米国大手銘柄２０１８Q4ファンダメンタルズ by Zeal 中半

Operating cash flows are also important, showing how much capital companies’ businesses are actually generating.  Using cash to make more cash is a core tenet of capitalism.  Unfortunately many companies are now obscuring quarterly OCFs by reporting them in year-to-date terms, lumping in multiple quarters together.  So the Q4’18 OCFs shown are mostly calculated by subtracting Q3’18 YTD OCFs from full-year ones.

営業利益も重要だ、当該企業が本業でどれだけ設けがあるかを示すものだ。資金が資金を生み出すというのが資本主義の根幹だ。残念なことに多くの企業は今や四半期OCFを歪めている、YtDでしか開示しないのだ、数四半期を合算している。そのため２０１８Q4OCFを示すために多くの場合通年のOCFから２０１８Q3YTDを差し引いた。

Next are the actual hard quarterly earnings that must be reported to the SEC under Generally Accepted Accounting Principles.  Lamentably companies now tend to use fake pro-forma earnings to downplay real GAAP results.  These are derided as EBS profits, Everything but the Bad Stuff!  Certain expenses are simply ignored on a pro-forma basis to artificially inflate reported corporate profits, often misleading traders.

その次は実際の会計収益でありGAAPに基づく。嘆かわしいことに、現在では企業は本当のGAAP収益を軽視してフェイク収益を好む傾向にある。これらはEBS収益とバカにされる、Everything but the Bad Stuff というわけだ！フェイク収益ではある種の経費を無視して人工的に企業収益を水増しする、これがトレーダーの誤解を招く。

While we’re also collecting the earnings-per-share data Wall Street loves, it’s more important to consider total profits.  Stock buybacks are executed to manipulate EPS higher, because the shares-outstanding denominator of its calculation shrinks as shares are repurchased.  Raw profits are a cleaner measure, again effectively neutralizing the impacts of stock buybacks.  They better reflect underlying business performance.

私どももWall Streetの好むEPSを拾い上げるが、もっと大切なのは全収益だ。自社株買いはEPSを高めに操作するために行われる、というのも流通株数が減るからだ。生の利益は明白な指標であり、自社株買い効果を相殺する。生の利益がビジネスパフォーマンスをよりよく反映している。

Finally the trailing-twelve-month price-to-earnings ratios as of the end of Q4’18 are noted.  TTM P/Es look at the last four reported quarters of actual GAAP profits compared to prevailing stock prices.  They are the gold-standard metric for valuations.  Wall Street often intentionally conceals these hard P/Es by using the fictional forward P/Es instead, which are literally mere guesses about future profits that often prove far too optimistic.

最後に、２０１８Q4末でのTTTMPERを示す。TTM PERとは直近４四半期のGAAP利益と株価を比べたものだ。これは株価バリュエーションの黄金率だ。Wall Streetは意図的にこのPERを隠すために予想PERを用いる、これは文字通り推測に過ぎずあまりに楽観的であることが知られている。

These are mostly calendar-Q4 results, but some big US stocks use fiscal quarters offset from normal ones.  Walmart, Home Depot, and Cisco have quarters ending one month after calendar ones, so their results here are current to the end of January instead of December.  Oracle uses quarters that end one month before calendar ones, so its results are as of the end of November.  Offset reporting ought to be banned.


多くは暦年Q4決算だ、しかし大手米国株の内いくつかは会計年度が暦年と異なることがある。Walmart、Home DepotそしてCiscoは暦より会計年度が遅れている、そのためこれらに関しては１２月末ではなく１月末までのものだ。Oracleは暦より一月早く期末となる、そのため決算は１１月末のものだ。こういう例外は本来禁止されるべきだと私は思う。

Reporting on offset quarters renders companies’ results way less comparable with the vast majority that report on calendar quarters.  We traders all naturally think in calendar-quarter terms too.  Decades ago there were valid business reasons to run on offset fiscal quarters.  But today’s sophisticated accounting systems that are largely automated running in real-time eliminate all excuses for not reporting normally.

四半期がずれている銘柄は他の暦年が会計年度と等しい銘柄と同じように較べるのは望ましくない。我々トレーダーは暦の四半期を考えるものだ。何十年か前には暦年とのズレが意味を持っていたかもしれない。しかし現在では洗練された会計システムがあり、実時間で自動的に算出できるわけで、通常と違う言い訳は通用しない。

Stocks with symbols highlighted in blue have newly climbed into the ranks of the SPX’s top 34 companies over the past year, as investors bid up their stock prices and thus market caps relative to their peers.  Overall the big US stocks’ Q4’18 results looked impressive, with good sales and profits growth.  But that masks a sharp slowdown from prior quarters that will be exacerbated as the corporate-tax-cut transition year ends.

