ちょうどベア派が降伏したときに自社株買いブラックアウトが始まる

取締役等は積極的にインサイダーバイをしています。

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Buyback Blackout Period Begins Just As Bears Capitulate

by Tyler Durden

Mon, 03/18/2019 - 09:56

Last week, one of the most confounding features of the post-Christmas rally was resolved, when following a 4 month boycott, bearish investors finally threw in the towel and after pulling money from equity funds for 13 weeks, bought a whopping $27.3Bn of US stock funds and ETFs in the week ending on March 13th. This was the second largest inflow on record, behind $38.30bn from March of last year, and contrasts with a mix of small inflows and outflows earlier this year, including a $5.83bn outflow in the prior week.


先週のことだが、クリスマス後のラリーでもっとも混乱してきたことが解決した、４か月ポジションを取っていなかったが、とうとうベア派がタオルを投げて諦めた、市場から１３週に渡り資金を引き上げていたが、なんと＄２７．３Bもの資金を米国株とETFに投じた、３月１３日までの一週間の出来事だ。この買いは米国史上二番目のものだ、一番は＄３８．３０Bで昨年３月のものだ、今年の薄商いでの売り買い交錯が今年になって続いていたがこれまでの動きとは大きく異なるものだ、その前の週は＄５．８３Bの資金流出だった。

The topic of reversing equity flows was also the key focus in the latest note from DB's Parag Thatte, who writes that following large outflows of over $100bn since October, US equity funds this week saw inflows surge with over $31bn in the first 3 days, helping drive the S&P 500 back to the top of its recent range.

ドイツ銀行のParag Thatteに言わせれば、資金フローの反転を注目すべきだ、彼によると、１０月以来＄１００B以上の多額資金が流出した後に、今週の最初の３日で米国株式ファンドに＄３１B以上の資金が流入した、これがS&P500を最近の高値に押し上げた。


What to make of this sudden fund flow reversal? As Thatte explains, there have been only a handful of episodes (9) in the last few years when US equities saw inflows at such a strong pace. These episodes were of two types:


この急激な資金フロー変化で何が起きるか？Thatteの解説によれば、ここ数年で米国株式市場にこれほど急激に資金流入があったのは９回だけだ。これらの事象を２つに分類した：

• In a majority of episodes surging inflows were a contrarian indicator. 6 out of the 9 episodes saw the S&P 500 fall an average of -5.9% over the course of the following one month, accompanied by outflows.
  
  これらの資金流入急増の多くはコントラリアン指標だった。９回の内６回でS&P500はその後一月で５．９％下落した、資金流出を伴ってだ。
• Exceptions were when inflows were just catching up after lagging the market. In early- and mid-2013 and in late 2016 following the US elections, strong equity inflows continued for an extended period of time after the initial surge, driving the market even higher. These exceptions are instructive in that they all occurred when inflows were playing catch up after lagging far behind a market rally, which may be the case now.
  
  例外だったのは相場が遅れているときに追いつく形で資金流入があったときだ。２０１３年初めと半ば、そして選挙後の２０１６年遅くのことだ、これらの場合は最初の急増後強い資金流入が続いた、これが市場をさらに上昇させた。これらの例外はどれも相場が遅れている後に資金流入が追いついたわけで、教訓的だ、今回もそうかもしれない。

However, arguing for the former, less cheerful take on the fund flow timing reversal is an additional downside risk that has emerged this week: according to Deutsche, the number of S&P 500 companies in blackouts will ramp up sharply starting in the last week of March and peak mid-April, implying a reduced pace of buybacks. As Thatte warns, "the outsized role played by buybacks in driving the rally in this recovery cycle as well as investor attention focused on the blackout period recently adds to the risks highlighted above."

