ゴールドが売られるリスクが高い by Zeal

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Gold Selloff Risk High
Adam Hamilton     July 12, 2019     3258 Words

Gold surged dramatically in recent weeks, powering higher to a decisive bull-market breakout.  Gold’s first major secular highs in years have really improved sentiment, with bullishness mounting.  But gold-futures buying fuel is largely exhausted, after the colossal amount expended to catapult gold back over $1400.  That leaves this metal at high risk of suffering a major selloff, a healthy correction in an ongoing bull market.

ここ数週ゴールドは劇的に急騰した、力強く上昇し明確にブル相場ブレークアウトを果たした。何年ぶりかの高値になり本当に心理を改善した、これが強気モメンタムを伴う。しかしゴールド先物買いもほとんど買い尽くしとなった、ゴールド価格が＄１４００まで跳ね上がり使い果たされた。ここまで急速に買い込まれると、大きく下落するリスクが高い、これは現在継続中のブル相場の中の健全な調整だ。
　

Even the most-powerful bull markets flow and ebb, taking two steps forward before one step back.  Gold is certainly no exception.  At best in late June, its current bull extended to modest 35.4% gains over 3.5 years.  Those weren’t linear, the path to gold’s recent breakout high was quite volatile.  It included a 29.9% upleg, a 17.3% correction, a 20.4% upleg, a 13.6% correction, and today’s upleg running 21.2% at best.

どんなに大きなブル相場にも満ち引きがある、二歩進んで一歩後退という具合だ。ゴールドも例外ではない。６月遅くの最高値時点で、現在のブル相場は３．５年を賭けて３５．４％上昇した。この上昇というのは決して単調に進んだわけではなく、最近のゴールドブレークアウトはかなり乱暴だった。当初２９．９％上昇し、その後１７．３％の調整、そして２０．４％の上昇、１３．６％の調整、そして現在の上昇は２１．２％だ。

This alternating repeating bull-market pattern is simple, uplegs are inevitably followed by material selloffs often extending into correction territory.  Periodic corrections are essential to keep bulls healthy, working off the excessive greed that builds as uplegs peak.  That risks sucking in too much capital too soon, prematurely burning out bulls.  Corrections rebalance sentiment, bleeding away greed to extend bulls’ longevity.

この上下を繰り返すブル相場のパターンはシンプルだ、上昇の後には大きな下落があり、調整レベルになることも度々だ。繰り返す調整というのは健全なブル相場には大切なものだ、上昇のピークを生み出す過剰な強欲を解消する。あまりに短期に資金を吸い込むと、ブル相場が早期に燃え尽きる。調整というのは心理バランスを取り直す、強欲を和らげブル相場を長引かせる。
　

Even though they are inevitable, normal corrections stress out the majority of traders.  The selling taints their psychology and clouds their perspectives of longer-terms trends in play.  They fret bulls are dying, and sell out too early and too low.  Instead corrections should be embraced, as they offer the greatest opportunities to buy relatively low within ongoing bulls!  Entering near correction lows amplifies gains.

このプロセスが不可欠とはいえ、通常の調整は多くのトレーダーを悩ませる。下落は心理をかげらせ、長期的なトレンド見通しに暗雲が立ち込める。もうブル相場は終わったのではと疑い、あまりに早く安値で手放してしまう。そうではなく、調整こそ待ち望むものだ、このとき現在進行中のブル相場の中で相対的に安値で仕込むことができる！準調整級の安値こそ大きなゲインを得る。
　

While gold’s current bull clocked in at 35.4% total in late June, its three major uplegs added up to much-larger 71.5% gains.  Traders had the potential to more than double gold’s headline gains by attempting to buy relatively low later in corrections and sell relatively high later in uplegs!  Although impossible to game bull-market swings’ major lows and highs precisely in real-time, trading near them really boosts capital growth.

現在、ゴールドのブル相場は６月遅くの時点で３５．４％の上昇だが、その中での３回の大きな上昇を足し合わせると７１．５％以上になる。今回のブル相場の中でも谷と山を正しく捉えることができるなら倍の上昇幅を捉えることもできた！ブル相場での変動で谷山をリアルタイムで正確に捉えることは不可能だが、これに近づくことができれば本当に資金を増やすことができる。
　

The reason gold faces high risk for its next major selloff today is speculators’ current positioning in gold futures.  Unfortunately spec gold-futures trading has a wildly-disproportional influence over short-term gold price levels.  The dominant reason is the extreme leverage inherent in gold futures, which greatly multiplies that capital’s impact on gold prices.  This unfair reality has sorely vexed the gold market for decades.

