米国大手銘柄２０１８Q4ファンダメンタルズ by Zeal 前半

Big US Stocks’ Q4’18 Fundamentals
Adam Hamilton     March 8, 2019     3757 Words

The widely-held mega-cap stocks that dominate the US markets recently finished reporting their Q4’18 financial results.  Because the tenor of stock markets changed radically last quarter, this latest earnings season is more important than usual.  An extreme monster bull market suddenly rolled over into a severe near-bear correction in Q4.  How major corporations fared offers insights into whether a young bear is upon us.


米国株式市場を主導する大手銘柄の２０１８Q4決算開示が終わった。昨四半期株式市場の動向が大きく変化したために、この最新決算はいつも以上に重要だ。極端に大きなブル相場が急に転落しQ4にはベア相場入りに近い深刻な調整を受けた。大手企業がどのようにやり過ごしてきたかを見ることで今後ベア相場が始まるかどうかの洞察を得ることができる。

Four times a year publicly-traded companies release treasure troves of valuable information in the form of quarterly reports.  Required by the US Securities and Exchange Commission, these 10-Qs and 10-Ks contain the best fundamental data available to traders.  They dispel all the sentiment distortions inevitably surrounding prevailing stock-price levels, revealing corporations’ underlying hard fundamental realities.

公開企業は年に４回決算開示する、これは情報の宝庫だ。米国ではSECが１０−Qもしくは１０−K書式提示を求める、ここにはトレーダに取っての最良のファンダメンタルズが書かれている。これを理解することで株価を見ることによる心理的な歪みを取り除かれる、企業の確実なファンダメンタルズの現実を明らかにする。

While 10-Qs with filing deadlines of 40 days after quarter-ends are required for normal quarters, 10-K annual reports are instead mandated after quarters ending fiscal years.  Most big companies logically run their accounting on calendar years, so they issue 10-Ks after Q4s.  Since these annual reports are larger and must be audited by independent CPAs, their filing deadlines are extended to 60 days after quarter-ends.

通常の四半期決算は期末後１０−Q書式提示を求められるが、年度末には１０−K書式提示を求められる。大手企業の多くは暦年と会計年度が同じで、Q4後に１０−K書式を開示する。これらの年次決算はCPAによる監査がが必要なために、開示締切は期末後６０日だ。

So the 10-K filing season just wrapped up last Friday, revealing how the biggest and best US companies were doing in Q4’18.  They are the stocks of the flagship S&P 500 stock index (SPX).  At the end of Q4 they commanded a gigantic collective market capitalization of $22.2t!  The vast majority of investors own the big US stocks of the SPX, as some combination of them are usually the top holdings of nearly every fund.

というわけで、１０−K提出締切は先週金曜に終わった、これで米国大手企業の２０１８Q4の動きが解る。それらの銘柄はSPXに組み込まれている。Q4末においてその時価総額は＄２２．２Tにもなる！圧倒的多数の投資家がSPXを持っている、どのファンドもこれらの銘柄を多量に組み込んでいる。

The major ETFs that track the S&P 500 dominate the increasingly-popular passive-investment strategies as well.  The SPY SPDR S&P 500 ETF, IVV iShares Core S&P 500 ETF, and VOO Vanguard S&P 500 ETF are among the largest in the world.  This week they reported colossal net assets running $262.4b, $160.5b, and $103.2b respectively!  Overall stock-market fortunes are totally dependent on big US stocks.


S&P500を対象とするETFはとても一般的な受動投資ツールとなっている。SPY,IVV、そしてVOOは世界最大のものだ。今週時点で時価総額は＄２６２．４B，＄１６０．５Bそして＄１０３．２Bにもなる！株式市場全体の動向はまったくこれら米国大型株に依存している。

Q4’18 proved extraordinary.  Leading into it, the SPX hit a dazzling all-time record high in late September about a week before Q4 arrived.  That extended an extreme monster stock bull to 333.2% gains over 9.5 years, the 2nd-largest and 1st-longest in all of US stock-market history!  But as I warned days after that euphoric peaking, the Fed’s unprecedented quantitative-tightening campaign would finally ramp to full speed in Q4.

２０１８Q4はまったく尋常ではなかった。Q4が始まる直前の９月末にSPXは過去最高となった。９．５年をかけて３３３．２％も上昇する極端なブル相場が引き伸ばされた、米国株式史上２番めに大きく最も長いブル相場だった！しかしこのeuphoriaがピークに達した数日後に私が警告したが、FEDの前代未聞のQTがQ4にとうとう全速運用となる。

Stock markets artificially inflated by $3625b of Fed QE over 6.7 years couldn’t react well to Fed QT finally starting to unwind that epic monetary inflation.  With QT hitting $50b per month starting in Q4, the stock markets indeed wilted.  Over the next 3.1 months into Christmas Eve, the SPX plummeted 19.8%!  That was right on the verge of a new bear market at -20%.  The SPX suffered its worst December since 1931, -9.2%.

