準記録的ゴールド空売りby Zeal

Near-Record Gold Shorting
Adam Hamilton     April 26, 2019     3072 Words

Gold has failed to gain traction over the past couple months, normally a seasonally-strong time.  That has really weighed on sentiment, leaving traders increasingly bearish.  Gold investment demand has flagged dramatically with lofty stock markets spewing great euphoria.  That’s given gold-futures speculators the run of the market, where they have sold aggressively including extreme shorting.  But that’s actually very bullish.

ここ数ヶ月ゴールドは値を上げることができなかった、通常なら強い季節なのに。これが心理を悪化させトレーダーを弱気にさせた。そびえ立つ株式市場のeuphoriaがゴールド投資需要を劇的に弱めた。この状況でゴールド先物投機筋が動いた、極端な空売りを行ったのだ。しかしこの状況は実際はとても強気なものだ。

Gold price action is driven by the collective trading of both investors and speculators.  The former control vast amounts of capital, which dominates gold prices when it is migrating in or out.  But investors’ interest in gold withers when stock markets are super-high.  When stocks seemingly do nothing but rally, there’s no perceived need to prudently diversify stock-heavy portfolios with counter-moving gold.  It falls out of favor.

ゴールド価格を動かすのは投資家と投機筋双方だ。投資家は圧倒的多額の資金を持っている、この資金がゴールド価格を大きく動かす。しかし株式市場がとても高いときには投資家はゴールドへの興味を失う。株式が上昇するしか無いと見えるときには、彼らは株式過剰のポートフォリオを規律を持って分散しようとはしない。こうなると好まれなくなる。

Extreme stock-market euphoria is gold’s primary problem now, acting like kryptonite for gold investment.  This week the flagship US S&P 500 broad-market stock index clawed back to a new all-time record high.  That extended its monster rebound rally since late December’s near-bear lows to 24.8%!  The farther the stock markets advance, the more gold is forgotten.  Investors have relentlessly pulled capital back out of gold.


極端な株式市場のeuphoriaが現在のゴールドの主問題だ、ゴールド投資のクリプトストーンのようなものだ。今週S&P500は新高値を迎えた。１２月遅くの安値から化物のようなリバウンドで２４．８％も上昇した！株式市場が進むほどに、ゴールドは忘れ去られる。投資家はとどまるところを知らずゴールドから資金を引き上げた。

The best proxy for gold investment demand is the physical gold-bullion holdings of the world’s dominant gold exchange-traded fund, the American GLD SPDR Gold Shares.  In early October soon after the S&P 500 peaked but before it started plunging in its severe 19.8% correction, GLD’s holdings slumped to a deep 2.6-year low of 730.2 metric tons.  I explained these stock-market and GLD dynamics in depth last week.

ゴールド投資需要の指標となるのはGLDの保有する現物ゴールドだ。S&P500がピークを迎えた直後の１０月始めにはGLD保持高は２．６年ぶりの低位となり７３０．２トンとなった。先週私は株式市場とGLDに関して詳しく解説した。

Then the very day the stock markets first dropped hard, investors remembered gold.  Over the next 3.8 months into late January, GLD’s holdings surged 12.8% to 823.9t on heavy capital inflows from American stock investors.  That helped push gold 8.9% higher in that span.  But as euphoria came roaring back as the S&P 500 rebounded sharply from its deep selloff, gold’s relative luster again faded in investors’ eyes.

株式市場が大きく下落したまさにその日に、投資家はゴールドを思い起こした。その後３．８か月をかけて１月末までに、GLD保持高は１２．８％増え、８２３．９トンとなった、巨額の資本が米国株式市場から流入したのだ。これがゴールドを８．９％押し上げた。しかしこの安値からS&P500が旧反騰しeuphoriaが蘇り、ゴールドは再び輝きを失い投資家に注目されなくなった。

Between late January and this week, they’ve dumped GLD shares much faster than gold itself was being sold.  That has forced GLD’s holdings 9.2% lower in the last 2.8 months to 747.9t, helping push gold’s price down 2.7%.  Over 4/5ths of gold’s stock-market-correction-driven investment surge has now been erased, leaving GLD’s holdings just 2.4% above their secular lows of early October before stocks plunged!

