中規模金鉱株２０１８Q4ファンダメンタルズ by Zeal 前半

Gold Mid-Tiers’ Q4’18 Fundamentals
Adam Hamilton     March 22, 2019     3891 Words

The mid-tier gold miners’ stocks have been rallying on balance in recent months, carving a solid young upleg.  They’ve mostly finished reporting their latest fourth-quarter results, revealing how they are faring fundamentally.  Their operating and financial performance is very important for investors, as the mid-tier realm is where most of the gold-stock sector’s gains accrue.  They fared really well in a challenging quarter.

ここ数ヶ月中規模金鉱株はラリーを続けた、確実に上昇している。これらの銘柄の多くは最新四半期決算を開示した、これを見ることでファンダメンタルズがよく分かる。投資家にとっては、営業、財務パフォーマンスはとても重要だ、中規模金鉱株の殆どは利益が増えている。難しい四半期をうまくやり過ごした。

Four times a year publicly-traded companies release treasure troves of valuable information in the form of quarterly reports.  Required by the US Securities and Exchange Commission, these 10-Qs and 10-Ks contain the best fundamental data available to traders.  They dispel all the sentiment distortions inevitably surrounding prevailing stock-price levels, revealing corporations’ underlying hard fundamental realities.

上場企業は年に４回決算を開示する。米国ではSECの要求に応じて１０−Qや１０−K書式を提出する、トレーダーにとってファンダメンタルズに関する最良の情報源だ。これを読むことで、株価により歪んだ心理を取り去ることができる、当該企業の確実なファンダメンタルズが明らかになるからだ。

While 10-Qs with filing deadlines of 40 days after quarter-ends are required for normal quarters, 10-K annual reports are instead mandated after quarters ending fiscal years.  Most gold miners logically run their accounting on calendar years, so they issue 10-Ks after Q4s.  Since these annual reports are larger and must be audited by independent CPAs, their filing deadlines are extended to 60 days after quarter-ends.

１０−Q書式提出の締切は四半期末後４０日だが、会計年度末にはの１０−K書式提出が求められる。ほとんどの金鉱銘柄の会計年度は暦と同じでそのためQ4末期に１０−Kを提出する。年次報告は膨大でかつCPAの監査を受ける必要がある、そのため締切は期末後６０日となている。

The global nature of the gold-mining industry complicates efforts to gather this all-important fundamental data.  Many mid-tier gold miners trade in Australia, South Africa, Canada, the United Kingdom, and other countries with quite-different reporting requirements.  These include half-year reporting rather than quarterly, long 90-day filing deadlines after year-ends, and dissimilar presentations of operating and financial results.


金鉱銘柄は世界展開をしているためこのファンダメンタルズデータ収集に手間を要する。多くの中規模金鉱銘柄が上場されているのは、オーストラリア、南アメリカ、カナダ、英国、その他の国となる、それぞれに要求されるデータが異なる。中には半期決算の銘柄もあり、年末後９０日の締切となる、そして営業・税務決算の開示方法も異なる。

The definitive list of mid-tier gold miners to analyze comes from the GDXJ VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF.  Despite its misleading name, GDXJ is largely dominated by mid-tier gold miners and not juniors.  GDXJ is the world’s second-largest gold-stock ETF, with $4.1b of net assets this week.  That is only behind its big-brother GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF that includes the major gold miners.

分析に値する中規模金鉱銘柄はGDXJに組み込まれている。その名前とは異なり、GDXJに組み込まれている多くの銘柄は中規模金鉱会社だ、小型ではない。GDXJは世界で二番手の金鉱株ETFであり今週時点で時価総額は＄４．１Bになる。一番はGDXだ。

Major gold miners are those that produce over 1m ounces of gold annually.  The mid-tier gold miners are smaller, producing between 300k to 1m ounces each year.  Below 300k is the junior realm.  Translated into quarterly terms, majors mine 250k+ ounces, mid-tiers 75k to 250k, and juniors less than 75k.  GDXJ was originally launched as a real junior-gold-stock ETF as its name implies, but it was forced to change its mission.

