ゴールドのsummer doldrums ？by Zeal

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Gold Summer Doldrums?
Adam Hamilton     July 5, 2019     3553 Words

Gold’s incredible strength this summer is very unusual, as early summers are the weakest times of the year seasonally for gold, silver, and their miners’ stocks.  With traders’ attention diverted to vacations and summer fun, interest in and demand for precious metals normally wane.  So this entire sector tends to suffer a seasonal lull, along with the general markets.  This June’s bull-market breakout is a momentous anomaly.

この夏はゴールドがとても強く尋常ではない、普通初夏にはゴールドや金鉱株h弱くなるものだ。トレーダーの興味が夏休み休暇に奪われ、通常貴金属への興味が薄れる。こうしてこのセクター全体が季節的に穏やかになる、それは一般株式市場も同様だ。今年の６月のブル相場ブレークアウトは記録的なアノマリだ。

 　

This doldrums term is very apt for gold’s usual summer predicament.  It describes a zone in the world’s oceans surrounding the equator.  There hot air is constantly rising, creating long-lived low-pressure areas.  They are often calm, with little or no prevailing winds.  History is full of accounts of sailing ships getting trapped in this zone for days or weeks, unable to make headway.  The doldrums were murder on ships’ morale.

このdoldrumsという言葉はゴールドの通常の夏の状況を表現するのに最適だ。この言葉は赤道付近の海の様子を示すものだ。空気が熱せられて上昇し低気圧を生み出す。多くの場合、穏やかでほとんど風が無くなる。歴史を振り返るとこの時期帆船が何日とか何週間もこの地域に囚われ動くことができなくなっている。doldrumsは船や船員を意気消沈させる。

 　

Crews had no idea when the winds would pick up again, while they continued burning through their limited stores of food and drink.  Without moving air, the stifling heat and humidity were suffocating on these ships long before air conditioning.  Misery and boredom were extreme, leading to fights breaking out and occasional mutinies.  Being trapped in the doldrums was viewed with dread, it was a very trying experience.

風が吹くまで船員は為す術がない、食料や水を消耗するだけだ。当時はエアコンディショナーも無く、空気が動かず熱と湿度が高く息苦しい状態だった。陰鬱さが極限に達すると喧嘩が起き、時には船内で反乱が起きた。doldrumsに捕まることは恐れられ、苦しい経験だった。

 　

Gold investors can somewhat relate.  Like clockwork nearly every summer, gold starts drifting listlessly sideways.  It often can’t make significant progress no matter what the trends looked like heading into June, July, and August.  As the days and weeks slowly pass, sentiment deteriorates markedly.  Patience is gradually exhausted, supplanted with deep frustration.  Plenty of traders capitulate, abandoning ship.

ゴールド投資家もこれに似ている。毎年夏になると、ゴールドは横ばいとなる。その時のトレンドがどうあれ６月７月８月には大きな値動きが無くなる。毎日毎週がゆっくりと過ぎ去り、心理は著しく悪化する。忍耐にも限度があり、大きなフラストレーションを生む。トレーダーの多くは降伏して船を降りることになる。
　

Thus after decades of trading gold, silver, and their miners’ stocks, I’ve come to call this time of year the summer doldrums.  Junes and Julies in particular are usually desolate sentiment wastelands for precious metals, totally devoid of recurring seasonal demand surges.  Unlike much of the rest of the year, these summer months simply lack any major income-cycle or cultural drivers of outsized gold investment demand.

しかるにもう何十年もゴールド、シルバーやその鉱山株を取引してきた経験から、私はこの時期をsummer doldrumsと呼ぶようになった。特に６月７月は貴金属に関する投資心理が荒廃し、この時期に需要が急増することはない。他の時期とは異なりこの夏の時期は大きな収入のタイミングや文化的な需要要因がなく、ゴールド投資需要が減退する。
　

The vast majority of the world’s investors and speculators live in the northern hemisphere, so markets take a back seat to the great joys of summer.  Traders take advantage of the long sunny days and kids being out of school to go on extended vacations, hang out with friends, and enjoy life.  And when they aren’t paying much attention to the markets, naturally they aren’t allocating much new capital to gold.

圧倒的多数の投資家投機筋は北半球に住んでいる、というわけで相場は夏のお楽しみの次になる。トレーダーは長い夏の日を楽しみ、子供と夏休みでバケーション、友人とでかけ、人生を謳歌する。そして彼らが相場にそれほど注意を腹はないと、当然のことながら、新たな資金がゴールドに流入することはない。

Given gold’s dull summer action historically, it is never wise to expect too much from it this time of year.  Summer rallies can happen, but they aren’t common.  So expectations need to be tempered, especially in Junes and Julies.  That early-1990s Gin Blossoms song “Hey Jealousy” comes to mind, declaring “If you don’t expect too much from me, you might not be let down.”  The markets are ultimately an expectations game.

