraging gold’s gains!  As capital flooded into GDXJ to own junior miners, this ETF risked running afoul of Canadian securities laws.

２０１６年前半に金鉱株が急騰し一般的になった、ゴールドのブル相場新高値に伴うものだった。ゴールドは底値からわずか６．７か月で２９．９％も急騰した。GDXJは２０２．５％、GDXは１５１．２％も急騰した、ともにゴールド上昇を大きくレバレッジしたのだ！小型金鉱株露出を増やそうとGDXJに資金が殺到したため、このETFはカナダの証券取締法に抵触しそうになった。

 　

Canada is the center of the junior-gold universe, where most juniors trade.  Once any investor including an ETF buys up a 20%+ stake in a Canadian stock, it is legally deemed a takeover offer.  This may have been relevant to a single corporate buyer amassing 20%+, but GDXJ’s legions of investors certainly weren’t trying to take over small gold miners.  GDXJ diversified away from juniors to comply with that archaic rule.

カナダは小型金鉱株の中心地だ。カナダでは一旦投資家が２０％超の株式を持つと、法的に買収宣言をすることを求められる、ETFも例外ではない。一社が２０％超の株式を買うならこれも最もだ、しかしGDXJの株主は小型金鉱株を買収しようなどという意思はない。この時代遅れの法律のためにGDXJは小型金鉱株から遠ざかってしまった。

　　

Smaller juniors by market capitalization were abandoned entirely, cutting them off from the sizable flows of ETF capital.  Larger juniors were kept, but with their weightings within GDXJ greatly demoted.  Most of its ranks were filled with mid-tier gold miners, as well as a handful of smaller majors.  That was frustrating, but ultimately beneficial.  Mid-tier gold miners are in the sweet spot for stock-price-appreciation potential!

時価総額の小さな小型金鉱株は見放された、ETFの資金が流入しなくなったのだ。大きめの小型銘柄は残った、しかしそれらのGDXJ内の割合は減ってしまった。もっとも多く組み込まれているのは中規模金鉱株だ、同じく小さめの大型銘柄だ。これはフラストレーションが溜まるが、しかしとても良いことも在る。中規模金鉱株は潜在的な株価上昇からするとスイートスポットなのだ！
　

For years major gold miners have struggled with declining production, they can’t find or buy enough new gold to offset their depletion.  And the stock-price inertia from their large market capitalizations is hard to overcome.  The mid-tiers can and are boosting their gold output, which fuels growth in operating cash flows and profitability.  With much-lower market caps, capital inflows drive their stock prices higher much faster.

長年大手金鉱会社は生産量低下で苦しんできた、枯渇する鉱脈を補う新規鉱脈を発見・買収できないのだ。そして大型株は時価総額が大きいだけに株価の動きが鈍い。産金量を増やす中規模鉱山はは営業利益と会計利益を増やすことができる。時価総額が小さい分、資金流入で株価は上昇しやすい。

 　

Every quarter I dive into the latest results from the top 34 GDXJ components.  That’s simply an arbitrary number that fits neatly into the tables below, but a commanding sample.  These companies represented 83.2% of GDXJ’s total weighting this week, even though it contained a whopping 70 stocks!  3 of the top 34 were majors mining 250k+ ounces, 24 mid-tiers at 75k to 250k, 5 “juniors” under 75k, and 2 explorers with zero.

毎四半期、私はGDXJ上位３４銘柄の最新決算を深く分析している。その結果を下の表に示す。これらの銘柄だけでGDXJ全時価総額の８３．２％にもなる、全銘柄が７０もあるというのに！３４銘柄の内３銘柄は２５０K超オンスの産金量であり大手に分類される、２４銘柄は７５Kから２５０Kの間であり、７５K以下の「小型銘柄」は５つだ、そして２銘柄は探査会社であり生産量はゼロだ。

 　

These majors accounted for 12.8% of GDXJ’s total weighting, and really have no place in a “Junior Gold Miners ETF” when they could instead be exclusively in GDX.  These mid-tiers weighed in at 60.9% of GDXJ.  The “juniors” among the top 34 represented just 6.6% of GDXJ’s total.  But only 1 of them at a mere 0.9% of GDXJ is a true junior, meaning it derives over half its revenues from actually mining gold.

これらの大手銘柄はGDXJの時価総額の１２．８％を占める、本当はこういう銘柄は「Junior Gold Miners ETF」に組み込まれるべきではない、むしろGDXに組み込むべきだ。中規模銘柄の割愛は６０．９％になる。「小型」の割愛は上位３４銘柄時価総額でわずか６．６％に過ぎない。しかしそのなかで時価総額割合が０．９％のいち銘柄だけが本当の小型銘柄だ、この銘柄は売上の半分を産金で得ている。

 　

The rest include 2 primary silver miners, a gold-royalty company, and a gold streamer.  GDXJ is actually a full-on mid-tier gold miners ETF, with modest major and tiny junior exposure.  Traders need to realize it is not a junior-gold investment vehicle as advertised.  GDXJ also has major overlap with GDX.  Fully 29 of these top 34 GDXJ gold miners are included in GDX too, with 23 of them also among GDX’s top 34 stocks.