１月遅く以来でみると、彼らはゴールド価格下落よりも速い速度でGLD株を売却した。これがGLD保持高を２．８か月で９．２％減らし７４７．９トンとなった、これがゴールド価格２．７％下落に寄与した。株式市場調整に伴うゴールド急騰の４／５がすでに消え失せた、現在のGLD保持高は１０月初めから見るとわずか２．４％多いだけだ。

The gold-investment selling via GLD in recent months has been relentless, especially in February and now April.  During February’s 19 trading days, 13 saw GLD draws averaging 0.4%.  And as of the middle of this week, April’s 17 trading days so far have seen 12 GLD-draw days also averaging 0.4%.  Gold has faced unyielding selling pressure from American stock investors as the S&P 500 levitated ever higher.

ここ数ヶ月GLDの売りはとどまることあったがそのうち１３日でGLDは売られた平均すると０．４％だ。を知らなかった、特に２月と４月が顕著だ。２月には１９営業日がそして４月は今日までの１７営業日の内１２日GLDは下落した、平均すると０．４％の下落だった。S&P500がとても上昇するなかでゴールドは米国投資家から売り込まれている。

There’s an old proverb stating “when the cat’s away, the mice will play”.  That concept perfectly applies to the gold market.  When investors are away, the gold-futures speculators will play.  Investors’ capital just dwarfs speculators’, so when gold investment demand is robust spec trading is drowned out and usually irrelevant.  But when investors aren’t interested, the gold-price impact of gold-futures trading is magnified.


古い格言があるだろう「猫がいなくなるとネズミが遊びだす」。これはまさにゴールド市場を言い表している。投資家がいなくなると、ゴールド先物投機筋が動き出す。投資家の資金は投機筋よりも遥かに大きい、そのためゴールド投資需要がしっかりしていると投機筋のトレードは埋もれてしまい意味をなさない。しかし投資家が興味を失うと、ゴールド先物トレードの影響が大きくなる。

These traders already punch far above their weights, their capital being far more potent than investors’ on a dollar-for-dollar basis.  Gold futures allow extreme leverage far beyond anything legal in the stock markets.  Each gold-futures contract controls 100 troy ounces of gold, which is worth $127,500 at $1275.  But gold-futures speculators are only required to keep $3,400 cash in their accounts for each gold-futures contract.

先物の影響はすでに予想以上に強くなっており、彼らの資金は投資家の資金よりも大きな影響力がある。ゴールド先物は極端なレバレッジが許されており株式市場の比ではない。ゴールド先物一枚は１００オンスゴールド売買であり、ゴールドが＄１２７５なら、＄１２７，５００となる。しかしゴールド先物投機筋が求められる証拠金は＄３，４００に過ぎない。

That gives them absurd maximum leverage up to 37.5x, compared to the decades-old 2.0x limit in stock markets!  At 30x leverage, every dollar deployed in gold futures has literally 30x the price impact on gold as another dollar used to buy gold outright.  Just $1 of gold-futures capital flows yield the same gold-price result as $30 of investment capital flows.  Gold-futures trading’s impact on gold is wildly disproportionate.

ということは最大で３７．５ｘのレバレッジとなる、株式市場ではもう何十年も前から法定上限レバレッジは２．０ｘだ！３０ｘのレバレッジということは、ゴールド先物市場では資金１ドルが３０ｘの価格影響力を持つ。ゴールド先物市場の資金＄１は投資家の資金＄３０に相当する。両市場におけるゴールド先物トレードの影響力は全く非対称なものだ。

Further amplifying gold-futures speculators’ outsized influence, the American gold-futures price is gold’s global reference one.  So when heavy gold-futures selling blasts that headline price lower, the resulting negative psychology quickly infects the rest of the world gold markets.  Gold-futures trading is effectively the tail that wags the gold-investment dog.  This vexing problem shouldn’t be allowed to exist, but it does.


ゴールド先物トレーダーの絶大な影響力に加え、米国ゴールド先物市場は世界市場の参照値となる。そのためゴールド先物で大きく売られると価格を下げ、世界中の市場にすぐにマイナス心理効果を与える。ゴールド先物トレードはまさにゴールド投資という犬の胴体をしっぽが振り回しているようなものだ。これほどの非合理は許されるべきものではないが、現実はそうなっている。

Over the past couple months as mounting stock-market euphoria seduced investment capital out of gold, speculators’ gold-futures selling has soared to extremes at times.  That really exacerbated the counter-seasonal downside pressure on gold prices.  This heavy selling is evident in the weekly Commitments of Traders reports from the CFTC, which detail speculators’ collective long and short positions in gold futures.

