ゴールドブル相場が爆発！ by Zeal

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Gold Bull Breaking Out!
Adam Hamilton     June 21, 2019     3279 Words

Gold finally surged to new bull-market highs this week!  Several years after its last bull high, gold punched through vexing resistance after the Fed continued capitulating on ever normalizing.  This huge milestone changes everything for gold and its miners’ stocks, unleashing new-high psychology fueling self-feeding buying.  With speculators not yet all-in and investors wildly underdeployed, gold has room to power much higher.

ゴールドがとうとうブル相場新高値となった！直近のブル相場新高値から数年が立ち、FEDが金融政策正常化を諦め、ゴールドは厄介な抵抗レベルを月に抜けた。この巨大な一里塚ゴールドと金鉱株に関するすべての状況を変える、新高値が心理的に自己完結的な買いを引き起こす。投機筋はまだすべてを注ぎ込んでいるわけでもなく、また投資家はまだまだ過小投資状態だ、ゴールドはまだ大きな上昇余地がある。

Gold momentum has certainly been building for a major upside breakout.  Back in mid-April with gold still near $1300, I wrote an essay describing the “Gold-Bull Breakout Potential” and why it was finally coming.  Then a couple weeks ago with gold in the $1330s, I published another one analyzing “Gold Surges Near Breakout”.  For several years higher lows had slowly compressed gold ever closer to surging over resistance.

明らかにゴールドモメンタムが積み上がり大きな上昇ブレークアウトとなった。４月半ばを振り返るとゴールドはまだ＄１３００だった、当時私はこういう記事を書いた「ゴールドブル相場の潜在的ブレークアウト」そしてどうして最終的にこうなるかを解説した。そして２週間前にゴールドがまだ＄１３３０代のときに、もう一つの分析記事を書いた「ゴールドが急騰しブレークアウトが近い」。ここ数年highere lowsの繰り返しで緩やかな三角持ち合いとなっていたが、抵抗レベルを超える急騰が近づいていた。
　

Today’s gold bull was first born back in mid-December 2015 the day after the Fed’s initial rate hike in its just-abandoned tightening cycle.  Gold’s maiden upleg was massive, rocketing 29.9% higher in just 6.7 months to $1365 in early July 2016!  But that first high-water mark has proven impregnable over the 3.0 years since.  Gold tried and failed to break out in 2017, 2018, and 2019, repelled near a $1350 Maginot Line.

現在のゴールドブル相場が最初に生まれたのは２０１５年１２月半ばのことで、FEDが引き締めサイクルを諦め最初の金利引き上げを行った翌日のことだ。この最初のゴールド上昇は巨大なもので、わずか６．７か月で２９．９％も上昇し、２０１６年７月始めに＄１３６５になった！しかし最初の水準が高かったためにこれを超えるのに３．０年を擁した。２０１７，２０１８，２０１９とゴールドはブレークアウトに挑戰したが、＄１３５０近くのマジノラインで跳ね返された。
　

While gold mostly climbed on balance, the lack of higher highs really impaired traders’ view on this asset.  New bull highs generate enthusiasm, enticing capital inflows.  When prices fail to achieve new bull bests from time to time, traders’ interest wanes.  Gold was largely forgotten, even though it technically remained in a bull market since there had been no 20%+ selloff.  Psychology needed new bull highs decisively over $1365.

ゴールドは何度と無く上り詰めたが、最後のhigher highsを欠きトレーダーを失望させた。ブル相場新高値というのは熱くなるものだ、資金の流入を誘い出す。挑戰にもかかわらず新高値とならないと、トレーダーの興味は薄れる。ゴールドはほとんど忘れ去られ、一度も２０％超の下落がなくまだテクニカル的にはブル相場が生きているにもかかわらずだ。心理改善のためには＄１３６５を確実に超えるブル相場新高値が必要だった。
　

While they were inevitable sooner or later here, I sure didn’t expect them this week.  June is peak summer doldrums, the weakest time of the year seasonally for gold.  And US stock markets remain way up near recent all-time record highs, steeped in euphoria.  That has really stunted gold demand in recent years.  So the odds favored gold’s long-overdue bull-market breakout getting pushed later into July or August.

遅かれ早かれそうなるものだが、それが今週になるとは思っていなかった。６月はsummer doldrumsの真っ最中だ、ゴールドが一年で一番弱い時期だ。そして米国株は最近の過去最高値近くのままで、euphriaが満ち溢れている。ここ数年で見ると、こういうときにはゴールド需要は本当に弱いものだ。というわけで満を持したゴールドのブル相場ブレークアウトは７月遅くか８月とみていた。
　

But this metal was defying weak seasonals to inch inexorably closer.  It closed at $1340 on June 7th, $1342 on the 13th, and $1346 this Tuesday the 18th.  That was the day before the latest Fed decision.  The Federal Open Market Committee had really painted itself into a corner.  It had shifted dovish so hard in recent months that traders’ expectations for a new rate-cut cycle starting seemed impossible to meet.