残りのなかには、銀鉱山２銘柄とゴールド権利管理会社、ゴールド商社だ。GDXJは実際には中規模金鉱株ETFであり、多少の大手と小型銘柄を含んでいる。トレーダーはこのETFが看板どおりでないことを理解すべきだ。GDXJはまたGDXと重複している。GDXJ上位３４銘柄の内２９銘柄はGDXにも組み込まれている、２３銘柄はGDXの上位３４銘柄に見られる。

The GDXJ top 34 accounting for 83.2% of its total weighting also represent 39.8% of GDX’s own total weighting!  The GDXJ top 34 mostly clustered between the 10th- to 40th-highest weightings in GDX.  Thus nearly 5/6ths of GDXJ is made up by almost 4/10ths of GDX.  But GDXJ is far superior, excluding the large gold majors struggling with production growth.  GDXJ gives much-higher weightings to better mid-tier miners.

GDXJ上位３４銘柄はGDXJ全体時価総額の８３．２％だが、これはGDX時価総額の３９．８％も占めている！GDXJの上位３４銘柄の多くはGDXでは１０番目から４０番目に位置している。しかるに、GDXJの５／６はGDXの４／１０と重複する。しかしGDXJのほうが遥かに優れている、生産量増加に苦しむ大手銘柄を組み込んでいないからだ。GDXJのほうが遥かに中規模金鉱株の割合が大きい。

 　

The average Q2’19 gold production among GDXJ’s top 34 was 157k ounces, a bit over half as big as the GDX top 34’s 299k average.  Despite these two ETFs’ extensive common holdings, GDXJ is increasingly outperforming GDX.  GDXJ holds many of the world’s best mid-tier gold miners with big upside potential as gold’s own bull continues powering higher.  Thus it is important to analyze GDXJ miners’ latest results.


GDXJ上位３４銘柄の２０１９Q2平均産金量は１５７Kオンスだった、GDX上位３４銘柄の平均２９９Kの半分強だ。この２つのETFには銘柄重複が大きいが、GDXJは大きくGDXを凌いでいる。GDXJには多くの世界的に優良な銘柄が多数組み込まれており今後のゴールドブル相場で大きく上昇する可能性が高い。しかるにGDXJ構成銘柄の最新決算分析は大切だ。
　

So after each quarterly earnings season I wade through all available operational and financial reports and dump key data into a big spreadsheet for analysis.  Some highlights make it into these tables.  Any blank fields mean a company hadn’t reported that data as of this Wednesday.  The first couple columns show each GDXJ component’s symbol and weighting within this ETF as of this week.  Not all are US symbols.
　
毎四半期決算開示後、私はすべての営業財務情報を大きなスプレッドシートに転載し分析する。その一部が下の表だ。そして空欄は水曜時点でまだ開示されていないことを意味する。最初の２欄は銘柄とその時価総額比重だ。すべてが米国上場というわけではない。　

 　

19 of the GDXJ top 34 primarily trade in the US, 5 in Australia, 8 in Canada, and 2 in the UK.  So some symbols are listings from companies’ main foreign stock exchanges.  That’s followed by each gold miner’s Q2’19 production in ounces, which is mostly in pure-gold terms excluding byproducts often found in gold ore like silver and base metals.  Then production’s absolute year-over-year change from Q2’18 is shown.

GDXJ上位３４銘柄の内１９銘柄は米国上場、５銘柄はおストラリア、８銘柄はカナダ、そして２銘柄は英国だ。というわけでシンボルは本来の上場市場でのものを示す。その次は２０１９Q2の生産量、多くは副産物を覗く純ゴールド産出量だ。その次は生産量のYoY変化だ。

 　

Next comes gold miners’ most-important fundamental data for investors, cash costs and all-in sustaining costs per ounce mined.  The latter directly drive profitability which ultimately determines stock prices.  These key costs are also followed by YoY changes.  Last but not least the annual changes are shown in operating cash flows generated, hard GAAP earnings, revenues, and cash on hand with a couple exceptions.

その次は投資家にとって最も重要なファンダメンタルズ指標だ、キャッスコストとAISCだ。後者は直接利益に関係するため株価に直結する。これらの腫瘍コストの後にYoY変化を示す。最後に示すのは、営業利益とGAAP会計利益、売上そして手元資金、これらの年率変化だ、ただし例外がある。

Percentage changes aren’t relevant or meaningful if data shifted from positive to negative or vice versa, or if derived from two negative numbers.  So in those cases I included raw underlying data rather than weird or misleading percentage changes.  In cases where foreign GDXJ components only released half-year data, I used that and split it in half where appropriate.  That offers a decent approximation of Q2 results.