過去２か月株式市場のeuphoriaがゴールド市場から資金を引き去った、投機筋のゴールド先物売りが極端になった。これが実際季節的な動きとは反する値動きを悪化させた。この大きな売りは実際毎週のCoT報告書を見れば解る、この報告書には投機筋の全体的なロングとショートが詳しく示されている。

This chart superimposes several years of daily gold prices in blue over the weekly CoT data.  Total spec long contracts are shown in greed, and total shorts in red.  The falling longs and rising shorts since gold last peaked near $1341 in mid-February are a big reason for its recent weakness.  But the lower specs push their longs and the higher they ramp their shorts, the more bullish gold’s near-term outlook grows.


このチャートはここ数年のゴールド値動き（青線）と毎週のCoTデータを示している。投機筋の全ロングを緑で示す、そして全ショートを赤で示す。２月半ばにゴールドが＄１３４１のピークを付けてからロングが減りショートが増えている。しかし投機筋がロングを減らしショートを積み上げるほどに、短期的なゴールド見通しは強気なものになる。

A couple weeks ago I dug deeper into gold futures’ impact on gold prices in recent years, so I’m going to focus on recent months here.  On February 19th when gold surged to $1341, total spec longs and shorts were running 305.0k and 138.5k contracts.  While those longs remained way below recent years’ peaks, they were still near the highest levels seen in the past year.  I developed a simple metric to quantify that.

２週前のことだが、ここ数年のゴールド先物市場のゴールド価格に対する影響を深く分析した。２月１９日にゴールドは＄１３４１まで上昇した、このとき投機筋の全ロングは３０５．０K枚、そして全ショートは１３８．５Kだった。このロング量はここ数年のピークからするとかなり少ない一方、昨年の変動範囲では最高値に近い。私は簡単な数的指標を開発した。

This chart shows the general rule on gold-futures trading driving gold price action.  When speculators are buying by either adding new longs or covering existing shorts, gold rallies.  When they are selling existing longs or adding new shorts, gold retreats.  So the lower spec longs, and the higher spec shorts, the more bullish gold’s near-term outlook.  The opposite is also true, higher longs and lower shorts are bearish for gold.

このチャートが示すのはゴールド価格に影響するゴールド先物の一般的ルールだ。投機筋がロングを買うかショートをカバーすると、ゴールドはラリーをする。彼らが既存のロングを売却するかショートを積み増すと、ゴールドは下落する。ということは投機筋のロングが少なく、投機筋のショートが多い時は短期的には強気なものだ。逆もまた真なりで、大きなロングと少ないショートはゴールドにとって弱気なものだ。

Gold’s biggest uplegs in recent years emerged from relatively-low spec longs and/or relatively-high spec shorts.  Figuring out how low or high both sides of this trade happen to be can be done by looking at current levels compared to their trading ranges over the past year.  When gold peaked at $1341 9 weeks ago, total spec longs were running 96% up into their 52-week trading range.  That was certainly relatively high.

ここ数年でみるとゴールドの大きな上昇は、相対的に投機筋ロングが少なく相対的にショートが多い状態から始まっている。どの程度大きいか少ないかの判断は過去一年の変動範囲からみて現在はどの程度化で判断できる。何週間か前にゴールドが＄１３４１．９とピークを迎えたとき、投機筋全ロングは過去５２週の９６％になっていた。これはたしかに相対的に大きなものだった。

That left speculators little room to buy more gold-futures long contracts unless they expanded their total capital allocation back to bigger prior-year levels.  If they didn’t, they had a lot more room to sell than to buy.  That same CoT week, total spec shorts were running 32% up into their own past-year trading range.  Thus the short-side guys had probable remaining room to cover 1/3rd of their shorts, which was relatively low.

ということは過去一年で判断すると、投機筋がさらにロングを買います余地が殆どなかったということだ。こうなると買いよりも売りの可能性が高まる。同じCoT週において、投機筋ゼンショーとは前年の取引範囲からすると３２％だった。ということはショート側にはカバーする余地は１／３程度であり相対的に低かった。

If investors had been buying gold, if the mounting stock euphoria hadn’t been sucking capital out of gold, speculators’ gold-futures positioning wouldn’t have mattered much.  But with investors missing in action, the gold-futures traders were ruling the roost.  And they started selling heavily in the CoT week ending on Tuesday March 5th.  Be aware that CoT weeks always run from Tuesday closes to Tuesday closes.

