ゴールド先物売りが突出する by Zeal

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Gold-Futures-Selling Overhang
Adam Hamilton     September 13, 2019     2786 Words

Gold reversed hard last week after blasting higher for a month, leaving traders wondering why and what that portends.  The answers are found in gold’s dominant short-term driver, speculators’ collective trading in gold futures.  Their positioning has grown excessively bullish, they are essentially all-in betting on more gold upside.  That spawned a massive and ominous gold-futures-selling overhang, which needs to be normalized.

一月の輝かしい高値の後ゴールドは先週激しく反転した、これを見るとトレーダーはどうして・何が予兆になるのか不思議に思う。その答えはゴールドの短期的動きを支配するゴールド先物投機筋の動向にある。彼らのポジションが過剰な強気になった、ほとんどさらなるゴールド上昇に all-in 状態だ。これが巨大で不吉なゴールド先物売りが差し迫っている、これは正常化されなければならないものだ。

 　

Since gold-futures trading is so esoteric, most investors and speculators ignore it.  That’s a big mistake, as gold’s near-term price action is overwhelmingly driven by what speculators are doing in gold futures.  Their buying and selling heavily impacts gold, and those moves are amplified in both silver and the stocks of precious-metals miners.  Trading anything in this realm without watching gold futures is like flying blind.

ゴールド先物トレーディングはとても難解なもので、多くの投資家投機筋はこれを無視する。これは大きな間違いだ、ゴールドの短期的な値動きは圧倒的にゴールド先物投機筋の行動に依存する。彼らの売買がゴールドに大きく影響する、そして彼らの動向がシルバーや貴金属鉱山株に増幅して作用する。こういう状況なのでゴールド先物を見ずにトレードするというのはメクラ飛行のようなものだ。
　

The reason gold, silver, and their miners’ stocks soared between early August to early September was heavy spec gold-futures buying.  That exhausted these traders’ sizable-but-still-limited capital firepower, which is why gold’s powerful upleg stalled out last week.  Then gold began falling as specs started to unwind some of their excessively-bullish bets.  Gold’s recent action is largely a tale of spec futures trading.

８月初めから９月初めにゴールド、シルバー、それらの鉱山株が急騰した理由は投機筋がゴールド先物で大きく買い込んだからだ。これらのトレーダーにも資金に限りがありそれが尽き果てた、そのため先週ゴールドの力強い上昇も失速した。その後ゴールドは下落を始めた、投機筋が過剰に強気な賭けを巻き戻したからだ。最近のゴールドの値動きは主に投機筋先物の行動に依存している。

　

Despite being relatively small compared to the broader gold market, gold futures exert disproportional outsized impacts on gold prices.  Unfortunately the gold-futures tail usually wags the gold dog, mostly due to a couple key factors.  Gold-futures trading allows extreme leverage far beyond anything seen in normal markets, and the resulting gold-futures price is gold’s global reference one that heavily influences sentiment.

幅広いゴールド市場に比べると相対的に小さいものだが、ゴールド先物はゴールド価格へのインパクトが桁外れのものだ。残念なことにゴールド先物の尻尾がゴールド犬胴体を振り回している、その主要因は２つある。ゴールド先物売買は通常の市場では考えられないほどのレバレッジ取引だ、そしてその結果のゴールド先物価格が世界市場の参照値として利用され心理に大きく影響する。

 　

Investors normally buy gold outright, so $1 of capital allocated exerts $1 of price pressure which makes for no leverage at 1.0x.  Since 1974, the legal maximum allowed in the US stock markets has been 2.0x.  So an investor using maximum margin could buy the world’s leading gold exchange-traded fund, the GLD SPDR Gold Shares, at 2.0x.  That would effectively double the price impact of $1 of capital deployed to $2.

