米国大手銘柄２０１８Q4ファンダメンタルズ by Zeal 後半
Falling stock markets exert a strong negative wealth effect. Both consumers and corporations get scared as stocks suffer big and fast drops, so they pull in their horns on spending. That left all kinds of economic data covering parts of Q4 weaker than expected, sometimes shockingly so. Lower spending weighs on corporate revenues, as fewer people buy less goods and services. Would the top 34’s Q4’18 sales reflect this?
株式下落は強い逆資産効果を生み出す。消費者、法人ともに株価が大きく急落すると、消費を控える。こうしてQ4の経済データがどれも予想よりも弱いものとなり、ショッキングなことになる。消費が減ると企業売上を減らす、モノやサービスの買い手が減るし買う量も減らすからだ。上位３４銘柄の２０１８Q4売上はこれを反映しているだろうか？
株式下落は強い逆資産効果を生み出す。消費者、法人ともに株価が大きく急落すると、消費を控える。こうしてQ4の経済データがどれも予想よりも弱いものとなり、ショッキングなことになる。消費が減ると企業売上を減らす、モノやサービスの買い手が減るし買う量も減らすからだ。上位３４銘柄の２０１８Q4売上はこれを反映しているだろうか？
On the surface these biggest-and-best US companies looked immune. Their total Q4 sales of $1051.6b still climbed an impressive 4.2% YoY in the stock markets’ worst quarter since Q3’11. These companies averaged big sales growth of 7.4% YoY, which was surprisingly robust given the stock-market carnage. Yet even that good top-line growth still reflects a major slowdown for the top 34 from the past year’s pace.
表面上はこれらの大手優良米国企業は影響を免れるように見える。Q4の全売上は＄１０５１．６BでありなんとYoYで４．２％増えている、株式は２０１１Q3以来のひどい四半期にもかかわらずだ。これらの企業の平均売上成長はYoYで７．４％だった、ひどい株式市場にしては驚くほどに強靭だった。上位３４銘柄のこのけっこうな売上増でも昨年のペースからすると大きな減速となっている。
表面上はこれらの大手優良米国企業は影響を免れるように見える。Q4の全売上は＄１０５１．６BでありなんとYoYで４．２％増えている、株式は２０１１Q3以来のひどい四半期にもかかわらずだ。これらの企業の平均売上成長はYoYで７．４％だった、ひどい株式市場にしては驚くほどに強靭だった。上位３４銘柄のこのけっこうな売上増でも昨年のペースからすると大きな減速となっている。
In the preceding four quarters, the SPX’s top 34 component stocks averaged YoY revenues growth way up at 10.8%, 14.0%, 14.0%, and 11.5%. So Q4’s was a serious deceleration, which may be an ominous portent for 2019. Q4’s revenues growth may be overstated too. Nearly 2/3rds of the SPX’s spending-sapping Q4 plunge came in December alone, after much of the surge in holiday shopping was already over.
これまでの４四半期を見ると、SPX上位３４銘柄の平均YoY売上増は、１０．８％、１４．０％、１４．０％そして１１．５％だった。というわけでQ4の売上は深刻な後退だ、これは２０１９の不吉な予兆かもしれない。Q4の売上増は誇張されているかもしれない。消費減によるSPXQ4下落の２／３は１２月だけのものだ、祝日買い物による急増はすでに終わっていた。
これまでの４四半期を見ると、SPX上位３４銘柄の平均YoY売上増は、１０．８％、１４．０％、１４．０％そして１１．５％だった。というわけでQ4の売上は深刻な後退だ、これは２０１９の不吉な予兆かもしれない。Q4の売上増は誇張されているかもしれない。消費減によるSPXQ4下落の２／３は１２月だけのものだ、祝日買い物による急増はすでに終わっていた。
If big US companies’ sales growth continues slowing or even starts shrinking in 2019, corporate-profits growth will collapse. While Q1’19’s earnings season doesn’t start for another 5 weeks or so, plenty of companies have warned that they see revenues slowing much more than Wall Street expected. If Q4’18 was indeed a major stock-market trend change from bull to bear, corporate results will continue deteriorating.
