金鉱株調整が進行中 by Zeal

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Gold-Stock Correction Underway
Adam Hamilton     October 4, 2019     3173 Words

The gold miners’ stocks are correcting.  They’ve been sliding and drifting lower on balance since their powerful recent upleg peaked a month ago.  Corrections are normal and healthy in ongoing bull markets, rebalancing sentiment to pave the way for the next upleg.  They also offer the best buy-low opportunities seen inside secular uptrends.  Deploying capital in gold stocks after corrections multiplies wealth-building potential.

金鉱株は調整中だ。ひと月前のピーク以来、横ばいか下落となっている。現在のブル相場のなかで調整は健全なものだ、心理を再バランスし次の上昇を確実なものにする。上昇トレンドの中で素晴らしい押し目買いの機会を得ることができる。調整後に金鉱株に資金を投じることで資産を何倍にもできる。

 　

While most people dread corrections, battle-hardened speculators and investors embrace them.  They make prices oscillate around their bull-market uptrends, greatly expanding their overall travel.  The more price movement, the more potential upside to ride.  Today’s gold-stock bull proves this.  Consider it in terms of the most-popular gold-stock benchmark and trading vehicle, the GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF.

多くの人は調整を恐れるが、百戦錬磨の投機筋投資家はこれを歓迎する。こういうときには株価は上昇トレンドの中で振動する、これにより相場全体を大きくするのだ。株価変動が大きいほどに、それに乗るときの上昇が大きくなる。現在金鉱株ブル相場はまさにその状況だ。一般的なGDXで状況を見てみよう。
　

This gold-stock bull was born in mid-January 2016, from the depths of despair after a secular gold bear.  Over the next 6.4 months, GDX skyrocketed 151.2% higher in an epic maiden upleg!  That initial early-August-2016 peak has yet to be eclipsed, but GDX came within 1.2% as this latest upleg peaked in early-September 2019.  So the maximum potential gains by buying and holding this entire bull are still 151.2%.

現在の金鉱株ブル相場は２０１６年１月半ばに始まった、ゴールドの絶望的な安値から生まれた。その後６．４か月でGDXはなんと１５１．２％も上昇した！この２０１６年８月の最初のピークもその後下落した、しかし２０１９年９月初めのピークではGDXはその時のピークにあと１．２％と迫るものだった。というわけで現在のブル相場を buy and holdでやり過ごしてもまだ１５１．２％の上昇となっている。

 　

But it has actually enjoyed 3 separate uplegs, that initial 151.2%, a small 34.6% into early 2017, and the 76.2% one that peaked a month ago.  Add these together, and the maximum potential gains from swing trading this bull’s uplegs and corrections are 262.0%.  That’s over 1.7x better!  Of course timing the exact bottoms and tops is impossible, so let’s lop off a quarter of that potential.  That still leaves 196.5% versus 113.4%.

しかしこの上昇は三回の波に分解できる、最初は１５１．２％、二回目は２０１７年初めの３４．６％そしてひと月前の７６．２％だ。これらを合算し現在のブル相場の上昇をスイングトレードとして合算すると２６２．０％にもなる。これは１．７ｘもの大きさだ！当然のことながら底から天井まで総取りすることは不可能だ、ということで１／４は取り逃がしたとしよう。それでも１９６．５％対１１３．４％ということになる。
　

Speculators buying within 1/8th or so of correction bottomings and selling within about 1/8th of upleg toppings can generate far-bigger gains than buy-and-hold investors.  That’s an achievable goal, as there are plenty of technical and sentimental indicators revealing when these key upleg-correction reversals are likely happening in real-time.  Gold stocks are a volatile sector, so we may as well harness that in our favor.

投機筋が調整底値から１／８上昇したところで買い、天井をすぎて１／８下落したところで売っても、buy and hold 投資家よりは遥かに優れたパフォーマンスを示す。これは実現可能な目標であり、多くのテクニカル・心理指標があるために、実時間でこれらの上昇中の調整を把握できる。金鉱株は変動の大きなセクターであり、それなりの安全措置をこうじる必要がある。
　　 　

This first chart provides perspective on this gold-stock bull through the lens of GDX.  Its major upleg-and-correction swings so far are noted.  Since gold overwhelmingly drives gold miners’ profits and thus gold-stock price action, gold-stock cycles are generally considered in gold terms.  Despite their huge uplegs and brutal corrections, gold-stock bulls persist as long as gold’s own do.  And gold’s bull is alive and well today.

このチャートは現在の金鉱株ブル相場をGDXで示している。主要な上昇と調整に解説を入れた。金鉱会社の利益の原潜はゴールドであり、これが株価を動かす、金鉱株のサイクルはゴールド自身のサイクルによるものだ。大きな上昇や調整があろうとも、ゴールドのブル相場が続く限り金鉱株のブル相場は継続する。そして現在ゴールドのブル相場はまだ生きている。

Price movements are driven by the collective trading of all market participants.  And their individual buy-and-sell decisions are heavily influenced by how they feel, or sentiment.  The ethereal and unquantifiable greed and fear of the herd are what define when gold-stock uplegs and corrections run out of momentum and reverse.  And there are plenty of signs when those key junctures for multiplying wealth are probably nearing.