もし投資家がゴールドを買い始め、株式市場のeuphoriaでゴールドから資金が逃げなければ、投機筋の先物ポジションはそれほど問題ではなかった。しかし投資家が行動を起こさない中で、ゴールド先物投機筋が存在感を高めている。そして３月５日火曜までのCoT週で彼らは大きく売り始めた。CoT週は火曜閉場から次の火曜閉場までのことだ。

Gold began that CoT week looking great, trading at $1328.  But speculators started selling gold futures, pushing gold down towards $1300.  That is a hugely-important psychological level for gold, which seems to attract gold-futures stop losses like gravity.  So as $1300 neared and failed, gold-futures selling ramped up massively.  That CoT week ended with specs dumping 34.0k long contracts while adding 11.9k short ones!

ゴールドにとってこのCoTは素晴らしかった、＄１３２８になったのだ。しかし投機筋はゴールド先物を売り始めた、これでゴールドは＄１３００まで下落した。この値はゴールドにとって心理的に重要なレベルだ、ゴールド先物のストップロスの多くがこの近くに設定されている。というわけで＄１３００に近づきこれを超えると、ゴールド先物が巨額に積み上がった。このCoT週に投機筋は３４．０K枚のロングを売り、１１．９K枚のショートを積み上げた！

A 20k+ contract change in either spec longs or shorts in a single CoT week is the threshold where huge begins.  20k contracts control the equivalent of 62.2 metric tons of gold, way too much for normal markets to absorb in a single week.  That big bout of spec gold-futures long selling that kicked off the last couple months’ gold slump was exceptional.  At that point 1053 CoT weeks had passed since early 1999, a long span.

CoT一週で２０K超の先物変化というのは取引の大きさ少なさのしきい値とみなされる。２０K枚の売買は６２．２トンに相当する、これだけの量は市場が１週間で吸収するにはあまりに多すぎる。ここ数ヶ月多額のゴールド先物ロングが売却されたのは例外的に大きなものだ。この時点で１９９９年以来１０５３CoTが過ぎた。

That CoT week’s spec long selling ranked as the 20th largest ever witnessed, a rare event.  And in terms of speculators’ total gold-futures selling including both longs and shorts, it was the 11th largest on record!  It’s important to realize that gold-futures selling of that magnitude is unusual, unsustainable, and self-limiting.  The lower spec longs and the higher spec shorts, the less gold futures these traders have left to sell.

このCoT週の投機筋ロング売却量は先物市場の歴史上２０番目のものだった、とても稀なものだ。そして投機筋の先物ロング売却とショートを足すと、史上１１番目となる！ここまで大きなゴールド先物売却はとてもめずらしいものだということだ、持続可能なものではない、そして自ずから限界がある。投機筋ロングが少なくショートが多いということは、これらのトレーダーのこれからの売りは少なくなるということだ。

That extreme selling blitz puking out the equivalent of 142.6t of gold in a single CoT week would probably have been the end of it without the growing stock-market euphoria.  Gold usually carves a major seasonal low in mid-March before powering higher in its spring rally.  But with the S&P 500 levitating and investors still selling gold on balance, sentiment stayed fairly bearish so gold-futures specs had the run of the market.

株式市場のeuphoriaが増えない限りCoT一週で１４２．６トンという極端な売りはたぶん収束するだろう。通常ゴールドは３月半ばに季節的な安値を迎えその後春ラリーが始まる。しかしS&P500の浮揚が続き投資家がゴールドを売り続けるなら、心理が悪化しゴールド先物投機筋が先物市場を動かすだろう。

Still gold defied the surging stock markets to rally like usual, climbing back to $1322 by March 25th.  The gold-futures speculators were responsible, adding 20.4k new long contracts while covering 15.4k short ones in the CoT week ending a day later.  That was the equivalent of 111.3t of gold buying.  But over the next CoT week, that reversed into heavy selling.  That again surrounded gold plunging back under $1300.