もし米国企業の売上成長が２０１９に引き続き鈍化するなら、企業収益成長は急落するだろう。２０１９Q1決算開示までにはまだ５週あるが、多くの企業はすでに売上鈍化警告を出している、Wall Streetの予想よりも悪いものだ。もし２０１８Q4が大きな株式市場トレンド変換点、ブルからベア、ならば企業決算は引き続き悪化するだろう。
もし米国企業の売上成長が２０１９に引き続き鈍化するなら、企業収益成長は急落するだろう。２０１９Q1決算開示までにはまだ５週あるが、多くの企業はすでに売上鈍化警告を出している、Wall Streetの予想よりも悪いものだ。もし２０１８Q4が大きな株式市場トレンド変換点、ブルからベア、ならば企業決算は引き続き悪化するだろう。
The mega-cap companies dominating the SPX and American investors’ portfolios also enjoyed strong operating-cash-flow-generation growth in Q4. Their collective OCFs surged 11.5% YoY to $195.8b. Individual companies enjoyed average OCF gains of 10.8% YoY. That looks great on the surface, but just like sales it represents a sharp slowdown from huge YoY OCF growth seen in the prior four quarters.
メガ資本企業がSPXを席巻しており米国株式投資家のポートフォリオでもQ4に強い営業利益成長を享受している。それらの全OCFはYoYで１１．５％増えて＄１９５．８Bになった。個別銘柄の平均OCF上昇はYoYで１０．８％だった。これらの数値は表面上はよく見える、しかし売上と同様でこれまでの４四半期の巨額のYoY OCF成長からすると急落している。
メガ資本企業がSPXを席巻しており米国株式投資家のポートフォリオでもQ4に強い営業利益成長を享受している。それらの全OCFはYoYで１１．５％増えて＄１９５．８Bになった。個別銘柄の平均OCF上昇はYoYで１０．８％だった。これらの数値は表面上はよく見える、しかし売上と同様でこれまでの４四半期の巨額のYoY OCF成長からすると急落している。
Starting in Q4’17 the SPX top 34’s operating cash flows averaged growth of 17.0%, 52.5%, 30.3%, and 20.6% YoY. So Q4’18’s still-strong OCF growth actually decelerated by almost 2/3rds from the precedent of the prior year. That was the prevailing theme of Q4’18 results, good numbers but already slowing fast from the rest of 2018’s even though last quarter had easy annual comparisons across those corporate tax cuts.
２０１７Q4からのSPX３４銘柄のYoYキャッシュフロー平均成長は、１７．０％、５２．５％、３０．３％そして２０．６％だった。というわけで２０１８Q4のOCF成長は強いものではあるが、前年から２／３も減っている。これが２０１８Q4決算で明らかになった課題だ、良い数字だが２０１８年のこれまでの数値からすると急速に鈍化している、Q4は減税効果で良いYoY数値がでるはずだったのにもかかわらずだ。
２０１７Q4からのSPX３４銘柄のYoYキャッシュフロー平均成長は、１７．０％、５２．５％、３０．３％そして２０．６％だった。というわけで２０１８Q4のOCF成長は強いものではあるが、前年から２／３も減っている。これが２０１８Q4決算で明らかになった課題だ、良い数字だが２０１８年のこれまでの数値からすると急速に鈍化している、Q4は減税効果で良いYoY数値がでるはずだったのにもかかわらずだ。
Actual corporate profits among these elite US companies are critical to prevailing valuations. The price-to-earnings ratio is the classic measure of how expensive stock prices are. It simply divides companies’ current stock prices by their total earnings per share over the last four reported quarters. So profits are really the only corporate results that matter for valuations, making their growth trends the most important of all.
これらの優良米国企業の実際の収益はバリュエーションに対して重要な意味を持つ。PERは株価が以下に高価かどうかを判断する伝統的な指標だ。この数値は単に一株あたりの過去４四半期の収益を株価で割ったものだ。バリュエーション評価にあたっては収益が唯一の結果であり、何にも増して成長トレンドを示している。
これらの優良米国企業の実際の収益はバリュエーションに対して重要な意味を持つ。PERは株価が以下に高価かどうかを判断する伝統的な指標だ。この数値は単に一株あたりの過去４四半期の収益を株価で割ったものだ。バリュエーション評価にあたっては収益が唯一の結果であり、何にも増して成長トレンドを示している。
Interestingly the top 34 SPX components’ total GAAP profits actually shrunk 1.4% YoY to $110.6b in Q4! That doesn’t make sense given their total revenues growth of 4.2%, which earnings should’ve amplified. But a couple big factors played into that surprising decline. After the Tax Cuts and Jobs Act was passed near the end of 2017, companies had to make huge adjustments to overpaid or underpaid taxes on their books.