歴史的に見てゴールドの夏の値動きは退屈なものだ、この時期に多くを期待するのは決して懸命なことではない。夏にもラリーが起きることがあるが、しかしそれは一般的ではない。というわけで６月７月にはあまり期待しないほうが良い。１９９０年代初頭のGin Blossomsの歌「Hey Jealousy」を思い起こすが良い、こういう歌詞だ「私にあまり多くを期待しないなら、あなたは失望もしないだろう」。相場というのは絶対的に予想ゲームだ。

Quantifying gold’s summer seasonal tendencies during bull markets requires all relevant years’ price action to be recast in perfectly-comparable percentage terms.  That is accomplished by individually indexing each calendar year’s gold price to its last close before market summers, which is May’s final trading day.  That is set at 100, then all gold-price action each summer is recalculated off that common indexed baseline.

ブル相場におけるゴールドの季節的な動向を見るにはすべての都市を指数化して比べるのが良い。５月の終値を基準として毎年の値動きを指数化する。こうすることでそれぞれの年の夏の値動きを対等に比較できる。

So gold trading at an indexed level of 105 simply means it has rallied 5% from May’s final close, while 95 shows it is down 5%.  This methodology renders all bull-market-year gold summers in like terms.  That’s necessary since gold’s price range has been so vast, from $257 in April 2001 to $1894 in August 2011.  That span encompassed gold’s last secular bull, which enjoyed a colossal 638.2% gain over those 10.4 years!

指数が１０５ということは５月終値から５％上昇していることを意味する、一方９５ということは５％下落ということだ。こうして毎年の夏の値動きを比較できる。ゴールド価格は２００１年４月から２０１１１年の＄１８９４まで大きく変化している。この前回のゴールドブル相場では、１０．４年でなんと６３８．２％も上昇している！

Obviously 2001 to 2011 were certainly bull years.  2012 was technically one too, despite gold suffering a major correction following that powerful bull run.  At worst that year, gold fell 18.8% from its 2011 peak.  That was not quite enough to enter formal bear territory at a 20%+ drop.  But 2013 to 2015 were definitely brutal bear years, which need to be excluded since gold behaves very differently in bull and bear markets.

明らかに２００１から２０１１は確かにブル相場だった。テクニカル的に見ると２０１２年もそうだった、しかしながら、力強いブル相場の後にゴールドは深刻な調整を受けた。この年は最悪時点で、２０１１年ピークから１８．８％下落した。公式なベア相場である２０％超の下落ではない。しかし２０１３から２０１５は厳しきベア相場で、これらの年は除外して考えるべきだ、というのもブル相場とベア相場では値動きがことなるからだ。

In early 2013 the Fed’s wildly-unprecedented open-ended QE3 campaign ramped to full speed, radically distorting the markets.  Stock markets levitated on the Fed’s implied backstopping, slaughtering demand for alternative investments led by gold.  So in Q2’13 alone, gold plummeted 22.8% which proved its worst quarter in an astounding 93 years!  Gold’s bear continued until the Fed started hiking rates again in late 2015.

２０１３年初めにFEDは前代未聞のオープンエンド型QE3を全力展開した、これが極端に市場を歪めた。FEDの裏付けをうけて株式市場は浮揚し、代替投資であるゴールド投資需要を減退させた。２０１３Q2だけでゴールドは２２．８％も下落した、９３年で最悪の四半期だった！GEDが金利引き上げを始める２０１５年遅くまでゴールドベア相場は続いた。
　

The day after that first rate hike in 9.5 years in mid-December 2015, gold plunged to a major 6.1-year secular low.  Then it surged out of that irrational rate-hike scare, formally crossing the +20% new-bull threshold in early March 2016.  Ever since, gold has remained in this current bull.  At worst in December 2016 after gold was crushed on the post-election Trumphoria stock-market surge, it had only corrected 17.3%.
　
FEDが９．５年ぶりの金利引き上げを行った２０１５年１２月の翌日、ゴールドは６．１年ぶりの安値に下落した。その後非合理な金利引き上げ恐怖の中で急騰し、２０１６年３月初めには２０％超の上昇で新たなブル相場を生み出した。それ以来、ゴールドは現在のブル相場にとどまっている。選挙後のTrumphoria株式市場急騰で２０１６年１２月にゴールドは最悪となったが、それでも調整は１７．３％にすぎなかった。
　

So the bull-market years for gold in modern history ran from 2001 to 2012, skipped the intervening bear-market years of 2013 to 2015, then resumed in 2016 to 2019.  Thus these are the years most relevant to understanding gold’s typical summer-doldrums performance, which is necessary for managing your own expectations this time of year.  This spilled-spaghetti mess of a chart is fairly simple and easy to understand.


