中規模金鉱株２０１８Q4ファンダメンタルズ by Zeal 中半

So after every quarterly earnings season I wade through all available operational and financial results and dump key data into a big spreadsheet for analysis.  Some highlights make it into these tables.  Any blank fields mean a company hadn’t reported that data as of this Wednesday.  The first couple columns show each GDXJ component’s symbol and weighting within this ETF as of this week.  Not all are US symbols.

というわけで毎四半期後私は決算書を分析し主要なデータを大きなスプレッドシートに転載し研究してきた。その主要部分を下の表にしている。そして空欄は今週水曜時点でまだデータを入手できないことを意味する。最初の欄は銘柄シンボルとGDXJにおける割合だ。全てが米国シンボルと言うわけではない。

19 of the GDXJ top 34 primarily trade in the US, 5 in Australia, 8 in Canada, and 2 in the UK.  So some symbols are listings from companies’ main foreign stock exchanges.  That’s followed by each     gold miner’s Q4’18 production in ounces, which is mostly in pure-gold terms excluding byproducts often found in gold ore like silver and base metals.  Then production’s absolute year-over-year change from Q4’17 is shown.

GDXJ上位３４銘柄の内米国上場は１９銘柄だ、５銘柄はオーストラリア、８銘柄はカナダ、そして２銘柄は英国だ。本来の上場市場でのシンボルを示している。その後は２０１８Q4におけるゴールド生産量、多くは純粋なゴールド産出量であり副産物は除いている。そして生産量のYoY変化を示す。

Next comes gold miners’ most-important fundamental data for investors, cash costs and all-in sustaining costs per ounce mined.  The latter directly drives profitability which ultimately determines stock prices.  These key costs are also followed by YoY changes.  Last but not least the annual changes are shown in operating cash flows generated, hard GAAP earnings, revenues, and cash on hand with a couple exceptions.

次の欄は投資家にとって最も重要なファンダメンタルズだ、キャッシュコストとAISCだ。後者は直接利益に関係し株価を決める。これらのコストデータの次はYoY変化だ。最後に示すのが、以下のYoY変化だ、営業利益、GAAP会計利益、売上、そして手元資金だ。

Percentage changes aren’t relevant or meaningful if data shifted from positive to negative or vice versa, or if derived from two negative numbers.  So in those cases I included raw underlying data rather than weird or misleading percentage changes.  In cases where foreign GDXJ components only released half-year data, I used that and split it in half where appropriate.  That offers a decent approximation of Q4’18 results.

パーセント変化は比較する双方がプラスの時に意味を持つ。それ以外の場合には私は生データを記載した、誤解を防ぐためだ。半期決算の海外銘柄の場合には、私は半期データを二分して代用した。これも２０１８Q4決算としてよかろう。

Symbols highlighted in light blue newly climbed into the ranks of GDXJ’s top 34 over this past year.  And symbols highlighted in yellow show the rare GDXJ-top-34 components that aren’t also in GDX.  If both conditions are true blue-yellow checkerboarding is used.  Finally production bold-faced in blue shows the handful of junior gold miners in GDXJ’s higher ranks, under 75k ounces quarterly with over half of sales from gold.


水色で強調したシンボルは新たにGDXJ上位３４銘柄いりした銘柄だ。黄色で強調した銘柄はGDXに組み込まれていない銘柄だ。双方に当てはまるときは青ー黄の市松模様としている。

This whole dataset together compared with past quarters offers a fantastic high-level read on how mid-tier gold miners as an industry are faring fundamentally.  While Q4’18 proved challenging with lower average gold prices, the GDXJ miners generally weathered it well.  These elite mid-tier miners did much better last quarter than the major-dominated GDX elites.  Their profits and stock prices are ready to soar with higher gold.

このデータ全体をこれまでの決算と較べると、中規模金鉱会社全体として素晴らしいファンダメンタルズを持っていることがわかる。２０１８Q4は平均ゴールド価格が低く難しい四半期だったが、GDXJ鉱山会社はうまくやり過ごした。これらの優良中規模金鉱会社は前四半期にGDXよりも遥かに良かった。ゴールド上昇でこれらの銘柄の利益と株価は急騰するだろう。

GDXJ’s managers have continued to fine-tune its ranks over this past year, making some good changes.  For some inexplicable reason, one of the world’s largest gold miners AngloGold Ashanti was one of this ETF’s top holdings as discussed last quarter.  AU was finally kicked out and replaced with a smaller major gold miner Kinross Gold and a mid-tier Buenaventura.  Together they now account for 11.7% of GDXJ’s weighting.

GDXJ管理者はこの一年引き続き構成銘柄を微調整している、なかなか良いものだ。何らかの特殊事情で、世界最大級の金鉱会社AngloGold AshantiがこのETFの最大銘柄だったのだ、この件は昨四半期議論した。結局AUは取り除かれもう少し小ぶりの大手Kinross Goldと中規模のBuenaventuraに入れ替わった。この二社でいまやGDXJの１１．７％を占める。

Reshuffling at the top makes year-over-year changes less comparable, particularly given KGC’s larger size relative to most of the rest of the GDXJ top 34.  Neither it nor BVN were included in GDXJ a year ago, and are new additions since Q3’18 results.  Both are sizable GDX components, probably added to GDXJ to keep the weightings down in its smaller Canadian components.  4 other stocks climbed into the top 34.