投資家は通常ゴールドをそのままで買う、そのため＄１の資金は＄１の価格圧力となる。１９７４年以来米国株式取引所での公式最大レバレッジは２．０ｘだ。そのため投資家が最大限のレバレッジでGLDを買ってもその最大マージンは２．０ｘだ。これは二倍の価格圧力を生み出す。
　

But gold futures are in an extreme league of their own for leverage.  Each COMEX gold-futures contract controls 100 troy ounces of gold, which is worth $150,000 at $1500 gold.  Yet this week the maintenance margin required to hold each contract is only $4,500.  That’s all the cash traders are required to have in their accounts, enabling crazy maximum leverage as high as 33.3x!  $1 of capital can exert $33 of price pressure.

しかしゴールド先物は極端なレバレッジ取引だ。COMEXの先物１枚は１００オンスのゴールドを売買する、これはゴールドが＄１５００だと＄１５０，０００の価値がある。ただし今週時点で先物１枚あたりの証拠金はわずか＄４，５００でしかない。というわけでトレーダーが必要な現金はそれだけで住むので、信じられないようなレバレッジ率３３．３ｘになる！＄１の資金が＄３３の価格圧力を生み出すのだ。

 　

Gold-futures speculators punch way above their weights in moving gold prices because the price impact of their trading is amplified by up to 33.3x!  That juiced gold-futures capital radically outguns investors over short periods of time.  Traders can choose to use less leverage, and many do.  But even at 10x or 20x, significant spec gold-futures activity drowns out everything else.  This has big negative side effects.

ゴールド先物投機筋の価格圧力は手元資金の３３．３ｘもある！ということで短期的に先物の資金は投資家の資金の威力を上回る。多くのトレーダーは最大レバレッジを取るわけではない。しかし１０ｘとか２０ｘでもゴールド先物投機筋の影響力は他を圧倒する。ただしここには大きなマイナス副作用もある。
　

At 33.3x, traders can’t afford to be wrong for long or risk catastrophic losses.  A mere 3.0% gold move against their bets would obliterate 100% of their capital deployed!  That forces these guys into extreme myopia.  Their gold outlook isn’t measured in weeks and months, but in hours and days.  All they can care about bearing such ridiculous risks is piling on and riding gold’s immediate momentum.  Nothing else matters.

３３．３ｘのレバレッジだと、トレーダーは間違いが許されない、もしくは壊滅的な損失を引き起こすリスクを抱えている。単にゴールドが意図した方向よりもわずか３．０％逆に動いただけで、露出資金を１００％失うのだ！ということは彼らは極端に近視眼的な投資をせざるを得ない。彼らのゴールド展望は来週とか来月を見ているわけではない、数時間から数日がせいぜいだ。これほど極端なリスクを抱えているために短期的なモメンタムに乗ろうとする。それ以外は興味が無い。

 　

The extreme leverage inherent in gold futures also enables gold-price-manipulation attempts.  Relatively-small amounts of capital can be blitzed into gold futures at full amplification in very-short timeframes to artificially move gold prices.  Often these huge buy and sell orders are rapidly placed then cancelled before they can be executed, which is known as spoofing.  This fraud is finally leading to criminal convictions.

ゴールド先物の極端なレバレッジ特性のためにゴールド価格操作が試みられる。超短期に資金を投じると人工的にゴールド価格を人工的に動かすことができる。多くの場合これらの巨額の買い注文とか売り注文は短期に出され約定前にキャンセルされる、これは見せ玉注文として知られている。

Gold prices would be far-less volatile, and vastly more reflective of underlying global supply and demand, without that 30x+ gold-futures capital bullying them around.  Gold futures’ impact is multiplied even more since that COMEX gold-futures price is the world reference one.  That is what investors and speculators watch around the globe, heavily influencing their own gold sentiment and outlooks which affects their trading.

ゴールド先物の３０ｘ超取引がなければ、ゴールド価格の変動はもっと小さく、世界的な需給を反映したものになるだろう。ゴールド先物の影響はとても大きい、というのもCOMEXゴールド先物が世界の参照価格になるからだ。世界の投資家投機筋がこの価格に注目している、これが皆のゴールド心理を大きく左右し売買行動に影響を与える。

 　

So what speculators are doing in gold futures changes how investors perceive gold in real-time.  They love chasing performance, tending to add gold positions on strength while selling on weakness.  Thus heavy gold-futures selling amplified through extreme leverage hammering the gold price lower curtails investment buying and spawns selling.  The psychological impact of that reference gold-futures price is sweeping!