６．７年をかけた＄３６２５BにもなるFEDQEで株式市場は膨れ上がり、とうとうFED QT巻き戻しに対応できないだろうと。Q4からQTは毎月＄５０Bになり、株式市場は確かに萎れた。その後３．１か月でクリスマスイブに向けてSPXは１９．８％下落した！この下落はベア相場と判断される−２０％直前だった。SPXは１９３１年以来の最悪の１２月を迎え、−９．２％下落した。

That sure looked like a young bear market, really freaking out traders.  But since those deep and ominous lows, the SPX has soared 19.3% at best in a massive rally!  That has reversed nearly 4/5ths of the total correction losses largely suffered in Q4.  This looked and acted like a classic bear-market rally, rocketing higher to eradicate fear and restore universal complacency.  New-bear worries have shriveled to nothing.


これは確かにベア相場のように見えた、トレーダーを震え上がらせた。しかしこの大きな下落と不吉な安値からSPXは１９．３％も上昇した、巨大なラリーだった！これでQ4の大きな調整損失の４／５を回復した。この状況は典型的なベア相場ラリーの用に見えた、急上昇で恐怖を打ち消し広く安心感を回復した。新たなベア相場ではないかという懸念は弱まった。

Given Q4’18’s colossal stock-market inflection and subsequent huge rebound, whether the SPX narrowly evaded the overdue-bear bullet or not is supremely important.  Bear markets exist for one reason, to maul overvalued stocks back down below historic fair-value levels.  So how the major US corporations actually fared last quarter, how large their earnings were compared to their stock prices, offers essential bull-bear clues.

２０１８Q4の株式市場の大きな変節とその後の大きなリバウンドで、SPXは満を持したベアの弾を避けたかどうかが大切なことだ。ベア相場が存在する一つの理由は、過剰評価された株式を歴史的なフェアーバリューに引き戻すものだ。というわけで米国大手企業が実際昨四半期をどうやり過ごしたかを見ることがブルベアを見通すのに大切だ。

Every quarter I analyze the top 34 SPX/SPY component stocks ranked by market cap.  This is just an arbitrary number that fits neatly into the tables below, but is a dominant sample of the SPX.  At the end of Q4, these American giants alone commanded fully 43.7% of the SPX’s total weight!  Their $9.7t collective market cap exceeded that of the bottom 437 SPX companies.  Big US stocks’ importance cannot be overstated.

毎四半期私はSPX/SPY時価総額上位３４銘柄を分析している。その結果の一部を下の表に示す！時価総額で＄９．７Tになり、下位４３７銘柄の時価総額を超える。米国大型銘柄の重要性は言い過ぎることはない。

I wade through the 10-K or 10-Q SEC filings of these top SPX companies for a ton of fundamental data I dump into a spreadsheet for analysis.  The highlights make it into these tables below.  They start with each company’s symbol, weighting in the SPX and SPY, and market cap as of the final trading day of Q4’18.  That’s followed by the year-over-year change in each company’s market capitalization, a key metric.

私はSECの１０−K,１０−Q決算を読み解き多量のデータを一枚のスプレッドシートに転載して分析した。この内の主要なものをこの表にしている。最初の欄はシンボル、その次はSPXの時価総額割合だ。その次は時価総額のYoY変化を示す、これはとても大切な指標だ。

Major US corporations have been engaged in a wildly-unprecedented stock-buyback binge ever since the Fed forced interest rates to deep artificial lows during 2008’s stock panic.  Thus the appreciation in their share prices also reflects shrinking shares outstanding.  Looking at market-cap changes instead of just underlying share-price changes effectively normalizes out stock buybacks, offering purer views of value.


２００８年の株式混乱以来FEDが金利を極端に下げたために、これらの大型銘柄は前代未聞の自社株買いを行ってきた。しかるに株数減でこれらの株価が上昇した。株価ではなく時価総額を見ることで自社株買いの効果を相殺できる、これで会社の価値を正しく見ることができる。

That’s followed by quarterly sales along with their YoY changes.  Top-line revenues are one of the best indicators of businesses’ health.  While profits can be easily manipulated quarter to quarter by playing with all kinds of accounting estimates, sales are tougher to artificially inflate.  Ultimately sales growth is necessary for companies to expand, as bottom-line profits growth driven by cost-cutting is inherently limited.


その次は四半期売上とYoY変化だ。決算書最上段の売上はビジネスの健全性を示す最良の指標だ。収益は各種会計手法を駆使することで簡単に操作できるが、売上は人工的に膨れ上がらせることが難しい。会社が成長するためには売上増が絶対的だ、最下段の利益成長はコストカットにより生み出されるものであり、限界がある。