金鉱株2018Q4ファンダメンタルズ by Zeal 後半
No matter how awesome KL’s management has proved, such production growth was only possible from a relatively-low base. KL produced 167k ounces of gold in Q4’17, compared with around 8x that from each Newmont and Barrick. The biggest gains in gold-stock prices won’t come from super-major-dominated GDX, but from smaller mid-tier gold miners. Investors will continue to prize and richly reward production growth.
KLの運営がどれだけ素晴らしいかといえども、これほどの生産量増加があるのはもともとの生産量が低いことにある。KLの生産量は２０１７Q4で１６７Kだった、NewmontやBarrickはこの８ｘもの生産量だ。最も大きな上昇を得る金鉱株はGDXを支配するような超大型銘柄ではない、そうではなくより小型の中規模金鉱株だ。生産量増加で投資家は報われるだろう。
KLの運営がどれだけ素晴らしいかといえども、これほどの生産量増加があるのはもともとの生産量が低いことにある。KLの生産量は２０１７Q4で１６７Kだった、NewmontやBarrickはこの８ｘもの生産量だ。最も大きな上昇を得る金鉱株はGDXを支配するような超大型銘柄ではない、そうではなくより小型の中規模金鉱株だ。生産量増加で投資家は報われるだろう。
Peak gold is likely bearish for the largest gold miners that drive GDX. Capital inflows from investors will wane along with their shrinking production. But lower gold mined supply on balance going forward is wildly bullish for the mid-tier and junior gold miners growing their production! The resulting higher gold prices will catapult their profits and thus stock prices far higher, attracting investors fleeing the struggling majors.
GDXを支配する最大級金鉱株はピークゴールドは不都合だ。投資家からの資金はそういう生産量低下で弱回るだろう。しかし供給量低下は生産を増やす中規模小規模金鉱会社にとってはとても強気なものだ！ゴールド価格が上昇すると利益を跳ね上げ株価を更に上昇させる、これが問題のある大手を回避して投資家を引きつける。
GDXを支配する最大級金鉱株はピークゴールドは不都合だ。投資家からの資金はそういう生産量低下で弱回るだろう。しかし供給量低下は生産を増やす中規模小規模金鉱会社にとってはとても強気なものだ！ゴールド価格が上昇すると利益を跳ね上げ株価を更に上昇させる、これが問題のある大手を回避して投資家を引きつける。
The only way to reap these massive gains is directly investing in the best individual gold miners. Their fundamentals are far superior to their sector’s as a whole. While buying GDX is easy, the lion’s share of that capital is funneled into the major gold miners with slowing production. Their underperformance will dilute away any outperformance among mid-tier miners in this ETF, leading to way-inferior overall gains.
このような大きな上昇に乗る唯一の方法は最良の個別金鉱株に投資することだ。それらの銘柄のファンダメンタルズはセクター全体に比べてとても優れたものだ。GDXを買うのは簡単だ、しかし投入された資金の多くは生産量を減らす大型金鉱株に投じられる。それらのアンダーパフォーマンスで希釈されて優良な中規模金鉱株に十分に投じられない、そのため全体のパフォーマンスが劣ったものになる。
このような大きな上昇に乗る唯一の方法は最良の個別金鉱株に投資することだ。それらの銘柄のファンダメンタルズはセクター全体に比べてとても優れたものだ。GDXを買うのは簡単だ、しかし投入された資金の多くは生産量を減らす大型金鉱株に投じられる。それらのアンダーパフォーマンスで希釈されて優良な中規模金鉱株に十分に投じられない、そのため全体のパフォーマンスが劣ったものになる。
Given the sharply-lower gold production by the GDX top 34 in Q4’18, per-ounce mining costs should’ve risen proportionally. Gold-mining costs are largely fixed quarter after quarter, with actual mining requiring the same levels of infrastructure, equipment, and employees. So the lower production, the fewer ounces to spread mining’s big fixed costs across. These elite gold miners indeed reported higher costs last quarter.