％変化は比較双方がプラスのときのみ意味を持つ。そのため、それ以外の場合は誤解の無いよう生データを示した。海外の銘柄で半期決算の場合には、その数値を半分にして代用した。

Symbols highlighted in light blue newly climbed into the ranks of GDXJ’s top 34 over this past year.  And symbols highlighted in yellow show the rare GDXJ-top-34 components that aren’t also in GDX.  If both conditions are true, blue-yellow checkerboarding is used.  Production bold-faced in blue shows any rare junior gold miners in GDXJ’s higher ranks, under 75k ounces quarterly with over half of sales from gold.
　
水色で強調したシンボルはこの一年で新たにGDXJ上位３４銘柄入りしたものだ。そして黄色で強調した銘柄はGDXに組み込まれていない銘柄だ。両者に対応する場合は青黄色の縞模様としている。生産量が青色太字のものはGDXJではまれな、７５Kオンス以下でゴールドを主産物とするものだ。

 　

This whole valuable dataset compared with past quarters offers a fantastic high-level read on how mid-tier gold miners are faring fundamentally as an industry.  This last quarter was interesting, as gold’s awesome breakout surge to major new secular highs didn’t get underway until just before quarter-end.  So the mid-tier gold miners had to contend with flat gold prices, with Q2’19’s average of $1309 merely 0.2% higher YoY.


このデータ全体を前四半期と比べることで、中規模金鉱会社が素晴らしく良好なファンダメンタルズであるかがわかる。この直近四半期決算が興味深いのは、ゴールドブレークアウト急騰が置きたのは四半期末直前だったということだ。そのため中規模金鉱会社はゴールド価格変わらずの環境を過ごしたことだ、２０１９Q2の平均価格は＄１３０９でありYoYで０．２％の上昇でしかない。

The shuffling in the ranks of GDXJ’s top 34 components continued over this past year, with major gold miner Kinross Gold added.  It, Gold Fields, and Harmony Gold really should be shifted exclusively into GDX since their production is way into major-dom.  Gold miners of that scale just defeat the purpose of a “Junior Gold Miners ETF”, retarding its upside potential and eroding traders’ confidence in its managers’ competence.

ここ一年はGDXJの上位３４銘柄の入れ替えが続いた、大手金鉱株Kinross Gold が加わった。Gold FieldsとHarmony Gold はGDXにのみ組み込まれるべきだ、というのも生産量が大手の領域だからだ。この規模の金鉱株は「Junior Gold Miners ETF」の看板にそぐわない、上昇力の足かせとなり、トレーダーが管理者への信頼性をなくしてしまう。
　

Most of the other new additions are good though, including mid-tiers Buenaventura, Alacer Gold, and Torex Gold.  While Hochschild Mining was technically a junior last quarter, it will likely soon grow into a mid-tier mining 75k+ ounces of gold quarterly.  But there’s one GDXJ component that reported such an extreme quarter that it skews most of the year-over-year comparisons.  That is South Africa’s Sibanye-Stillwater.

これ以外の新規組み込み銘柄は妥当なものだ、中規模域のBuenaventure，Alacer Gold そしてTorex Goldだ。Hochschhild Miningはテクニカル的には直近四半期には小型だったが、すぐに７５K超オンス産出で中規模になるだろう。しかしGDXJのなかでYoY比較で最も歪んでいる銘柄がある。南アフリカのSibanye-Stillwaterだ。

SBGL is actually a primary platinum-group-metals miner, which drove nearly 2/3rds of its implied revenue based on average metals prices in Q2!  Its shrinking South African gold operations are a total mess, just emerging from a 5-month-long strike organized by a violent Marxist union.  That crippled its gold mines, and left at least 9 people dead!  Sibanye-Stillwater also has to fight South Africa’s absurdly-corrupt government.

SBGLは実際にはプラチナ鉱山だ、Q2において売上の２／３をプラチナから得ている！同銘柄は南アフリカの産金を縮小しておりひどいものだ、マルクス主義者によって５ヶ月ものストライキに遭遇している。金鉱山は閉じられ、９人が死亡した！Sibanye-Stillwaterもまた南アフリカの腐敗政府と戦わざるを得ない。
　

Even though that hellish strike ended in mid-April, very early in Q2, SBGL’s gold production plummeted a catastrophic 47.9% YoY last quarter!  That catapulted its all-in sustaining costs to a ridiculous $2110 per ounce, up an extreme 60.5% YoY from already-high levels.  This shocking anomaly needs to be excluded in GDXJ comparisons.  I wouldn’t invest in this company if it was the last miner on earth, it is a nightmare.