しかしながら、前者が該当するなら、ファンドフロー反転タイミングはそれほど喜ばしいものではなく今週にはさらに下落リスクが加わることになる：ドイツ銀行によると、３月の最終週から４月の半ばにかけてS&P500銘柄のブラックアウトが急激に増える、自社株買いが減るのだ。Thatteが警告するが、「２００８年以来の現在の景気回復サイクルでは自社株買いの役割が極端に大きく、投資家は最近の自社株買いに注目している、これまで議論してきたリスクに重なるものだ。


So as companies are about to go cold turkey on what has been another year of record buybacks, who will be buying - or selling? The answer, as Thatte explains in laying out the various flows expected from systematic strategies, is mixed:


記録的な自社株買い量のなかで企業は一時的禁断症状になりつつある、誰が買うか、誰が売るか？この答えをThatteは解説する、各種戦略が入り混じるなかで多様な資金フローが予想される：

• The Risk from Vol Control is to the downside. Vol Control funds were quiet this week. VIX dropped from 16 to 13.5 over the week as the market rebounded, while 1M realized vol was flat at 9. Vol Control funds are near full equity allocations, so risk is to the downside if volatility spikes.
  
  Vol Controlからのリスクを見ると下落傾向だ。Vol Control ファンドは今週おとなしかった。VIXはこれまでの１６から今週１３．５に下落した、市場のリバウンドによるものだ、一方で一月のボラティリティは変わらずの９だった。Vol Control ファンドは目一杯株式露出している、そのためもしボラティリティが急上昇すると下落リスクは大きい。
• CTAs are poised to buy in the next 7-10 days if a sell-off does not materialize. CTAs are in aggregate net long S&P 500 and other equity indices, however with lighter positioning than in 2017-2018. With S&P 500's 50d MA rising and only -1.7% below the 200d MA, expect more buying if those technical triggers cross. That is likely to occur within the next 7-10 trading days if a sell-off doesn't materialize. In other words, they will buy unless they sell.
  
  下落が大きくなければ、CTAファンドは今後７−１０日に買い進もうとしている。CTAファンドは積極的にS&P500や他の株式指数をロングしている、しかしながら２０１７−２０１８頃よりは露出が小さい。S&P500の５０日移動平均は上昇しつつありあと１．７％で２００日移動平均とクロスする、もしこのテクニカルなクロスが起きるとさらに買い増すだろう。もし下落が大きくなければ今後７−１０営業日でこういう状況になるだろう。言い換えると、彼らは売らない限りは買い増すだろう。
• Risk Parity continues to buy equities providing a tailwind. Equity allocations for Risk Parity are still low relative to their historical range. Risk Parity managers started buying equities a few weeks ago and will continue to be incremental buyers in the coming weeks as long as cross asset volatility continues to decline.
  
  リスクパリティファンドは株式を買い続けておりこれは追い風だ。リスクパリティファンドの株式露出は過去の歴史的なレンジからするとまだ低いものだ。リスクパリティファンドマネジャーは数週前から株式を買い始めた、そして今後数週は買い進めるだろう、クロスアセットボラティリティが下落する限りにおいて。

Finally, as the market stormed higher so did hedge fund Gross Leverage for Equity L/S Hedge Funds, which is now near 12M highs,  after managers slowly added risk YTD. Equity L/S Hedge Funds had a strong week bringing YTD returns to +6% on average. Top  $-longs continue to outperform top $-shorts, although PMs trimmed net exposure slightly.

最後に、市場が上昇する限りGross Leverage for Equity L/S Hedge Fundsも同様の行動をしてきた、今や１２か月来の高ポジションだ、マネジャーは年初来で徐々にリスクを取っている。Equity L/S Hedge Fundsは強気で、YTDで＋６％のリターンを得ている。上位 $-longは引き続き$-shortを凌いでいる、ただしポートフォリオマネジャーが露出を少し制限している。


One last observation: Emini (S&P futs) liquidity remains abysmal, with the average ES bid/ask contracts size just above 1,000 and toughly where it average for much of the fourth quarter. This means that any abrupt and sustained reversal will likely lead to sharp and violent drop in the market, as multiple bid levels are taking out in a rerun of what happened in December.


最近の観測では：Emini(S&P先物）流動性は引き続き少ない、平均ES bid/ask枚数は１０００を少し超える程度で、Q4平均程度だ。ということは資金フローが急激に反転しそれが持続すると市場は急落するだろう、１２月に起きたと同様に多くの売りが報われるだろう。