GDX上位３４銘柄の２０１８Q4生産量は急落しており、１オンスあたりのコストは上昇している。産金コストというのはQoQでそう変わるものではない、産金に際しては同じインフラ、設備、人員を必要とする。そのため生産量が減ると、少ないオンスで大きな固定費を割り算する。GDX構成金鉱会社は昨四半期高いコストを報告している。
GDX上位３４銘柄の２０１８Q4生産量は急落しており、１オンスあたりのコストは上昇している。産金コストというのはQoQでそう変わるものではない、産金に際しては同じインフラ、設備、人員を必要とする。そのため生産量が減ると、少ないオンスで大きな固定費を割り算する。GDX構成金鉱会社は昨四半期高いコストを報告している。
There are two major ways to measure gold-mining costs, classic cash costs per ounce and the superior all-in sustaining costs per ounce. Both are useful metrics. Cash costs are the acid test of gold-miner survivability in lower-gold-price environments, revealing the worst-case gold levels necessary to keep the mines running. All-in sustaining costs show where gold needs to trade to maintain current mining tempos indefinitely.
産金コスト指標には２つある、伝統的なキャッシュコストとそれよりも優れたAISCだ。どちらも有益な指標だ。ゴールド価格が低迷しているときにキャッシュコストは事業継続を判断するリトマス試験紙となる。AISCをみると、現在の事業規模を継続するためのコストが解る。
産金コスト指標には２つある、伝統的なキャッシュコストとそれよりも優れたAISCだ。どちらも有益な指標だ。ゴールド価格が低迷しているときにキャッシュコストは事業継続を判断するリトマス試験紙となる。AISCをみると、現在の事業規模を継続するためのコストが解る。
Cash costs naturally encompass all cash expenses necessary to produce each ounce of gold, including all direct production costs, mine-level administration, smelting, refining, transport, regulatory, royalty, and tax expenses. In Q4’18 these top 34 GDX-component gold miners that reported cash costs averaged $655 per ounce. That was up a sharp 9.1% YoY, among the highest quarterly cash costs seen in years.
キャッシュコストは当然のことながら１オンスのゴールド生産のための全てのキャッシュ費用を含んでいる、鉱山レベルでの間接費、溶融、精錬、輸送、認可、権利費用、そして税金を含む。GDX上位３４銘柄の２０１８Q4の平均キャッシュコストは＄６５５／オンスだった。YoYで９．１％増えている、個々数年でもっとも上昇率が大きかった。
キャッシュコストは当然のことながら１オンスのゴールド生産のための全てのキャッシュ費用を含んでいる、鉱山レベルでの間接費、溶融、精錬、輸送、認可、権利費用、そして税金を含む。GDX上位３４銘柄の２０１８Q4の平均キャッシュコストは＄６５５／オンスだった。YoYで９．１％増えている、個々数年でもっとも上昇率が大きかった。
That still shows the major gold miners face no existential threat as long as gold stays over $650, which is about half current levels. And Q4’s cash costs are artificially high due to two anomalies. Buenaventura and Hecla both reported cash costs rocketing to extremes of $1627 and $1048! Excluding these outliers, the rest of the GDX top 34 averaged cash costs of $598, which was right in line with Q4’17’s overall $600 read.
ゴールド価格が＄６５０になるまでは、大手金鉱会社になんの脅威もないということだ、現在の半値までは問題ない。そしてQ4のキャッシュコストは２社のアノマリで以上に高くなっている。Buenaventuraのキャッスコストが＄１６２７，そしてHeclaは＄１０４８だ！この例外を除くと、GDXの残り３４銘柄の平均キャッシュコストは＄５９８となる、この値は２０１７Q4の＄６００と似たものだ。
ゴールド価格が＄６５０になるまでは、大手金鉱会社になんの脅威もないということだ、現在の半値までは問題ない。そしてQ4のキャッシュコストは２社のアノマリで以上に高くなっている。Buenaventuraのキャッスコストが＄１６２７，そしてHeclaは＄１０４８だ！この例外を除くと、GDXの残り３４銘柄の平均キャッシュコストは＄５９８となる、この値は２０１７Q4の＄６００と似たものだ。
Way more important than cash costs are the far-superior all-in sustaining costs. They were introduced by the World Gold Council in June 2013 to give investors a much-better understanding of what it really costs to maintain gold mines as ongoing concerns. AISCs include all direct cash costs, but then add on everything else that is necessary to maintain and replenish operations at current gold-production levels.