青字で強調したシンボルは新規にSPX上位３４銘柄したものだ、投資家が株式を買い込み相対的に時価総額が増えたものだ。全体的に見て米国大手銘柄の２０１８Q4決算は印象的なものだ、売上利益共に順調に伸びている。しかし前年からは急減速しているのを見えにくくしている、法人減税効果によるものだ。

2018 was a banner year for corporate earnings because of Republicans’ massive corporate tax cuts.  The Tax Cuts and Jobs Act was signed into law on December 22nd, 2017 to go into effect on January 1st, 2018.  Its centerpiece was slashing the US corporate tax rate from 35% to 21%, which naturally boosted reported profits.  But 2018’s four quarters were the only ones that would experience anomalous TCJA growth.

２０１８年は企業収益がとても伸びた、その理由は共和党の巨額法人減税によるものだ。減税法案が通過したのは２０１７年１２月２２日のことで実施されたのは２０１８年１月１日だった。法案の目玉は、米国法人減税でこれまでの３５％から２１％になった、当然これが企業収益を大幅に増やした。しかしこの減税の効果で前年比成長を受けるのは２０１８年の四半期だけだ。

Q4’18 was the last quarter comparing year-over-year growth between a pre-TCJA quarter and post-TCJA quarter.  That major discontinuity distorted corporate-earnings growth.  Profits soared last year not just because companies were doing better, but because they were paying taxes at much-lower rates.  But starting in Q1’19, that TCJA-transition boost is gone forever.  Normal same-tax-regime YoY comparisons will return.

税制改革前後でYoY成長が大きくなる最後の四半期が２０１８Q4だった。ここで法人収益成長の大きな非連続を生み出す。昨年収益が急増したのはビジネスが上手く言ったからではない、そうではなく税率が下がったためだ。しかし２０１９Q1からは法人減税効果がなくなる。いつものとおり同じ税率でYoY比較が戻ってくる。

But before we get to all-important corporate earnings and resulting valuations, let’s work our way through these tables.  Thanks to the SPX’s brutal 14.0% plunge in Q4, this leading broad-market stock index lost 6.2% last year.  The biggest and best US companies fared a little better, with the collective market cap of the top 34 sliding 5.2% YoY.  These elite corporations had average market-cap losses running 3.6% YoY.

しかし、重要な企業収益とバリュエーションの議論をするまでに、この表を見てみよう。Q4にSPXが１４．０％下落したために、この株式指数は昨年６．２％下落した。これらの最大最良米国企業は結構うまくやりすごしてきた、上位３４銘柄の時価総額はYoYで５．２％下落しただけだ。これらの優良企業は平均して時価総額損失はYoYで３．６％だった。

That certainly isn’t calamitous, but the deceleration is neck-snapping!  In the prior four quarters starting in Q4’17, the SPX’s top 34 components saw enormous average YoY market-cap gains of 29.2%, 14.6%, 23.5%, and 24.2%.  Make no mistake, Q4’18 saw a massive and ominous stock-market inflection.  The severe near-bear correction’s selling pressure was even heavier in smaller SPX stocks below the top 34.


これは決して破滅的なものではない、しかし下落は結構なものだ！２０１７Q4から始まる４四半期では、SPX上位３４銘柄の平均YoY時価総額増はすごいものだった、２９．２％、１４．６％、２３．５％そして２４．２％だった。誤解してはいけない、２０１８Q4は巨大で不吉な株式市場転換期だったのだ。深刻なベア級調整売り圧力はSPXの下位銘柄、上位３４以下には重くのしかかった。

That pushed the top 34’s share of the SPX’s total weighting to 43.7%, a big increase from Q4’17’s 41.8%.  The more capital concentrated in fewer stocks, the riskier the entire stock markets become.  Big down days driven by company-specific news in highly-weighted individual stocks can drag down the entire stock markets.  A great example occurred in mighty Apple just after Q4 ended, when it warned on weak Q4 sales.

この結果SPX上位３４銘柄の時価総額を４３．７％に押し上げた、２０１７Q4の４１．８％から大きく増えた。少ない銘柄に資金が集中するほどに、株式全体のリスクは増える。時価総額の大きな銘柄で銘柄固有のニュースで株価が下がると株式市場全体への影響が大きくなる。この典型例がQ4後のAppleだ、Q4の売上の弱さを警告した。

For years Apple had been the largest US stock by market cap, commanding the highest ranking in the SPX and SPY.  Just after 2019’s first trading day closed, Apple cut its Q4 revenue guidance by 7.7% from its own midpoint given 2 months earlier.  The next day AAPL stock collapsed by 10.0%, which pummeled the entire SPX 2.5% lower in its worst loss so far this year.  When a top US stock sneezes, markets catch a cold.


長年Appleは時価総額最大の米国株だった、SPXやSPYで最高の割合を占めていた。２０１９年初日営業日閉場後AppleはQ4売上予想を７．７％下方修正した、２ヶ月前の自社予想中央値からの修正だった。翌日AAPLは１０．０％下落した、これがSPXを２．５％押し下げた、今年最悪の出来事だった。米国一番の銘柄がくしゃみをすると市場全体が風を引く。