というわけで近代のゴールドブル相場は２００１から２０１２とベア相場年２０１３から２０１５を飛び越えて、２０１６年から２０１９年ということになる。しかるにこれらの年を見ることで典型的なsummer doldrumsを理解できる、皆さん自身で夏の期待値を確認してほしい。全体を見るとまるで絡まったスパゲッティだが、明らかな傾向がある。

The yellow lines show gold’s individual-year summer price action indexed from each May’s final close for all years from 2001 to 2012 and 2016 to 2017.  2018’s is rendered in light blue.  Together these establish gold’s summer trading range.  All those past bull-market years’ individual indexes are averaged together in the red line, revealing gold’s central summer tendency.  2019’s indexed action is superimposed in dark blue.

黄色の線は毎年の指数を示す、２００１から２０１２そして２０１６から２０１７だ。２０１８は水色で示している。ブル相場年の指数を平均したのが赤線だ、これを見るとブル相場年の傾向が解る。２０１９年の指数は濃い青で示している。

While there are outlier years, gold generally drifts listlessly in the summer doldrums much like a sailing ship trapped near the equator.  The center-mass drift trend is crystal-clear in this chart.  The vast majority of the time in June, July, and August, gold simply meanders between +/-5% from May’s final close.  This year that equated to a probable summer range between $1240 to $1370.  Gold tends to stay well within trend.

例外の年もあるが、ゴールドは一般的にsummer doldrumsで横ばいとなり、帆船が赤道近くに滞留するのによく似ている。その平均値の動きは図から明確だ。６月、７月、８月のの大半は、ゴールドは＋／ー５％の間を漂っている。今年の場合でいうと夏の変動範囲は＄１２４０から＄１３７０と見られていた。ゴールドはこの範囲に治まる傾向がある。
　

Obviously this year has proven a huge exception to that normal summer rule, with gold rocketing higher to a major bull-market breakout!  Gold blasted to its best early-summer performance ever seen in all modern bull-market years.  Comparing this current summer’s dark-blue line to past years’ price action certainly drives home how unique, exceptional, and special gold’s breakout surge to major new secular highs has been.

明らかに今年はいつもの夏とは違う、ゴールドはロケット上昇し大きくブル相場ブレークアウトを果たした！近代ゴールドブル相場では見たことが無い初夏のパフォーマンスを示した。この現在の夏の濃い青線を見ると過去の動向とは異なる、例外的なもので、特にゴールドがブレークアウト上昇し新たな高値になった。

Still, understanding gold’s typical behavior this time of year is important for traders.  Sentiment isn’t only determined by outcome, but by the interplay between outcome and expectations.  If gold rallies 5% but you expected 10% gains, you will be disappointed and grow discouraged and bearish.  But if gold rallies that same 5% and you expected no gains, you’ll be excited and get optimistic and bullish.  Expectations are key.

それでもトレーダーにとって夏のこの時期の値動きを理解することは大切だ。センチメントというのは結果からのみ醸成されるものではない、そうではなく予想と結果の相互作用だ。ゴールドの上昇が５％しか無く一方皆さんが１０％の上昇を期待していたならば、失望して勇気がなくなり弱気になるだろう。しかしもし全く期待の無い中でゴールドが５％上昇すると、興奮して楽観的になり強気になる。期待というのが大切だ。
　

History has proven it is wise not to expect too much from gold in these lazy market summers, particularly Junes and Julies.  Occasionally gold still manages to stage a summer rally, like this year’s monster.  But most of the time gold doesn’t veer materially from its usual summer-drift trading range, where it is often adrift like a classic tall ship.  With range breakouts either way uncommon, there’s often little to get excited about.

歴史が教えてくれるのは、この夏のけだるい時期にゴールドにあまり期待しないとこだ、特に６月と７月だ。場合によってはゴールドの夏ラリーも在る、今年のように大化けすることも。しかし多くの場合ゴールドはいつもの夏の変動範囲に治まる、昔の大型帆船が漂流したように。どちらの方向へもブレークアウトすることはあまりない、多くの場合驚くことはないのだ。

In this chart I labeled some of the outlying years where gold burst out of its usual summer-drift trend, both to the upside and downside.  But these exciting summers are atypical, and can’t be expected very often.  Most of the time gold grinds sideways on balance not far from its May close.  Traders not armed with this critical knowledge often wax bearish during gold’s summer doldrums and exit in frustration, a real mistake.

このチャートで私はいくつかの例外についてラベルを付けた、ゴールドがいつもの夏の変動範囲を超えた場合だ、上方下方ともにだ。しかしこのような変動の大きな夏はれいがいであり、そう度々お聞くものではない。殆どの場合ゴールドは５月の終値近くを漂う。この重要な知識の無いトレーダーはゴールドのsummer doldrumsで弱気を確信しイライラから資金を引き上げる、これは本当に間違いだ。

Gold’s summer-doldrums lull marks the best time of the year seasonally to deploy capital, to buy low at a time when few others are willing.  Gold enjoys powerful seasonal rallies that start in Augusts and run until the following Mays!  These are fueled by outsized investment demand driven by a series of major income-cycle and cultural factors from around the world.  Summer is when investors should be bullish, not bearish.