しかしゴールドはこの弱い季節性を乗り越えてそこに近づいた。６月７日の終値は＄１３４０だった、１３日は＄１３４２，そして今週火曜１８日には＄１３４６だった。この日はFOMCの前日だった。FOMCは本当にもうすっかり追い込まれている。ここ数か月で極端なハト派にシフトしたため、新たな金利引き下げサイクル開始を望むトレーダーの期待に答えようがなかった。
　

Had the Fed not been dovish enough, the US dollar would’ve surged unleashing sizable-to-serious gold-futures selling.  But amazingly the FOMC managed to neither cut rates nor tease a rate cut at its next meeting in late July, yet still convince traders it was ready to cut.  That masterful sleight of hand came in the quarterly dot plot, the collective future federal-funds-rate forecasts of top Fed officials.  They were dovish.


もしFEDが十分なハト派視線を示さないならば、米ドルは急騰し深刻なゴールド先物売りを引き起こしたろう。しかし興味深いことにFOMCは金利引き下げもしなかったし次の７月の引き下げも確約しなかった、それでもトレーダーは引き下げの準備ができていると確信した。この狡猾な策略は四半期ドットプロットに反映されている。これはハト派的なものだった。
　

Back in late September before the flagship S&P 500 stock index plunged 19.8% in a severe near-bear correction, the dots predicted 5 more rate hikes including 3 in 2019 and 1 in 2020.  After December’s 9th hike of this cycle, the mid-December dot plot only moderated to 2 in 2019 and 1 in 2020.  In the next dot plot in late March, this year’s hikes were struck but 2020’s lone 1 remained.  That led into this week’s dot plot.

昨年９月を思い起こしてみよう、S&P500が１９．８％もの準ベア相場調整となる前のころだ、当時のドットプロットはさらに５回の金利引き上げを予想していた、２０１９年に３書い、そして２０２０年に１回だ。今サイクルで９回目の引き上げを行った後の、１２月半ばのドットプロットでは２０１９年にわずか２回と２０２０年に一回のみだった。３月遅くの次のドットプロットでは、今年の金利引き上げはなくなり、２０２０年に１回のみだった。こういう状況で今週のドットプロット開示となった。
　

Traders were expecting almost 4 rate cuts over the next year heading into this FOMC decision, which seemed like a bridge too far.  And it was!  Top Fed officials’ neutral 2019 outlook of no rate hikes stayed unchanged, no cuts were added.  I’m surprised the US dollar didn’t surge on that, indirectly hitting gold.  But the dot plot did eliminate 2020’s lone hike and pencil in 2 cuts instead, which was a major dovish shift.

今回のFOMCでトレーダーは来年に向けて４回の金利引き下げを予想していた、少し期待が大きすぎた。結果を見てもたしかにそうだった！FED高官の見立ては、２０１９年は中立的で引き上げなしでそのまま、引き下げに言及しなかった。この議事録でドルが急騰しないのが私にとっては驚きだった、間接的にゴールドを叩くことになる。しかしドットプロットはこれまでの２０２０年の引き上げ予想を取りやめ逆に２回の引き下げとした、これはとても大きなハト派へのシフトだった。

　

So improbably in mid-June with the S&P 500 just 0.7% off late April’s all-time-record peak, gold caught a bid.  Even before Wednesday’s 2pm release of the FOMC statement and dot plot, gold held steady near $1345.  When the Fed headlines hit and currency traders interpreted them as dollar-bearish and sold, gold shot up to $1354.  It gradually climbed from there to challenge $1360 by the end of that US trading day.

そのためS&P500がまだ４月の新高値からわずか０．７％下っただけの状態でありえないことにゴールドに買いが進んだ。水曜２ｐｍのFOMC議事録開示前でも、ゴールドは安定して＄１３４５近くだった。FEDの最初のニュースが流れ為替トレーダーがその内容をドル安と解釈し売却したとき、ゴールドは＄１３５４まで上昇した。ここから少しずつ上昇し米国閉場までに＄１３６０まで進んだ。
　

Gold’s full reaction after major FOMC decisions often isn’t apparent until the next trading day though, after Asian traders can react.  Their markets are closed when the Fed makes its announcements.  As Asian markets opened Thursday morning which was late evening Wednesday US time, gold rocketed from $1358 to $1385 in about an hour!  Being a markets junkie, I always check overseas action last thing before bed.

FOMCの大きな決断に対してのゴールドの反応は翌日まで明確でないことが多い、アジア市場の反応を見るまでだ。FEDが議事録開示するときにはアジア市場は閉じている。木曜朝にアジア市場が開いた、米国では水曜夕方遅くとなる、約一時間でゴールドは＄１３５８から＄１３８５までロケット上昇した！（訳注：東京開場での反応は小さく、大きく上昇したのは香港開場時です。）相場中毒である私は、毎日寝る前に海外動向を確認する。
　

I could hardly believe my eyes that night, and verified gold’s price in multiple trading accounts.  This gold bull was breaking out!  A decisive breakout is 1%+ beyond an old key level.  That translated into $1379 off July 2016’s seemingly-ancient $1365 bull-to-date peak.  If those gains could hold into the US close on Thursday, a decisive breakout would be confirmed.  In early summer with euphoric US stock markets no less!