キャッシュコストよりももっと重要なのはAISCだ。この指標は２０１３年６月にWGCによって導入された、投資家に本当のコストをもっとよく理解してもらうためだ、現在の生産を維持するために必要なコストだ。AISCにはすべてのキャッシュコストを含んでいる、さらに現在の生産レベルを維持するために補強すべき費用をすべて含んでいる。
キャッシュコストよりももっと重要なのはAISCだ。この指標は２０１３年６月にWGCによって導入された、投資家に本当のコストをもっとよく理解してもらうためだ、現在の生産を維持するために必要なコストだ。AISCにはすべてのキャッシュコストを含んでいる、さらに現在の生産レベルを維持するために補強すべき費用をすべて含んでいる。
These additional expenses include exploration for new gold to mine to replace depleting deposits, mine-development and construction expenses, remediation, and mine reclamation. They also include the corporate-level administration expenses necessary to oversee gold mines. All-in sustaining costs are the most-important gold-mining cost metric by far for investors, revealing gold miners’ true operating profitability.
これらの追加費用には新規鉱脈の探査費用、鉱山開発建設費、補修費、そして閉山再生費用を含む。更には海外鉱山を運用する場合の本社費用を含む。AISCは投資家にとって最も重要な指標であり、金鉱会社の本当の営業利益を明らかにする。
これらの追加費用には新規鉱脈の探査費用、鉱山開発建設費、補修費、そして閉山再生費用を含む。更には海外鉱山を運用する場合の本社費用を含む。AISCは投資家にとって最も重要な指標であり、金鉱会社の本当の営業利益を明らかにする。
The GDX top 34 gold miners reported average AISCs of $889 in Q4’18, up 3.6% YoY. That is inversely proportional to the 4%ish YoY drop in their gold production when Randgold is accounted for. While $889 is the highest seen since at least Q2’16 when I started doing this quarterly research, it is still roughly in line with the past four quarters’ averages of $858, $884, $856, and $877. And like cash costs this is skewed high.
GDX上位３４銘柄の２０１８Q4平均AISCは＄８８９だった、YoYで３．６％上昇した。この値は生産量がYoYで４％程度減少したことに逆比例している、Randgoldも考慮している。この＄８８９というのは２０１６Q2以来で最高のものだ、この年から私はこの四半期決算分析を始めた、この値は過去４四半期の値に沿ったものだ、＄８５８，＄８８４，＄８５６，＄８７７だった。そしてキャッシュコスト同様にこの値も歪んでいる。
GDX上位３４銘柄の２０１８Q4平均AISCは＄８８９だった、YoYで３．６％上昇した。この値は生産量がYoYで４％程度減少したことに逆比例している、Randgoldも考慮している。この＄８８９というのは２０１６Q2以来で最高のものだ、この年から私はこの四半期決算分析を始めた、この値は過去４四半期の値に沿ったものだ、＄８５８，＄８８４，＄８５６，＄８７７だった。そしてキャッシュコスト同様にこの値も歪んでいる。
Buenaventura and Hecla also reported anomalous super-high AISCs of $1485 and $1582. Excluding them, the rest of the GDX top 34 averaged much-lower all-in sustaining costs of $837 per ounce in Q4’18. So much to their credit, the major gold miners are ruthlessly managing their costs as their production slumps. That’s bullish for their coming earnings growth as gold continues grinding higher in this bull market.
BuenaventuraのAISCは＄１４８５，そしてHeclaは＄１５８２になる。これを除外するとGDX上位３４銘柄平均AISCは２０１８Q4に＄８３７だった。これらの企業の名誉にかけて、大手金鉱会社はコスト削減に励んでいる。ということは現在のゴールドブル相場で今後のゴールド上昇で大きな収益上昇が期待できる。
BuenaventuraのAISCは＄１４８５，そしてHeclaは＄１５８２になる。これを除外するとGDX上位３４銘柄平均AISCは２０１８Q4に＄８３７だった。これらの企業の名誉にかけて、大手金鉱会社はコスト削減に励んでいる。ということは現在のゴールドブル相場で今後のゴールド上昇で大きな収益上昇が期待できる。
Gold-mining profits really leverage higher gold prices, and big earnings growth attracts in investors to bid up stock prices. In Q4’18 gold averaged about $1228 per ounce. At the GDX top 34’s average AISC of $889, that implies the major gold miners as an industry were earning profits of $339 per ounce. Those are going to grow considerably this quarter. The almost-over Q1’19 has seen average gold prices near $1303.