ゴールドのsummer doldrumsこそ季節的に資金を投じるときだ、他人が望まないときに安値で買うのだ。ゴールドには季節的なラリーがある、８月に始まり翌年５月に終わる！この季節性は大きな投資需要によるもので、その原因は収入の季節変化や世界的な文化的季節性による。夏こそ投資家は強気になるときであり、弱気になるときではない。

The red average indexed line above encompassing 2001 to 2012 and 2016 to 2018 reveals gold’s true underlying summer trend in bull-market years.  Technically gold’s major seasonal low arrives relatively early in summers, mid-June.  On average through all these modern bull-market years, gold slumped 0.9% between May’s close and that summer nadir.  But seasonally that’s still on the early side to deploy capital.

赤線はブル年のゴールド動きの傾向を示す。テクニカル的にはゴールドの季節的安値は夏の始まり６月半ばだ。近年のブル相場の傾向を平均すると、ゴールドは０．９％ほど下落する。しかし季節的に見ると資金を投じるにはまだ少し早い。　
　

Check out the yellow indexed lines in this chart.  They tend to cluster closer to flatlined in mid-June than through all of July.  The only reason gold’s seasonal low appears in mid-June mathematically is a single extreme-outlier year, 2006.  The spring seasonal rally was epic that year, gold rocketed 33.4% higher to a dazzling new bull high of $720 in just 2.0 months between mid-March to mid-May!  That was incredible.

このチャートの黄色の線を見てほしい。全体の傾向からすると６月のみならず７月全体まで平らだ。季節的な底値が６月半ばになっている理由は２００６年の唯一の例外のためだ。この年は春のラリーが例外的に顕著で、３月半ばから５月半ばまでのわずか２．０か月でゴールドは３３．４％上昇し＄７２０にロケット上昇した！これは凄まじかった。
　

Extreme euphoria had catapulted gold an astounding 38.9% above its 200-day moving average, radically overbought by any standard.  That was way too far too fast to be sustainable, so after that gold had to pay the piper in a sharp mean-reversion overshoot.  So over the next month or so into mid-June, gold’s overheated price plummeted 21.9%!  That crazy outlier is the only reason gold’s major summer low isn’t later.

極端なeuphoriaでゴールドを２００日移動平均から３８．９％も上に押し上げた、極端な買われ過ぎになったのだ。これはあまりに上昇が早すぎ持続可能なものではなかった、その後ゴールドは行き過ぎを急激な平均回帰で取り戻した。こうして翌月から６月半ばにかけて、ゴールドは２１．９％も下落した！この極端な例外が夏の安値時期を変えた唯一の理由だ。　
 　

There were 15 bull-market years from 2001 to 2012 and 2016 to 2018.  That is a big-enough sample to smooth out the trend, but not large enough to prevent extreme deviations from skewing it a bit.  Gold sees a series of marginally-higher lows in late June, early July, and even late July.  In this dataset they came in 0.0%, 0.3%, and 0.8% higher than mid-June’s initial low.  And that last late-July one arrives over 6 weeks later.

２００１から２０１２，そして２０１６から２０１８と１５回のブル年があった。これだけサンプルがあると傾向を見ることができる、しかし極端な乖離による歪みは回避できない。ゴールドは６月遅くから７月初めに higher lowsを迎え、これがまた７月初めそして７月遅くに繰り返す。６月半ばの最初のlowからすると、０．０％、０．３％そして０．８％高いものだ。最後の７月遅くの安値は最初から６週遅れている。

So generally there’s no hurry to deploy capital right at that initial mid-June seasonal low.  Gold tends to drift nearly flatlined over the next several weeks into early July, trying traders’ patience.  Buying within a few trading days of the US Independence Day holiday seems to have the best odds of catching gold near its summer-doldrums lows.  Investment capital inflows usually begin ramping back up after that as traders return.

というわけで最初の６月半ばの季節的安値で資金を投じる必要はない。その後数週７月初めまでゴールドは横ばいの傾向にある、トレーダーの忍耐が試される。米国独立記念日から数日後がゴールドのsummer-doldrums安値を捉える良い時期だ。トレーダーが戻ってきて投資資金が流入し始める。　
　

On average in these modern bull-market years, gold slipped 0.4% in Junes before rallying 0.7% in Julies.  After July’s initial lazy summer week, gold tends to gradually start clawing its way back higher again.  But this is so subtle that Julies often still feel summer-doldrumsy.  By the final trading day in July, gold is still only 0.3% higher than its May close kicking off summers.  That’s too small to restore damaged sentiment.

近代ブル相場年の平均では、ゴールドは６月に０．４％下落しその後７月に０．７％上昇する。７月初めの夏の退屈な週の後、ゴールドは徐々に上昇し始める。しかし７月はsummer doldrumsyであるためこれはとても微妙なものだ。７月の最終日でも５月最終日からのゴールド上昇はわずか０．３％でしかない。心理回復にはまだ小さすぎる。
　

Since gold exited May 2019 at $1305, an average 0.3% rally by July’s end would put it at $1309.  That’s hardly enough to generate excitement after two psychologically-grating months of drifting.  But the best times to deploy any investment capital are when no one else wants to so prices are low.  Gold’s summer doldrums come to swift ends in Augusts, which saw hefty average gains of 1.9% in these bull-market years!