この夜私は自らの目を疑った、そのため複数の口座でゴールド価格を確認した。今回のゴールドブル相場がブレークアウトしつつあった！これまでの重要なレベルを１％超超えると確実なブレークアウトと言える！２０１６年７月のブル相場高値＄１３６５からすると、＄１３７９を超えることを意味する。もしこの上昇が米国市場木曜終値で維持されるなら、ブレークアウトは確実だ。初夏でかつ米国株式市場にeuphoriaが満ち溢れているにもかかわらずだ！

These charts are current to Wednesday’s Fed-Day closes.  In order to write and proof these essays on Thursdays to publish on Fridays, Wednesdays are the data cutoff.  But as I pen these words on midday Thursday, gold is still trading at $1385 in US markets.  This breakout looks like the real deal, the answer to contrarian investors’ prayers.  And speculators’ gold-futures positioning shows room for more buying!
　
下のチャートはFOMC当日水曜の終値までを示している。私のこの記事を金曜に発行するために、木曜に原稿を書いて校正する、そのため水曜がデータの締切なのだ。しかし木曜正午にこの文章を書いているが米国市場でゴールドはまだ＄１３８５だ。このブレークアウトは本物のように見える、コントラリアン投資家の祈りが届いた。そして投機筋のゴールド先物ポジションにはまだ買い余地がある！
　

Because of the extreme leverage inherent in gold futures, their traders wield outsized influence over the short-term gold price.  At $1350 gold, each 100-ounce contract controls $135,000 worth.  Yet traders are now only required to hold $3400 cash in their account per contract.  That equates to absurd maximum leverage of 39.7x.  Each gold-futures dollar has up to 40x the gold-price impact as a dollar invested outright!
　
ゴールド先物市場は極端なレバレッジ取引であるために、短期的な値動きに対する彼らの影響力は大きい。ゴールド価格が＄１３５０のばあい、先物１枚は１００オンスの契約で＄１３５，０００の価値がある。ただしトレーダーの証拠金は＄３４００しか求められない。ということはなんとレバレッジ率が３９．７ｘにもなる。ゴールド先物市場の資金はゴールド価格への影響力が４０ｘもある！
　

This chart superimposes gold in blue over speculators’ total gold-futures positions, with long upside bets in green and short downside bets in red.  Note that while gold has spent several years struggling with that $1350 overhead resistance, it has carved major higher lows.  That has coiled gold into a giant tightening ascending-triangle technical formation.  These patterns are usually resolved with strong upside breakouts.

下のチャートに示すのは青線がゴールド価格、投機筋のロングを緑、投機筋ショートを赤で示している。ここ数年ゴールドは＄１３５０の抵抗レベルを超えれなかった、そのなかでhigher lowsを繰り返していた。この状態は上昇三角持ち合いでコイルを圧縮したような状態だった。このパターンは普通強い上放れで終わることが多い。

Speculators’ collective gold-futures bets are reported weekly late each Friday afternoon, current to the preceding Tuesday.  So the latest data available when this essay was published was as of June 11th, 6 trading days before the Fed’s shift into forecasting rate cuts coming.  Gold did rally 1.5% over the next Commitments-of-Traders-report week ending this Tuesday the 18th, so specs had to be buying gold futures.

投機筋のゴールド先物ポジションは毎週金曜午後遅くに開示される、直前の火曜閉場までのものだ。この記事発行時点で最新のものは６月１１日のもので、FEDが金利引き下げへと舵を切る６日前のものだ。１８日火曜までのCoT一週間でゴールドは１．５％上昇した、というわけで投機筋は先物を買い進まねばならなかった。
　　

But this latest-available data still offers some great insights.  Total spec longs and shorts were running 299.1k and 97.1k gold-futures contracts nearing the FOMC decision.  Those shorts were actually at a 14.3-month low, leaving big room for aggressive short selling.  I was worried heading into this week’s Fed meeting that it would disappoint by not being dovish enough, igniting a dollar rally triggering gold-futures shorting.

しかし現在入手できる最新データでも大きな知見を得ることができる。FOMCが近づく中で投機筋の全ロングは２９９．１K枚、全ショートは９７．１K枚だった。このショート量は１４．３か月ぶりの低位だ、ということは積極的に空売りする余地がたくさんある。今週のFOMCに向けて私は懸念していた、十分なハト派姿勢でなく失望するものの場合をだ、こうなるとドルの買いが始まりゴールド先物空売りのきっかけとなる。

With shorts so low, the risk of a short-term gold selloff remains high.  But high gold prices really stamp out any zeal traders have for short selling gold futures at extreme leverage.  At 39.7x, a mere 2.5% gold rally would wipe out 100% of the capital risked by short sellers!  So in the several months following recent years’ major $1350 breakout attempts, spec shorts stayed low.  They didn’t climb until gold started falling.