大手金鉱会社とはゴールド年産１Mオンス超えだ。中規模金鉱会社とは年産３００Kから１Mオンスだ。３００K以下は小型の範疇となる。四半期に換算すると、大手は２５０Kオンスの生産、中規模は７５Kから２５０Kオンス、そして小型は７５Kオンス以下となる。GDXJは当初本当に小型銘柄で湿られていた、しかしその機能を変えざるを得なかった。

Gold stocks soared in price and popularity in the first half of 2016, ignited by a new bull market in gold.  The metal itself awoke from deep secular lows and surged 29.9% higher in just 6.7 months.  GDXJ and GDX skyrocketed 202.5% and 151.2% higher in roughly that same span, greatly leveraging gold’s gains.  As capital flooded into GDXJ to own junior gold stocks, this ETF risked running afoul of Canadian securities laws.

２０１６年前半に金鉱株が急騰し人気となった、ゴールドの新たなブル相場に伴うものだった。ゴールド自身が６．７か月２９．９％上昇した。GDXJは２０２．５％、GDXは１５１．２％同じ期間に上昇した、ゴールド上昇を大きくレバレッジした。小型金鉱株を持ちたいとGDXJに資金が殺到し、このETFはカナダの証券取引法に抵触しそうになった。

Canada is the center of the junior-gold universe, where most juniors trade.  Once any investor including an ETF buys up a 20%+ stake in a Canadian stock, it is legally deemed a takeover offer.  This may have been relevant to a single corporate buyer amassing 20%+, but GDXJ’s legions of investors certainly weren’t trying to take over small gold miners.  GDXJ diversified away from juniors to comply with that archaic rule.

小型金鉱株の多くはカナダで上場されている。ETFを含んで投資家がカナダ銘柄の２０％超を買い込むと、買取宣言をしなければならないと法律で決められている。単一企業の２０％超買取なら納得ができる、しかしGDXJは多くの投資家が持っているものであり、企業を買い取る意図はない。この法律のためにGDXJは小型銘柄から範疇を広げた。

Smaller juniors by market capitalization were abandoned entirely, cutting them off from the sizable flows of ETF capital.  Larger juniors were kept, but with their weightings within GDXJ greatly demoted.  Most of its ranks were filled with mid-tier gold miners, as well as a handful of smaller majors.  That was frustrating, but ultimately beneficial.  Mid-tier gold miners are in the sweet spot for stock-price-appreciation potential!

時価総額の小さな小型銘柄は除外された、ETFにかなりな資金が流入したためだ。大きめの小型銘柄は維持された、しかしGDXJの構成割合は大きく下がった。構成銘柄の多くは中規模銘柄となった、また多少規模の小さな大型金鉱株も含まれている。不満が残るがそれなりに有益だ。中規模金鉱会社はもっとも株式が好まれる領域だ！

Major gold miners are increasingly struggling with declining production, they can’t find or buy enough new gold to offset their depletion.  And the stock-price inertia from their large market capitalizations is hard to overcome.  The mid-tiers can and are boosting their gold output, fueling big growth in operating cash flows and profitability.  With much-lower market caps, capital inflows drive their stock prices higher much faster.


大手金鉱会社は生産量低下で苦しんでいる、枯渇する生産量を補うための新規鉱山買収や鉱脈開発ができないのだ。そして時価総額の大きな銘柄の株価の慣性力は大きく値動きは良くない。中規模銘柄は産金量を増やしており、営業利益や会計利益を大きく増やしている。時価総額が小さいと資金流入で株価は動きやすくなる。

Every quarter I dive into the latest results from the top 34 GDXJ components.  That’s simply an arbitrary number that fits neatly into the tables below, but a commanding sample.  These companies represented 82.1% of GDXJ’s total weighting this week, even though it contained a whopping 71 stocks!  6 of the top 34 were majors mining 250k+ ounces, 17 mid-tiers at 75k to 250k, 8 “juniors” under 75k, and 3 explorers with zero.