金鉱会社の利益は実際ゴールド上昇をレバレッジするものだ、そして大きな利益が投資家を呼び込み株価を押し上げる。２０１８Q4の平均ゴールド価格は＄１２２８だった。GDX上位３４銘柄の平均AISCは＄８８９なので、大手金鉱会社の収益は＄３３９／オンスだった。今四半期利益はかなり増えている。２０１９Q1がもうすぐ終わるが、平均ゴールド価格は約＄１３０３だ。
金鉱会社の利益は実際ゴールド上昇をレバレッジするものだ、そして大きな利益が投資家を呼び込み株価を押し上げる。２０１８Q4の平均ゴールド価格は＄１２２８だった。GDX上位３４銘柄の平均AISCは＄８８９なので、大手金鉱会社の収益は＄３３９／オンスだった。今四半期利益はかなり増えている。２０１９Q1がもうすぐ終わるが、平均ゴールド価格は約＄１３０３だ。
AISCs are likely to decline from Q4’s high levels in this current Q1, but let’s assume they remain stable at $889. That implies the major gold miners are earning about $414 per ounce this quarter. In other words a mere 6.1% quarter-on-quarter rally in average gold prices could drive a major 22.1% QoQ jump in the major gold miners’ profits! That’s why major gold stocks tend to amplify gold uplegs by 2x to 3x or so.
Q4からAISCは改善していると思われるが前四半期と同じく＄８８９としよう。となると大手金鉱会社の利益は＄４１４／オンスとなる。言い換えるとQoQで平均ゴールド価格上昇は６．１％だが、利益はQoQで２２．１％増えている！だからこそ金鉱株はゴールド上昇を２ｘから３ｘするのだ。
Q4からAISCは改善していると思われるが前四半期と同じく＄８８９としよう。となると大手金鉱会社の利益は＄４１４／オンスとなる。言い換えるとQoQで平均ゴールド価格上昇は６．１％だが、利益はQoQで２２．１％増えている！だからこそ金鉱株はゴールド上昇を２ｘから３ｘするのだ。
It is encouraging the gold miners’ costs remain well-positioned to fuel big profits growth in a higher-gold-price environment despite their intractable production slumps. Investors love chasing earnings growth, which is looking to be scarce in the general stock markets this year. The good gold miners’ stocks are likely to see big capital inflows as gold continues climbing, driving them and to a lesser extent GDX higher.
生産量増加に苦しみながらも、産金コストを維持できれば、ゴールド価格上昇で金鉱会社は大きな利益を上げることができる。投資家は利益成長を追いかけており、今年の一般株式市場を不安視している。ゴールドが上昇し続けると優良金鉱株に大きな資金流入があるだろう、これがそういう銘柄の株価を押上げ、GDXにも恩恵がある。
生産量増加に苦しみながらも、産金コストを維持できれば、ゴールド価格上昇で金鉱会社は大きな利益を上げることができる。投資家は利益成長を追いかけており、今年の一般株式市場を不安視している。ゴールドが上昇し続けると優良金鉱株に大きな資金流入があるだろう、これがそういう銘柄の株価を押上げ、GDXにも恩恵がある。
Unfortunately the hard accounting results in Q4’18 were far worse than AISCs. Q4’18’s average gold price was 3.8% lower year-over-year, which combined with the 4%ish-lower gold production including Randgold among the GDX top 34 to really weaken financial performance. Overall quarterly revenues among these elite major gold miners fell 10.3% YoY to $12.8b. Operating cash flows amplified that drop.
残念ながら２０１８Q4の会計利益はAISCによるものよりも悪かった。２０１８Q4の平均ゴールド価格はYoYで３．８％下落し、生産量も４％程度減った、Randgoldを含んでGDX上位３４銘柄の決算は弱かった。これらの優良金鉱株の四半期売上はYoYで１０．３％相当減って＄１２．８Bとなった。営業利益はこの下落を増幅するものだった。
残念ながら２０１８Q4の会計利益はAISCによるものよりも悪かった。２０１８Q4の平均ゴールド価格はYoYで３．８％下落し、生産量も４％程度減った、Randgoldを含んでGDX上位３４銘柄の決算は弱かった。これらの優良金鉱株の四半期売上はYoYで１０．３％相当減って＄１２．８Bとなった。営業利益はこの下落を増幅するものだった。
Total OCFs among these GDX stocks collapsed 30.4% YoY to $3.7b in Q4’18. That means less capital available to finance mine expansions and new mine builds, exacerbating the production struggles. Yet overall corporate treasuries fared relatively better with a 14.6% YoY decline to total cash balances near $12.1b for all these miners. All this was understandable, but hard GAAP accounting profits were a total disaster.