ショートがこれだけ少ないと、短期的なゴールド下落リスクは大きい。しかしゴールド価格が高いことが、どれほど熱烈なトレーダーでも極端なレバレッジであるゴールド先物空売りを躊躇させる 。レバレッジが３９．７ｘということは、ゴールドが２．５％のラリーを引き起こすだけで空売りによる資金を１００％失ってしまう！ここ数年の主要な＄１３５０ブレークアウトの試みでは、数ヶ月間は空売りが少ない。彼らはゴールド下落が起き始めるまで手出ししなかった。
　　

Major gold uplegs have three stages.  They are initially triggered by gold-futures short covering which quickly exhausts itself after a couple months or so.  Note above that gold’s 15.9% upleg as of Wednesday was largely fueled by a massive 153.7k contracts of short covering!  That was necessary after spec short selling soared to all-time-record highs late last August, forcing gold to the lows which birthed this upleg.

大きなゴールド上昇には三段階ある。当初はゴールド先物のショートカバーをきっかけとする、これは二ヶ月程度ですぐに解消する。上にも述べたが、水曜までのゴールド１５．９％上昇は主に１５３．７K枚のショートカバーだった！昨年８月遅くに過去最高の空売りからの必然の結果だった、この空売りがゴールドを押し下げそこから上昇が始まった。
　

After first-stage short covering, the second stage is fueled by gold-futures long buying.  So far that has been relatively minor, just 41.0k contracts as of the latest CoT data.  Again heading into the FOMC, the specs were only long 299.1k contracts.  That is much lower than at past $1350-breakout attempts, which implies much more room to keep buying from here.  This is very bullish for gold unless short selling flares up.

第一ステージのショートカバー後、第二段階はロングの買いだ。今の所これは相対的に小さい、直近のCoTデータではわずか４１．０K枚だ。繰り返しになるが、FOMCに向けて投機筋のロングはわずか２９９．１K枚だった。この値はこれまでの＄１３５０ブレークアウト挑戰時に比べるとずっと小さい、ということはここからまだ多くの買い余地がある。空売りが燃え上がらない限りこれは強気なものだ。
　　

Back in early July 2016 when gold rocketed to this bull’s initial $1365 peak, it was fueled by spec longs soaring to 440.4k contracts!  That was a whopping 141.3k or 47.2% higher than the latest read.  The next major $1350 breakout attempt came in early September 2017, driven by total spec longs surging way back up to 400.1k contracts.  That too was 101.0k or 33.8% higher than recent levels leading into the Fed.

２０１６年６月を振り返ると、当時ゴールドはロケット上昇して最初の＄１３６５ブル相場ピークを迎えた、このときは投機筋ロングが４４０４K枚まで急増した！この値は直近の値よりも４７．２％相当の１４１．３K枚も多かった。次に＄１３５０ブレークアウトに挑戰したのは２０１７年９月のことで、このときも投機筋ロングは４００．１K枚まで積み上がった。これもまた最近のFOMC前のレベルから見ると３３．８％相当の１０１．０K枚多いものだった。
 

In late January 2018 that vexing upper resistance repelled another valiant gold breakout attempt.  Total spec longs crested at 356.4k then.  That was 57.3k or 19.2% higher than the latest data.  So assuming there wasn’t massive gold-futures long buying leading into this Tuesday, there’s still room for gold-futures speculators to buy another 57k to 141k contracts!  Such big long buying would propel gold well higher from here.

２０１８年１月遅くには厄介な上値抵抗レベルが再度のブレークアウト挑戦を跳ね返した。そのときの投機筋ロングは３５６．４K枚まで増えた。最新のレベルから１９．２％相当の５７．３K枚多いものだった。この火曜日までに巨額の先物ロング買いがなければ、先物投機筋はまだ５７K枚から１４１K枚の買い余地がある！これだけ大きなロング買いが起きるとゴールドは今よりももっと高値になるだろう。
　

But far more bullish than that is the potential stage-three investment buying.  While speculators have the leverage, investors control vastly-larger pools of capital.  All the stage-one gold-futures short covering and stage-two gold-futures long buying is just an ignition mechanism to entice investors to return.  Once they do, their big capital inflows can ignite strong virtuous circles of buying that persist for months or even years.