毎四半期、私はGDXJ上位３４銘柄の最新決算を深く分析している。この結果を下の表に示すが、分析数としては十分だ。これらの銘柄だけでGDXJ時価総額の８２．１％になる、銘柄数が７１にもなるにもかかわらずだ。上位３４銘柄の内６銘柄は大手で２５０K超オンスのゴールドを産出している、１７銘柄は中規模で７５K-250Kおんすだ、８銘柄は「小型」であり７５K以下、そして３銘柄は探査会社で生産量はゼロだ。

These majors accounted for 19.8% of GDXJ’s total weighting, and really have no place in a “Junior Gold Miners ETF” when they could instead be exclusively in GDX.  These mid-tiers weighed in at 44.3% of GDXJ.  The “juniors” among the top 34 represented just 14.8% of GDXJ’s total.  But only 4 of them at a mere 6.1% of GDXJ are true junior golds, meaning they derive over half their revenues from actually mining gold.

これらの大手銘柄はGDXJ時価総額の１９．８％を占める、そしてこれはどう見ても「小型金鉱株ETF」には向いていない、たとえGDXで除外されていてもだ。中規模金鉱会社はGDXJの４４．３％を占める。上位３４銘柄の内「小型」と呼べるのはGDXJ全体の１４．８％だ。しかし本当の小型金鉱会社はわずか４銘柄であり、GDXJの６．１％を占める、その意味合いは売上の半分以上がゴールドということだ。

The rest are primary silver miners, gold-royalty companies, and gold streamers.  GDXJ is overwhelmingly a mid-tier gold miners ETF, with sizable small-major exposure.  Investors and speculators need to realize it is not a junior-gold investment vehicle as advertised.  GDXJ also has major overlap with GDX.  Fully 28 of these top 34 GDXJ gold miners are included in GDX too, with 23 of them also among GDX’s top 34 stocks.


それ以外はシルバー鉱山、ゴールド権利管理会社、そしてゴールド商社だ。GDXJはどう見ても中規模金鉱株ETFだ、ただし小型銘柄もかなり含んでいる。投資家投機筋共にその名前とは異なりこのETFは小型金鉱株出ないことを理解すべきだ。GDXJはまたその多くをGDXと重複している。GDXJ上位３４銘柄の内２８銘柄はGDXにも組み込まれている、そのうち２３銘柄はGDXの上位３４銘柄だ。

The GDXJ top 34 accounting for 82.1% of its total weighting also represent 36.6% of GDX’s own total weighting!  The GDXJ top 34 clustered between the 11th- to 40th-highest weightings in GDX.  Thus over 4/5ths of GDXJ is made up by almost 3/8ths of GDX.  But GDXJ is far superior, excluding the large gold majors struggling with production growth.  GDXJ gives much-higher weightings to better mid-tier miners.

GDXJ上位３４銘柄は時価総額の８２．１％を締めているがこれはまたGDXの３６．６％にもなっている！GDXJ上位３４銘柄はGDXで１１番目から４０番目に位置している。というわけでGDXJの４／４はGDXの３／８からなっている。しかしGDXJは遥かに優れたものだ、生産量成長に苦しむ大手金鉱会社を除外している。GDXJはより優良な中規模金鉱会社の比重が大きい。

The average Q4’18 gold production among GDXJ’s top 34 was 164k ounces, just over half as big as the GDX top 34’s 302k average.  Despite these two ETFs’ extensive common holdings, GDXJ is increasingly outperforming GDX.  GDXJ holds many of the world’s best mid-tier gold miners with big upside potential as gold’s own bull gradually powers higher.  Thus it is important to analyze GDXJ miners’ latest results.


GDXJ上位３４銘柄の２０１８Q4平均ゴールド生産量は１６４Kオンスだった、GDX上位３４銘柄の平均３０２Kオンスの半分程度だ。これらの２つの金鉱株ETFはとても著名なものだが、GDXJはGDXよりも遙かに優れている。GDXJの構成銘柄には多くの優良中規模金鉱会社が組み込まれておりゴールド自身の上昇にともなる大きな潜在上昇力を持つ。しかるに、GDXJ構成銘柄の最新決算を分析するのはとても大切なことだ。