興味深いことにこれらSPX上位３４銘柄のQ4全GAAP収益はYoYで１．４％減り＄１１０．６Bだった！全売上が４．２％増えていることからすると理不尽だ、収益も増えるべきなのに。しかしこの驚くべき下落の要因が２つある。税制改革法案が成立したのは２０１７年のことだった、そのため企業は帳簿上の巨額税金調整をせざるを得なかった。
興味深いことにこれらSPX上位３４銘柄のQ4全GAAP収益はYoYで１．４％減り＄１１０．６Bだった！全売上が４．２％増えていることからすると理不尽だ、収益も増えるべきなのに。しかしこの驚くべき下落の要因が２つある。税制改革法案が成立したのは２０１７年のことだった、そのため企業は帳簿上の巨額税金調整をせざるを得なかった。
These are called deferred tax assets and liabilities, which would suddenly be valued very differently under the new corporate-tax rules. So as I analyzed last year, the top 34 SPX companies ran a staggering $209.2b of TCJA adjustments through their earnings in Q4’17! Thus that earlier comparable quarter to Q4’18 was a mess in GAAP-earnings terms. Q4’17 was probably the most-distorted quarter in SPX history.
これらは繰り延べ納税資産と言われる、これを新税制のもとで異なる評価をするのだ。というわけで私は昨年SPX上位３４銘柄の２０１７Q4巨額TCJA税制改革調整が＄２０９．２Bにもなることを分析した！しかるに２０１８Q4と比較する一年前のGAAP収益はメチャクチャだった。おそらく、２０１７Q4はSPX史上もっとも歪んだ四半期だった。
これらは繰り延べ納税資産と言われる、これを新税制のもとで異なる評価をするのだ。というわけで私は昨年SPX上位３４銘柄の２０１７Q4巨額TCJA税制改革調整が＄２０９．２Bにもなることを分析した！しかるに２０１８Q4と比較する一年前のGAAP収益はメチャクチャだった。おそらく、２０１７Q4はSPX史上もっとも歪んだ四半期だった。
But with about half those one-time TCJA adjustments resulting in profits gains and half in losses, the net impact to overall SPX-top-34 earnings in Q4’17 was essentially a wash at +$2.7b. That merely boosted overall Q4’17 profits by 2.5%. A far-more-important factor in Q4’18’s YoY earnings decline came from a single company, Warren Buffett’s Berkshire Hathaway. It was the 5th-largest SPX component as 2018 ended.
しかし税制改革調整で一部は利益になり一部は損失となる、２０１７Q4のSPX上位３４銘柄収益全体では＋＄２．７Bだった。ということで２０１７Q4の利益全体は２．５％しか増えなかった。２０１８Q4のYoY収益下落でもっとはるかに重要なのはこの会社のためだった、バフェットのBerkshire Hathawayだ。この銘柄は２０１８年末のSPXで５番目に大きい。
しかし税制改革調整で一部は利益になり一部は損失となる、２０１７Q4のSPX上位３４銘柄収益全体では＋＄２．７Bだった。ということで２０１７Q4の利益全体は２．５％しか増えなかった。２０１８Q4のYoY収益下落でもっとはるかに重要なのはこの会社のためだった、バフェットのBerkshire Hathawayだ。この銘柄は２０１８年末のSPXで５番目に大きい。
BRK suffered a catastrophic $25.4b GAAP loss last quarter! That was almost entirely due to the sharp stock-market decline, which hammered Berkshire’s gigantic investment portfolio lower. It suffered $27.6b of non-cash losses that now have to be run through quarterly earnings. A new accounting rule now requires that unrealized capital gains and losses must be flushed through the bottom line, really irritating Buffett.
BRKは前四半期になんと＄２５．４BのGAAP損失を出した！この損失の大半は株式市場下落によるものだった、これがBerkshireの巨大な投資ポートフォリオを悪化させた。このノンキャッシュ損失＄２７．６Bを四半期収益から差し引かねばならない。現在の会計基準では非確定キャピタルゲイン・ロスを決算書最下段収益に計上せねばならない、バフェットにとってはイライラするものだ。
BRKは前四半期になんと＄２５．４BのGAAP損失を出した！この損失の大半は株式市場下落によるものだった、これがBerkshireの巨大な投資ポートフォリオを悪化させた。このノンキャッシュ損失＄２７．６Bを四半期収益から差し引かねばならない。現在の会計基準では非確定キャピタルゲイン・ロスを決算書最下段収益に計上せねばならない、バフェットにとってはイライラするものだ。
In BRK’s 2018 annual report he wrote “As I emphasized in the 2017 annual report, neither Berkshire’s Vice Chairman, Charlie Munger, nor I believe that rule to be sensible. Rather, both of us have consistently thought that at Berkshire this mark-to-market change would produce what I described as “wild and capricious swings in our bottom line.” ... Wide swings in our quarterly GAAP earnings will inevitably continue.”