　しかしこれよりももっと強気なのはこれからの投資家の買いによる第三段階だ。投機筋はレバレッジを利用するが、投資家は巨額の資金を動かす。第１段階のショートカバーと第二弾会のロング買いは投資家を引き込むための仕掛けだ。一旦彼らが動き始めると、巨額の資金が流入し強い正帰還を引き起こす、これは数か月から数年持続する。　
　

The higher gold climbs, the more investors want to own it.  The more they buy, the higher gold rallies.  As investors love chasing winners, nothing drives buying like new highs.  New-high psychology is easily the most-powerful motivator fueling big investment buying.  And gold investment remains very low even this week as gold’s bull-market breakout neared.  This is evident in the leading gold ETF’s gold-bullion holdings.
　　　　　
ゴールド価格が上昇するほどに、より多くの投資家がこれを持ちたがる。彼らが買うほどに、ゴールドは上昇する。投資家というのは勝ち馬を追いかけるのを好む、新高値ほどに買いを誘うものはない。新高値を迎えた心理ほどに大きな投資買いを引き起こすものはない。ゴールドブル相場ブレークアウトが近づいた今週時点においてもまだゴールド投資はまだ少ないものだ。このことは主要なゴールドETFの現物保持高を見れば理解できる。　
　

The American GLD SPDR Gold Shares dominates the gold-ETF world, acting as the primary conduit for American stock-market capital to flow into and out of gold.  I discussed this in depth a couple months ago in another essay on stock euphoria and gold.  As of this Wednesday as gold surged back to $1360 on that Fed capitulation from tightening, GLD held 764.1 metric tons of physical gold bullion for its shareholders.

米国のGLDが世界のゴールドETFを席巻している、米国株式市場とゴールド市場を結ぶ最大の導管となっている。この状況について２ヶ月ほど前に私は記事を書いた、「株式のeuphoriaとゴールド」。今週水曜時点でゴールドが＄１３６０まで急騰したとき、GLDが保持する現物ゴールドは７６４．１トンだった。　
　　

In early July 2016 when gold first hit $1365, GLD’s holdings ran far higher at 981.3t.  That was 217.2t or 28.4% higher than this week’s levels!  At that next major $1350 breakout attempt in early September 2017, GLD’s holdings were 836.9t or 9.5% above today’s levels.  And at January 2018’s attempt this key metric for gold investment hit 849.3t, or 11.2% higher than this week.  There’s lots of room for investors to buy!

２０１６年７月初めにゴールドは初めて＄１３６５となったとき、GLDの保持高は９８１．３トンもあった。この量は今週のレベルから２８．４％相当の２１７．２トンも多い！２０１７年９月始めの次の＄１３５０ブレークアウト挑戦時には現在よりも９．５％多い８３６．９トンだった。そして２０１８年１月の挑戦時にはゴールド保持高は今週よりも１１．２％多い８４９．３トンだった。投資家の買い余地はたくさんある！
　

GLD’s holdings haven’t really soared since the first half of 2016 when gold rocketed 29.9% higher in this bull’s maiden upleg.  That was the last time new bull highs made investors excited about gold.  So their potential buying from here is much bigger than the GLD holdings near $1350 breakout attempts suggest.  The total GLD build in that huge H1’16 gold upleg was 351.1t or 55.7%.  Consider that from recent lows.

今回のブル相場の最初の上昇は２０１６年前半で、ゴールドは２９．９％もロケット上昇した、それ以来GLD保持高はその時ほどに増えたことはない。これがブル相場新高値で投資家がゴールドに熱狂した最後のものだった。これまでの＄１３５０ブレークアウト挑戦時のGLD保持高からするとここからの潜在的な買いはとても大きいことを示唆している。２０１６前半の巨大なゴールド上昇時にはGLD保持高は５５．７％相当の３５１．１トンも増えた。最近の安値からの推移を考えてみるが良い。
　　　

In early October GLD’s holdings sunk to a deep 2.6-year secular low of 730.2t.  That was before the US stock markets started plunging in Q4’s severe near-bear correction, so gold was deeply out of favor with stock euphoria extreme.  A similar total build of 350t from there as gold returns to favor among investors would push GLD’s holdings over 1080 metric tons.  That would represent a 47.9% total upleg build, not extreme.

昨年１０月初め、GLD保持高は２．６年ぶりの低位７３０．２トンまで落ち込んだ。Q4の準ベア相場調整級下落となる前のことだ、株式euhpriaが極端でゴールドは大きく嫌われていた。そこからゴールドが好まれ３５０トンが積み上がるとすると、GLD保持高は１０８０トンにもなる。これは４７．９％の積み上げで、それほど極端ではない。
　

And American stock investors pouring enough capital into GLD to force it to grow its physical-gold-bullion holdings to 1080t isn’t a stretch.  Back in early December 2012 fully 15.6 months after gold’s last secular bull peaked, GLD’s holdings hit their all-time high of 1353.3 metric tons.  That’s 77% higher than this week’s levels, proving investors have vast room to shift capital back into gold given their current low allocations.