というわけで、ゴールド先物での投機筋の行動が投資家のゴールド見通しを即座に変える。彼らはパフォーマンス追従を好み、相場が強い時にゴールドポジションを増やし、弱い時に売りに出る。ということで、大きなゴールド先物売は極端なレバレッジのためにゴールド価格を安値に叩きおろし投資買いを弱め売りを誘う。参照となるゴールド先物価格への心理的なインパクトが圧倒する！
　

There’s no doubt gold would be far better off without hyper-leveraged futures trading, which ought to be banned.  These speculators should be bound by the same 2x that has served stock markets well for nearly a half-century.  The crazy risks and perverse incentives of running 10x, 20x, 30x+ leverage are really contrary to the core mission of futures markets, which is enabling actual physical users to hedge prices.

超レバレッジの先物取引がなければゴールド市場に取って好ましいことは疑いない、これは禁止すべきだ。これらの投機筋も、株式市場でもう半世紀も守られている２ｘに制限すべきだ。１０ｘ，２０ｘ，３０ｘ超という常軌を逸したリスクと歪んだインセンティブは先物の本来の機能とは反するものだ、本来現物利用者の価格ヘッジを目的として市場が形成されたのだ。

 　

But we must trade the markets we have, not the ones we want.  And gold futures’ current wildly-outsized price impact on gold makes watching speculators’ trading activity essential for gaming gold’s near-term price action.  Every week the collective spec trading in gold futures is summarized in the CFTC’s famous Commitments of Traders reports.  They are current to Tuesdays closes, but not published until late Fridays.

しかし、我々は今の市場で売買せざるを得ない、理想を言ったところで意味がない。現在ゴールド先物市場はゴールド価格形成に桁た外れな価格インパクトがあり、短期的なゴールド値動きには先物トレード活動を注視することが本質的だ。毎週ゴールド先物のトレードに関してCFTCがCOT報告を発行する。この報告は火曜平常時点のポジションを示すが、開示されるのは金曜遅くだ。
　

This chart superimposes the current gold bull over speculators’ total long and short positions in gold-futures contracts.  The green long line shows their total upside bets each CoT week, while the red short one tracks their downside ones.  Gold powers higher when these leveraged traders are buying, and falls when they are selling.  Gold, silver, and their miners’ stocks can’t be successfully traded without following this.

下のチャートは、現在のブル相場機関の投機筋ロング・ショートポジションを示す。緑が各CoT週のロングポジション、赤がショートを示す。これらのレバレッジトレーダーが買い込むとゴールドは大きく上昇する、そして彼らが売り込むと大きく下落する。このチャートを無視してゴールド、シルバーそしてそれらの鉱山株取引で成功することはできない。

This secular gold bull was born in mid-December 2015, and its maiden upleg was powerful and exciting.  Gold soared 29.9% in just 6.7 months, a sea change after languishing in the prior bear market for years!  Heavy spec gold-futures buying was the key driver of that mighty move.  During that relatively-short span, speculators bought 249.2k gold-futures long contracts while buying to cover another 82.8k short ones.

現在のゴールドブル相場が生まれたのは２０１５年１２月半ばのことだ、そして最初の上昇は力強く熱狂的だった。わずか６．７か月でゴールドは２９．９％急騰した、長年のベア相場心理を大きく転換した！投機筋の大きな先物買いがこの値動きの主要因だった。この比較的短い期間に投機筋は２４９．２K枚を買い増し、一方で８２．８K枚のショートカバーを行った。

That added up to a huge 331.9k contracts of total buying in largely the first half of 2016!  That is the equivalent of 1032.3 metric tons of gold, or almost 2/3rds of the world’s total mined gold supply that half-year.  The other primary driver of gold is investment demand, which was dominated by GLD in that upleg.  But GLD’s holdings merely grew 352.6t in that same upleg span, just over a third of gold-futures buying.