２０１９年５月末にはゴールドは＄１３０５であり、ここから平均上昇０．３％となると７月末には＄１３０９ということになる。２ヶ月も横ばいならほとんどワクワクすることはない。しかし資金投下の最良タイミングは誰もが安値で欲しがらないときだ。ゴールドのsummer doldrumsも８月には終わる、近代ゴールドブル年の平均では１．９％上昇だ！

　

And that’s just the start of gold’s major autumn seasonal rally, which has averaged strong 5.7% gains between mid-Junes to late Septembers.  That is driven by Asian gold demand coming back online, first post-harvest-surplus buying and later Indian-wedding-season buying.  June is the worst of gold’s summer doldrums, and the first half of July is when to buy back in.  It’s important to be fully deployed before August.

これがゴールドの秋ラリーの始まりとなる、これは６月終わりから９月末までで平均５．７％上昇する強いものだ。これはアジアでのゴールド需要によるものだ、最初は収穫期の収入による買いでその後インドの結婚シーズン購入になる。ゴールドのsummer doldrmsとしては６月が最悪だ、そして７月の前半に買い戻しとなる。大切なのは８月前に資金を全力で投じることだ。
　

These gold summer doldrums driven by investors pulling back from the markets to enjoy their vacation season don’t exist in a vacuum.  Gold’s fortunes drive the entire precious-metals complex, including both silver and the stocks of the gold and silver miners.  These are effectively leveraged plays on gold, so the summer doldrums in them mirror and exaggerate gold’s own.  Check out this same chart type applied to silver.
　
このゴールドのsummer doldrumsは投資家が夏の休暇を楽しむことと無関係ではない。ゴールドの値動きは貴金属全体と関連している、シルバーや金鉱株銀鉱株を含むものだ。これらはゴールドをレバレッジする、そのためsummer doldrumsを　反映しゴールドの状況を強調するものだ。白ルバーに対する同様のチャートを見るが良い。

Since silver is much more volatile than gold, naturally its summer-doldrums-drift trading range is wider.  The great majority of the time, silver meanders between +/-10% from its final May close.  That came in at $14.56 this year, implying a summer-2019 silver trading range between $13.10 to $16.02.  While silver suffered that extreme June-2006 selling anomaly too, its major seasonal low arrives a couple weeks after gold’s.

ゴールドよりもシルバーはもっと変動が大きく、当然のことながらsummer doldrumsの変動範囲は大きい。この時期の大部分、５月終値からシルバーは＋／ー１０％で変化している。今年は５月終値が＄１４．５６だった、ということは２０１９年夏のシルバー変動範囲は＄１３．１０から＄１６．０２ということになる。シルバーもまた２００６年６月に極端な売りをうけたが、季節的な安値はゴールドよりも２週遅い。　
　

Given gold’s spectacular bull-market-breakout surge last month, silver’s summer performance this year has been utterly dismal.  Normally silver amplifies gold upside by at least 2x.  But silver has been bombed out and languishing for so long that investors and speculators still want nothing to do with it.  Silver often acts as a gold sentiment gauge, and gold hasn’t been over $1400 long enough yet to shift psychology to bullish.

ゴールドは先月素晴らしいブル相場ブレークアウトとなったが、シルバーの今年の夏のパフォーマンスはほんの少しだ。通常シルバーはゴールドの上昇をすくなくとも２ｘする。しかしシルバーはこれだけ長期間放置されたために投資家投機筋ともにこれに関わりたいと思っていない。シルバーはゴールドの心理を計測する手段として見られることが度々だ、そしてまだゴールドが＄１４００を超えてからそれほど長期間を擁していないためまだ強気心理になってない。
　　

On average in these same gold-bull-market years of 2001 to 2012 and 2016 to 2018, silver dropped 4.1% between May’s close and late June.  That is much deeper than gold’s 0.9% seasonal slump, which isn’t surprising given silver’s leverage to gold.  Silver’s summer performances are also much lumpier than gold’s.  Junes see average silver losses of 3.2%, but those are more than erased in strong rebounds in Julies.

ゴールドがブル相場だったのと同じ年に５月末から６月遅くまででシルバーは平均４．１％下落している。これはゴールドの季節的不調０．９％よりもかなり深刻だ、ただしシルバーがゴールドをレバレッジすることからすると驚くことではない。シルバーの夏のパフォーマンスはゴールドよりも荒いものだ。シルバーの６月の平均下落は３．２％だ、しかしこの下落も７月の強い反転で相殺される。　
　

Silver’s big 3.6% average rally in Julies amplifies gold’s gains by an impressive 5.1x!  But unfortunately silver hasn’t been able to maintain that seasonal momentum, with Augusts averaging a modest decline of 0.7%.  Overall from the end of May to the end of August, silver’s summer-doldrums performance tends to drift lower.  Silver averaged a 0.4% full-summer loss, way behind gold’s 2.2% gain through June, July, and August.