急騰する株式市場にゴールドは耐えて３月２５日には＄１３２２までなった。ゴールド先物投機筋がこれを支えた、この週のCoTでは２０．４Kの新たなロングを加え１５．４Kのショートカバーを行った。これは１１１．３トンのゴールド買いに相当する。しかし次のCoT週に大きく動きが反転した。再びゴールドは下落し＄１３００以下となった。

For decades now I’ve intensely studied and closely watched the markets in real-time.  I get up at 5am and follow the data and news feeds until 4pm or later.  Usually when gold or the stock markets make some big intraday move, it’s explainable by news or data.  Neither gold’s 1.7% plunge on March 1st, nor its later 1.4% drop on March 28th, had any apparent catalysts!  But both days saw gold break back below $1300.

もう何十年も私は相場をリアルタイムで観察し研究してきた。私は毎朝５時に起床し、午後４時以降までデータやニュースを観察している。ゴールドもしくは株式が日中に大きく動く時はその理由となるニュースやデータ開示がある。３月１日にゴールドが１．７％下落したときも３月２８日に１．４％下落したときも、明確なキッカケはなかった！しかし両日ともにゴールドは＄１３００以下に下落した。

Running extreme leverage up to 37.5x, gold-futures speculators can’t afford to be wrong for long.  A mere 2.7% gold price move against their positions would wipe out 100% of their capital risked at such leverage!  So these guys have to maintain an ultra-short-term price-dominated focus, and they have to run tight stop losses or risk quick ruin.  Long-side gold-futures traders have long clustered stops near that key $1300 level.

３７．５ｘという極端なレバレッジのために、ゴールド先物投機筋は長期に渡り相場を間違うことができない。単に２．７％ゴールド価格が意図したよりも反対に動くと自らの資金を１００％失う！そのため彼らは超短期的な価格動向に集中せざるを得ない、そしてストップロスをとても厳しく設定する。ロング側先物トレーダーは＄１３００近くにストップロス設定が集中していた。

So when gold falls back through $1300 from above, mechanical stop-loss orders start triggering resulting in forced long selling.  That quickly pushes gold even lower, tripping more stops to fuel cascading selling.  By the time the dust settled in that CoT week ending on April 2nd with gold battered back to $1291, total spec gold-futures longs had plummeted 35.3k contracts!  They weren’t short selling then, as shorts fell 2.1k.

そのため、ゴールドが＄１３００まで下落すると、機械的にストップロスが発動し結果として記録的なロング売却を生み出す。これがすぐにゴールド価格をさらに押し下げ、連鎖的にさらなるストップ発動となる。大きな変動が収まった４月２日のCoT週にはゴールドは＄１２９１まで痛めつけられた、投機筋全ロングは３５．３K枚も減ったのだ！これは空売りではなかった、ショートも２．１K枚減っていた。

That massive long dump was again exceptional, ranking as the 18th largest ever witnessed out of 1057 CoT weeks since early 1999 at that point.  Speculators can’t maintain such crazy selling rates for long, as just 7 weeks at that pace would drive their longs to zero which will never happen.  For the second time in 4 CoT weeks, extreme spec gold-futures long selling hammered gold from well above $1300 to back below.

この巨額のロング解消もまたもや例外的なものだった、１９９９年以来の１０５７CoT週のなかで１８番目に大きなものだ。投機筋はこのような常軌を逸したロング売り速度に対応できない、このペースが７週続くと全ロングがゼロになる速度なのだ、こういうことはおきないだろう。４CoT週の内２回も極端なs着物ロング売却となり、ゴールドは＄１３００以下に叩き落とされた。

But gold soon started recovering even while investors mesmerized by stock euphoria exited.  Gold again climbed up over $1300, hitting $1308 on April 10th.  This metal really wants to power higher even with investment capital fleeing to chase the lofty stock markets.  Yet once again extreme gold-futures selling erupted in the latest CoT week reported before this essay was published, which ended last Tuesday April 16th.

しかし株式市場のeuphoriaが弱まりゴールドはすぐに回復した。ゴールドは再び＄１３００を取り戻し、４月１０日には＄１３０８になった。投資資金がそびえ立つ株式市場から逃げ出してもゴールドは高値に向かおうとする。しかし、この記事の締切直前のCoT、４月１６日火曜、にはまたもや極端な先物売りとなった。

For the third time in 7 weeks, extreme gold-futures selling flared as gold passed back down below $1300.  Once again there were no significant data or news catalysts around the world, gold-futures selling just snowballed to a stunning degree.  That CoT week total spec longs dropped another 17.5k contracts, close to that 20k+ huge threshold.  But total spec shorts exploded an utterly-astounding 36.9k contracts higher!