両者を合算すると２０１６前半でなんと３３１．９K枚もの買いとなった！これは１０３２．３トンのゴールドに相当する、もしくは全世界で半年に採掘されるゴールドの２／３に相当する。もう一つのゴールド価格ドライバは投資需要だ、その大半はGLDによるものだ。しかしGLD保持高増加はわずか３５２．６トンだった、同じ期間のゴールド先物買いの１／３に過ぎなかった。
　

The vertical blue lines divide this gold bull into its major uplegs and corrections.  Note that uplegs require the green spec-gold-futures-longs line to rise and their red shorts line to fall.  Gold can’t consistently rally when these guys aren’t buying.  And when they are selling as evidenced by falling longs and rising shorts, gold heads lower in corrections.  Speculators’ leveraged gold-futures trading dominates gold’s price action!
 　

縦の青線は今回のブル相場の中の上昇と調整の境目を示す。注意してほしいが上昇時には緑の先物ロングが増えまた赤のショートが減っている。先物投機筋が買わない限りゴールドラリーは継続できない。そして下落するときにはロングが減りショートが増えている、こうしてゴールドは調整を受ける。投機筋のゴールド先物証拠金取引がゴールド価格動向を支配している！
　
　

Fast-forward to today, where gold has powered 32.4% higher over 12.6 months in its biggest upleg of this bull so far.  This move was largely driven by massive spec gold-futures long buying and short covering.  This upleg was born last August when these traders were exceedingly bearish on gold.  Their longs were relatively low, and their shorts had soared to an all-time-record high of 256.7k contracts.  That was super-bullish!

現在までを振り返ると、１２．６ヶ月をかけてゴールドは３２．４％上昇した。この動きの大半は先物投機筋のロング積み上げとショート解消で生み出されたものだ。この上昇が始まったのは昨年８月のことで、当時トレーダーは極端にゴールドに弱気だった。彼らのロングは相対的に低く、ショートは過去最高の２５６．７K枚に達していた。これは超弱気なものだった！
　

I explained this at the time, writing an essay on specs’ record gold-futures shorts just over a year ago as gold traded under $1200.  I concluded then “...gold and silver soon soared on short-covering buying following all past episodes of excessive and record short selling.  There’s nothing more bullish for gold and silver than extreme shorts! ... Record futures shorts are the best gold and silver buy signals available.”

一年前に、私はこの状況を解説した、投機筋の先物ショートが記録的な量になっていると、当時ゴールド価格は＄１２００を下回っていた。私の結論はこうだった「・・・過去の過剰で記録的なショート量のその後と同様にすぐにゴールドやシルバーのショートカバーが起きるだろう。極端なショートほどにゴールドに強気なものはない！・・・記録的な先物ショートはゴールドやシルバーの最良の買い時到来を示している。」

Because of the extreme risks inherent in gold futures, the group of traders willing to bear these is always fairly small.  The capital they collectively command is finite and relatively minor by market standards.  So though their price-moving firepower is greatly amplified by radical leverage, their buying and selling soon exhausts itself.  Once specs have bought or sold all the gold futures they are able to, gold is going to reverse.

ゴールド先物固有の極端なリスクのために、これに耐えようとするトレーダーは少ないものだ。彼らが自由になる資金に限界があり金融市場の標準からすると相対的に小さなものだ。そのため彼らの価格駆動力は極端なレバレッジで大きいものだが、彼らの買いや売りはすぐに尽き果ててしまう。一旦投機筋が目いっぱいにロングやショートを買うと、その先は反転し始める。
　

All-time records in spec longs or shorts are easy to identify as extremes not likely to be sustainable for long.  Spec longs hit their record high of 440.4k contracts in early July 2016, as this gold bull’s powerful maiden upleg peaked.  Spec shorts crested at that 256.7k contracts in late August 2018, which is what birthed today’s strong upleg.  But how can we decide what is relatively high or relatively low outside of records?