現在、ゴールドが大きな下落に直面している理由は先物投機筋のポジションだ。残念なことに、投機筋のゴールド先物売買は短期的なゴールド値動きに極端な影響を与える。その主要因はゴールド先物の極端なレバレッジだ、彼らの資金のゴールド値動きに与える影響を何倍にもしてしまう。この不公平な現実がもう何十年もゴールド市場を悩ませてきた。
　

When a normal investor buys gold outright, $1 of capital exerts $1 of buying pressure on the gold price.  That’s the way markets are supposed to work.  That can be extended with margin in the stock markets, which has had a hard legal limit of 2.0x since 1974.  $1 of capital using maximum margin to buy shares in the leading GLD SPDR Gold Shares gold ETF can exert $2 of buying pressure on gold.  That’s still reasonable.

普通の投資家がゴールドをそのまま買う場合、＄１の資金はゴールド価格へ＄１の買い圧力となる。これが市場の原理というものだ。株式市場の証拠金取引ではこれが拡大される、その上限は１９７４年以来２．０ｘだ。＄１の資金で最大限に証拠金取引をしてGLDを買うとすると、＄２のゴールド買い圧力となる。これはまだ納得できる。
　

But gold-futures trading is way out in its own extreme realm.  Each gold-futures contract controls 100 troy ounces of gold.  At this Wednesday’s data cutoff for this essay, gold closed at $1417.  So each contract wields gold worth $141,700.  An investor would have to put up $141,700 to control that much gold, or $70,850 using stock-market-legal-limit leverage on GLD shares.  Futures speculators only need $4,000!

しかしゴールド先物取引ではこれが極端なものになる。ゴールド先物売買１枚は１００オンスのゴールドを扱う。今週水曜時点で、ゴールドの終値は＄１４１７だった。ということは先物一枚はゴールドの価値として＄１４１，７００となる。投資家はこの＄１４１，７００のゴールドを売買するのに株式市場の法定上限ならば＄７０，８５０の資金でGLD株を買える。ところが先物投機筋はわずか＄４，０００しか必要としないのだ！
　

That’s no typo, this week the CME Group only requires traders to have $4,000 cash in their accounts for each gold-futures contract they want to trade.  That is absurd, enabling extreme maximum leverage of 35.4x!  That means a fully-margined gold-futures speculator can exert $35 of buying or selling pressure on gold with each $1 deployed.  That temporarily outguns investors, even though they have vastly more capital.


これはタイプミスではない、今週時点でCMEグループはトレーダーに証拠金として＄４，０００しか求めない。これは馬鹿げている、３５．４ｘという極端なレバレッジ率だ！ということは証拠金取引を最大限に利用すると先物トレーダーは手元資金＄１で＄３５の売買ができる。ということで短期的には投資家よりも遥かに優勢だ、たとえ投資家の資金がとても潤沢であったとしても。
　　

The Federal Reserve has capped stock-market leverage at 2.0x for 45 years because extreme leverage has extreme risks.  At 35.4x, a mere 2.8% gold move against speculators’ gold-futures bets would wipe out 100% of their capital risked!  This constant threat of ruin forces these traders’ focus to an ultra-myopic short-term span, days or weeks at most.  All they can do is ride gold’s immediate momentum, piling on.

極端なレバレッジには極端なリスクが伴うために、FEDは株式市場のレバレッジ上限を４５年もの間２．０ｘに制限している。３５．４ｘのレバレッジということは、単にゴールド価格が投機筋の賭けと逆に２．８％動いただけで資金を１００％無くすリスクを抱えている！常に資金をなくしてしまう恐れがあるために、先物トレーダーの注目は超短期的な値動きだ、長くて数日から数週間でしかない。彼らができるのはゴールドの短期的なモメントに乗ることだけだ、これにすべてを積み上げる。
　

As if arbitrarily declaring $1 of gold-futures capital should have up to 35x the influence on gold prices as $1 invested outright isn’t ridiculous enough, it gets worse.  Unscrupulous traders can wield gold futures’ extreme leverage like a weapon to manipulate gold prices at key technical and sentimental junctures.  One way is spoofing, slamming the market with huge gold-futures orders that are canceled before being executed.

投機筋の資金＄１はゴールド価格への影響力が３５ｘもある一方で投資資金＄１は影響力が全く少ない、最悪だ。質の悪いトレーダーはゴールド先物の極端なレバレジ性質を巧みに利用して市場操作を行う、重要なテクニカル・心理的分岐点においてだ。騙しの手口の一つは、巨額の先物オーダーを発注しながら実行前にキャンセルする手法だ。
　

This is not theoretical.  In late June the US Department of Justice levied $25m of criminal fines on Merrill Lynch Commodities for this very behavior!  And that’s just the tip of the iceberg for gold futures’ extreme leverage being abused to defraud normal investors.  This seriously needs to be legally capped at vastly-lower levels.  The DoJ’s actual press release did a great job explaining how gold-futures spoofing works.