７週のなかで三度も極端な先物売りとなりゴールドはまたもや＄１３００を下回った。またもや重要なデータやニュースもないなかで、ゴールド先物売りが雪だるまのように膨らんだ。このCoT週にロングはさらに１７．５K減り、しきい値２０K超に近いものだった。しかし今回は投機筋全ショートは爆発的に増え３６．９K枚にもなった！

That single-CoT-week shorting was so crazy it ranked as the 2nd highest ever witnessed out of the 1059 CoT weeks since early 1999!  The only bigger shorting week was back in mid-November 2015, soon after the Fed telegraphed its first rate hike of the recent cycle.  Yet that record shorting would soon prove very bullish for gold, birthing a major bull market.  Gold surged 29.9% higher in 6.7 months in the first half of 2016.

このCoT１週での空売りは記録的なものであり１９９９年からの１０５９CoT週で２番めに大きなものだった！今回よりも大きかったのは２０１５年１１月半ばのもので、FEDが今サイクルの最初の金利引き上げを開示した直後のことだ。しかしこの記録的なショートはすぐにとても強気なものであることがすぐに証明された、大きなブル相場を生み出したのだ。２０１６年前半にゴールドは６．７か月で２９．９％上昇した。

Considered together in that latest reported CoT week ending April 16th, speculators’ total long and short selling rocketed to 54.4k contracts!  That is the 5th highest on record, incredibly extreme.  The 1st and 4th weighed in at 70.4k and 56.7k, and both occurred in December 2017.  That record gold-futures selling also proved very bullish, as gold soon surged sharply to challenge a major bull-market breakout above $1350.

４月１６日で終わる最新のCoT報告を見ると、投機筋の全ロングと空売りは５４．４K枚にもなる！この値は史上５番目のもので、極端なものだ。１番めは７０．４Kで４番めは５６．７Kだ、どちらも２０１７年１２月に生じた。この記録的な先物売りはとても強気なもので、ゴールドはすぐに急騰しブル相場ブレークアウト＄１３５０に挑戦した。

Big gold-futures selling is always bullish for gold, because those bearish bets will soon be unwound with proportional buying.  This current episode won’t prove an exception, especially with near-record shorting.  While making bullish long-side gold-futures trades is voluntary, short covering is mandatory.  Shorting is effectively borrowing gold futures that traders don’t own, those contracts have to be repurchased and paid back.

ゴールド先物の大きな売りはいつでもゴールドに強気なものだ、というのもそのような弱気の賭けはすぐに巻き戻され同量の買いを引き起こすからだ。今回の出来事も例外ではない、特に記録的な空売りとなっている。ロング側の先物売買は自発的なものだが、ショートカバーは強制的なものだ。空売りとは自らが持っていない先物を借りるわけで、そのような契約は買い戻し返却を迫られる。

Between gold’s latest interim high in mid-February to this extreme latest-reported CoT week, total spec longs collapsed 68.5k contracts or 22.5%.  That’s a lot in a short span, leaving longs running just 32% up into their past-year trading range.  That means specs easily have room to do over 2/3rds of their likely near-term long buying, and much more if higher gold prices excite traders enough to bet at previous years’ scales.

２月半ばの直近のゴールド高値から最新のCoT週までで、投機筋の全ロングは６８．５K枚減り、２２．５％になる。これは短期視点で見たものでああり、過去一年の変動範囲で見るとロングはわずか３２％でしかない。ということは投機筋にはまだ短期的に２／３のロング買い余地をのこしている、そしてゴールド価格が上昇してトレーダーが熱狂すると過去数年のスケールで見る必要があるかもしれない。

And over the last 8 reported CoT weeks, total spec shorts rose 19.5k contracts.  That left them 37% up into their own past-year trading range.  That’s not high, but it still leaves a lot more shorts that have to be covered with offsetting buying as gold reverses higher again.  Total spec selling since February 19th ran 88.0k contracts, the equivalent of 273.9t of gold.  That’s helped force gold 4.8% lower from $1341 to $1276.