このひどいストライキは４月半ばに終わったが、SBGLのゴールド生産量はなんとYoYで４７．９％も減った！これがAISCを＄２１１０に跳ね上げた、それまでも高かったところにYoYで６０．５％も増えた。このショッキングなアノマリはGDXJの比較で除外されねばならない。たとえ地上に残る最後の金鉱山がここだけになったとしても私は投資したくない、まるで悪夢だ。
　

Production has always been the lifeblood of the gold-mining industry.  Gold miners have no control over prevailing gold prices, their product sells for whatever the markets offer.  Thus growing production is the only manageable way to boost revenues, leading to amplified gains in operating cash flows and profits.  Higher production generates more capital to invest in expanding existing mines and building or buying new ones.
　
金鉱会社にとって生産量は生命線だ。金鉱会社はゴールド価格をコントロールできない、市況で売るしか無い。しかるに生産量増加が売上増加の唯一の方策だ、これが営業利益や会計利益を増やす。生産量増加がさらなる投資資金を呼び込み既存鉱山拡大や新規鉱山買収に利用される。
　

Thus gold-stock investors have long prized production growth above everything else, as it is inexorably linked to company growth and thus stock-price-appreciation potential.  In Q2’19 these GDXJ-top-34 gold miners collectively produced 5.0m ounces of gold.  That was actually down 1.2% YoY, which is worse than the 0.7% shrinkage the top 34 GDX majors reported last quarter after being adjusted for mega-mergers.

というわけで、金鉱株投資家は長らく何にも増して生産量増加を重視してきた、これが企業成長と株価上昇に必須なのだ。２０１９Q2にはこれらGDXJ上位３４銘柄は全体として５．０Mオンスを生産した。これはYoYで１．２％減っており、GDX上位３４銘柄の０．７％下落よりも悪いものだ、ここで巨大合併を考慮している。
　

But excluding SBGL’s mayhem, the rest of the GDXJ top 34 actually managed to grow their total output by an impressive 1.7% YoY to 4.9m ounces!  That not only trounced the majors, but narrowly bested the world’s aggregate production growth in Q2.  According to gold’s leading fundamental authority, the World Gold Council, total world output grew 1.6% YoY last quarter to 28.4m ounces.  The mid-tiers are thriving.

しかしSBGLの混乱を除外すると、残りのGDXJ上位３４銘柄はなんとYoYで１．７％増やし４．９Mオンス産出している！これは大手を凌ぐだけでなく、かろうじてQ2世界生産増を上回っている。World Gold Councilデータによると、世界生産量はYoYで１．６％増の２８．４Mオンスだった。中規模金鉱会社は成長している。
　

The GDXJ mid-tiers were able to enjoy strong production growth because this ETF isn’t burdened with many struggling major gold miners that dominate GDX.  Again GDXJ’s components start at the 10th-highest weighting in GDX.  The 9 above it averaged colossal Q2 production of 585k ounces, which is 3.7x bigger than the GDXJ top 34’s average!  Gold mining’s inherent geological limitations make it very difficult to scale.

GDXJ中規模鉱山は力強く生産量を増やすことができ、GDXのように苦しむ大手銘柄を含んでいない。繰り返すが、GDXJ構成銘柄はGDXの中では１０番目以降だ。上位９銘柄のQ2平均生産量は５８５Kオンスであり、GDXJ上位３４銘柄の平均より３．７ｘも大きい！金鉱ビジネスには特有の地政学的な限界があり規模の優位性を得るのは難しい。

The more gold miners produce, the harder it is to even keep up with relentless depletion let alone grow their output consistently.  Large economically-viable gold deposits are getting increasingly difficult to find and ever-more-expensive to develop, with low-hanging fruit long since exploited.  But with much-smaller production bases, mine expansions and new mine builds generate big output growth for mid-tier golds.

鉱山が多量にゴールドを産出するほどに、そこで枯渇する鉱脈を補うのが難しくなる。大規模で経済合理性の在る金鉱脈を見つけるのはとても難しくなりまた開発に費用を要する、簡単に利用できる鉱脈はすでに使い果たしている。しかし規模が小さな鉱山だと、鉱山拡張や建設で生産量増加は容易だ。

The majors don’t only face that large-base growth problem with their production scales, but also with their stocks’ market capitalizations.  The GDXJ top 34 companies averaged $2.5b in the middle of this week, compared to $6.9b in the GDX top 34 when I analyzed their Q2 results last week.   With the mid-tiers generally around a third as big as the majors, their stock prices have much less inertia restraining them.

大手金鉱銘柄は生産量での成長が難しいだけでなく、時価総額からの難しさも在る。GDXJ上位３４銘柄の平均時価総額は＄２．５Bだ、一方GDX上位３４銘柄の時価総額は＄６．９Bもある。中規模セクターは大手の１／３程度の時価総額だ、そのため値動きが良い。
　

With gold returning to favor since late June’s awesome decisive bull-market breakout, the mid-tier-filled GDXJ is already outperforming the major-dominated GDX.  Since its year-to-date low in late May, GDXJ surged as much as 52.1% higher by early August!  That was considerably better than GDX’s 46.2% rally in the same timeframe.  The longer gold-bull uplegs persist, the bigger the mid-tier outperformance grows.
　
６月遅くの素晴らしいブル相場ブレークアウト以降ゴールドががまた好まれるようになり、GDXJはGDXをアウトパフォームしている。５月遅くの年初来安値から８月初めまでのGDXJの急騰は５２．１％にもなる！これは同時期のGDX上昇４６．２％よりもかなり良いものだった。ゴールドブル上昇が長引くほどに、中規模金鉱株のアフトパフォーマンス成長は大きくなる。
　