投機筋のロングやショートが記録的な量になるとその極端な状態は長く持続するものではない。２０１６年７月初めに投機筋ロングは４４０．４K枚と記録的な量になった、そこで今回のブル相場の最初の上昇は天井を迎えた。２０１８年８月には投機筋ショートは２５６．７K枚まで膨れた、これが現在の強い上昇の始まりだった。しかし相対的な強さ弱さをどう判断すればよいだろう？
　

We want to aggressively buy gold and gold stocks when speculators’ gold-futures positioning grows too bearish, when their longs are low and shorts high.  And we need to prepare to sell the resulting winning trades when their collective bets get excessively bullish, evidenced by high longs and low shorts.  I’ve tried various approaches to analyzing this over the years, and finally developed a simple one that works.

先物投機筋のポジションが極端に弱気になった時に我々は積極的にゴールドや金鉱株を買い進めた、それはロングが少なくショートが多いときだ。そして彼らが過剰に強気になったときには利益確定のための売り準備を始めねばならない、それはロングが多くショートが少ないときだ。この状況をどういうふうに分析するか長年悩んできた、そしてとうとう有用で簡単な方法を開発した。

Every week I game the near-term outlook in gold, silver, and their miners’ stocks by looking at how spec gold-futures longs and shorts are trading relative to their own bull-market-to-date trading ranges.  These are expressed as percentages.  When gold bottomed in mid-August 2018, total spec longs were 28% up into that range while total spec shorts were at 100% of their own.  There was way more room to buy than sell.

投機筋のゴールド先物ロング・ショートがブル相場以来の変動範囲でどの程度かということを確認して、私は毎週短期的なゴールド、シルバー、それらの鉱山株の値動きを判断している。２０１８年８月半ばにゴールドが底値を迎えた時、投機筋の全ロングはこの変動範囲の２８％で、投機筋全ショートは１００％だった。ということは売りよりも買い余地のほうがずっと多かった。
　

The most-bullish-possible gold-futures positioning is specs being all-out, represented by 0% longs and 100% shorts.  That means about all they can do is buy, both by adding new longs and buying to cover and close existing shorts.  The lower spec longs and higher spec shorts, the more bullish gold’s near-term outlook and the bigger the coming gains as these traders buy to normalize their excessively-bearish positions.

ゴールド先物ポジションで最も強気なのは投機筋ロングが０％でショートが１００％のときだ。こうなると彼らができるのは買うことだけだ、新たなロングを追加するか既存のショートを解消するか、どちらかだ。投機筋ロングが少ないほどまたショートが多いほどに、短期的なゴールド見通しは強くなる、これらのトレーダーが行き過ぎた弱気ポジションを正常化しようと買うほどに上昇は大きくなる。
　

Indeed gold’s latest upleg was driven by massive spec long buying and short covering over the past year or so.  During that entire 12.6-month span ending last week where gold climbed 32.4%, total spec longs soared 172.9k contracts while total spec shorts collapsed 157.5k.  That adds up to 330.4k contracts of gold-futures buying, the equivalent of 1027.7t.  That’s nearly identical to the 331.9k bought in this bull’s first upleg!

たしかに直近のゴールド上昇は過去一年あまりの巨額の投機筋ロング買いとショートカバーによるものだった。この１２．６か月全体でゴールドは３２．４％上昇し、投機筋ロングは１７２．９K枚増え、投機筋ショートは１５７．５K枚減った。合算すると先物買いは３３０．４K枚になる、これは１０２７．７トン相当だ。この量は今回のブル相場の最初の上昇３３１．９K枚に等しい！
　

Today’s upleg’s latest interim gold high of $1554 came last Wednesday September 4th.  The latest weekly CoT report available before this essay was published was current to the previous day’s close.  At that point before gold reversed hard and started falling, total spec longs were running 96.3% up into their gold-bull-market trading range since mid-December 2015.  Total spec shorts were just 7.6% up into their own range.

現在の上昇過程での最新の日中高値は＄１５５４で、９月４日水曜のものだ。この記事の締め切り時点での最新のCoT報告書はその前日火曜閉場時点のものだ。ゴールドが大きく反転下落する直前において、投機筋の全ロングは２０１５年１２月以来の現在のブル相場変動範囲での９６．３％もあった。投機筋全ショートは同じ期間の変動範囲のわずか７．６％にしかなっていない。
　

The most-bearish-possible gold-futures positioning is specs being all-in, which happens at 100% longs and 0% shorts.  Their capital firepower is exhausted, they are tapped out and just can’t materially add to their excessively-bullish bets any more.  At that point all they can do is sell, beginning to normalize their lopsided positioning.  And gold-futures selling quickly cascades due to the extreme leverage in these trades.