BRKの２０１８年次報告で彼はこう書いた「２０１７年次報告で私が強調したように、副社長のCharlie Mungerも私もこの新たな会計基準は実用的でないと思っている。むしろ私どもはこの時価評価で私が言うところの「最下段決算の変動を乱暴に変えてしまう」。・・私どもの四半期GAAP収益は今後も大きく変動するだろう。」
BRKの２０１８年次報告で彼はこう書いた「２０１７年次報告で私が強調したように、副社長のCharlie Mungerも私もこの新たな会計基準は実用的でないと思っている。むしろ私どもはこの時価評価で私が言うところの「最下段決算の変動を乱暴に変えてしまう」。・・私どもの四半期GAAP収益は今後も大きく変動するだろう。」
“That’s because our huge equity portfolio – valued at nearly $173 billion at the end of 2018 – will often experience one-day price fluctuations of $2 billion or more, all of which the new rule says must be dropped immediately to our bottom line. ... Our advice? Focus on operating earnings, paying little attention to gains or losses of any variety.” Berkshire’s operating earnings were $5.7b in Q4’18, soaring 71.4% YoY!
「私どもの巨額の株式ポートフォリオのためだーー２０１８年末で＄１８３Bにもなるーーこの変動は一日で＄２B以上もある、新たな会計基準のために決算書最下段の収益を大きく変動させる。・・・私どものアドバイスは？営業利益に注目してほしい、会計利益の変動を気にしないでほしい。」Berkshirの営業利益は２０１８Q4で＄５．７Bだった、YoYで７１．４％も増えている！
「私どもの巨額の株式ポートフォリオのためだーー２０１８年末で＄１８３Bにもなるーーこの変動は一日で＄２B以上もある、新たな会計基準のために決算書最下段の収益を大きく変動させる。・・・私どものアドバイスは？営業利益に注目してほしい、会計利益の変動を気にしないでほしい。」Berkshirの営業利益は２０１８Q4で＄５．７Bだった、YoYで７１．４％も増えている！
If BRK’s epic unrealized capital loss is ignored, total SPX-top-34 earnings would’ve surged 23.2% YoY in Q4’18. On average these top 34 SPX companies reporting profits in both Q4’17 and Q4’18 averaged similar 27.8% YoY gains. But the same sharp-deceleration story seen in revenues and OCFs also applies here. The previous four quarters saw far-stronger average growth of 137.0%, 45.9%, 44.5%, and 53.8% YoY!
もしBRKの未確定キャピタル・ロスを無視するなら、SPX上位３４銘柄全体の会計収益は２０１８Q4でYoY２３．２％上昇となる。これらSPX上位３４銘柄平均でみると、２０１７Q4と２０１８Q4の会計利益は同様にYoYで２７．８％増加だ。しかし売上とOCFに同様の急落が見て取れる。これまでの４四半期見ると遥かに強い平均成長だった、YoYで１３７．０％、４５．９％、４４．５％そして５３．８％だった！
もしBRKの未確定キャピタル・ロスを無視するなら、SPX上位３４銘柄全体の会計収益は２０１８Q4でYoY２３．２％上昇となる。これらSPX上位３４銘柄平均でみると、２０１７Q4と２０１８Q4の会計利益は同様にYoYで２７．８％増加だ。しかし売上とOCFに同様の急落が見て取れる。これまでの４四半期見ると遥かに強い平均成長だった、YoYで１３７．０％、４５．９％、４４．５％そして５３．８％だった！
The massive swings in Berkshire’s enormous investment portfolio are going to distort overall corporate profits in all future quarters with significant SPX gains or losses. We’ll have to watch that going forward, and adjust for it if necessary. But overall corporate profits will be much cleaner in coming years with the TCJA transition year of 2018 behind us. Apples-to-apples comparisons will once again become the norm.