そして米国株式投資家が十分な資金をGLDにつぎ込むと現物ゴールド保持高は１０８０トンではすまない。２０１２年始めを思い起こすと、ゴールドが天井を迎えてから１５．６ヶ月をかけて、GLD保持高は過去最高の１３５３．３トンまで増えた。これは今週のレベルから見ると７７％も多いものだ、ということは投資家が現在の過小アロケーションから巨額資金がゴールドに戻る余地がある。

　

One way of inferring gold investment is looking at the ratio of the value of GLD’s gold holdings to the total market capitalization of all 500 elite S&P 500 companies.  From 2009 to 2012 that averaged 0.475%, for an implied gold portfolio allocation near 0.5% for American stock investors.  That’s terrible, as every investor needs a 10% allocation in gold and its miners’ stocks!  But 0.5% is still far higher than today’s levels.

ゴールド投資の規模を推測する方法の一つがS&P500時価総額に対するGLDの現物ゴールド比率だ。２００９から２０１２を見るとこの平均は０．４７５％だった、ということは米国株式投資家のゴールド投資割合は約０．５％ということだ。これは極端に少ない、どの投資家も資産の１０％はゴールドや金鉱株にすべきだ！しかしこの０．５％でもまだ現在の比率から見ると大きい。
　

When the SPX recently peaked at the end of April, this ratio was running around 0.12%.  That’s only a quarter of that average from recent years before gold fell deeply out of favor.  Today investors are so radically underinvested in gold that their portfolio allocations need to quadruple from here to merely return to quasi-normal levels!  So there’s room for great amounts of capital to return to gold, driving it much higher.

SPXの最近のピークは４月末だった、当時この比率は０．１２％ちかくだった。ゴールドがとても嫌われる前の最近数年の平均のわずか１／４に過ぎない。現在投資家はゴールドを極端に過小投資状態であり、純正上レベルまで回復するだけでも４倍になる！ゴールドへ巨額の資金が回帰する余地があり、これが価格を更に押し上げる。　
　

Again my data cutoff for this essay was Wednesday’s close, before gold started breaking out.  At that point its gold bull to date was 29.9% higher at best as of several years earlier.  The last secular gold bull ran between April 2001 to August 2011.  Over that 10.4-year span, gold powered a massive 638.2% higher!  So gold ultimately doubling or tripling from this bull’s birthing low of $1051 certainly isn’t a stretch at all.

繰り返しになるが、この記事のデータ締切は水曜終値だった、ゴールドがブレークアウトを開始する前のことだ。その時点でのブル相場高値は数年前の２９．９％上昇だった。前回の長期的ゴールドブル相場は２００１年４月から２０１１年８月までだった。この１０．４年の間に、ゴールドはなんと６３８．２％も上昇した！というわけで今回のブル相場発生時の安値＄１０５１から２倍とか３倍になっても相場が伸びすぎているなんてことはちっとも無い。
　　

With this gold bull finally breaking out after several years of vexing failures, there are dozens of charts I’d like to share today.  But I’m settling with three so you don’t have to read a book.  Again June happens to be gold’s weakest time of the year seasonally, which gold’s breakout surge is bucking.  But despite the wonderful emerging new-high psychology, gold’s advance isn’t particularly outsized even for summer doldrums.

数年萎れてからゴールドブル相場がとうとうブレークアウトしたわけで、今日は皆さんと共有したいチャートがたくさんある。しかし３枚に限定しよう、さもないと皆さんは本を読むようなことになる。繰り返すがこのブレークアウトが６月に起きたが、この時期は一年でゴールドがもっとも弱い時期だ、それでも急騰した。しかし素晴らしい新高値心理ではあるが、summer doldrumsというとこもあるがこの進展は桁外れというわけではない。
　

This chart looks at gold’s average summer performances in all modern bull-market years.  Each summer is individually indexed to its final close in May, keeping gold price action perfectly comparable regardless of prevailing levels.  The yellow lines show 2001 to 2012 and 2016 to 2017.  Last year’s summer action is rendered in light blue for easier comparison.  All these lines are then averaged together into the red one.

このチャートはゴールドの夏のパフォーマンス平均だ、近代のブル相場すべてを示している。毎夏のデータを５月終値で指数化している、こうすることでゴールドの絶対値に関係なく価格動向を比べることができる。黄色の線は、２００１から２０１２と２０１６から２０１７を示す。昨夏の動向は水色で示し、比較しやすくしている。これらのラインを平均化したのが赤線だ。
　　

That reveals the center-mass drift trend of gold in market summers, which include June, July, and August proper.  Gold’s current 2019 summer action is superimposed over all that history in dark blue.  At least as of gold’s $1360 Wednesday close following the FOMC, it was only up 4.2% summer-to-date.  That is still within the typical gold summer trend of +/-5% from May’s close.  This gold summer rally is big, but not extreme.

これを見ることで市場の夏におけるゴールドの平均動向を理解できる、６月、７月、８月のものだ。今年２０１９のゴールドの動きは濃い青で示している。FOMC後のゴールド水曜終値＄１３６０でみると、夏の始まりからの上昇は４．２％だ。この値は典型的な夏の傾向＋／ー５％の範囲内だ。今年のゴールド夏ラリーは確かに大きい、しかし極端なものではない。

As I continue writing this essay early Thursday afternoon, gold is trading near $1386.  That is up 6.2% since the end of May.  In the summer of 2016 the last time gold was in favor and enjoying that new-high psychology, it rocketed as high as +12.3% summer-to-date by early July.  So while early summers tend to be weak, gold can still power higher in the right conditions.  And a major bull-market breakout is definitely it!