ゴールド先物ポジションが最も弱気なときというのは投機筋がall-in のときであり、１００％ロングと０％ショートだ。こうなると彼らの資金力は尽き果てている、彼らはもう一文無しでこれ以上過剰な強気の賭けを継続できない。この時点で彼らができるのは売ることだけだ、行き過ぎたポジションを正常化し始める。そしてゴールド先物売はすぎに連鎖を引き起こす、それはこの市場の極端なレバレッジによるものだ。
　

Last Tuesday as gold exuberance mounted, total spec longs ran 431.0k contracts.  That was the third-highest on record, after the prior CoT week’s 433.0k and early July 2016’s 440.4k!  There wasn’t much room for material new buying with longs so excessive.  No matter how excited traders get after a strong gold run, the ranks of gold-futures speculators won’t swell much since the risks they bear are so extreme.

先週火曜にゴールドは熱狂の極みに達した、投機筋ロングが４３１．０K枚になったのだ。これは記録上３番めのもので、これより多かったのはその１週前の４３３．０K枚と２０１６年７月初めの４４０．４K枚、この二回だけだ！これだけ行き過ぎるとこれ以上に新たなロング買い余地はそれほどない。ゴールドの強い上昇でトレーダーがどれだけ興奮しようとも、ゴールド先物投機筋はこれ以上に膨らませようがない、というのも彼らが耐えているリスクはもう極限に達しているのだから。
　

Gold not only faced virtually no more spec long buying last week, but little potential short-covering buying.  The total spec shorts of 93.3k contracts weren’t much above their lowest levels seen in this gold bull just a couple CoT weeks earlier.  Spec shorts never go to zero, there’s always a floor no matter how big and fast gold rallies.  In this bull that has run around 90k or so.  This upleg’s huge short covering was out of steam.

先週時点で、ゴールドにはもう先物ロングを更に買いますことはほとんどないだけでなく、ショートカバーの可能性も殆どなかった。投機筋ショートは９３．３K枚しかなく、今回のブル相場の最低レベルに近いものだった。投機筋ショートは決してゼロになることはない、ゴールドがどれだけ大きく早いラリーを引き起こしても常に一定量のショートがあるものだ。今回のブル相場ではそれが９０K程度だ。今回の上昇での大きなショートカバーはすでに尽き果てている。
　

When gold-futures speculators’ potential buying exhausts itself, gold has to stall and top out.  There’s just no more high-octane leveraged fuel to keep driving it higher.  And at that point with specs essentially all-in longs and all-out shorts, it’s only a matter of time until some catalyst sparks selling.  Early last Thursday it happened to be news the US-China trade talks are back on and better-than-expected US private-sector jobs.

ゴールド先物投機筋の潜在的な買いが尽き果てると、ゴールドは失速し頂点を迎えるしか無い。こうなると更に高値に押し上げる燃料が尽き果てる。この時点で投機筋は基本的にロングにall-in　でショートにall-outだ、何かのキッカケで売りが大量に出るのは時間の問題に過ぎない。先週通うはじめにこの手のニュースが出た、米中貿易交渉が再開するというものと、米国の民間雇用が予想よりも良いというものだった。
　

Neither headline would’ve moved gold much had spec gold-futures positioning not been so extreme.  But the only thing these traders could do was sell, and that soon snowballed.  Again at 33.3x leverage, gold only has to move 3.0% against speculators’ bets to wipe out 100% of their capital risked.  So they have to sell fast or risk ruin.  And the more they sell the quicker gold falls, triggering still more selling by other traders.