Berkshireの巨額投資ポートフォリオが大きく変動するために、今後のSPX全体の会計決算は大きく変動することになりそうだ。私どもは今後もこの効果を注視する必要がある、必要ならこれを調整する。しかし２０１８年の税制改革効果は過去のものになり、全体としての企業収益はもっと透明性を増すだろう。かつてのように前年との比較が行われるようになるだろう。
Berkshireの巨額投資ポートフォリオが大きく変動するために、今後のSPX全体の会計決算は大きく変動することになりそうだ。私どもは今後もこの効果を注視する必要がある、必要ならこれを調整する。しかし２０１８年の税制改革効果は過去のものになり、全体としての企業収益はもっと透明性を増すだろう。かつてのように前年との比較が行われるようになるだろう。
The major slowdown in big US companies’ revenues, operating cash flows, and earnings growth in Q4’18 is certainly ominous. Especially since the majority of the SPX’s plunge last quarter came relatively late in December. But the most-important thing for attempting to divine whether that monster bull remains alive and well having merely suffered a severe correction, or a young bear is underway, is how valuations look.
２０１８Q４における米国企業の売上、営業利益、そして収益成長が大きく鈍化しているのは不吉なものだ。特にSPXQ4下落の大半は１２月遅くに起きたものだ。最も大切なことは、巨大なブル相場はまだ生きており単なる深刻な調整をうけただけなのか、それともベア相場が始まったのかを見極めることだ、これはバリュエーションがどの程度かで判断できる。
２０１８Q４における米国企業の売上、営業利益、そして収益成長が大きく鈍化しているのは不吉なものだ。特にSPXQ4下落の大半は１２月遅くに起きたものだ。最も大切なことは、巨大なブル相場はまだ生きており単なる深刻な調整をうけただけなのか、それともベア相場が始まったのかを見極めることだ、これはバリュエーションがどの程度かで判断できる。
These top 34 SPX companies that earned GAAP profits over the past four quarters averaged trailing-twelve-month price-to-earnings ratios way up at 39.7x as Q4 ended! That’s 29.4% above Q4’17’s average a year earlier, and well into dangerous bubble territory. Over the past century-and-a-quarter or so, US stock markets have averaged 14x earnings which is fair value. Twice that at 28x is where bubble territory begins.
これらSPX上位３４銘柄のGAAP収益を考慮したTTM PERはQ4末で３９．７ｘにもなる！この値は一年前の２０１７Q4から２９．４％も増えている、当然危険なバブル域だ。過去１２５年を見て、米国株式市場の平均PERは１４ｘだ、これがフェアバリューと言える。二倍となる２８ｘでババル域に入る。
これらSPX上位３４銘柄のGAAP収益を考慮したTTM PERはQ4末で３９．７ｘにもなる！この値は一年前の２０１７Q4から２９．４％も増えている、当然危険なバブル域だ。過去１２５年を見て、米国株式市場の平均PERは１４ｘだ、これがフェアバリューと言える。二倍となる２８ｘでババル域に入る。
Despite remaining scary-high, big US companies’ average valuations did moderate considerably in Q4. The prior four quarters saw the SPX top 34’s average TTM P/Es run 30.6x, 46.0x, 53.4x, and 49.0x. So the severe near-bear correction definitely did some real work in mauling valuations down. And the P/Es in these tables are as of the end of Q4, which of course didn’t yet reflect the solid YoY growth in Q4 earnings.
恐怖心が高まる中、大手米国銘柄のQ4平均バリュエーションはかなり和らいだ。これまでの４四半期のSPX上位３４銘柄の平均TTM PERは３０．６ｘ、４６．０ｘ、５３．４ｘそして４９．０ｘだった。ベア相場入りに近い厳しい調整でバリュエーションを下げたことは確かだ。そしてこの表のPERはQ4末のものだ、当然Q4収益のYoY成長を反映していない。
恐怖心が高まる中、大手米国銘柄のQ4平均バリュエーションはかなり和らいだ。これまでの４四半期のSPX上位３４銘柄の平均TTM PERは３０．６ｘ、４６．０ｘ、５３．４ｘそして４９．０ｘだった。ベア相場入りに近い厳しい調整でバリュエーションを下げたことは確かだ。そしてこの表のPERはQ4末のものだ、当然Q4収益のYoY成長を反映していない。
By the end of February the top 34 SPX companies’ average TTM P/Es had further dropped to 26.4x, still very expensive but no longer bubble levels. That includes these Q4 results and is even despite the SPX’s powerful rebound rally out of late December’s near-bear lows. So the situation today is nowhere near as dire as at the end of Q4’18 on the valuation front. But that doesn’t mean stock markets are out of the woods.