私は今週のこの記事を木曜午後始まりから書いている、現在ゴールド市況は＄１３８６近くだ。これは５月終値から６．２％の上昇だ。２０１６年の夏はゴールドが好まれ新高値心理が強かった、このときは７月初め時点で夏の始まりから１２．３％超もロケット上昇した。初夏のトレンドというのは弱いものだが、条件がそろうとゴールドはそれでも力強く上昇する。そして大きなブル相場ブレークアウトというのがまさにそれにあたる！
　

The main beneficiary of higher gold prices is the gold miners.  They enjoy big profits leverage to gold as its price rallies higher.  Last week I wrote a whole essay on this “Gold-Stock Upleg Mounting” where I went into leverage.  The leading gold-stock benchmark is the GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF.  In mid-May I dug into its component gold miners’ latest Q1’19 results, revealing their current fundamentals.

ゴールド価格上昇でもっとも恩恵を受けるのが金鉱株だ。金鉱株は対ゴールドで大きな利益レバレッジを享受する。先週私はこういう記事を書いた「金鉱株の上昇が積み上がる」このなかでレバレッジについて解説した。金鉱株ベンチマークとしてGDXは有名だ。５月半ばに、私はここに組み込まれている金鉱株の２０１９Q1決算を詳しく分析した、決算を見ることで現在のファンダメンタルズが明らかになる。

The GDX gold miners’ average all-in sustaining costs last quarter were $893 per ounce mined.  When compared to Q1’s average gold price near $1300, at $1400 and $1500 gold the major gold miners’ profits would soar 25% and 49% higher!  So naturally gold-stock prices are surging with gold’s awesome bull-market breakout this week.  Here’s the latest chart of gold-stock performance per GDX as of Wednesday.

GDX金鉱株の平均AISCは＄８９３／オンスだった。Q1の平均ゴールド価格約＄１３００と比べて、ゴールド市況が＄１４００とか＄１５００になったとき、金鉱株の利益は２５％とか４９％増える！ということは当然ながら今週のゴールドの素晴らしいブレークアウトで金鉱株も急騰しつつある。水曜時点での最新のGDX株価をここに示す。

Since late 2016 the gold stocks have been trapped in a giant consolidation by gold remaining mostly out of favor with investors.  That manifested in GDX terms in a major trading range running from $21 lower support to $25 upper resistance.  On Fed Day as gold rallied to $1360, GDX’s price climbed to $24.00 on close.  That was a 16.7-month high for this leading gold-stock benchmark, and nearing its own breakout.

２０１６年遅く以来金鉱株は大きな根固めボックス相場に閉じ込めらてきた、ゴールドが投資家に嫌われたままだったためだ。GDXでみて、売買レンジは＄２１安値サポートから＄２５上値抵抗線の範囲内だた。FOMC当日ゴールドは＄１３６０まで上昇し、GDX株価も終値で＄２４．００まで上昇した。この値は１６．７か月ぶりの高値であり、自らのブレークアウトに近いものだった。

Early Thursday afternoon as I pen this essay, GDX has surged again to $25.  That’s right at that major resistance line of recent years.  A decisive breakout from here would portend gold stocks finally being off to the races again.  And that means enormous gains for contrarian speculators and investors.  In essentially the first half of 2016 as gold blasted 29.9% higher, GDX skyrocketed 151.2% for huge 5.1x leverage!

木曜午後初めに私がこの記事を書き始めているとき、GDXは＄２５まで急騰した。これはここ数年の大きな抵抗線だ。ここから確実にうわヌケすると金鉱株に再びレースが始まる。こうなるとコントラリアン投資家投機筋には大きな利益をもたらす。２０１６年前半にはゴールドが２９．９％上昇し、GDXは１５１．２％もロケット上昇した、５．１ｘのレバレッジだった！　

As of Wednesday this current gold-stock upleg per GDX only had 36.6% gains.  As gold’s own new-high psychology makes gold stocks alluring again, they should soar dramatically from here.  We haven’t seen a real gold-stock upleg in several years.  Just like gold, when its miners’ stocks are powering to new highs buying begets buying.  Traders love chasing their gains which fuels a glorious virtuous circle of capital inflows.

水曜までのGDX上昇は３６．６％に過ぎない。ゴールド自身が新高値を迎えた心理が金鉱株をまたもや引きつける、ここから劇的に急騰するはずだ。ここ数年、私達は本物の金鉱株の上昇を目にしていない。ゴールド同様に、金鉱株も新高値を迎え、買いが買いを呼ぶときだ。トレーダーは上昇を追いかけ、これが素晴らしい資金の正帰還を引き起こす。
　

For years traders have told me they were avoiding gold stocks until something big changed.  And there is nothing bigger for this high-potential sector than new gold-bull highs.  All the stars are aligning for big gold-stock gains in the coming months, with their technicals, sentiment, and fundamentals all looking very bullish.  This is not the summer to check out, but to do your homework and get deployed in great gold stocks.