The mid-tier gold miners continue to prove all-important production growth is achievable off smaller bases.  With a handful of mines or less to operate, mid-tiers can focus on expanding them or building a new mine to boost their output beyond depletion.  But the majors are increasingly failing to do this from the super-high production bases they operate at.  As long as majors are struggling, it is prudent to avoid them.
　
中規模金鉱会社は絶え間なく生産量増加に取り組んだからこそ小規模から抜け出した。運用鉱山が少なく、中規模鉱山は新規鉱山開発に力を入れて生産拡大に注力している。しかし大手金鉱会社はあまりにその生産レベルが高いためにこれがうまくゆかない。大手が苦しむ限り、それらを回避するのが規律在る行動だ。
　

Also interesting on the mid-tier production front was silver.  Last quarter the GDXJ-top-34 miners’ silver output blasted 42.8% higher YoY to 28.2m ounces!  Some of these companies indeed saw exploding silver production, led by Yamana Gold’s rocketing up 65.8% YoY to 2.2m ounces and SSR Mining’s soaring a similar 55.8% YoY to 1.5m ounces.  But new GDXJ-top-34 components drove most of the silver growth.

中規模鉱山の生産で興味深いのはシルバーだ。前四半期にGDXJ上位３４銘柄のシルバー生産量はYoYで４２．８％増の２８．２Mオンスだった！上位３４銘柄の中にはシルバー産出量を爆発的に増やす銘柄もある、Yamana GoldはYoYで６５．８％も増やし２．２Mオンスとした、SSR　MiningはYoYで５５．８％増の１．５Mオンスだった。しかし新たにGDXJ上位３４銘柄入りした企業の多くはシルバー増産で仲間入りした。　
　

Buenaventura and Hochschild Mining produced 5.5m and 4.3m ounces of silver last quarter, and they weren’t in GDXJ’s top 34 in Q2’18.  Excluding them, the rest of these mid-tier gold miners actually saw their total silver output slump 5.1% YoY.  I’ll discuss the serious challenges silver mining faces in next week’s essay, which will wade through the results of the top silver miners of the leading silver miners’ ETF.

Buenaventureは５．５Mオンス、Hochschild Minigは４．３Mオンスを前四半期に精算した、そしてこの２銘柄は２０１８Q2には上位３４ではなかった。これら２銘柄を覗くと中規模金鉱会社のゴールド生産量はYoYで５．１％減っている。来週私は銀鉱会社の真剣な挑戦について議論しよう、銀鉱山ETFの上位銀鉱山の決算についてだ。
　

In gold mining, production and costs are generally inversely related.  Gold-mining costs are largely fixed quarter after quarter, with actual mining requiring about the same levels of infrastructure, equipment, and employees.  So the higher production, the more ounces to spread mining’s big fixed costs across.  Thus Q2’19’s solid production growth among the GDXJ top 34 ex-SBGL should’ve yielded proportionally-lower costs.

金鉱産業では、生産量とコストは一般的に逆関係にある。産金コストにほとんど変化はない、実際の鉱山でインフラ設備や機器、従業員に変化はないからだ。そのため生産量が増えると、固定費を多くのオンスで割り算することになる。しかるに２０１９Q2のSBGLを除くGDXJ上位３４銘柄は生産量を増やしており、これに応じてコストを下げている。
　

There are two major ways to measure gold-mining costs, classic cash costs per ounce and the superior all-in sustaining costs per ounce.  Both are useful metrics.  Cash costs are the acid test of gold-miner survivability in lower-gold-price environments, revealing the worst-case gold levels necessary to keep the mines running.  All-in sustaining costs show where gold needs to trade to maintain current mining tempos indefinitely.

産金コスト指標には２つある、伝統的なキャッシュコストと、もっと優れたAISCだ。どちらも有用なものだ。キャッシュコストはゴールド市況が悪化した時に鉱山の存続を判断するリトマス試験紙となる。AISCは金鉱山が現在の生産レベルを維持するためのコストだ。
　

Cash costs naturally encompass all cash expenses necessary to produce each ounce of gold, including all direct production costs, mine-level administration, smelting, refining, transport, regulatory, royalty, and tax expenses.  In Q2’19 these top-34-GDXJ-component gold miners that reported cash costs averaged $672 per ounce.  That actually rose a sharp 6.6% YoY, and was worse than the GDX-top-34 majors’ $641 mean.

キャッシュコストにはすべてのキャッシュコストが組み込まれている、直接生産費用、鉱山レベルでの管理費、溶融、精錬、輸送、認許費用、鉱脈権利費用そして税金だ。２０１９Q2において、GDXJ上位３４銘柄の平均キャッシュコス尾は＄６７２／オンスだった。これはYoYで６．６％急増している、してGDX上位３４銘柄の＄６４１よりも悪化している。
　

Sibanye-Stillwater didn’t report Q2 cash costs, so that wasn’t a factor.  But a couple of other anomalous situations dragged up this average.  Buenaventura has been struggling with weaker production, resulting in extreme $930 cash costs last quarter.  And Harmony Gold, a South African miner facing that country’s miserable operating environment, had even-worse $965 cash costs in Q2’19!  Those are crazy-high.