７月のシルバーの大きな平均ラリーは３．６％もあり、ゴールドの上昇を５．１ｘするものだ！しかし残念なことにシルバーはこの季節的なモメンタムを維持できない、８月には０．７％減少する。５月初めから８月末まで全体を見ると、シルバーのsummer doldrumsは緩やかな下落だ。シルバーは夏を通じて０．４％下落している、一方でゴールドは６，７，８月で２．２％上昇している。
　

That means silver sentiment this time of year is often worse than gold’s, which is already plenty bearish.  The summer doldrums are more challenging for silver than gold.  Being in the newsletter business for a couple decades now, I’ve heard from countless discouraged investors over the summers.  While I haven’t tracked this, it sure feels like silver investors have been disproportionally represented in that feedback.

ということはこの時期のシルバー心理はゴールドよりも悪いということだ、とても弱気なものだ。summer doldrumsはゴールドよりもシルバーにより挑戦的なものだ。もう２０年も金融情報ビジネスをやってきた私にとって、夏の時期にくじけてしまった投資家の話を数限りなく聞かされた。私は明確な統計を取っているわけではないが、シルバー投資家は全く逆の反応をしている。　
　

Since gold is silver’s primary driver, this white metal is stuck in the same dull drifting boat as gold in the market summers.  Silver usually leverages whatever is happening in gold, both good and bad.  But again the brunt of silver’s summer weakness is borne in Junes.  Fully expecting this seasonal weakness and rolling with the punches helps prevent getting disheartened, which in turn can lead to irrationally selling low.

シルバー価格を決める主要因はゴールドである、そのためシルバーも市場の夏にはゴールドと同じような運命にある。ゴールドの値動きに対してシルバーはたいていレバレッジ反応うする、良いときも悪いときも。しかし繰り返すがシルバーの６月の弱さは格別だ。この既設的な弱さを予感しまた雰囲気に飲み込まれて意気消沈する、これが非合理にも安値売りを引き起こす。
　

The gold miners’ stocks are also hostage to gold’s summer doldrums.  This last chart applies this same methodology to the flagship HUI gold-stock index, which mostly closely mirrors that leading GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF.  The major gold stocks tend to amplify gold’s gains and losses by 2x to 3x, so it is not surprising that the HUI’s summer-doldrums-drift trading range is also twice as wide as gold’s own.

金鉱株もまたゴールドのsummer doldrumsに捕らわれる。この最後のチャートは同じ手法でHUI金鉱株指数を示してる、この指数はGDXとそっくりの動きをする。大手金鉱株はゴールドの値動きを２ｘから３ｘにする、というわけでHUIのsummer doldrumsでの変動範囲がゴールドの倍あっても驚くことではない。

The gold miners’ stocks share silver’s center-mass summer drift running +/-10% from May’s close.  This year the HUI entered the summer doldrums at 157.1, implying a June, July, and August trading range of 141.4 to 172.8.  While gold stocks’ GDX ETF is too young to do long-term seasonal analysis on, in GDX terms this summer range translates to $19.43 to $23.75 this year.  That’s based off a May 31st close of $21.59.

金鉱株の変動はシルバーとよく似ており５月終値から＋／ー１０％の範囲だ。今年HUIはsummer doldrumsの入り口で１５７．１だった、ということは６，７，８の変動範囲は１４１．４から１７２．８が予想される。GDXはそれほど歴史がなく長期的な季節性分析はできないが、今年でいうとGDXの夏の変動範囲は＄１９．４３から＄２３．７５ということになる。これは５月３１日の終値＄２１．５９に基づいている。
　

Thanks to gold’s dazzling bull-market breakout, gold stocks have defied these weak summer seasonals this year to soar to their own major decisive breakout!  This high-potential contrarian sector has enjoyed its best early-summer performance ever witnessed in gold’s modern bull-market years.  While I hope this incredible outperformance persists, the summer doldrums could still reassert themselves if gold retreats.

ゴールドの驚くほどのブル相場ブレークアウトのために、金鉱株はこの夏の弱さを乗り越えて今年は大きくブレークアウトを果たした！この潜在力のあるコントラリアンセクターは最良の初夏パフォーマンスを享受した、近代ゴールドブル相場年で見たことが無いものだ。私はこの素晴らしいパフォーマンスが続くことを願っているが、もしゴールドが後退すると再度summer doldrumsを確認することになるかもしれない。
　
　

Like gold, the gold stocks’ major summer seasonal low arrives in mid-June.  On average in these gold-bull-market years of 2001 to 2012 and 2016 to 2018, by then the HUI had slid 2.1% from its May close.  Then gold stocks tended to more than fully rebound by the end of June, making for an average 0.6% gain that month.  But there is no follow-through in July, where the gold stocks averaged a modest 0.5% loss.

