半導体が貿易戦争の震源地

Semiconductors Are The Trade War Epicenter

by Tyler Durden

Tue, 05/28/2019 - 23:05

Back in December 2018, when conventional wisdom was falsely convinced by the handshake between Trump and Xi that the tariff war between the US and China would soon end, we warned that not only is the trade war nowhere near over, far from it, but that semiconductors had "become the central battlefield in the trade war between the two countries. And it is a battle in which China has a very visible Achilles heel."

２０１８年１２月を振り返ると、浅知恵で間違っていたのだが、トランプと習近平が手を握り米中関税戦争はすぐに終わると見られていた、そのときZeroHedgeはこう警告していた、貿易戦争はそう簡単に終わらないだけでなく、さらに激化し、「半導体分野が二国間貿易戦争の激戦地となるだろう。そしてこの戦争では明らかにこの分野は中国のアキレス腱だ。と」


Today, SaxoBank's head of equity strategy, Peter Garnry, not only confirms what we said nearly 6 months ago, but also notes that as the trade war evolves into a technology cold, many industries stand to lose but semiconductor companies are more exposed than anything else. "Add in the rising risk of recession and you’ve got what looks like a perfect storm", he notes ominously.

今日、SaxoBankの株式ストラテジスト主任、Peter Garnryが言うには、ZeroHedgeが６か月前に言ったことを確認するだけでなく、貿易戦争がテクノロジー分野全体を冷却させる、というのも多くの産業が関連しているが、半導体企業は特に他にもましてこの貿易戦争にさらされている、と。「景気後退リスクが増す中で、完璧な嵐の様相となることを知るべきだ」、と彼は不吉な事を言う。

His full note is below:

彼の主張の全文はこちら：

In our recent trade war analysis "Are you ready for a Cold War in tech? " we argued that the world has seen the starting signal of a Cold War in technology between the US and China. The most likely outcome of the US ban of Huawei due to national security issues is that the global supply chain will come under attack the next couple of decades. Many industries from transportation, semiconductors, biotechnology, rare earth minerals etc. will all most likely be deemed of national security to both the US and China. If the rivalry intensifies between the two countries the only sensible trajectory from here is a global supply chain separation. US and China will seek to make themselves independent of each other to limit the political downside risk in an escalating trade and technology war


私どもの貿易戦争分析はこうだ、「テクノロジ冷戦に備えているだろうか？」、私どもの見立てでは世界は米中技術冷戦警告が始まったことを目の当たりにしている。もっともありえるのは、国家安全保障の観点で米国がHuaweiに禁じたことで今後２０年程度は世界のサプライチェーンが攻撃の標的となるであろう。輸送、半導体、バイオテック、希土類鉱物等々の多くの産業が米中双方から国家安全保障分野とみなされる。もし二国間の競合が激しくなると、世界的サプライチェーンの分離が進むことになる。米中ともに相手陣営から独立し、貿易技術戦争の拡大にともなう政治的リスクを限定的にするためだ。


Semiconductors are bleeding and it will continue

半導体はすでに苦しんでおりこれは継続するだろう。


Since the US escalated the trade war by increasing the tariffs from 10% to 25% on $200 billion of Chinese goods on May 6 semiconductors have been tanking. The industry group can be divided into two groups: semiconductor equipment makers and pure semiconductor manufacturers.

５月６日に米国が＄２００Bの中国製品に対する関税を１０％から２５％に増やして以来、半導体分野は停滞している。この分野は２つのグループに分類できる：半導体製造装置分野と純粋な半導体製造業分野だ。

We have devised two custom indices tracking those two industries to measure the impact on the global supply chain the trade war. As the chart below shows the semiconductor industry is hurting from the US-China trade war escalation and our view is that it will continue.

私どもはこの２つの産業に関する指数を貿易戦争の世界サプライチェーンへの影響として追跡してきた。下のチャートで解るように、半導体産業は米中貿易戦争の拡大に伴い傷ついており、この状況は今後も続くだろう。


Investors should stay underweight semiconductors. In our last trade war analysis we highlighted the US companies with the biggest exposure to China and the majority of those are in fact US semiconductor companies.