Sibanye-StillwaterはQ2のキャッシュコストを開示していない、そのためこれが原因ではない。しかし２つの例外が平均値を大きく変えている。Buenaventureは弱い生産で苦しんでいる、結果としてキャッシュコストが＄９３０だった。そしてHarmony Gold，南アフリカの鉱山はひどい環境にさらされている、ここはもっとひどい＄９６５だった！コレラは常軌を逸したものだ。
　

Excluding them, the rest of the GDXJ top 34 averaged $650.  That’s towards the lower end of the GDXJ-top-34 average range of $612 to $730 in the 13 quarters I’ve been advancing this deep-quarterly-results research thread.  As long as cash costs remain far below prevailing gold prices, which was certainly true in Q2, the gold miners face no existential threat.  Gold returning to favor is really widening that key survival gap.

これらの例外を除外すると、残りの平均は＄６５０となる。これはGDXJ上位３４銘柄の過去１３四半期レンジ＄６１２から＄７３０の低い方になる。キャッシュコストがゴールド市況よりも低い限り、金鉱会社に脅威はない。ゴールド価格上昇で余裕は更に増した。
　

Way more important than cash costs are the far-superior all-in sustaining costs.  They were introduced by the World Gold Council in June 2013 to give investors a much-better understanding of what it really costs to maintain gold mines as ongoing concerns.  AISCs include all direct cash costs, but then add on everything else that is necessary to maintain and replenish operations at current gold-production levels.

もっと大切なのはAISCだ。この指標は２０１３年６月にWGCによって導入された、投資家が金鉱会社のコストをもっとよく理解できるようにするためだ。AISCにはすべての直接費に加えて、現在の生産量を維持するためのコストが追加されている。
　

These additional expenses include exploration for new gold to mine to replace depleting deposits, mine-development and construction expenses, remediation, and mine reclamation.  They also include the corporate-level administration expenses necessary to oversee gold mines.  All-in sustaining costs are the most-important gold-mining cost metric by far for investors, revealing companies’ true operating profitability.

これらの追加費用には、鉱脈探査費用、鉱山開発建設費用、補修費用、そして閉山費用がある。さらには海外鉱山に対しては本社管理費用も含んでいる。AISCは投資家にとってもっとも重要なコスト指標だ、これを見ることで企業の本当の営業利益がわかる。　
　

The GDXJ-top-34 AISC picture in Q2’19 looked much like the cash-cost one, with average AISCs surging 6.1% YoY to $941 per ounce.  That was on the higher side of the past 13 quarters’ range from $855 to $1002, but way below Q2’s average gold price of $1309.  That implies GDXJ’s mid-tier gold miners were already earning sizable $368 profits last quarter.  But this AISC read was heavily skewed by SBGL’s mess.

GDXJ上位３４銘柄のAISCの状況はキャッシュコストと似ている、平均AISCはYoYで６．１％増え＄９４１になった。これは過去１３四半期のレンジ＄８５５から＄１００２の高いほうだ、しかしQ2の平均ゴールド価格＄１３０９よりはずっと低い。ということでGDXJ中規模金鉱山はすでに前四半期に＄３６８のかなりな利益を出している。しかしこのAISCはSBGLのひどい状態で大きく歪んでいる。
　

Again that cursed gold miner’s AISCs skyrocketed 60.5% YoY to an unbelievable $2110!  That was as high as I’ve ever seen, and SBGL tried to bury this deep in its Q2 reporting.  The strike was blamed, even though it ended in early Q2.  But remove that wild outlier from the pool, and the rest of the GDXJ-top-34 gold miners averaged AISCs of $896 per ounce.  That’s actually right in line with the GDX top 34’s $895.

繰り返すが、当社のAISCはYoYで６０．５％も跳ね上がり＄２１１０になった！こんな数値を私は見たことがない、SBGLはQ2決算からこれを隠そうとした。Q2初めに終わったとはいえこの原因はストライキだ。しかしこの極端な例外を除くと、残りのSISCは＄８９６になる。これはGDX上位３４銘柄のAISC $895と同等だ。
　

With gold rocketing back over $1500 earlier this month to hit 6.3-year secular highs, it is easy to assume the gold miners must be thriving fundamentally.  And they likely are.  But realize the lion’s share of the recent huge gold gains didn’t start until late June when gold decisively broke out to new bull-market highs.  So these Q2 results don’t yet reflect these new higher gold prices.  But Q3’s are on track to look spectacular.

今月始めにゴールドは６．３年ぶりの高値で＄１５００を超えたわけで、金鉱株もファンダメンタルズ的に成長するはずだというのは簡単に想定できる。そしてそのとおりだ。しかし最近の大きなゴールド上昇は６月遅く以降のことである。そのためこれらのQ2決算にはゴールド新高値は反映されていない。しかしQ3は素晴らしいものになるだろう。

Gold’s lofty $1446 average price so far this quarter is a whopping 10.5% higher quarter-on-quarter than Q2’s!  So the current likely profitability of the gold miners post-gold-breakout is far higher than seen last quarter.  Assuming the GDXJ top 34’s average all-in sustaining costs hold flat near $941 this quarter, that implies Q3 profits running $505 per ounce.  That’s up a massive 37.2% QoQ from what was seen in Q2!