ゴールドと同様に、金鉱株にも６月半ばに季節的安値が到来する。近代のゴールドブル相場年の平均で、HUIは５月末から２．１％下落している。その後金鉱株は６月末にむけて反騰し、月末には０．６％の上昇となる。しかしこの勢いも７月まで続かず、金鉱株は０．５％の下落となる。
　

Overall between the end of May and the end of July, which encompasses the dark heart of the summer doldrums, the HUI proved dead flat on average.  Again two solid months of grinding sideways on balance is hard for traders to stomach, especially if they’re not aware of the summer-doldrums drift.  The key to surviving it with minimum psychological angst is to fully expect it.  Managing expectations in markets is essential!

全体として５月末から７月末までは暗いsummer doldrumsとなり、HUIは平均して変わらずだ。繰り返すが、二ヶ月も横ばいだとトレーダーは胃を痛める、特にsummer doldrums横ばいに気づかないならば。心理的不安を解消するために大切なのはその存在を知ることだ。市場への期待を自ら管理するすというのが基本だ！
　

But also like gold, the big payoff for weathering the gold-stock summer starts in August.  With gold’s major autumn rally getting underway, the gold stocks as measured by the HUI amplify it with good average gains of 3.1% in Augusts!  And that’s only the start of gold stocks’ parallel autumn rally with gold’s, which has averaged 9.3% gains from late Julies to late Septembers.  Gold-stock upside resumes in late summers.

しかしゴールドと同様に、金鉱株の夏の忍耐が終わりその対価が８月に始まる。ゴールドの秋ラリーに合わせて、金鉱株指数HUI、は８月に３．１％上昇する！そしてこれは始まりに過ぎず、７月終わりから９月終わりまでに平均して９．３％上昇する。夏の終わりに金鉱株上昇が再開する。
　　

Like much in life, withstanding the precious-metals summer doldrums is less challenging if you know they’re coming.  While outlying years happen, they aren’t common.  So the only safe bet to make is expecting gold, silver, and the stocks of their miners to languish in Junes and Julies.  Then when these drifts again come to pass, you won’t be surprised and won’t get too bearish.  That will protect you from selling low.

人生と同じく、それが来ることがわかっていれば貴金属のsummer doldrumsに耐えるのはそう難しくない。例外の年もあるが、あくまでも例外だ。というわけで安全な賭けは、６月７月に貴金属とその鉱山株は力が無くなる。この横ばいになっても、皆さんは驚きはしないだろうし、弱気にもならないだろう。これが安値で売ることを防いでくれるだろう。　
　

The precious-metals sector radically bucked its seasonal-slump trend this year, surging to a record start.  Gold began blasting higher on May’s final trading day, and that sharp rally carried into early June.  New trade-war tariff threats were ramping up market fears, driving the US stock markets to selloff lows following late April’s all-time record highs.  So traders remembered diversifying with gold and flocked back to it.

貴金属セクターは今年は季節的な低調に大きく逆らい、記録的な急騰が始まった。５月の最終営業日にゴールドは急騰を初め、６月初めにラリーが続いた。新たな関税懸念が市場に恐怖心を植え付け、４月の記録的高値から米国株は大きく下落した。このためトレーダーはゴールドへの分散を思い出し、舞い戻ってきたのだ。　
　

In mid-June gold’s gains accelerated after the Fed reversed its future-rate outlook from hiking back to cutting.  That propelled gold to its first new bull-market highs in 3.0 years, with it surging to a 5.8-year secular high on that late-June breakout day.  That momentum fed on itself and carried gold back over $1400 for the first time since early September 2013.  Those awesome $1400+ levels have mostly held since.

６月半ばにはゴールドは再度加速した、FEDが将来の金利見通しを引き上げから引き下げに変更したのだ。これがゴールドをお仕上げ３．０年ぶりのブル相場新高値を生み出した、６月遅くのブレークアウト当日には５．８年ぶりの高値になった。このモメンタムが正帰還としてはたらきゴールドは２０１３年９月初め以来初めて＄１４００を超えた。それいらいこの素晴らしい＄１４００超レベルをほぼ保っている。　

　

The gold miners’ stocks naturally leveraged gold’s gains, enjoying their own epic early-summer action.  The precious-metals sector is doing wildly better than last summer, when gold rolled over in mid-June on a sharp US dollar rally.  Hyper-leveraged gold-futures speculators watch the dollar’s fortunes for trading cues.  Hopefully gold’s huge early-summer gains can hold, and it consolidates sideways in coming weeks.