もう何年も、トレーダーは私にこう言っていた、なにか大きな変化が起きない限り金鉱株を避けてきた、と。ゴールドブル相場新高値ほどにこのセクターへの大きな影響はない。まるで惑星直列のようにすべての条件が揃い今後数か月は金鉱株上昇が待ち構えている、テクニカル、センチメント、そしてファンダメンタルズ、どれもがとても強気なものだ。この夏は手仕舞いをするのではなく、むしろよく勉強して素晴らしい金鉱株に投じるときだ。　
　

Unfortunately the major gold miners dominating GDX are failing to grow their production.  That along with their large market caps means smaller mid-tier and junior gold miners with superior fundamentals will enjoy far-better upside as gold climbs higher.  While GDX should amplify gold’s gains by 2x to 3x, that will be dwarfed by the epic gains in better smaller miners.  Major gold uplegs are a gold-stock pickers’ market!

残念なことに大手金鉱株からなるGDXは生産量増加で苦しんでいる。大手と同様に、ファンダメンタルズに優れた中小金鉱株は遥かに優れた上昇となるだろう。GDXはゴールド上昇を２ｘから３ｘするだけだが、そのような小型優良銘柄は遥かに優れたものになるだろう。ゴールドの大きな上昇は金鉱株にとって願ってもないことだ。
　

One of my core missions at Zeal is relentlessly studying the gold-stock world to uncover the stocks with superior fundamentals and upside potential.  The trading books in both our popular weekly and monthly newsletters are currently full of these better gold and silver miners.  Mostly added in recent months as gold stocks recovered from selloffs, their unrealized gains were already running as high as +108% on Wednesday!

Zealのコアミッションの一つは金鉱株を研究しファンダメンタルズに優れた銘柄を探し出すことだ。私どもの週報、月報のトレーディングブックは現在これらの優良金鉱株で溢れている。その多くはここ数か月に仕込まれたもので、金鉱株の安値からの回復過程でだ、これらの未確定利益はすでに水曜時点で１０８％を超える！

If you want to multiply your capital in the markets, you have to stay informed.  Our newsletters are a great way, easy to read and affordable.  They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  As of Q1 we’ve recommended and realized 1089 newsletter stock trades since 2001, averaging annualized realized gains of +15.8%!  That’s nearly double the long-term stock-market average.  Subscribe today and take advantage of our 20%-off summer-doldrums sale!

株式市場で資産を何倍にもしたいなら、常に情報を得ることだ。私どものニュースレターは素晴らしいもので、読みやすく価格も手頃だ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵、そして常に進行する市場調査が盛り込まれている、また個別銘柄をどうしてどのように取り扱うべきかも教えてくれる。２００１年以来このQ1までに１０８９の推奨をしてきた、その平均年間上昇率は１５．８％を超える！これは株式の長期平均の倍になる。今日購読すれば、２０％の割引が有効だ！

The bottom line is gold is finally breaking out to new bull-market highs!  Somehow the FOMC managed to be dovish enough in its rate-cut outlook this week to drive US-dollar selling, which unleashed major gold buying.  So gold blasted back over its bull-to-date peak from several years earlier that had oppressed it for so long.  Gold hasn’t enjoyed new-high psychology since then, which is a powerfully-bullish motivating force.

要約すると、ゴールドがとうとうブル相場新高値ブレークアウトを起こした！FOMCが歯と歯姿勢で金利引き下げ姿勢を見せ米ドルの売りを誘った、これが大きなゴールド買いを引き起こした。ここ数年ゴールドはブル相場新高値とならず押さえつけられてきた。これまで新高値心理を享受できないできた、それがいまやとても力強い動機づけとなっている。

New bull highs bring gold back into the limelight, making it attractive again.  Traders love chasing winners to ride their upside momentum, and buying begets buying.  Gold coming back into favor portends much more upside to come, with room for big buying by both gold-futures speculators and far-more-important investors.  As their capital inflows push gold to new bull-market heights, the gold stocks are going to soar!

ブル相場新高値は金鉱株にも光を当てる、再び魅力的になるのだ。トレーダーは勝ち馬を追いかけるのを好みその上昇モメントに乗ろうとする、こうして買いが買いを呼ぶのだ。ゴールドがまた好まれるようになり、これから更に上昇するだろう、先物投機筋もそしてもっと重要な投資家もどちらもまだ大きな買いまし余地がある。彼らの資金流入が更にゴールドを新高値へと押し上げ、金鉱株は急騰するだろう！

Adam Hamilton, CPA     June 21, 2019     Subscribe