これは理屈の話ではない。実際に米国司法省はこの実効でMerrill Lynch Commoditiesに＄２５Mの罰金を課した！これは単に氷山の一角に過ぎない、ゴールド先物の極端なレバレッジは通常の投資家を騙すことが蔓延している。これは深刻な問題で、法律で取り締まりを強化すべきだ。司法省の実際のプレスリリースを見るとゴールド先物の騙しの手法がどのようなものかが解説されている。　
　

“...beginning by at least 2008 and continuing through 2014, precious metals traders employed by MLCI schemed to deceive other market participants by injecting materially false and misleading information into the precious metals futures market.  They did so by placing fraudulent orders for precious metals futures contracts that, at the time the traders placed the orders, they intended to cancel before execution.”

「・・・・少なくとも２００８年から２０１４年まで、MLCIで働いていた貴金属トレーダは偽情報を貴金属先物市場に注ぎ込むことで他の市場参加者を騙してきた。注文を実行する前にキャンセルすることを前提に多量の偽オーダーを置いていた。　
　

“In doing so, the traders intended to “spoof” or manipulate the market by creating the false impression of increased supply or demand and, in turn, to fraudulently induce other market participants to buy and to sell futures contracts at quantities, prices and times that they otherwise likely would not have done so.  Over the relevant period, the traders placed thousands of fraudulent orders.”  These crooks should be in prison!

「こういう行為で、需要または供給が多量にあるかのような偽の印象を市場に与えて市場操作をしてきた、騙すことで他の市場参加者に多量の売買を促していた、その規模、価格変化、そして不正を行ってきた期間はこれまでにないものだ。疑わしい期間において、彼らは何千という偽オーダーを置いてきた。」こういういかさま師は牢獄に送るべきだ！
　　

Compounding gold futures’ gold-price impact, the American gold-futures price is gold’s global reference one.  So gold-futures trading moving the gold price heavily influences and sometimes totally controls the entire gold market’s psychology!  Investors are motivated to buy and sell gold outright based on what is happening in gold futures.  It’s impossible to understand and game gold without closely watching futures.

総合的なゴールド価格へのインパクトから、米国ゴールド先物カカは世界ゴールド市場での参照価格となる。というわけでゴールド先物トレーダーが世界のゴールド先物心理を動かしている！投資家は先物市場での動きを見て売買を判断する。先物市場の動きをよく見ずにゴールド価格変動を理解するのは不可能だ。
　

I had to break my chart into two parts today, lest it get too busy to parse.  These superimpose gold’s price through its current bull market over speculators’ gold-futures positioning.  Reported weekly by the CFTC in its famous Commitments of Traders reports, specs’ long contracts or upside bets on gold are shown in green while their short contracts or downside bets are rendered in red.  They usually dominate gold action.

私は今日はチャートを二枚に分解する、こうすることで見通しが容易になる。今回のブル相場でのゴールド価格と先物投機筋のポジションを重ねて示している。CFTCはあの有名なCoT報告を毎週開示している、投機筋のロングを緑で、ショートを赤で示す。これらの動向が普通ゴールド値動きを支配している。

The wildly-disproportional influence on gold prices by speculators’ gold-futures trading is critical for all investors to understand.  Let’s start with this gold bull itself, the cadence of its uplegs and corrections.  Its maiden upleg erupted in mid-December 2015 out of deep 6.1-year secular lows in gold, and ultimately blasted up 29.9% in 6.7 months by early July 2016.  Major selloffs inevitably follow major uplegs in any bull.

投機筋のゴールド先物トレードがゴールド価格に大きく影響していることをすべての投資家が理解すべき重要なことだ。まずは今回のブル相場から議論を始めよう、上昇と調整のリズムについてだ。最初の上昇が始まったのは２０１５年１２月半ばのことで６．１年ぶりの安値から始まった、そして２０１６年７月初めにはわずか６．７か月で２９．９％も上昇した。どのブル相場でも大きな上昇後には大きな下落がつきまとう。
　

So gold plunged 17.3% over 5.3 months into mid-December 2016 in a severe correction.  That was way bigger than normal, greatly exacerbated by Trump’s surprise election victory in early November that year.  With Republicans controlling the presidency and both chambers of Congress, stock markets soared on hopes for big tax cuts soon.  That crushed gold demand, as fully 5/8ths of that correction came after the election!

その後５．３か月をかけて１７．３％下落し２０１６年１２月半ばを迎えた、深刻な調整だった。この調整は通常よりも大きかった、１１月初めの大統領選挙でトランプが予想外の勝利を納めたためだ。共和党が大統領と議会両院を取ったために、大幅減税がすぐにも来ると株式市場が急騰したためだ。これがゴールド需要を急落させ、調整のうちの５／８は選挙後のものだった！

While ugly, gold remained in a bull market since that massive selloff didn’t cross the -20% threshold for a new bear market.  Gold quickly rebounded from those deep lows and gradually powered to another nice bull-market upleg, up 20.4% over 13.3 months leading into late January 2018.  This gold bull’s second major upleg was followed by its second major correction, a 13.6% drop over 6.7 months by mid-August 2018.