金鉱株はゴールド上昇をレバレッジするわけで、素晴らしい初夏の反応だった。貴金属セクターは昨夏よりもはるかに素晴らしい、昨年6月半ばには米ドル急ラリーでゴールドが弱ったものだ。超レバレッジを利用するゴールド先物投機筋はドルの行方をみて投資判断している。望むらくは初夏のゴールド上昇を維持してほしい、そして今後数週横ばいで根固めしてほしいものだ。

Gold’s massive and exceptional June rally was mostly fueled by speculators buying enormous quantities of gold futures.  That has largely exhausted their available capital firepower, and left their collective bets on gold exceedingly bullish.  These positions must be partially unwound with selling, which forces gold into a high consolidation at best and a sharp selloff at worst.  So gold isn’t out of the summer-doldrums woods yet.

ゴールドの例外的に大きな６月のラリーは投機筋の巨額先物買いによるものだった。この買いもほとんど資金が尽きており、全体としてのゴールドへの強気は行き過ぎだ。このポジションは部分的に売りで解消されねばならない、こうしてうまくゆけばゴールドを高値で根固めできるし、不味いと急落となる。ゴールドはまだsummer doldrusmsの危険域から脱したわけではない。
　

The inevitable coming gold-futures selling could be largely offset by investment buying.  Investors are radically underinvested in gold after the second-largest and first-longest stock bull in US history, giving them big room to buy to reestablish normal portfolio allocations.  Since they love chasing winners, gold’s powerful new-high psychology is starting to attract them back.  Their return could dwarf gold-futures selling.

ゴールド先物の売りは必ずくるもので、これが投資家の買いによって相殺されるだろう。投資家は極端にゴールドに過小投資であり、米国株式市場が史上２番めに大きく、最も長いブル相場となっているためだ、正常なポートフォリオからするとまだまだ大きな買い余地がある。彼らは勝ち馬を追いかけるのが好きで、ゴールドの力強い新高値心理が彼らを引き戻し始めている。彼らが戻ってくれば先物の売りなど些細なものになるだろう。

　

Given gold’s long-established lackluster summer-doldrums performance record, it is probably not prudent to chase this rally with gold-futures speculators effectively all-in longs and all-out shorts.  But the metal and its miners’ stocks can be accumulated aggressively on any significant weakness.  All portfolios need a 10% allocation in gold and gold stocks!  Far-more upside is coming after recent overboughtness is worked off.

長年確立されたけだるいsummer doldrumsパフォーマンスの中で、このラリーを追いかけるのは規律ある行動ではない、ゴールド先物投機筋は全力でロングを積み上げショートを減らしている。しかし一般株式市場に深刻な弱さが見えるとゴールドや金鉱株は積極的に買われるだろう。どのポートフォリオもゴールドや金鉱株に１０％のアロケーションが必要だ！最近の買われ過ぎが解消するとさらなる上昇が待ち受けているだろう。
　

One of my core missions at Zeal is relentlessly studying the gold-stock world to uncover the stocks with superior fundamentals and upside potential.  The trading books in both our popular weekly and monthly newsletters are currently full of these better gold and silver miners.  Mostly added in recent months as gold stocks recovered from selloffs, their unrealized gains were already running as high as +105% this week!

私のZealでのコアミッションは金鉱株を研究しファンダメンタルズに優れた銘柄を発掘することだ。私どもの週報、月報のトレーディングブックはこれらの優良金鉱株で溢れている。その多くはこの数か月に追加されたものであり、金鉱株の安値からの回復過程でだ、これらの未確定利益は今週時点で１０５％を超えている！
　

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The bottom line is gold, silver, and their miners’ stocks usually drift listlessly during market summers.  As investors shift their focus from markets to vacations, capital inflows wane.  Junes and Julies in particular are simply devoid of the big recurring gold-investment-demand surges seen during much of the rest of the year, leaving them weak.  Investors need to expect lackluster sideways action on balance this time of year.

要約すると、ゴールド、シルバーそしてそれらの鉱山株は市場の夏には普通横ばいとなる。投資家は相場よりも夏の休暇に心を奪われ資金流入が弱まる。６月７月は特にゴールド投資需要が減退し、相場が弱くなる。投資家はこの時期には相場に元気が無く横ばいとなることを予想すべきだ。

　
This summer has proven an epic exception, with gold rocketing to its first major bull-market breakout in years!  That has catapulted both the metal and its miners’ stocks to their best early-summer performances in gold’s modern bull-market years.  But the summer doldrums could still reassert themselves as specs’ excessively-bullish gold-futures bets are bled off.  So enjoy these big anomalous gains, but remain wary.

ところが今年の夏はとんでもない例外で、ゴールドは何年ぶりかのブル相場ブレークアウトを実現した！これがゴールドと金鉱株を跳ね上げ、近代のゴールドブル相場年では最良の初夏を迎えた。しかしsummer doldrumsはまだ有効で、投機筋の極端に強気な先物ポジションは解消されるはずだ。というｗかえでこの大きなアノマリ上昇を享受はするが警戒はしたほうが良い。

Adam Hamilton, CPA     July 5, 2019     Subscribe