２月末時点でSPX上位３４銘柄の平均TTM PERはさらに下落して２６．４ｘとなった、まだとても高価だがすでにバブル域ではない。ここではQ4決算とSPXの力強い反転上昇を組み込んでいる。というわけで現状は２０１８Q4ほどに極端なバリュエーションではない。しかしだからといって株式市場が危険域を脱したわけではない。
２月末時点でSPX上位３４銘柄の平均TTM PERはさらに下落して２６．４ｘとなった、まだとても高価だがすでにバブル域ではない。ここではQ4決算とSPXの力強い反転上昇を組み込んでいる。というわけで現状は２０１８Q4ほどに極端なバリュエーションではない。しかしだからといって株式市場が危険域を脱したわけではない。
Bear markets exist because stocks get too expensive leading into the ends of preceding bulls. At 14x fair value it takes 14 years for a company to earn back the price investors are paying for it. The reciprocal of that is a 7.1% return, which is mutually beneficial for both investors with surplus capital and companies that need it. Once extreme bubble valuations birth bear markets, they don’t hibernate until stocks are cheap.
ブル相場の終わりでの行き過ぎからベア相場は生まれる。フェアバリュー１４ｘということは企業が株価と同額を得るのに１４年を要するということだ。この逆数は７．１％のリターンとなる、投資家にとっても企業にとっても望ましいことだ。一旦極端なバブルバリュエーションとなるとベア相場を生み出す、株式が安くなるまで止まることはない。
ブル相場の終わりでの行き過ぎからベア相場は生まれる。フェアバリュー１４ｘということは企業が株価と同額を得るのに１４年を要するということだ。この逆数は７．１％のリターンとなる、投資家にとっても企業にとっても望ましいことだ。一旦極端なバブルバリュエーションとなるとベア相場を生み出す、株式が安くなるまで止まることはない。
Throughout all of 2018 the US stock markets were trading at extreme bubble valuations. Then in Q4 that severe 19.8% correction hammered the SPX to the verge of formal bear territory. The rebound since has all the hallmarks of a massive bear-market rally. Wall Street’s oft-cited belief that Q4’s plunge was more than enough to restore balance to these stock markets isn’t credible. Bears don’t stop with stocks still expensive!
２０１８年を通じて米国株式は極端なバブル域だった。そのなかでQ4に１９．８％のベア入り直前の大きなSPX調整があった。底からのリバウンドは巨大なベア相場ラリーだ。Wall StreetはQ4下落で心理バランスを取るのに十分だと主張する。まだ株式は高価でベアが止まることはない。
２０１８年を通じて米国株式は極端なバブル域だった。そのなかでQ4に１９．８％のベア入り直前の大きなSPX調整があった。底からのリバウンドは巨大なベア相場ラリーだ。Wall StreetはQ4下落で心理バランスを取るのに十分だと主張する。まだ株式は高価でベアが止まることはない。
Historical bear markets after major bulls nearly always maul prevailing US-stock-market valuations back down to cheap levels at 7x to 10x earnings in TTM P/E terms. With the top US stocks averaging 39.7x as Q4 waned and 26.4x at the end of February, the valuation-mean-reversion work still has a long way to go. It is certainly not safe to assume no bear is coming until the SPX trades under 14x, which is far lower.
歴史的に見て、大きなブル相場の後のベア相場では米国株式市場のTTM PERを７ｘから１０ｘにまで押し戻す。Q4時点での米国上位銘柄の平均３９．７ｘは２月末に２６．４ｘまで弱まった、バリュエーションの平均回帰の道のりはまだ長い。少なくともSPXが１４ｘを下回るまでは安心できない、現在よりも遙かに下値だ。
The SPX soared 11.1% YTD by the end of February, hitting 2784.5. Merely to get to fair value at 14x earnings, not even overshoot to the downside, the SPX has to fall to 1476.6! That’s another 46.7% under this week’s levels! And if corporate earnings actually start retreating this year, the SPX downside targets will fall proportionally. Big bears are normal and inevitable after big bulls, as I explained in depth in late December.