汚い形勢だが、ゴールドはまだブル相場の中にいる、というのも大きな下落も−２０％下落というしきい値を超えていないからだ。大幅な下落からゴールドはすぐに反転し徐々にブル相場上昇を続けた、１３．３か月を賭けて２０１８年１月遅くには２０．４％上昇となった。このゴールドブル相場の二回目の上昇後次の調整は６．７ヶ月をかけ２０１８年８月には１３．６％下落した。
　　

That birthed today’s third major upleg, which had extended to 21.2% at best over 10.3 months by late June.  This past month saw gold get exciting again after decisively breaking out of its years-long giant ascending-triangle technical formation to surge to major new bull-market and secular highs.  This bull’s pattern has been upleg, correction, upleg, correction, upleg.  What comes next in this series is obvious.

この上昇が現在の三回目のものだ、１０．３ヶ月をかけて６月遅くには２１．２％上昇した。先月ゴールドは再び注目された、長年の三角持ち合いの情報ブレークアウトでブル相場新高値となったからだ。ブル相場のパターンは、上昇、調整、上昇、調整、上昇という具合だ。この一連の動きから次に起きることは明らかだ。
　　

Gold is at high risk for another major selloff, potentially a full-blown correction over 10% again, because of speculators’ gold-futures positioning.  This next chart illuminates what the specs were doing during each of this gold bull’s uplegs and corrections including today’s newest one.  These hyper-leveraged traders with their outsized impact on gold prices have effectively exhausted their near-term buying, threatening big selling!

ゴールドには次の大きな下落リスクが高い、またもや１０％を超える大きな調整の可能性がある、というのも投機筋の先物ポジションから判断できる。次のチャートを見れば今回のブル相場の中の上昇と調整で投機筋のポジションとの関係が解る。彼らは超レバレッジ売買をしており短期的な買いは尽き果てている、大きな下落の恐れがある！

This gold bull’s initial upleg in largely the first half of 2016 was massive, the biggest in this bull so far at 29.9%.  That was partially fueled by gold-futures speculators buying a staggering 249.2k long contracts and buying to cover another 82.8k short ones!  There are two kinds of buying and two kinds of selling in gold futures, and each set has the same price impact on gold.  Thus they can be lumped together for analysis.

今回のゴールドブル相場の最初の上昇は２０１６年前半のものであり、これは大きいもので２９．９％もの上昇だった。この上昇は先物投機筋の買いに助けられた、その量は２４９．２Kオンスのロングと８２．８Kのショートカバーだった！ゴールド先物の買いにも売りにも二種類ある、どの売買も同じようにゴールド価格に影響を与える。そのためそれらは分析のために合算して考える。
　

Specs can buy new gold-futures contracts to establish long positions, the normal way to buy.  But they also buy to cover and close previously-established short positions.  The upward pressure on gold from buying longs and covering shorts is identical.  On the selling side they can sell their own existing longs, or effectively borrow gold-futures contracts they don’t own to short sell them.  Both types hit gold the same way.

投機筋は新たな先物を買ってロング・ポジションを取る、これが通常の買いだ。しかし彼らは以前に取ったショートポジションをカバーする買いをすることも在る。ロング買いとショートカバーの双方ともにゴールドの上昇圧力となる、同等だ。売り方に関してお自らの既存のロングを売却するか自らが持たないポジションを借りて空売りできる。どちらもゴールドに同じ効果を与える。
　

Speculators’ total gold-futures buying in this gold bull’s first upleg ran a mind-boggling 331.9k contracts!  That’s the equivalent of 1032.4 metric tons of gold.  For comparison, total global gold investment demand in the first half of 2016 ran 1091.6t per the World Gold Council’s latest fundamental data.  That epic spec long buying catapulted their total upside bets to an all-time-record high of 440.4k contracts as that upleg peaked!

今回のゴールドブル相場の最初の上昇での投機筋全ゴールド先物買いはなんと３３１．９K枚にもなった！これは１０３２．４トンのゴールド買いと同等だ。比較にために言及するが、２０１６年前半のゴールド全投資需要は１０９１．６トンだった。この極端な投機筋のロング買いは上昇への賭けだが、上昇ピーク時には過去最高の４４０．４K枚数となった。
 　

Keep these numbers in mind.  This gold bull’s greatest upleg soared 29.9% higher on 331.9k contracts of total buying by gold-futures speculators.  That forced their total longs to their highest levels ever seen of 440.4k contracts.  As I’ll discuss shortly, today’s latest gold upleg is skating ever closer to those extreme levels.  The ice gets pretty thin in that rarefied air of likely gold-futures buying being essentially exhausted.