ゴールド先物のポジションがここまで極端でないと、どちらのニュースもゴールド価格を動かすようなものではなかった。しかし先物トレーダーができるのは売ることだけで、これがすぐに雪だるまのように膨らんだ。繰り返すが、３３．３ｘのレバレッジということは、ゴールドが投機筋の賭けと逆に３．０％動くと投下資金を１００％失う。そのため彼らはゴールドが下落すると見るやすぐに売りに出る、これをキッカケに他のトレーダーはさらに売り込むのだ。
　

Now that this gold-futures selling is underway, the extreme gold-futures-selling overhang that led into it has to be largely wiped out.  That is likely to take at least a couple months coming from such near-record extremes.  That portends a major correction in gold as specs dump their excessive longs and ramp up their barely-existent shorts.  This gold bull’s own precedent is certainly ugly, as we saw after its maiden upleg.

現在、このゴールド先物売りが進行中だ、極端なゴールド先物の売りが突出し、ポジションを解消しなければならない。ここまで記録的に極端な状態になると少なくとも２か月程度は必要だろう。投機筋が過剰なロングを解消し数少ないショートを積み増すことで大きな調整となる。現在のゴールドブル相場での前例はひどいものだった、最初の上昇後の顛末を見ればわかる。
　

In early July 2016 after gold soared 29.9% in 6.7 months, total spec longs and shorts were running 100% and 7% up into their bull trading ranges.  By the time the necessary gold-futures selling to rebalance those positions ran its course, gold plunged 17.3% over the next 5.3 months!  Just last week specs’ total longs and shorts stretched a similar 96% and 8% up into their bull-market trading ranges, which is menacing.

２０１６年７月初めにゴールドは６．７か月で２９．９％上昇した、投機筋ロングは当時１００％そしてショートは７％だった。この行き過ぎたポジションをリバランスしたときには、ゴールドは５．３か月をかけて１７．３％の下落だった！先週の投機筋ロングは９６％でショートは８％であの時と同程度だ、これは怖ろしいものだ。
　

While gold is in for a major correction, thankfully it isn’t likely to challenge that H2’16 extreme.  That was really exacerbated by an exceptional one-off anomaly.  Trump’s surprise election win goosed the stock markets on hopes for big tax cuts soon, leading to extraordinary gold selling.  Before Trump won, gold had decisively bottomed down just 8.3% before rallying again for weeks.  That’s about what’s probable this time.

ゴールドは大きな調整に直面しているが、ありがたいことに２０１６H２ほどに極端なことにはならないだろう。あのときは例外的な一時的アノマリが生じた。トランプの予想外の勝利が株式市場を焚き付けた、大幅減税がすぐにもくるのではという期待だった、これが極端なゴールド売りを誘った。トランプ勝利までを見るとゴールドの下落はわずか８．３％で底を打った、その後ゴールドは何週かラリーを起こした。多分今回はこれと同様のものだろう。
　

Speculators’ gold-futures positioning is so important to follow that I always discuss it in our weekly and monthly newsletters for subscribers.  Since they graciously fund our business, they get this critical data and analysis well before I consider writing essays on it.  I warned about all this in our new September newsletter published early on August 31st.  That was before gold cracked on the inevitable gold-futures selling.

投機筋のゴールド先物ポジションはとても大切で、私は週報・月報で読者向けに議論をしている。有料記事読者は私のビジネスへの多大な支援者であるため、読者はこの重要な情報と分析をWEB記事に掲載する前に入手している。これらの警告は８月３１日の最新９月月報に掲載したものだ。回避不能なゴールド先物売によりゴールドが瓦解する前の記事だ。

My conclusion then was “Gold is overextended, due for a healthy bull-market correction over the near-term.  Its technicals are way too overbought, and its sentiment way too greedy.  Too many buyers have flooded in too quickly, exhausting gold’s near-term upside potential.  My best guess is a 6%-to-12% gold selloff, which the major gold stocks will leverage like usual by 2x to 3x.”  That works out to 12% to 36%.