これまでの今四半期の平均ゴールド価格は＄１４４６にもなる、QoQで１０．５％も増えている！ということはゴールドブレークアウト後の利益は前四半期よりも遥かに大きい。平均AISCが＄９４１近くのままだとすると、Q3の利益は＄５０５／オンスになるだろう。これはなんとQoQで３７．２％も増えることになる！

This incredible profits leverage to gold is what makes gold stocks so alluring during major gold uplegs.  Their earnings grow so darned fast, 3.5x gold’s advance in this example, that big stock-price gains are usually fundamentally-justified.  In Q2’19, GDXJ averaged $30.46 per share.  That’s when you should’ve been buying gold stocks, when they were low and out of favor.  I explained their bullish outlook in early April.
　
この対ゴールドでの素晴らしい利益レバレッジが金鉱株を魅力的にしている。収益成長は素晴らしく速く、この例ではゴールド上昇の３．５ｘになる、ということで大きな株価上昇はファンダメンタルズから正当化される。２０１９Q2のGDXJ株価平均は＄３０．４６だった。金鉱株がまだ安く嫌われている時に金鉱株を買うべきだった。私は４月初めに強気見通しを解説した。
　

So far in Q3 which is more than half over, GDX has averaged $38.43 which is 26.2% higher QoQ.  That is still lagging big expected profits growth among mid-tier gold miners this quarter given the much-higher prevailing gold prices.  So gold stocks’ strong gains in recent months are fundamentally-righteous, supported by underlying earnings growth and sustainable as long as gold holds over $1446 into quarter-end.

Q3ももう半分が過ぎたが、GDXは＄３８．４３でQoQで２６．２％高くなっている。ただしGDXJには遅れをとっている。ここ数ヶ月の金鉱株の強さはファンダメンタルズで正当化されるものだ、ゴールド価格が四半期末まで＄１４４６を維持する限りその収益成長はすばらしいままだ。
　

The mid-tier gold miners reported good accounting results last quarter even before gold reignited.  The GDXJ top 34’s total revenues soared 23.0% YoY to $6.6b!  While that is certainly overstated given the new inclusion of major gold miner Kinross Gold, without it the rest of these companies still saw strong 7.3% YoY growth.  That’s impressive given Q2’19’s dead-flat average gold price, up a trivial 0.2% YoY.

ゴールドが急騰する前の前四半期に置いても中規模金鉱株は良い決算を示した。GDXJ上位３４銘柄全体の売上はYoYで２３．０％増えて＄６．６Bになった！この結果は新たに加わった大手金鉱株Kinross Goldのせいもあるが、これを除外してもYoYで７．３％成長している。２０１９Q2には平均ゴールド価格はほとんど一定だったことを考えると印象的だ、YoYでわずか０．２％の上昇しかなかったのだ。
　

These strong operations drove exploding operating-cashflow generation, with the GDXJ top 34’s total blasting 44.2% higher YoY to $2.3b!  Even without KGC they still rose 23.6% YoY.  And these elite mid-tier gold miners were investing some of this new capital in expanding their mines, which investors always like to see.  Their collective cash hoards sunk 12.6% YoY to $6.0b, which remains healthy given mid-tiers’ sizes.
　
これらの経営努力で営業利益を大幅に伸ばし、GDXJ上位３４銘柄全体でYoYで４４．２％増の＄２．３Bになった！KGCを除外してもまだYoYで２３．６％増加になる。そしてこれらの優良中規模金鉱会社は新たな資金の一部を自らの鉱山拡大に投資した、投資家としては望ましいものだ。全体としての手元資金はYoYで１２．６％減り、＄６．０Bになった、これは企業規模からすると健全なものだ。
　

The GDXJ top 34’s profits under Generally Accepted Accounting Principles radically improved as well.  Together they earned $291m last quarter, which was a colossal improvement from Q2’18’s $410m loss.  Even though $384m of that resulted from an impairment charge by a single component miner that quarter, the mid-tiers’ profits picture still greatly improved.  And that was even with last quarter’s still-anemic $1309 gold.
　
GDXJ上位３４銘柄のGAAP会計利益もまた大きく改善した。総額で＄２９１Mとなり、YoYの＄４１０M損失からすると大きな改善だ。この損失の内、＄３８４Mは１銘柄の鉱山評価損によるものではあったが、中規模鉱山全体の収益構造は大きく改善している。そしてこの良好な決算はゴールドがまだ弱い＄１３０９のときのものだ。
　