これらの数字を覚えておいてほしい。今回のゴールドブル相場で２９．９％も上昇したときには先物投機筋の全買いが３３１．９K枚も増えた。これが全ロングを過去最高の４４０．４K枚まで押し上げた。簡単に議論するが、直近のゴールド上昇はこの極端なレベルに近い状態で生み出されている。ゴールド先物の買いはもう希薄な成層圏で薄氷を踏むようなもので基本的に買い尽くし状態だ。
　

This gold bull’s first major correction was largely driven by specs reversing that huge long build in largely the second half of 2016.  Note the green spec-longs line above collapsed symmetrically to its massive surge in the preceding upleg.  Specs dumped 164.5k long contracts and short sold 25.8k more over that severe correction’s exact span.  That adds up to 190.3k contracts of total selling, the equivalent of 592.0t.

今回のゴールドブル相場の最初の調整は主に投機筋が２０１６年後半に巨額に積み上がったロングを解消したことによる。緑線の投機筋ロングを見てほしい、それまでの上昇で急増したものがその後この上昇と同等に急落している。深刻な調整となった期間に、投機筋は１６４．５K枚のロングを解消し空売りを２５．８K積み上げた。これは合算すると１９０．３K枚の売りとなる、現物換算では５９２．０トンだ。　
　

During gold-bull uplegs the green spec-longs line rises while the red spec-shorts line falls.  Then in following corrections that reverses, the green line falling while the red one rises.  Gold-futures buying and selling is heavily driving these major bull-market cycles in gold, and that’s not going to change until regulators wake up and radically curtail gold futures’ extreme inherent leverage.  Gold’s second upleg straddled 2017.

ゴールドブル相場での上昇期には緑の投機筋ロングが上昇し、赤線の空売りが下落する。その後の調整では逆のことが起きる、緑線が下落し赤線が上昇する。ゴールド先物の売買がブル相場の中でのゴールドサイクルを動かしている、この状況は監督当局がこの事に気づきゴールド先物の極端なレバレッジを修正しない限り変わることはない。ゴールドの二度目の上昇が始まったのは２０１７のことだ。


　

That was somewhat peculiar, as the spec gold-futures long buying of 80.6k contracts and short covering of 4.1k only totaled 84.7k.  That wasn’t much considering gold’s strong 20.4% upleg gains.  But realize that gold upleg effectively topped much earlier in early September 2017.  Its later upleg peak was marginal.  As gold challenged its $1350 bull-market resistance, total spec longs soared as high as 400.1k contracts!

このときはちょっと風変わりだった、投機筋ゴールド先物ロング買いは８０．６K枚で空売りは４．１Kだった、全体でわずか８４．７K枚だった。ゴールドが２０．４％も力強く上昇した割にはこの量はそれほど大きくなかった。しかしながら、現実にはゴールドは上昇して２０１７年９月初めには天井を迎えた。この二回目の上昇ピークは穏やかなものだった。ゴールドは＄１３５０のブル相場抵抗線に挑戦したとき、投機筋の全ロングは４００．１K枚まで増えた！

　

This gold bull’s second correction mostly unfolded during the first half of 2018, and was a textbook-perfect example of heavy spec gold-futures selling.  Their green longs line plunged by 98.3k contracts, while their red shorts line rocketed an enormous 128.9k contracts higher.  That correction bottomed last August as total spec shorts soared to their own all-time-record high of 256.7k contracts!  That portended the next upleg.

今回のゴールドブル相場の二回目の調整は２０１８年前半に起きた、これは教科書のような典型例で、投機筋が先物を大量に売った。緑のロングは９８．３K枚下落した、一方で赤線のショートはなんと１２８．９K枚も上昇した。この調整は昨年８月に底を尽き、投機筋全ショートは過去最高に２５６．７K枚にもなった！これが次の上昇を引き起こした。

　

Back in early September, I wrote an essay on the “Record Gold/Silver Shorts!”.  Published when gold still languished way down at $1196, I concluded then “gold and silver soon soared on short-covering buying following all past episodes of excessive and record short selling.  There’s nothing more bullish for gold and silver than extreme shorts! ... Record futures shorts are the best gold and silver buy signals available.”

９月初めを振り返ると、私はこういう記事を書いた、「記録的なゴールド／シルバー空売り！」。この記事を書いたときゴールドは＄１１９６まで売り込まれていた、この記事での私の結語は「ゴールドとシルバーはすぐにショートカバーで回復する、というのもこれまでが過去最高の行き過ぎた空売りだったからだ。ゴールドやシルバーにとって極端な空売りほどに強気なものはない！・・・記録的な先物ショートはゴールドやシルバーを買う最良のときだ。」　
 　

Speculators’ collective gold-futures positions provide both excellent buy signals near major gold lows and excellent sell signals near major gold highs.  Smart contrarians get really bullish on gold when specs are really bearish as evidenced by relatively-low longs and relatively-high shorts.  And it is just as prudent to get short-term bearish on gold when specs are excessively bullish with relatively-high longs and -low shorts.