２０１８Q4にはこれらGDX銘柄のOCFはYoYで３０．４％も減り＄３．７Bだった。ということは鉱山拡張や新規鉱山建設に投じる資金が少ないということで、生産量問題を悪化させている。しかし全体としての企業財務は相対的に良好でYoYで１４．６％下落で、＄１２．１Bだった。これらはどれも理解できるものだが、しかしGAAP会計利益はひどいものだった。
２０１８Q4にはこれらGDX銘柄のOCFはYoYで３０．４％も減り＄３．７Bだった。ということは鉱山拡張や新規鉱山建設に投じる資金が少ないということで、生産量問題を悪化させている。しかし全体としての企業財務は相対的に良好でYoYで１４．６％下落で、＄１２．１Bだった。これらはどれも理解できるものだが、しかしGAAP会計利益はひどいものだった。
Warren Buffett once famously joked about airline stocks, saying he would’ve done investors a huge favor if he could’ve shot down the Wright brothers’ maiden flight in 1903 killing that whole industry before it was born. His point was the airlines never earned profits over the long-term, so they weren’t worth investors’ time. The major gold stocks’ Q4 losses made it look like they could never earn any money either, terrible.
バフェットはかつて航空株に関して有名なジョークを話したことがある、ライト兄弟の１９０３年初飛行を撃墜してこの産業を生み出さなければ多くの投資家から感謝されると。彼が言いたいことは長期的に見て航空機産業は全く利益を出していない、投資に値しないということだ。Q4の大手金鉱会社の損失をみると彼らは全く利益を生み出していない、ひどいものだ。
バフェットはかつて航空株に関して有名なジョークを話したことがある、ライト兄弟の１９０３年初飛行を撃墜してこの産業を生み出さなければ多くの投資家から感謝されると。彼が言いたいことは長期的に見て航空機産業は全く利益を出していない、投資に値しないということだ。Q4の大手金鉱会社の損失をみると彼らは全く利益を生み出していない、ひどいものだ。
Last quarter the top 34 GDX gold miners, the biggest and supposedly best in the world, lost a staggering $6.0b collectively! That compared to relatively-minor total losses under $0.1b in Q4’17. At $1228 gold the major gold miners should’ve been earning solid profits. Yet they were hemorrhaging money in an accounting sense fast enough to make drunken sailors blush. So what the heck happened in this sector?
前四半期、GDX上位３４銘柄、世界最大最良金鉱株、はなんと＄６．０Bの損失を出した！２０１７Q4の＄０．１Bに較べるととても大きなものだ！ゴールド価格が＄１２２８ならば金鉱会社は確実に利益を上げるはずだ。会計上も巨額の金額のはずだ。ではこのセクターに一体何が起きたのだろうか？
前四半期、GDX上位３４銘柄、世界最大最良金鉱株、はなんと＄６．０Bの損失を出した！２０１７Q4の＄０．１Bに較べるととても大きなものだ！ゴールド価格が＄１２２８ならば金鉱会社は確実に利益を上げるはずだ。会計上も巨額の金額のはずだ。ではこのセクターに一体何が起きたのだろうか？
The problem was colossal non-cash impairment charges, gold miners writing down the value of mines on their books for a variety of reasons. These were mainly lower forecast gold prices reducing the economic reserves at those mines. While an accounting fiction, these perceived losses must still be flushed through income statements when they are believed to happen. The list of impairments disclosed in quarterlies was long.
問題は、巨額のノンキャッシュ損失だ、金鉱会社は自ら所有する鉱山の簿価をいろいろな理由で減価償却した。主にはゴールドの予想価格低下によるものだ。会計上のフィクションではあるが、下落が起きると信じられると、こういう想定損失が収益欄から相殺されねばならない。四半期決算の減価償却はたくさんあった。
問題は、巨額のノンキャッシュ損失だ、金鉱会社は自ら所有する鉱山の簿価をいろいろな理由で減価償却した。主にはゴールドの予想価格低下によるものだ。会計上のフィクションではあるが、下落が起きると信じられると、こういう想定損失が収益欄から相殺されねばならない。四半期決算の減価償却はたくさんあった。
GOLD reported about $1.1b in impairment charges in Q4’18, AEM $390m, AUY $151m, AG $168m, and the list goes on. But the writeoff king last quarter was Goldcorp, reporting an inconceivable $4.7b in impairment charges across multiple mines! Newmont’s offer for Goldcorp valued its mines much lower than their carried book value, forcing GG to write off the enormous differences in what may be its last solo quarter.