Imagine how awesome these numbers will look in this current quarter given all the gold fireworks since the end of Q2!  The mid-tier gold miners generally report their results 4 to 6 weeks after quarter-ends, so Q3’19 fundamental performance will be revealed in the first half of November.  As long as gold sentiment remains decent, these Q3 results should really impress and attract in legions of new investors to this sector.
　
Q2まつからのゴールド価格上昇が反映されるQ3にはこの数字がどれほど素晴らしくなるかを想像してほしい！中規模金鉱山は期末後４−６週で決算開示する、というわけで２０１９Q3決算開示は１１月前半になるだろう。ゴールド心理が適切なままである限り、これらのQ3決算は本当に素晴らしく新たな投資家を呼び込むことだろう。
　

That being said, gold and gold stocks have soared really far really fast this quarter.  Sentiment quickly grew greedy as really-overbought levels were reached.  Couple that with today’s menacing overhang of huge potential gold-futures selling, and a healthy bull-market correction is likely.  But now is the time to do your homework before buying lower later, to ferret out the high-potential gold miners with superior fundamentals.

ゴールドと金鉱株の上昇は今四半期本当に急速だったと言われている。心理は急速に強欲に成長し買われすぎとなった。双方が相まり、現在は先物の潜在的な売りが差し迫っており、健全なブル相場内の調整が起きそうだ。しかし今こそ安値で買う前にみなさんが十分勉強する時間的猶予を与えられている、ファンダメンタルズに優れ潜在性に優れた金鉱株を探す良い機会だ。
　

All portfolios need a 10% allocation in gold and its miners’ stocks!  This is more important than ever with gold finally waking up from its long slumber while lofty central-bank-goosed stock markets are looking increasingly precarious.  The better mid-tier gold miners are the place to be.  Unlike the majors, they are actually growing their production and have far-higher upside coming from lower-market-capitalization bases.
　
どのポートフォリオにも、１０％はゴールドや金鉱株を組み込む必要がある！中央銀行に高く押し上げられた株式市場に注意が必要なときであり、ゴールドが長い不調から目覚めた今こそこの姿勢がとても大切だ。大手とは異なり、中規模金鉱会社は実際に生産量を増やしており、時価総額も小さいため今後の上昇力はとても大きい。　
　

To multiply your capital in the markets, you have to trade like a contrarian.  That means buying low when few others are willing, so you can later sell high when few others can.  In the first half of 2019 well before gold’s breakout, we recommended buying many fundamentally-superior gold and silver miners in our popular weekly and monthly newsletters.  We’ve recently realized big gains including 109.7%, 105.8%, and 103.0%!
　
株式市場で自らの資産を何倍にもしたいなら、コントラリアンの道を取るべきだ。それは他人がほとんど買えない安値で買い、後に他人が殆ど売れない高値で売り抜ける。２０１９年のゴールドブレークアウト前に、私どもは多くのファンダメンタルズに優れた金鉱株買いを推奨してきた。最近の確定銘柄の中には、１０９．７％、１０５．８％そして１０３．０％上昇というものもある！
　

　

To profitably trade high-potential gold stocks, you need to stay informed about the broader market cycles that drive gold.  Our newsletters are a great way, easy to read and affordable.  They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  Subscribe today and take advantage of our 20%-off summer-doldrums sale!  The biggest gains are won by traders diligently staying abreast so they can ride entire uplegs.
　
潜在力の在る金鉱株トレードのためには、皆さんは幅広い相場のサイクル情報を得る必要がある、これがゴールド価格を動かしている。私どものニュースレターは優れたものであり、読みやすく価格も手頃だ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵が盛り込まれている、さらに個別銘柄のどうしてどのように取り扱うかで満載だ。今日購読すると２０％割引となる！相場の動きに送れないことで大きな利益を生み出すことができる。
　

The bottom line is the mid-tier gold miners are thriving fundamentally.  Their Q2 results were good, even before gold’s powerful bull-market breakout.  They are growing production while holding the line on costs.  That means their earnings will soar as gold powers higher on balance in its resurgent bull market.  That will support much-higher gold-stock prices in the future, and attract traders back to this long-neglected sector.
　
要約すると、中規模金鉱株はファンダメンタルズ的によく成長している。それらのQ2決算はすばらしいものだった、まだゴールドブレークアウトの前にも関わらずだ。それらの銘柄は生産量を増やしておりコストを維持している。ということは復活したゴールドブル相場の中で収益は急上昇するだろう。今後さらなる金鉱株の上昇を支持するだろう、そしてそれがこの長らく無視されてきたこのセクターに投資家を引き戻すだろう。

　
Gold’s bull market will flow and ebb as always, so gold-stock positions should be accumulated relatively low in post-selloff troughs.  There’s no need to buy high at crests when everyone is excited.  But you have to prepare in advance, monitoring the markets and researching the gold miners to be ready to pounce at opportune times.  Capital allocations should be focused on mid-tier gold miners with superior fundamentals.

ゴールドのブル相場にも潮の満ち引きがある、そのため金鉱株ポジションも相対的な安値の時期に増やすべきだ。誰もが興奮している高値で買う必要は全く無い。しかし事前に準備すべきだ、市場を観察し、機会があれば投じる銘柄を研究すべきだ。資金投下はファンダメンタルズに優れた中規模金鉱銘柄に集中すべきだ。