価格の変化というのは市場参加者全員のトレードで決まる。そしてそれぞれの売買判断は彼らがいかに感じるという心理に大きく左右される。参加者全体の強欲と恐怖は空気のようなものであり数量化できないが、金鉱株の上昇や調整がモメンタムを失い反転する時に生じるものだ。そしてこれらの大きな転換点には多くのシグナルを発しており、資産を何倍にもする機会が近づいていることが解る。
　

Since this essay is on the current gold-stock correction, I’m going to focus on the topping side.  Uplegs are ultimately constrained, they have finite amounts of buying power available to drive them.  There are only so many speculators and investors interested in gold stocks at any given time, and they all have limited capital.  So once their buying firepower is expended, which coincides with peak greed, uplegs top then fail.

この記事は現在の金鉱株調整について述べており、私は天井形成について議論しよう。株価上昇には常に限界がある、株価を押し上げる買いエネルギーは有限だ。どの時点においても金鉱株に興味を持つ投機筋投資家の数は限られている、そしてどの参加者も資金は限られている。そのため一旦買い弾が尽きると、強欲はピークに達し、それ以上の上昇はできなくなる。
　

While the whole mission of trading is buying low then selling high, our natural human instinct is to do the exact opposite.  It’s hard buying gold stocks low late in corrections, as everyone is bearish on them and assumes the downside momentum will persist indefinitely.  So after an initial short-covering spike, most of early uplegs tend to be gradual.  Gold stocks have to rally sufficiently to convince skeptical traders to return.

トレードの本質は安く買って高く売ることだが、我々人間という生き物はまさにこの逆を行ってしまう。調整の終盤に金鉱株を安く買うことは難しい、そういうときは誰もが弱気になっており下落モメンタムは永遠に続くように感じるからだ。同様にショートカバーによる最初のスパイク後の初期の上昇はたいていゆっくりとしたものだ。疑いを持つトレーダーが十分確信を取り戻すと金鉱株はラリーを起こす。
　

But the higher gold stocks climb, the better they look and the more excited traders get.  The faster gold stocks rally, the more capital traders deploy.  The more they buy, the faster gold stocks climb.  This powerful virtuous circle directly fueled by greed often drives prices sharply higher heading into the ends of uplegs.  Eventually everyone interesting in buying anytime soon has already bought, so buying potential is exhausted.

しかし金鉱株が高値になるほどに、素晴らしく見えトレーダーは熱狂する。金鉱株のラリーが早いほどに、より多くの資金が投下される。買いが増えるほどに金鉱株の上昇速度は高まる。この力強い強欲の正帰還が株価を急騰させ上昇の終わりを迎える。やがて下位に興味のある人はだれもがすでに買った状態になり、潜在的な買いが尽き果てる。
　

The main technical indicator warning that gold-stock uplegs are likely peaking is how overextended GDX stretches.  Measuring this empirically requires some kind of baseline, but it can’t be static since prevailing gold-stock price levels are always changing.  My favorite has long been the 200-day moving average.  With nearly 10 months of trading days feeding into it, it only changes gradually yet still slowly follows prices.

金鉱株上昇の天井が近いというテクニカル警告はGDXが以下に伸び切っているかというものだ。この判断には何らかの基準が必要だ、しかし金鉱株レベルは常に変化しておりこの基準は止まってはいない。私が長らく好んでいるのは２００日移動平均だ。この値はやく１０か月の営業日を反映している、その変化はゆっくりとしたものだが株価に追従している。
　

GDX’s 200dma is rendered in black in this chart.  Note above that both of this bull’s major uplegs saw GDX soar far above its 200dma.  Those were signs of overboughtness, that too much capital was flooding into gold stocks too quickly to be sustainable.  The faster and more exciting gains after a long and strong upleg, the greater the odds they will soon run out of steam.  They rapidly suck in all near-future buying potential.

このチャートではGDX 200dmaを黒線で示している。先程も書いたが、現在のブル相場の大きな上昇ではGDXが２００dmaから大きく上に延びている。こういう状況は買われ過ぎのサインであり、あまりに短期間にあまりに多額の資金が金鉱株に流入しているわけで持続不可能だ。長期に渡る強い上昇でより早くより熱狂すると、息切れしてしまう可能性が高くなる。短期的な潜在的下位が急速に吸い取られてしまう。
　
　　

Well over a decade ago I developed a trading system based on how stretched prices were relative to their own 200dmas, called Relativity Trading.  It simply divides a price by its 200dma yielding a multiple.  Over time in trending bull markets these form horizontal trading ranges, with distinctive topping and bottoming zones.  Since I started analyzing this years before GDX was even born, I use the older HUI gold-stock index.