GOLDは２０１８Q4に減価償却を＄１．１B計上した、AUYは＄１５１M, AG ＄１６８Mそしてこのリストはずっと続く。しかし昨四半期で減価償却が最も大きいのはGoldcorpだ、なんと複数鉱山にかんして＄４．７Bの減価償却を計上した！NewmontはGoldcorpの価値を簿価よりももっと下げることを提案した、このためGGは巨額の減価償却を余儀なくされた。
GOLDは２０１８Q4に減価償却を＄１．１B計上した、AUYは＄１５１M, AG ＄１６８Mそしてこのリストはずっと続く。しかし昨四半期で減価償却が最も大きいのはGoldcorpだ、なんと複数鉱山にかんして＄４．７Bの減価償却を計上した！NewmontはGoldcorpの価値を簿価よりももっと下げることを提案した、このためGGは巨額の減価償却を余儀なくされた。
Together Barrick and Goldcorp wrote off $5.8b in assets in Q4’18, 97% of the GDX top 34’s total GAAP losses last quarter! This is yet another reason gold-stock mega-mergers are bad news for this entire sector. They give the managements of these giant gold miners cover for flushing away what were likely poor past decisions in allocating capital. Smaller miners focused on fewer mines seem to suffer fewer impairments.
BarrickとGoldcorpを合わせ他減価償却は＄５．８Bにもなり、２０１８Q4のGDX上位３４銘柄の全GAAP損失の９７％を占める！金鉱会社の巨大合併がこのセクターに悪影響を与えるもう一つの理由だ。これまでの資本投下判断のまずさを吹き飛ばした。手持ち鉱山の少ない小型鉱山は損傷が少なかった。
BarrickとGoldcorpを合わせ他減価償却は＄５．８Bにもなり、２０１８Q4のGDX上位３４銘柄の全GAAP損失の９７％を占める！金鉱会社の巨大合併がこのセクターに悪影響を与えるもう一つの理由だ。これまでの資本投下判断のまずさを吹き飛ばした。手持ち鉱山の少ない小型鉱山は損傷が少なかった。
I’ve extensively studied and actively traded gold-mining stocks for decades now, and these latest writeoffs seem really fishy. Major impairments are understandable in years gold plunges sharply, like 2013 when it plummeted 27.9%. That really changes the economic assumptions underlying the value of gold mines on balance sheets. But 2018 saw nothing like that, with gold slumping a trivial 1.6%. Big impairments made no sense.
私はもう何十年も積極的に金鉱株の売買をしてきた、そしてこのような最近の減価償却を本当に疑わしく見ている。ゴールド価格が急落したときにはこのような巨額の減価償却も理解できる、たとえば２０１３年には２７．９％も下落した。こういうときには実際バランスシート上の価値を見直すときだった。しかし２０１８年は全くそういう状況ではない、ゴールド下落はわずか１．６％だった。巨額減価償却はナンセンスだ。
私はもう何十年も積極的に金鉱株の売買をしてきた、そしてこのような最近の減価償却を本当に疑わしく見ている。ゴールド価格が急落したときにはこのような巨額の減価償却も理解できる、たとえば２０１３年には２７．９％も下落した。こういうときには実際バランスシート上の価値を見直すときだった。しかし２０１８年は全くそういう状況ではない、ゴールド下落はわずか１．６％だった。巨額減価償却はナンセンスだ。
While the average gold price slumped 3.8% YoY in Q4’18, that isn’t even material. And in full-year terms, 2018’s average gold price was actually 0.8% higher YoY. Huge writedowns on a flat gold year don’t look righteous at all. Gold-mining-company managements have a serious credibility problem with gold-stock investors, and pulling stunts like this worsen it. These guys need to start managing for their shareholders.
２０１８Q4に平均ゴールド価格はYoYで３．８％下落したが、それほど大きなものではない。そして通年で見ると２０１８年の平均ゴールド価格はYoYで０．８％上昇している。ゴールド価格の変化がない中での巨額の減価償却はまったく正当化されるものではない。金鉱会社の経営者は投資からの信頼を大きく毀損している、そして株価を悪化させている。彼らは株主のための経営を始めるべきだ。
２０１８Q4に平均ゴールド価格はYoYで３．８％下落したが、それほど大きなものではない。そして通年で見ると２０１８年の平均ゴールド価格はYoYで０．８％上昇している。ゴールド価格の変化がない中での巨額の減価償却はまったく正当化されるものではない。金鉱会社の経営者は投資からの信頼を大きく毀損している、そして株価を悪化させている。彼らは株主のための経営を始めるべきだ。
The major gold miners’ Q4’18 results were disappointing overall. Huge sky-is-falling impairments along with sharply-lower production driving much-weaker sales and operating-cash-flow generation sure made GDX look like an iffy investment at best. Offsetting that negativity somewhat was good control over their all-in sustaining costs, which only moved modestly higher and would’ve fallen without a couple anomalous reads.
