金鉱株2018Q4ファンダメンタルズ by Zeal 前半

Gold Miners’ Q4’18 Fundamentals
Adam Hamilton     March 15, 2019     4050 Words

The major gold miners are grinding higher in a solid upleg, fueling growing interest in this small contrarian sector.  They’ve mostly finished reporting their fourth-quarter results, revealing how they are really faring fundamentally.  Collectively the world’s biggest gold miners continue to face serious challenges, which often stem from declining production.  That makes stock picking more important than ever for investment success.

大手金鉱株はしっかり上昇し、この小さなコントラリアンセクターへの興味が高まっている。それらの多くはQ4決算を開示した、これを見ることでファンダメンタルズを理解できる。全体的に見て世界最大の金鉱会社群は深刻な問題に直面している、生産量低下に伴うものだ。このためにかつてなく銘柄選びが大切になっている。

Four times a year publicly-traded companies release treasure troves of valuable information in the form of quarterly reports.  Required by the US Securities and Exchange Commission, these 10-Qs and 10-Ks contain the best fundamental data available to traders.  They dispel all the sentiment distortions inevitably surrounding prevailing stock-price levels, revealing corporations’ underlying hard fundamental realities.

上場企業は年に４度四半期決算を開示する、ここには貴重な情報が示されている。米国の場合SECが１０−Qと１０−K書式提出を求める。これを読み解くことで、株価を見ることによる心理的な歪みから開放される、明確なファンダメンタルズの現実がしめされているからだ。

While 10-Qs with filing deadlines of 40 days after quarter-ends are required for normal quarters, 10-K annual reports are instead mandated after quarters ending fiscal years.  Most gold miners logically run their accounting on calendar years, so they issue 10-Ks after Q4s.  Since these annual reports are larger and must be audited by independent CPAs, their filing deadlines are extended to 60 days after quarter-ends.


通常の四半期には１０−Q書式提出が求められるが、会見年度末には１０−K書式の年次報告が必要だ。多くの金鉱会社は暦年と会計年度が同じで、Q4末に１０−K書式を提出する。これらの書類は大部でありかつ独立会計事務所の監査を受けねばならない、そのため提出締切は期末後６０日となっている。

The definitive list of major gold-mining stocks to analyze comes from the world’s most-popular gold-stock investment vehicle, the GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF.  Launched way back in May 2006, it has an insurmountable first-mover lead.  GDX’s net assets running $10.6b this week were a staggering 47.1x larger than the next-biggest 1x-long major-gold-miners ETF!  GDX is effectively this sector’s blue-chip index.

分析に値する銘柄はGDXに組み込まれたものだ。このETFは２００６年５月に運用を開始し、この手のETFとしては最初のものだった。GDXの時価総額は今週時点で＄１０．６Bにもなり、二番手の４７．１ｘもの大きさだ！実行的に見てGDXはこのセクターのブルーチップインデックスと未定良い。

It currently includes 45 component stocks, which are weighted in proportion to their market capitalizations.  This list is dominated by the world’s largest gold miners, and their collective importance to this industry cannot be overstated.  Every quarter I dive into the latest operating and financial results from GDX’s top 34 companies.  That’s simply an arbitrary number that fits neatly into the tables below, but a commanding sample.

現在、時価総額に応じて４５銘柄が組み込まれている。個々には世界の大手金鉱株を網羅しており、その重要性は言うまでもない。毎四半期私はGDX上位３４銘柄を詳しく調べている。その結果の一部を表にしている、これは十分なサンプル数だ。

As of this week these elite gold miners accounted for fully 94.1% of GDX’s total weighting.  Last quarter they combined to mine 300.8 metric tons of gold.  That was 35.2% of the aggregate world total in Q4’18 according to the World Gold Council, which publishes comprehensive global gold supply-and-demand data quarterly.  So for anyone deploying capital in gold or its miners’ stocks, watching GDX miners is imperative.


今週時点においてこれらの優良金鉱株の時価総額はGDX全体の９４．１％になる。前四半期のゴールド産出量は３００．８トンだった。この量は２０１８Q4の世界総生産の３５．２％になる、データはWGCの世界需給数字に基づくものだ。というわけでゴールドや金鉱株に資金を投じる人にとってGDXは必見事項だ。

The largest primary gold miners dominating GDX’s ranks are scattered around the world.  21 of the top 34 mainly trade in US stock markets, 6 in Australia, 5 in Canada, and 1 each in China and the United Kingdom.  GDX’s geopolitical diversity is good for investors, but makes it more difficult to analyze and compare the biggest gold miners’ results.  Financial-reporting requirements really vary from country to country.