そして直近８週のCoT週をみると、全投機筋ショートは１９．５K枚に増えている。ということは昨年の変動範囲からすると３７％に相当する。これはそれほど大きくはない、しかしゴールドが上昇すると解消すべきショートがかなりあることは違いない。２月１９日以来の投機筋全売りは８８．０K枚となり、２７３．９トンに相当する。これがゴールドを＄１３４１から＄１２７６へと４．８％押し下げた。

The bright side of all this gold-futures selling is it is inherently self-limiting and self-correcting.  The more these traders sell, the less they have left to sell.  And the higher the odds they will start buying in a big way to mean revert their recent bearish bets back to normal.  One of these days some catalyst will arise that will spark major spec gold-futures buying.  Gold will surge sharply for weeks as buying normalizes bets.

このゴールド先物売りの明るい側面は、その特性が自己規制的でありまた自動的に調整される性質のものだということだ。これらのトレーダーが大きく売るほどに、残りの売りは限られる。そして最近の弱気の賭けが正常化し平均回帰の大きな買いを引き起こす可能性が高い。何らかのキッカケで投機筋の大きな買いが引き起こされるだろう。買いが不均衡な賭けを正常化しゴールドは何週も急騰するだろう。

The biggest casualty of recent months’ extreme near-record gold-futures selling was the gold miners’ stocks, which amplify moves in gold.  The major gold miners of the leading GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF tend to leverage gold’s action by 2x to 3x.  That has weighed on gold-stock prices and psychology since mid-February.  GDX slumped while gold-futures speculators battered the gold price lower.

ここ数ヶ月の極端な記録的先物売りが金鉱株にも影響している、金鉱株はゴールドの値動きを増幅するからだ。GDXはゴールドの動きを２ｘから３ｘする値動きをする。２月半ば以来金鉱株も弱くなった。投機筋がゴールド価格を押し下げるに連れGDXも下落した。

Despite that extreme gold-futures selling nearing records, and incredible stock-market euphoria stunting gold investment demand, the gold stocks have weathered this storm really well.  GDX did knife back under its upleg’s support, nearing its 200-day moving average which is much-stronger support.  But the major gold stocks have proven impressively resilient overall, largely consolidating high as gold swooned.

この極端なゴールド先物の記録的な売りと株式市場の極端なeuphoriaがゴールド投資需要を妨げたが、金鉱株はこの嵐の環境をうまくやり過ごした。GDXは上昇サポートレベルを少し下回り２００日移動平均に近づいた、２００日移動平均というのはとても強いサポートレベルだ。しかし大手金鉱株には弾力性があり、ゴールド下落の中で株価影響は小さかった。

Again gold was pounded 4.8% lower over those 8 CoT weeks starting near $1341 and ending way down near $1276.  At 2x to 3x normal leverage, the gold stocks would’ve plunged almost 10% to 15%.  Yet over that exact span GDX merely slid 5.7%, just 1.2x gold’s loss!  And GDX’s leverage was healthy before that as gold rallied, running 2.8x at best by mid-February.  The gold stocks have really been holding their own.

繰り返しになるが、ここ８CoT週でゴールドは４．８％下落し＄１２７６近くになった。通常ならレバレッジ率は２ｘから３ｘであり、金鉱株も１０％から１５％下落しておかしくない。しかしこの期間にGDXの下落はわずか５．７％であり、わずか１．２ｘのレバレッジ率だった！そしてGDXレバレッジはこの下落までのラリーでは健全で、２月半ばまでには２．８ｘもあった。金鉱株は本当によく持ちこたえてきた。

Gold stocks are set to surge again once gold reverses decisively higher, which is increasingly likely any day now.  These lofty euphoric stock markets are going to inevitably encounter some catalyst sparking significant selling, which will snowball after such a massive and long rally steeped in such epic complacency.  Gold investment demand will turn on a dime as stock markets roll over, just like back in early October.

金鉱株は再度の急騰を待ち構えている、ゴールドが反転して上昇するときだ、今まさにその可能性がとても高い。現在のそびえ立つような株高は何かをキッカケに逆転し大きな売りを引き起こす、ここまで極端な安心感で長期に渡った後では売りが雪だるまのように膨らむだろう。株式の転落でゴールド投資需要は反転するだろう、それは１０月初めと同様だ。

And when gold starts moving higher, the hyper-leveraged gold-futures speculators will rush to buy and pile on to its upside momentum.  And after slashing their longs and ramping their shorts over the past couple months, they have major buying to do to reestablish bullish positioning relative to gold to ride its next rally.  As leveraged gold-futures capital inflows force gold higher, gold stocks will really amplify its gains.