ゴールドの長期的安値や長期的高値を判断するのに投機筋の先物ポジションはとても有効な情報だ。投機筋がとても弱気な時がゴールドには強気なときだと賢明なコントラリアンは知っている、ロングが少なく相対的に空売りが多いときだ。投機筋が過剰に強気でロングを積み上げショートを減らしたときは規律を持って短期的に弱気になるときだ。
　

This is exactly the situation we’re in today, and it’s growing ominously extreme.  This gold bull’s third upleg powered 21.2% higher at best so far as of late June, propelling this metal to a new 6.1-year secular high of $1423.  This awesome decisive-bull-breakout upleg was again fueled by enormous gold-futures buying by speculators.  They added 99.4k long contracts, while buying to cover a staggering 153.4k short ones!

これこそ現在の状態だ、不吉な状況が極端になりつつ在る。６月末においてブル相場内の３度めの上昇は２１．２％になり、６．１年ぶりの高値＄１４２３とした。この素晴らしいブレークアウトは投機筋による先物の極端な買いで生み出された。彼らはロングを９９．４K枚積み増し、一方でショートカバー買いを１５３．４K枚も行った！

That adds up to total buying of 252.8k contracts as of gold’s latest peak in late June, or the equivalent of 786.3 metric tons of gold!  That’s relevant because it is already 76% of the total gold-futures buying that unfolded during this gold bull’s huge maiden upleg in early 2016.  Back then popular gold psychology was waxing really bullish, fostering that extreme gold-futures buying.  Getting that high again today is a tall order.

これを合算すると６月遅くのゴールド天井時点での全買いは２５２．８K枚にもなる、これは７８６．３トンに相当する！この量は今回のブル相場の最初の上昇時２０１６年前半の全ゴールド先物買いの７６％にもなる。当時ゴールドを巡る心理はとても強気なもので、極端なゴールド先物買いが膨れ上がった。現在またもや当時レベルの高い買いレベルになっている。

　

The current gold-futures picture is even worse.  While gold hit its latest interim high in late June, the gold-futures speculators kept on buying since.  The weekly CoT reports are published late Friday afternoons current to the preceding Tuesdays.  So the latest data available this week is current to last Tuesday July 2nd.  That saw still more big spec buying, they added another 16.5k longs and covered another 10.2k shorts.

現在のゴールド先物構図はもっと悪い。６月遅くにゴールドは直近の高値になったが、ゴールド先物トレーダーはそれ以来まだ買いを継続している。毎週のCoT報告はその週の火曜末までのデータを金曜午後遅くに開示する。というわけで今週時点で最新のものは７月２日火曜のものだ。これを見るとさらに大きく投機筋は買いを膨らませている、彼らはさらにロングを１６．５K枚積み増し１０．２K枚のショートカバーを行った。
　

That extends this upleg’s total spec long buying to 115.9k contracts and short covering to 163.6k, making for a larger 279.5k total.  Thus today’s upleg has already seen speculators buy 84% of the gold-futures contracts that they did during early 2016’s massive maiden upleg!  That doesn’t leave much room to keep on adding more longs and covering more shorts to propel gold to major news highs in the coming weeks.

投機筋のロング買いは１１５．９K枚で伸び、ショートカバーは１６３．６K枚まで伸びた、合算すると２７９．５K枚になる。しかるに現在の上昇で、すでに投機筋は２０１６年前半の最初の大きな上昇時の８４％まで買い進んでいる！ということは、今後数週でさらにロングとショートカバーを積み増す余地はそれほど大きくない。
　

As of last Tuesday, total spec longs were already way up in nosebleed territory at 374.0k contracts!  Out of the last 1070 CoT weeks since early 1999, only 2.2% saw spec longs higher.  And that is getting closer to their all-time-record high of 440.4k in early July 2016.  While they could conceivably go higher, that’s a hard ceiling until proven otherwise.  Gold-futures speculators and their capital are finite, relatively small.

直近の火曜時点で、投機筋の全ロングはすでになんと３７４．０K枚にまでなっている！１９９９年以来の１０７０CoT週のなかで、ここまでロングが増えたのはわずか２．２％でしかない。そして２０１６年７月の過去最高４４０．４K枚に近づいている。もしかするとさらに上昇するかもしれないが、そこにも限度があるだろう。ゴールド先物投機筋の資金にも限りがある、相対的に少ないものだ。
　

Out of all the world’s traders, only a tiny fraction are willing to run extreme 35x leverage and risk ruin on being slightly wrong on gold’s near-term direction.  New gold highs really don’t mint sizable numbers of new gold-futures speculators either, as the risks are so crazy.  And this small pool of gold-futures traders really don’t control much capital compared to broader markets.  They’d be irrelevant without their extreme leverage.