最大銘柄の入れ替えでYoY比較の妥当性が多少揺らぎ、特にGDXJ上位３４銘柄のうちでKGCの割合が大きいためだ。一年前のGDXJにBVNは組み込まれていなかったが、２０１８Q3から新たに加わっている。どちらもGDXで結構な割合を占めており、GDXJのなかでのカナダの小型銘柄の影響が弱まる。他に４銘柄が新たに上位３４銘柄に参入した。

Torex, Alacer, Hochschild, and Seabridge were already in GDXJ a year ago but weighted below the top 34.  GDXJ is largely-but-not-entirely market-cap weighted, so it’s normal for components to rise into or fall out of the top 34 as their stock prices move higher or lower.  All the following comparisons between Q4’18 and Q4’17 are across the two slightly-different GDXJ-top-34 sets, not the exact companies shown above.

Torex,Alacer，Hochschild そしてSebridgeは一年前からGDXJに組み込まれていたが、上位３４にはなっていなかった。GDXJは主に時価総額配分しているが必ずしもそうでない場合もある、というわけで株価動向により割合を変更することがある。２０１８Q4と２０１７Q4の以下の比較においてGDXJ上位３４名が構成が大きく異なる、そのため精緻な比較ではない。

Production has always been the lifeblood of the gold-mining industry.  Gold miners have no control over prevailing gold prices, their product sells for whatever the markets offer.  Thus growing production is the only manageable way to boost revenues, leading to amplified gains in operating cash flows and profits.  Higher production generates more capital to invest in expanding existing mines and building or buying new ones.

金鉱産業では生産量は常に生命線だ。金鉱会社はゴールド価格を決めることができない、生産物を市場価格で売るだけだ。しかるに生産量増加が売上を増やすための経営者の腕の見せ所だ、これが営業利益や会計利益を増やす。生産量増加がさらなる資金を引き込み既存鉱山拡大や新規鉱山建設買収に利用される。

Gold-stock investors have long prized production growth above everything else, as it is inexorably linked to company growth and thus stock-price-appreciation potential.  The top 34 GDXJ gold miners excelled in that department, growing their aggregate output by a big 12.8% YoY to 5.1m ounces!  That’s really impressive, trouncing both the major gold miners dominating GDX as well as the entire world’s gold-mining industry.

金鉱株投資家は長らく何にも増して生産量を重視してきた、これが確実に企業成長と株価上昇に直結してきたからだ。GDXJ上位３４銘柄はとても優秀で、YoYで１２．８％相当の５．１Mオンスも増やしている！これは本当に印象的だ、GDXを構成する大手金鉱会社を圧倒するものだ。

Last week I analyzed the GDX majors’ Q4’18 results, which revealed they are still struggling with serious challenges.  The GDX top 34’s total production fell 3.9% YoY when adjusted for a mega-merger.  That was worse than total global output slumping 0.9% YoY according to the World Gold Council.  So GDXJ’s mostly-mid-tier gold miners really stand out.  They are bucking the industry trend with strong production growth.


先週私はGDX上位銘柄の２０１８Q4決算を分析した、これらの銘柄はまだ深刻な問題に直面している、GDX上位３４めいがらの生産量はYoYで３．９％下落している、大型併合にもかかわらずだ。この下落はWGCによる世界全体のYoY０．９％下落よりも更に悪い。というわけでGDXJ構成中規模銘柄は本当に突出している。こういう銘柄はこの産業のトレンドに反して強い生産量増加を実現している。

Again GDXJ’s top 34 components start at the 11th-highest weighting within GDX.  Most of the production problems occurred above that threshold, in GDX’s top 10 components which include the world’s largest major gold miners.  Their immense average production of 630k ounces in Q4’18 was nearly 4x the 164k average among GDXJ’s top 34!  Those GDX top 10 also accounted for a dominant 59.1% of its total weighting.

繰り返しになるが、GDXJ上位３４銘柄はGDXでは１１番め以降に組み込まれている。生産量問題に直面する境目はここになる、GDX上位１０銘柄は世界最大の金鉱会社を含んでいる。それらの２０１８Q4の平均生産量は６３０KオンスでGDXJ上位３４銘柄の平均１６４Kの４ｘになる！GDX上位１０銘柄はETF全体の５９．１％にもなる。

GDXJ excluding these depleting giants and reallocating their heavy weightings across smaller majors and mid-tier gold miners makes all the difference.  The big majors’ waning production and large market caps act as an anchor retarding GDX’s upside.  GDXJ doesn’t share that burden, which helped its top 34 show such strong production growth.  There’s no reason to own the large majors with their serious challenges.

GDXJはこれらの枯渇する巨人を除外しており、中小規模金鉱会社に大きく重きをおいている。大手銘柄は生産量を減らしており、大きな時価総額のためにGDXの上昇を鈍らせている。GDXJにこういう負荷が無い、上位３４銘柄は強い生産量増加を示している。深刻な問題に直面する大手金鉱株を買う理由はまったくない。

Also interesting on the GDXJ production front last quarter was silver.  This “Junior Gold Miners ETF” also includes major silver miners, both primary and byproduct ones.  The GDXJ top 34’s silver mined rocketed 53.8% higher YoY to 31.2m ounces!  For comparison the GDX top 34’s total reported output of 28.8m ounces actually slumped 1.5% YoY.  The smaller GDXJ mid-tiers are way better than majors at growing their outputs.


そして昨四半期GDXJ生産で興味深いのはシルバーだ。この「小型金鉱株ETF」には大手シルバー鉱山が組み込まれている、主産物の場合も副産物の場合もある。GDXJ上位３４銘柄のシルバー産出量はYoYで５３．８％増の３１．２Mオンスにもなった！GDX上位３４銘柄のシルバー生産量は２８．８MオンスでありYoYで１．５％下落している。シルバーに関してはGDXJ中規模銘柄のほうが大手を遥かにしのいでいる。