２０１８Q4の大手金鉱会社の決算はまったく失望するものだった。産出量急落とともに巨額の減価償却と営業利益減、これがGDXを投資対象としては疑わしいものにした。これらのマイナス効果を補うのはAISCをうまく管理していることだ、例外的な２社を除くとその増加はわずかだった。
２０１８Q4の大手金鉱会社の決算はまったく失望するものだった。産出量急落とともに巨額の減価償却と営業利益減、これがGDXを投資対象としては疑わしいものにした。これらのマイナス効果を補うのはAISCをうまく管理していることだ、例外的な２社を除くとその増加はわずかだった。
The key takeaway here is avoid GDX. The world’s leading gold-stock ETF is increasingly burdened with giant gold miners struggling too much fundamentally. Their high weightings within this ETF are certain to retard its future performance. It’s far better to deploy capital in great smaller individual gold miners with superior fundamentals. Plenty of these companies are included in GDX, but have relatively-low weightings.
これから言える大切なことはGDXを避けることだ。世界的に著名なこのETFは巨大金鉱会社のファンダメンタルズ的問題で大きな負荷を抱えている。このETFでそれらの銘柄の割合が大きくなっており将来のパフォーマンスを遅らせることは確実だ。ファンダメンタルズに優れたもっと小型の個別銘柄に投資するのが遙かに好ましい。これらの銘柄もGDXにたくさん組み込まれているが、しかしその比重が小さい。
これから言える大切なことはGDXを避けることだ。世界的に著名なこのETFは巨大金鉱会社のファンダメンタルズ的問題で大きな負荷を抱えている。このETFでそれらの銘柄の割合が大きくなっており将来のパフォーマンスを遅らせることは確実だ。ファンダメンタルズに優れたもっと小型の個別銘柄に投資するのが遙かに好ましい。これらの銘柄もGDXにたくさん組み込まれているが、しかしその比重が小さい。
GDX’s little-brother ETF GDXJ is another option. While advertised as a “Junior Gold Miners ETF”, it is really a mid-tier gold miners ETF. It includes most of the better GDX components, with higher weightings since the largest gold miners are excluded. I wrote an entire essay in mid-January explaining why GDXJ is superior to GDX, and my next essay a week from now will delve into the GDXJ gold miners’ Q4’18 results.
GDXの兄弟ETFであるGDXJが別の選択だ。「小型金鉱株」と呼ばれているが、実際には中規模金鉱株ETFだ。ここにはGDX構成銘柄の内で良好なものが多数組み込まれている、また巨大金鉱株が除外されているので優良銘柄の割合が大きい。１月半ばにGDXJの方がGDXよりも優れているという記事を私は解説した、そして来週にはGDXJの２０１８Q4決算を詳しく解説する。
GDXの兄弟ETFであるGDXJが別の選択だ。「小型金鉱株」と呼ばれているが、実際には中規模金鉱株ETFだ。ここにはGDX構成銘柄の内で良好なものが多数組み込まれている、また巨大金鉱株が除外されているので優良銘柄の割合が大きい。１月半ばにGDXJの方がGDXよりも優れているという記事を私は解説した、そして来週にはGDXJの２０１８Q4決算を詳しく解説する。
Back in essentially the first half of 2016, GDXJ rocketed 202.5% higher on a 29.9% gold upleg in roughly the same span! While GDX somewhat kept pace then at +151.2%, it is lagging GDXJ more and more as its weightings are more concentrated in stagnant gold mega-miners. The recent big mergers are going to worsen that investor-hostile trend. Investors should buy better individual gold stocks, or GDXJ, instead of GDX.