２月末時点でSPXはYTDで１１．１％上昇し２７８４．５になった。１４ｘのフェアバリューまでになるだけで、オーバーシュートを考えないとして、SPXは１４７６．６まで下落せねばならない！今週のレベルからさらに４６．７％の下落となる！そしてもし企業収益が今年後退を始めるなら、SPX下落目標はそれに比例して小さくなる。大きなブル相場の後の大きなベア相場というのは当たり前のことで回避できない、私が１２月遅くに詳しく解説したとおりだ。
歴史的に見て、大きなブル相場の後のベア相場では米国株式市場のTTM PERを７ｘから１０ｘにまで押し戻す。Q4時点での米国上位銘柄の平均３９．７ｘは２月末に２６．４ｘまで弱まった、バリュエーションの平均回帰の道のりはまだ長い。少なくともSPXが１４ｘを下回るまでは安心できない、現在よりも遙かに下値だ。
The SPX soared 11.1% YTD by the end of February, hitting 2784.5. Merely to get to fair value at 14x earnings, not even overshoot to the downside, the SPX has to fall to 1476.6! That’s another 46.7% under this week’s levels! And if corporate earnings actually start retreating this year, the SPX downside targets will fall proportionally. Big bears are normal and inevitable after big bulls, as I explained in depth in late December.
２月末時点でSPXはYTDで１１．１％上昇し２７８４．５になった。１４ｘのフェアバリューまでになるだけで、オーバーシュートを考えないとして、SPXは１４７６．６まで下落せねばならない！今週のレベルからさらに４６．７％の下落となる！そしてもし企業収益が今年後退を始めるなら、SPX下落目標はそれに比例して小さくなる。大きなブル相場の後の大きなベア相場というのは当たり前のことで回避できない、私が１２月遅くに詳しく解説したとおりだ。
Nearly a decade of Fed-QE-goosed bull market has left traders forgetting how dangerous bears are. The SPX’s last two bears were a 49.1% decline over 2.6 years ending in October 2002, and a 56.8% plunge in 1.4 years climaxing in a stock panic to a March 2009 low! With the big US stocks sporting extreme bubble valuations all of last year, and still near bubble valuations now, it’s hard to believe we aren’t in a young bear.
１０年にも及ぶFED QEで押し上げたブル相場は投資家にベア相場の恐ろしさを忘れさせた。これまで２回のSPXベア相場では、２００２年１０月までの２．６年で４９．１％下落し、２００９年３月までの１．４年で５６．８％の下落だった！昨年の米国株式は極端なバブル域だったわけで、今でもまだバブル域に近い、ベア相場に入っていないと思うほうが難しい。
１０年にも及ぶFED QEで押し上げたブル相場は投資家にベア相場の恐ろしさを忘れさせた。これまで２回のSPXベア相場では、２００２年１０月までの２．６年で４９．１％下落し、２００９年３月までの１．４年で５６．８％の下落だった！昨年の米国株式は極端なバブル域だったわけで、今でもまだバブル域に近い、ベア相場に入っていないと思うほうが難しい。
If that proves true, investors need to lighten up on their stock-heavy portfolios, or at least put stop losses in place. Cash is king in bear markets, since its buying power grows. Investors who hold cash during a 50% bear market can double their holdings at the bottom by buying back their stocks at half-price. But cash doesn’t appreciate in value like gold, which actually grows wealth during major stock-market bears.
もしこれが正しい認識なら、投資家は自らの株式過剰のポートフォリを見直すべきだ、少なくともストップロスを設定するべきだ。ベア相場ではCash is king だ、というのも購買力が増すからだ。投資家が現金を持っていれば５０％のベア相場の底で買い込むなら株数を倍にできる。しかし現金はゴールドほどには価値がない、大きな株式ベア相場ではゴールドは大きく資産を増やす。
もしこれが正しい認識なら、投資家は自らの株式過剰のポートフォリを見直すべきだ、少なくともストップロスを設定するべきだ。ベア相場ではCash is king だ、というのも購買力が増すからだ。投資家が現金を持っていれば５０％のベア相場の底で買い込むなら株数を倍にできる。しかし現金はゴールドほどには価値がない、大きな株式ベア相場ではゴールドは大きく資産を増やす。
Gold investment demand surges as stock markets weaken, as we got a taste of in December. While the SPX plunged 9.2%, gold rallied 4.9% as investors flocked back. The gold miners’ stocks which leverage gold’s gains fared even better, with their leading index surging 10.7% higher. The last time a major SPX selloff awakened gold in the first half of 2016, it soared 30% higher fueling a massive 182% gold-stock upleg!