そしてゴールドが上昇し始めると、超レバレッジ証拠金取引のゴールド先物投機筋は買いに殺到し上昇モメントを積み上げるだろう。そしてここ二ヶ月ロングを解消しショートを積み上げた後に、次のラリーに乗るためには彼らが大きな買いを行う必要がある。大きくレバレッジのかかった先物資金流入はゴールドを押し上げ、金鉱株も上昇を増幅するだろう。

The last time major gold investment buying lined up with major gold-futures buying by the speculators was in roughly the first half of 2016.  That catapulted gold 29.9% higher in 6.7 months kicking off this bull.  The major gold stocks as measured by GDX soared 151.2% in essentially that same span, amplifying the big gold gains by 5.1x.  Gold stocks are the place to be when traders are pouring capital back into gold!

前回ゴールド投資買いと投機筋の先物買いが重なったのは２０１６年前半のことだ。このときゴールドは６．７か月で２９．９％上昇し今回のブル相場を引き起こした。大手金鉱株ETF　GDXはこの期間に１５１．２％上昇した、ゴールド上昇を大きく増幅し５．１ｘもあった。トレーダーがゴールドに資金を戻す時に注目すべきは金鉱株だ。

One of my core missions at Zeal is relentlessly studying the gold-stock world to uncover the stocks with superior fundamentals and upside potential.  The trading books in both our popular weekly and monthly newsletters are currently full of these better gold and silver miners.  We’ve added plenty of new trades since mid-February as older ones were stopped out, which are ready to surge much higher as gold recovers.

Zealのコアミッションの一つはファンダメンタルズに優れ上昇可能性の大きな金鉱銘柄を見つけ出すことだ。私どもの週報、月報のトレーディングブックはこれらの優良金鉱株銀鉱株で溢れている。２月半ば以降たくさんの銘柄を加えた、古い銘柄はストップアウトしたためだ、これらの銘柄はゴールド回復に伴い急騰を待っている。

To multiply your capital in the markets, you have to stay informed.  Our newsletters are a great way, easy to read and affordable.  They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  As of Q1 we’ve recommended and realized 1089 newsletter stock trades since 2001, averaging annualized realized gains of +15.8%!  That’s nearly double the long-term stock-market average.  Subscribe today for just $12 per issue!

皆さんの資産を株式市場で何倍にもしようと思うなら、常に情報を得ることだ。私どものニュースレターは素晴らしいもので、読みやすく値段も手頃だ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵そして市場で今何が起きているか、個別銘柄をどう扱うかが詰め込まれている。２００１年以来このQ1までに１０８９の推奨を行ってきた、その平均年率上昇は１５．８％超だ！これは株式の長期平均の倍だ。今日購読すると一部あたりわずか＄１２でしか無い。

The bottom line is gold has been bludgeoned by extreme gold-futures selling in the past couple months, culminating in near-record shorting.  That’s what forced gold lower during its usual spring-rally timeframe.  With investors seduced by the lofty euphoric stock markets, gold-futures speculators have been running roughshod over gold prices.  But their heavy selling is self-limiting, and will reverse into proportional buying.

要約すると、この２か月先物の極端なウリでゴールドは叩きのめされた、準記録的な空売りの頂点のためだ。いつもなら春ラリーを起こす時期にこれがゴールドを押し下げた。投資家はそびえ立つ株式市場のeuphoriaにひたり、ゴールド先物投機筋はゴールド価格を踏みにじった。しかし彼らの大きな売りにも限界があり、それに比例した買いを生み出すだろう。

Speculators’ big bearish shift in gold-futures positioning will have to be normalized, resulting in big buying that will push gold higher.  That upside momentum could really grow, especially when stock markets roll over and again rekindle gold investment demand.  The biggest gains as gold mean reverts back higher will come in the stocks of its miners.  They’ve proven resilient as gold swooned, and are poised to surge again.

投機筋の極端な弱気ポジションは正常化されねばならず、結果として大きな買いを引き起こしゴールドを押し上げるだろう。この上昇モメンタムが大きくなり、特に株式市場が転落するとゴールド投資需要を引き起こすだろう。ゴールドの平均回帰に伴う最大の上昇が得られるのは金鉱株だろう。ゴールドが弱まったときにも金鉱株に弾性があった、そして再び急騰の準備ができている。

Adam Hamilton, CPA     April 26, 2019     Subscribe