私の結論はこういうものだった、「ゴールド相場は行きすぎている、近い内に健全なブル相場内の調整が待ち構えている。テクニカル的には買われ過ぎで、投資心理はあまりにも強欲だ。あまりにも短期にあまりにも多くの買い手が殺到した、ゴールドの短期的な潜在上昇は尽きている。私の想像では６％から１２％の下落となるだろう、となると大手金鉱株は２ｘから３ｘのレバレッジとなるだろう」。１２％から３６％の下落に相当する。
 　

Gold-futures-selling overhangs can’t be taken lightly, as extreme spec positioning never lasts for long.  The resulting gold corrections are very healthy for bulls, restoring balance to sentiment and technicals.  But there’s no need to get trapped in them and see big prior-upleg gains in gold stocks just evaporate.  When gold stocks are very overbought like last week, stop losses should be tightened to protect gains.

ゴールド先物の差し迫る売りを軽く見ては行けない、当記事の極端なポジションは長続きしないものだ。その結果としてのゴールドの調整はブル相場のなかでとても健全なものだ、心理とテクニカルを再バランスする。しかしその調整にとらわれることはない、そうなるとこれまでの大きな金鉱株の利益を蒸発させてしまう。先週のように金鉱株がとても買われすぎたときには、上昇を保護するためにストップ・ロスを厳しく設定することだ。
　

To multiply your capital in the markets, you have to trade like a contrarian.  That means buying low when few others are willing, so you can later sell high when few others can.  In the first half of 2019 well before gold’s breakout, we recommended buying many fundamentally-superior gold and silver miners in our popular weekly and monthly newsletters.  We’ve recently realized big gains including 109.7%, 105.8%, and 103.0%!

株式市場で資産を何倍にもしたいなら、コントラリアンとして行動せねばならない。それは他の人が買えない安値で買い込み、後に皆が売れない高値で売り抜けることだ。２０１９年前半のまだゴールドブレークアウトが起きる前に、私どもは多くのファンダメンタルズに優れた金鉱株・銀鉱株を週報・月報で推奨してきた。最近利益確定した中には、１０９．７％とか、１０５．８％そして１０３．０％の上昇の銘柄もある！

To profitably trade great gold stocks, you need to stay informed about speculators’ positioning in gold futures which drives gold.  Our newsletters are a great way, easy to read and affordable.  They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  Subscribe today and take advantage of our 20%-off sale!  Get onboard now so you can mirror our coming trades for gold’s next upleg after this correction.

素晴らしい金鉱株で利益を上げるには、ゴールド先物の投機筋ポジションを把握することだ。私どものニュースレターは素晴らしいもので、読みやすく価格も手頃だ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵が盛り込まれている、そして常に継続する研究で個別銘柄をどうしてどのように取り扱うかで満載だ。今日購読すると２０％割引を受けることができる！今購読開始すると現在の調整後の次のゴールド上昇で私どものトレードをそのまま実行できる。
　

The bottom line is gold stalled and reversed hard because speculators’ leveraged gold-futures bets had grown too excessively bullish.  Their longs were way up just under all-time-record highs, and their shorts were way down just over bull-market lows.  These gold-dominating traders were effectively all-in longs and all-out shorts, leaving them little room to keep buying but vast room to sell on the right catalyst hitting.

要約すると、ゴールドは失速し大きく反落した、その理由は投機筋の証拠金取引があまりにも強気になったためだ。彼らのロングは過去最高日買い物だった、そしてショートはブル相場低位に近いものだった。これらのゴールドを左右するトレードはロングにall-inでショートにall-outだった、その結果ほとんど買い余地なく大きな売り余地が残されていた、単にキッカケを待っていただけだ。
　

Such gold-futures-selling overhangs resulting from specs waxing too bullish need to be normalized before gold bulls can resume.  That only happens through heavy selling, both jettisoning exaggerated longs and ramping up meager shorts.  This forces gold into major corrections, which are both necessary and healthy between major bull-market uplegs.  They lead to the best buying opportunities seen within ongoing bulls.

投機筋があまりに強気になりすぎ先物売が差し迫る中で、再度ブル相場再開にはポジション正常化が必要だった。これは大きな売りによってのみ解消される、過剰なロングを放出し今は少ないショートを積みますことだ。これはゴールドに大きな調整を引き起こす、これはブル相場の中の上昇の間で必要な健全な相場だ。この調整が今のブル相場の中での絶好の買い場になる。

Adam Hamilton, CPA     September 13, 2019     Subscribe