株式が弱まるとゴールド投資需要が急増する、この１２月にも目の当たりにした。SPXが９．２％下落する中でゴールドは４．９％上昇した。金鉱株はゴールド上昇をレバレッジするわけでもっとうまくやり過ごした、金鉱株指数は１０．７％上昇した。２０１６年前半にSPXが大きく下落した時、ゴールドは３０％上昇し金鉱株は１８２％上昇した！
株式が弱まるとゴールド投資需要が急増する、この１２月にも目の当たりにした。SPXが９．２％下落する中でゴールドは４．９％上昇した。金鉱株はゴールド上昇をレバレッジするわけでもっとうまくやり過ごした、金鉱株指数は１０．７％上昇した。２０１６年前半にSPXが大きく下落した時、ゴールドは３０％上昇し金鉱株は１８２％上昇した！
Absolutely essential in bear markets is cultivating excellent contrarian intelligence sources. That’s our specialty at Zeal. After decades studying the markets and trading, we really walk the contrarian walk. We buy low when few others will, so we can later sell high when few others can. While Wall Street will deny this likely young stock-market bear all the way down, we will help you both understand it and prosper during it.
ベア相場で大切なことは優れたコントラリアン情報源を持つことだ。これこそZealが特化しているものだ。何十年に及ぶ市場の研究と実取引で、私どもはコントラリアンとしての道を歩んできた。ほとんど誰もが買えない安値で私どもは買い、後に他の人がほとんど売らないときに高く売るのだ。Wall Streetはなんとしてもこのベア相場の始まりを否定するだろうが、私どもは皆さんの手助けをしよう、相場をどう解釈するかそしてそこでどう儲けるかを。
ベア相場で大切なことは優れたコントラリアン情報源を持つことだ。これこそZealが特化しているものだ。何十年に及ぶ市場の研究と実取引で、私どもはコントラリアンとしての道を歩んできた。ほとんど誰もが買えない安値で私どもは買い、後に他の人がほとんど売らないときに高く売るのだ。Wall Streetはなんとしてもこのベア相場の始まりを否定するだろうが、私どもは皆さんの手助けをしよう、相場をどう解釈するかそしてそこでどう儲けるかを。
We’ve long published acclaimed weekly and monthly newsletters for speculators and investors. They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks. As of Q4, we’ve recommended and realized 1076 newsletter stock trades since 2001. Their average annualized realized gain is +16.1%! That’s nearly double the long-term stock-market average. Subscribe today for just $12 per issue!
私どもは長らく週報月報ニュースレターを発行してきた。そこには私の比類なき経験、知識、知恵、そして最新の市場分析が盛り込まれている、個別銘柄をどうしてどのように取り扱うかだ。Q4時点において、２００１年以来１０７６の推奨を行ってきた。その平均年率上昇は＋１６．１％になる！この値は株式市場の長期平均の倍になる。今日購読すると一部あたりわずか＄１２ドルだ！
私どもは長らく週報月報ニュースレターを発行してきた。そこには私の比類なき経験、知識、知恵、そして最新の市場分析が盛り込まれている、個別銘柄をどうしてどのように取り扱うかだ。Q4時点において、２００１年以来１０７６の推奨を行ってきた。その平均年率上昇は＋１６．１％になる！この値は株式市場の長期平均の倍になる。今日購読すると一部あたりわずか＄１２ドルだ！
The bottom line is big US stocks’ Q4’18 results looked impressive on the surface. Good annual growth in sales, operating cash flows, and even earnings excluding Berkshire’s huge mark-to-market losses appeared to buck Q4’s major stock-market selloff. But these growth rates all suffered sharp decelerations from those seen in preceding quarters, suggesting a slowdown is underway. That’s a real problem for stock markets.
要約すると、大手米国株の２０１８Q4決算は表面上素晴らしいものだった。売上、営業利益、そして会計利益成長も良好だった、例外はBerkshire でQ4の株式下落で大きな時価評価損失を出した。しかしこれらの成長率は昨年から急速に鈍化している、ということで今後の減速を示唆している。株式市場にとってはこれが現実の問題だ。
要約すると、大手米国株の２０１８Q4決算は表面上素晴らしいものだった。売上、営業利益、そして会計利益成長も良好だった、例外はBerkshire でQ4の株式下落で大きな時価評価損失を出した。しかしこれらの成長率は昨年から急速に鈍化している、ということで今後の減速を示唆している。株式市場にとってはこれが現実の問題だ。
バリュエーションは危険なほどに高く、Q4末で大きくバブル域に踏み込んでいる。そして２月時点でQ4収益を考慮しても、まだ準バブル域バリュエーションにある。というわけでまだ過剰なバリュエーションの平均回帰はまだ始まっていない。これに加えて、２０１８年の法人減税見直しにともなる成長はすでに過去のものだ。これらのことを勘案すると、株式への下落圧力は続くだろう。
Adam Hamilton, CPA March 8, 2019 Subscribe