投資家は半導体分野をアンダーウエイトのままにすべきだ。直近の貿易戦争分析では、私どもは中国への露出が大きな米国企業に注目した、そしてこれらの銘柄の多くは米国半導体企業だ。

Another reason to be negative on semiconductors is that earnings have most likely topped and valuations will have to reflect this over the next 12 months. We see the risk of recession going up from our standpoint of just three months ago and in the case of a global recession semiconductor companies would be hit the hardest. To make it a perfect storm we also expect it to coincide with the beginning of a new AI winter which will dramatically slow down the growth in semiconductors. 

半導体産業に対するもう一つのマイナス要因は収益はすでに天井を打っており、今後１２ヶ月にわたりバリエーションがこれを反映するだろう。３か月前の評価では景気後退のリスクは高まっていると見ている、そして世界的景気後退となると半導体企業はもっとも打撃を受けるだろう。完璧な嵐となるとみるもう一つの理由は、これが新たなAIの冬の始まりと重なることだ、これが劇的に半導体分野の成長を鈍化させるだろう。

US semiconductor companies have most to lose

米国半導体企業がもっとも打撃を受ける

If we look at how semiconductor manufacturers are performing based on their geography we see a clear sign that US companies stand to lose the most, together with South Korea. If the global supply chain in the semiconductor industry is being reconfigured US semiconductor companies will lose short-term revenue in China and will have to invest in new manufacturing facilities in other countries.

半導体製造業が世界に分散している規模を見ると、明らかに米国企業がもっとも損失を受ける、これに韓国が伴う。もし半導体産業の世界的サプライチェーンが再構築されるなら、米国半導体企業は短期的に中国での売上を減らすだろう、そして新たな製造拠点を他国に投資せざるを得ないだろう。

Chinese semiconductor companies will on the other hand be more directly supported by the Chinese government and thus win out relatively speaking. But what about WTO rules about state support? In our view the WTO framework is at risk of being obsolete as the US is clearly steering away from multilateral trade deals towards bilateral deals. In this world order China would not be accountable for state sponsorship of semiconductors inside WTO.


中国の半導体企業は一方でさらに中国政府から直接支援を受けるだろう、こうなると相対的に勝利を納めるだろう。しかし国家支援に対するWTOのルールはどうなるだろう？私どもの見立てでは、WTOの枠組みは時代遅れとなるリスクがある、というのも明らかに米国は多国間貿易の枠組みから離れ二国間を目指している。このような世界秩序のなかでは、中国はもはやWTOの枠組みで半導体産業の国家支援を説明する必要はない、堂々と国家支援ができる。




European semiconductor companies could win relatively in the short-term but they face the risk that Europe eventually choose the US over China in the new political future. The caveat here is that Europe needs strong exports to offset weak domestic growth and here China offers more upside potential than the US economy. European politicians are entering a minefield over the next decade as they feel squeezed between the diverging interests of the US and China.

欧州半導体企業は短期的には相対的な勝利をおさめるかもしれない、しかし新たな政治的な枠組みで彼らは中国よりも米国を選択するリスクがある。ここで警告すべきは、欧州は弱い域内経済を補うために強い輸出の必要があり、米国よりも中国の方が潜在的な成長の可能性があるということだ。欧州政治家は今後何十年化にわかり地雷原を渡ることになる、米中双方から押し込まれるのだ。

US equities have broadly outperformed

これまで米国株は幅広くアウトパフォームしてきた

Outside the casualties in semiconductors the US equity market has in fact outperformed the five countries running the biggest trade surplus against the US. Our trade war ETF basket shows that US equities have outperformed by 22%-points since early 2018 when the trade war broke out. In the markets view trade surplus countries are more vulnerable. Only time will tell whether this is in fact true or not.


半導体分野の因果律から話をそらすと、これまで米国株式市場は対米黒字の５カ国の市場をアウトパフォームしてきた。私どもの貿易戦争ETFバスケットでは米国株は貿易戦争が始まった２０１８年初め以来２２％ポイント程度アウトパフォームしてきた。株式市場の観点でいうと、貿易黒字国はもっと脆弱だ。時が立つに連れこれが本当かどうかが解るだろう。