世界中の大手ゴールド専業鉱山がGDXに組み込まれている。上位３４銘柄のうち、２１は米国上場、６銘柄はオーストラリア、５銘柄はカナダ、そして中国と英国が１銘柄ずつだ。GDXが地政学的な分散をしているのは投資家にとって望ましい、しかしそれらの比較を難しくしている。決算報告の様式が国によって異なるためだ。

In Australia, South Africa, and the UK, companies report in half-year increments instead of quarterly.  The big gold miners often publish quarterly updates, but their data is limited.  In cases where half-year data is all that is made available, I split it in half for a Q4 approximation.  While Canada has quarterly reporting, the deadlines are looser than in the States.  Some Canadian gold miners drag their feet in getting results out.

オーストラリア、南アフリカ、そして英国では半期決算だ。大手金鉱会社は四半期の報告を行うがそのデータは限られている。半期決算の場合、私はその数字を二分してQ4の代わりとしている。カナダの場合四半期決算だが締切が米国よりもゆるい。カナダの金鉱会社のうち何社かはまだ決算開示を引き伸ばしている。

While it is challenging bringing all the quarterly data together for the diverse GDX-top-34 gold miners, analyzing it in the aggregate to see how they are doing is essential.  So each quarter I wade through all available operational and financial reports and dump the data into a big spreadsheet for analysis.  The highlights make it into these tables.  Blank fields mean a company hadn’t reported that data as of this Wednesday.


GDX上位３４銘柄の四半期決算を全て同様に較べるのは難しいが、全体的な分析を通してこれらがどのようにやり過ごしてきたかが解る。私は毎四半期営業・財務報告を分析し大きなスプレッドシートに転載して分析している。その主要な部分を下の表に示す。空欄は今週水曜時点でまだ情報が開示されていないことを示す。

The first couple columns of these tables show each GDX component’s symbol and weighting within this ETF as of this week.  While most of these stocks trade on US exchanges, some symbols are listings from companies’ primary foreign stock exchanges.  That’s followed by each gold miner’s Q4’18 production in ounces, which is mostly in pure-gold terms.  That excludes byproduct metals often present in gold ore.

最初の２カラムは、銘柄のシンボル、今週時点での時価総額割合を示す。多くの銘柄は米国上場だが、海外上場の場合現地でのシンボルを紫衣召している。その次は２０１８Q4の生産量だ、多くは純粋なゴールド生産量だ。鉱石に含まれる副産物を除いている。

Those are usually silver and base metals like copper, which are valuable.  They are sold to offset some of the considerable expenses of gold mining, lowering per-ounce costs and thus raising overall profitability.  In cases where companies didn’t separate out gold and lumped all production into gold-equivalent ounces, those GEOs are included instead.  Then production’s absolute year-over-year change from Q4’17 is shown.

副産物の多くはシルバーや銅のような非金属だ、これらも貴重なものだ。これらの売却でゴールド採掘費用のかなりなぶぶを補え、産金コストを下げ利益を増やす。企業によってはゴールドと他の副産物を分離してない場合はGEOとして示している。その次は２０１７Q4と比べたYoYの生産量変化だ。

Next comes gold miners’ most-important fundamental data for investors, cash costs and all-in sustaining costs per ounce mined.  The latter directly drives profitability which ultimately determines stock prices.  These key costs are also followed by YoY changes.  Last but not least the annual changes are shown in operating cash flows generated, hard GAAP earnings, revenues, and cash on hand with a couple exceptions.


その次は金鉱銘柄で最も重要なファンダメンタルズであるキャッシュコストとAISCだ。後者は直接利益に関連し株価に直結する。これらの重要なコストの後にそのYoY変化を示している。最後に営業利益、GAAP会計利益、売上、そして手元資金の年間変化を示す。

Percentage changes aren’t relevant or meaningful if data shifted from positive to negative or vice versa, or if derived from two negative numbers.  So in those cases I included raw underlying data rather than weird or misleading percentage changes.  Companies with symbols highlighted in light-blue have newly climbed into the elite ranks of GDX’s top 34 over this past year.  This entire dataset together is quite valuable.

パーセント変化は比較する双方がプラスの場合のみ意味を成す。それ以外の場合は誤解を生まないように生データを示している。水色で強調したシンボルは新たにGDX上位３４銘柄入りしたものだ。これらを総合的に俯瞰するのはとても重要なことだ。

It offers a fantastic high-level read on how the major gold miners are faring fundamentally as an industry.  Unfortunately they were generally struggling on multiple fronts in Q4’18.  The more quarterly reports I read and data I gathered, the more apparent it became that many if not most of the world’s biggest gold miners continue to face serious challenges.  That makes GDX itself way less attractive to gold-stock investors.


これをみると大手金鉱会社はファンダメンタルズ的に高いレベルで良い結果を示している。残念なことに、２０１８Q4にいつくかの面で困難に直面している。より多く四半期決算を読みデーターを集める限り、かなりな大手金鉱会社は深刻な問題に直面している。これがGDXは金鉱株投資としては魅力をなくしている。