２０１６年前半に、ゴールドの２９．９％上昇でGDXJは２０２．５％上昇した！GDXはその時＋１５１．２％の上昇だったが、GDXJに遅れをとり比率を増しているのは問題を抱える巨大金鉱株だ。最近のメガ合併はさらに投資家を傷つけている。投資家は優良個別銘柄を買うかGDXJにすべきだ、GDXではない。
２０１６年前半に、ゴールドの２９．９％上昇でGDXJは２０２．５％上昇した！GDXはその時＋１５１．２％の上昇だったが、GDXJに遅れをとり比率を増しているのは問題を抱える巨大金鉱株だ。最近のメガ合併はさらに投資家を傷つけている。投資家は優良個別銘柄を買うかGDXJにすべきだ、GDXではない。
One of my core missions at Zeal is relentlessly studying the gold-stock world to uncover the stocks with superior fundamentals and upside potential. The trading books in both our popular weekly and monthly newsletters are currently full of these better gold and silver miners. Mostly added in recent months as gold stocks recovered from deep lows, our unrealized gains are already running as high as 75%+ this week!
私が運営するZealのコア任務の一つは常に研究をつづけファンダメンタルズに優れた銘柄を見つけることだ。我々の週報・月報のトレードブックは現在これらの優良金鉱株でいっぱいだ。その多くはここ数ヶ月加えられたもので、金鉱株の極端な安値からの回復過程の中でだ、今週時点で未確定利益はすでに７５％にもなる！
私が運営するZealのコア任務の一つは常に研究をつづけファンダメンタルズに優れた銘柄を見つけることだ。我々の週報・月報のトレードブックは現在これらの優良金鉱株でいっぱいだ。その多くはここ数ヶ月加えられたもので、金鉱株の極端な安値からの回復過程の中でだ、今週時点で未確定利益はすでに７５％にもなる！
If you want to multiply your capital in the markets, you have to stay informed. Our newsletters are a great way, easy to read and affordable. They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks. As of Q4 we’ve recommended and realized 1076 newsletter stock trades since 2001, averaging annualized realized gains of +16.1%! That’s nearly double the long-term stock-market average. Subscribe today for just $12 per issue!
株式市場で資産を何倍にもしようと思うなら、十分に情報を得ることだ。私どものニュースレターを購読するのは良い方法だ、読みやすく価格もリーズナブルだ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵、そして継続する研究が詰め込まれ、今市場で何が起きているかを解説している。Q4時点で２００１年以来１０７６の推奨をしてきた、その平均年率上昇は＋１６．１％にもなる！この値は株式市場の長期平均上昇の倍もある。今日購読すると一部辺り＄１２にしかならない！
株式市場で資産を何倍にもしようと思うなら、十分に情報を得ることだ。私どものニュースレターを購読するのは良い方法だ、読みやすく価格もリーズナブルだ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵、そして継続する研究が詰め込まれ、今市場で何が起きているかを解説している。Q4時点で２００１年以来１０７６の推奨をしてきた、その平均年率上昇は＋１６．１％にもなる！この値は株式市場の長期平均上昇の倍もある。今日購読すると一部辺り＄１２にしかならない！
The bottom line is the major gold miners are still struggling fundamentally. Their production shrinkage is accelerating, pushing costs proportionally higher. That led to weaker sales and operating cash flows in Q4. And accounting profits cratered into a dark abyss on enormous and suspicious impairment charges by big gold miners involved in mega-mergers. These poor results are retarding GDX’s upside potential.
要約すると、大手金鉱会社はファンダメンタルズで苦しんでいる。それらの減産は加速し、コストが増えている。このために売上が減りQ4には営業利益も減った。そして巨大併合に伴う巨大な疑わしい減価償却で会計利益も悪化している。これらのひどい決算がGDXの潜在上昇力を劣化させている。
要約すると、大手金鉱会社はファンダメンタルズで苦しんでいる。それらの減産は加速し、コストが増えている。このために売上が減りQ4には営業利益も減った。そして巨大併合に伴う巨大な疑わしい減価償却で会計利益も悪化している。これらのひどい決算がGDXの潜在上昇力を劣化させている。
しかしより小型の中規模金鉱株でファンダメンタルズに優れた銘柄はこのトレンドに反して大きな株価上昇を実現している。これらの銘柄は少ないながら生産量を成長指すことができ、収益を増やし投資資金を集めている。これらの銘柄は引き続きゴールド上昇を増幅し、コントラリアン投資家の資産を何倍にもするだろう。大手金鉱株の問題を除くと金鉱株の上昇力はまだとても大きい。
Adam Hamilton, CPA March 15, 2019 Subscribe