世界には多くのトレーダーがいるが、３５ｘのレバレッジリスクを好むものはほんの少しだ、想定するのとは逆に相場が少し動くと全資産を失うのだ。ゴールドが新高値だからと言って新たな先も投機筋を多量に生み出すわけではない、彼らの取るリスクは常軌を逸している。幅広い市場全体を見渡したとき、ゴールド先物とレーダが支配する資金というのは小さなものだ。あの極端なレバレッジがなければ彼らは無意味な存在だ。

　

So at some point gold-futures buying pressure literally exhausts itself.  All the specs who want to be long gold have already bought in, expending all their available capital firepower.  We can’t know in advance if it will happen at 375k longs, 400k, 425k, or 450k, but odds are it will be somewhere around there.  Once the specs are all-in, all they can do is sell to start unwinding their excessively-bullish bets.  That will hammer gold.

というわけでどこかの時点でゴールド先物投機筋の買い圧力も尽き果てる。ロングを好む投機筋はほとんどがもう資金を投じている、可能な資金は使い果たしていると言って良い。我々はそれがどのレベルに在るのかを事前に知ることはできない、３７５K枚ロングか、４００K枚か、４２５K枚かそれとも４５０K枚か、しかし可能性としてはこの近辺だろう。一旦投機筋がすべてを注ぎ込むと、彼らができるのは極端な強気の賭けを巻き戻すことだけだ。これがゴールドを叩きつけるだろう。


　

This relatively-young gold bull has seen three prior episodes where specs liquidated high longs, as seen in the falling green line above.  Those were during this bull’s two corrections and a milder pullback in late 2018.  Gold fell sharply each time, and this next episode of major spec long selling won’t prove different.  At their latest 374.0k levels, spec longs are really high today with little room to buy and tons of room to sell!

今回のゴールドブル相場はまだ始まったばかりであり、その中で３回大きな動きがあった、投機筋が多量のロングを解消したことがチャートの緑線で解る。これが今回のブル相場での二度の調整を引き起こし、２０１８年遅くのものは穏やかだった。どの場合もゴールドは急落し、これから起きることも投機筋の大きなロング解消であり、そう違いはないだろう。直近の３７４．０K枚というレベルを見ると、投機筋ロングは現在とても多くここからさらに買います余地は小さく、売られる可能性はとても高い！
　

The near-term gold risk is compounded by the fact spec shorts are also really low, just 87.2k contracts as of the last CoT report.  That’s just a hair over the lowest levels of this entire bull market, 82.5k seen in late March 2018.  So spec short-covering buying isn’t likely to go much lower, and in any case has a hard limit as these downside bets get closer to zero.  Like spec long buying, spec short covering is largely exhausted.

短期的なゴールドリスクが積み上がっているもう一つの理由は、投機筋のショートが本当に少ないということだ、最新のCoT報告ではわずか８７．２K枚しかない。この量は今回のブル相場の最低レベル２０１８年３月の８２．５K枚と紙一重だ。というわけで投機筋のショートカバー買いがこれ以上起きそうにはない、そして彼らの下落への賭けも下限がある。投機筋のロング買いと同様に、投機筋のショートカバーももう尽き果てている。
　

Total spec gold-futures longs approaching bull-market and all-time-record highs, coupled with total spec gold-futures shorts just over bull-market lows, is very bearish for gold over the near-term!  Remember by necessity these guys are short-term momentum followers, their extreme leverage will slaughter them if they are on the wrong side of gold for long.  When gold noses over, their selling will intensify and cascade.

投機筋のゴールド先物ロングは過去最高に近づいており、さらに投機筋のゴールド先物ショートも記録的低位に近づいている、ということは短期的にはゴールド価格はとても弱気なものだ！思い起こしてほしいが、彼らは短期的なモメント追従者だ、彼らの極端なレバレッジのために、意図した方向とは逆に相場が長期に動くと殺られてしまう。ゴールドの上昇が終わったと見るや、彼らの売りは連鎖的に増えるだろう。

　

It certainly has the potential to snowball forcing another correction-grade gold selloff over 10%, which equates to a demoralizing sub-$1281 gold price.  We might get lucky, the bullish new-high psychology could retard gold-futures selling.  If the normalization of specs’ gold-futures bets is very slow, gold could see a milder pullback largely consolidating high.  But we can’t bet on that based on all the bull-market precedent.

これは確かに雪だるま式に膨れ上がり、１０％を超える調整級の下落になる可能性がある、こうなるとゴールド価格は＄１２８１を下回ることになる。でもこれは幸いかもしれない、新高値の強気心理が先物売で後退する。もし投機筋ゴールド先物売がとてもゆっくりとしたものなら、ゴールド下落は穏やかなもので高値のまま値固めとなるかもしれない。しかしこれまでの過去のブル相場を見るとこれに賭けるわけにはゆかない。

　

The greatest hope of gold evading a big selloff on gold-futures selling is investors returning in a big way.  They control vastly more capital than the gold-futures speculators, so when they are buying aggressively that can easily absorb and overpower any gold-futures selling.  But while new-high psychology has spawned some investment buying, it has only been sporadic so far with euphoric US stock markets near record highs.

先物売りからゴールドの大きな下落を回避する最大の期待は投資家が大挙して戻ってくることだ。彼らはゴールド先物投機筋よりも遥かに大きな資金を動かしている、そのため彼らが積極的に買うと先物の売りなど簡単に相殺してしまう。しかし新高値心理で一定の投資家の買いは在るものの、米国株式が記録的新高値をつける中でそういう動きは散発的なものでしかない。

　

Meanwhile traders should prepare for the next major gold selloff, possibly this gold bull’s third correction.  That means tightening trailing stop losses on existing long positions in gold and the stocks of its miners.  On stoppings, cash should be accumulated and not redeployed.  It is simply too risky to add material new long positions in gold and gold stocks until speculators’ extreme gold-futures positioning considerably normalizes.

それと同時に、トレーダーは次の大きなゴールド下落に備えるべきだ、たぶんサンド物調整が待ち構えている。ということはゴールドや金鉱株の既存ロングポジションに対してストップロス設定を厳しくすることだ。ストップが起きると、現金が手元に残り再投入はしない。投機筋の極端な先物ポジションが正常化するまで大きく新たなポジションを取るのはあまりにリスキーだ。

　

To multiply your capital in the markets, you have to trade like a contrarian.  That means buying low when few others are willing, so you can later sell high when few others can.  In recent months well before gold’s breakout, we recommended buying many fundamentally-superior gold and silver miners in our popular weekly and monthly newsletters.  This week their unrealized gains ran as high as 112.8%, 105.0%, and 95.2%!

株式市場で資産を何倍にもするなら、常にコントラリアンとしての情報を得ることだ。こうすることで、他人が変えない安値で買い、他人が売れない高値で売ることができる。ゴールドがブレークする前のここ数か月、私どもはファンダメンタルズに優れた多くの優良金鉱株銀鉱株買いを推奨してきた、よくご存知の週報・月報のなかでだ。今週時点で未確定の利益は１１２．８％、１０５．０％そして９５．２％になる！
　

You need to stay informed about gold cycles and gold-futures positioning to profitably trade the high-potential gold stocks.  Our newsletters are a great way, easy to read and affordable.  They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  Subscribe today and take advantage of our 20%-off summer-doldrums sale!  Then you’ll be ready to buy back in relatively low for gold’s next major upleg.

金鉱株で利益を出すなら、ゴールドサイクルや先物ポジションに関して常に情報を得ることだ。私どものニュースレターは素晴らしいもので、読みやすく価格も手頃だ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵が盛り込まれている、そして絶え間ない研究で今市場で何が起きているか、個別銘柄をどうしてどのように扱うかが示されている。今日購読すると２０％割引となる！これを購読することで次の上昇時にはかなりな安値で金鉱株を買い戻すことができる。
　

The bottom line is gold is at high risk for a major selloff today.  Speculators’ gold-futures positioning has grown excessively-bullish, leaving their buying firepower largely exhausted.  That leaves vast room for big selling to snowball on the right catalyst.  This bull’s prior episodes where specs had similar really-high longs and really-low shorts heralded major gold corrections.  Extreme bets must eventually be normalized.

要約すると、ゴールドは現在大きな下落リスクがある。投機筋の先物ポジションは極端な強気であり、彼らの購買力もほとんど尽き果てている。大きな売りの余地があり、何らかのきっかけで雪だるまのように膨れ上がる。今回のブル相場のこれまでを見ると、投機筋が同様にロングを多量に積み上げショートが少ないとき大きなゴールド調整となった。極端なかけはやがて正常化するものだ。

　
Such corrections are normal and healthy within ongoing bull markets, rebalancing sentiment to ensure longer lives with greater ultimate gains.  These corrections should be embraced, as they yield the very best opportunities to buy relatively low within powerful bulls.  Gold’s current bull is likely to run for years yet, so gird yourself for a major selloff and be ready to buy back in aggressively once it has largely run its course.

こういう調整はよくあることで現在のブル相場を健全に保つ、心理をリバランスすることで相場が長続きしより大きなゲインを得るだろう。こういう調整は望ましいもので、力強いブル相場のなかで安値で買う良い機会だ。現在のゴールドブル相場は何年も続くだろう、そこで大きな調整で自らを守り次の相場で買い戻す準備を整えるのだ。

Adam Hamilton, CPA     July 12, 2019     Subscribe