もう１０年も前に私は相対トレードシステムを開発した、株価が如何に伸びすぎているかを２００dmaで判断するのだ、Relativity Tadingと呼んでいる。それは単に株価を200dmaで割り算するだけだ。ブル相場のトレンドの中でこれは水平なトレード範囲を形成する、天井形成や底値形成をともなう。GDXが運用される前から私はこの分析を開始したので当時はHUIを用いていた。
　　

GDX’s latest upleg peaked at $30.95 on September 4th.  A couple days later I published an essay warning “Gold Stocks Very Overbought” explaining why and the implications in depth.  On that peaking day, GDX had soared way up to 1.341x its 200dma.  For most gold-stock bull-market uplegs, seeing index prices stretched 30%+ above their 200dmas is a big warning sign.  It means prices have run too far too fast.

GDXの直近のピークは９月４日の＄３０．９５だ。その２日後に私は警告記事を書いた「金鉱株はとても買われすぎだ」その意味合いについて詳しく解説した。天井を付けた日にGDXは２００dmaから1.341xまで急騰していた。多くの金鉱株にとって200dmaから３０％超も上回るのは大きな警告シグナルだ。株価があまりに急速にあまりに上昇しすぎている。
　

　

Sentiment extremes always coincide with price extremes, since how traders feel is totally dependent on how prices are faring.  When uplegs are topping, telltale emotions run rampant.  Widespread greed mixes with exuberance, complacency, and even euphoria.  When gold-stock prices are topping, traders as a herd are totally convinced the gold miners are on the verge of surging much higher.  It is funny to watch.

心理が極端になるときは株価も行き過ぎている、というのもトレーダーの感覚は株価をどう感じるかに依存するからだ。上昇が天井を迎えると、熱狂を隠すことは出来ない。熱狂と強欲、安心感、そしてeuphoriaが入り交じる。金鉱株が天井形成すると、トレーダー全体として金鉱株はさらなる高値に向かうと確信するようになる。これを観察するととても奇妙なものだ。
　

Buying low then selling high requires being contrarian, actively fighting the crowd to do the opposite.  But being contrarian requires so much hard training and emotional discipline that few bother painfully forging that mindset.  So most traders, and most analysts and market commentators, just follow the momentum.  They are most excited and eager to buy when prices are high, when popular greed infects their market outlooks.

コントラリアントしては安値で買い高値で売るわけだ、それとは逆のことをする群衆と積極的に立ち向かわねばならない。しかしコントラリアンになるには激しいトレーニングと感情的規律が求められる、こういう心理状態を練り上げるのに苦痛を感じる人もいる。多くのトレーダー、アナリストそして市場コメンテーター達は単なるモメンタム追従者だ。そういう人たちは株価が高いときに買おうとして熱狂する、一般的な強欲心が市場判断に影響する。
　

While you can easily figure out when prices stretch really far over their 200dmas, sentiment isn’t directly measurable.  But it can be inferred by paying attention to your own emotions and those of other traders and analysts.  If prices have rallied long and far and you are really excited and bullish, you are getting greedy.  If you are buying gold stocks when it feels good and validating, odds are you are buying late and high.

皆さんも株価が２００dmaを大きく超えたことは認識できるが、心理を直接計測する手法はない。しかし自らの感情に注目すれば推測することができる、さらには他のトレーダーやアナリストに対してもだ。もし株価が長期間大きく上昇すると皆さんもとても興奮し強気になる、こうして強欲が育つ。金鉱株を買うことが素晴らしくまた有効であるという気持ちで買うときは、相場後半の高値である可能性が高い。
　

When gold-stock uplegs are topping, the widespread bullish sentiment becomes evident in the financial media.  Most of the time this small contrarian sector is totally ignored.  So when you see professionals on CNBC and Bloomberg appear much more often waxing bullish on the gold miners’ stocks, that’s a major warning sign.  Financial television is very useful because it reflects and reveals prevailing sentiment!

金鉱株が上昇して天井形成するとき、強気心理が広まっていることは金融メディアを見れば明らかになる。この小さなコントラリアンセクターはたいてい全く無視されている。というわけで皆さんがCNBCやブルームバーグの専門家が度々金鉱株に強気見解を示すときは、強力な警告シグナルだ。金融テレビはとても有益なものだ、というのもその内容はその時の心理を反映しているからだ！
　

Most gold-stock speculators and investors also follow some commentators, as not everyone can or wants to spend all day everyday studying the markets.  Usefulness derived from market analysis is dependent on how a particular analyst thinks.  Are they a herd-follower momentum trader or a contrarian?  You need to figure that out before you trade on anyone’s advice.  A little homework will clarify how they tend to think.

殆どの金鉱株投機筋投資家というのはコメンテーターの意見に従う、というのも誰もが終日毎日相場を研究しているわけではないからだ。市場アナリストからの分析の有用性は、個々のアナリストがどのように考えているかに依存する。熱心なモメント追従トレーダーかコントラリアンかだ？アナリストのアドバイスに従ってトレードをする前に皆さんはこのことを確認せねばならない。ちょっとした勉強をすると彼らの傾向とどういう考え方が解るだろう。
　　

Look at what your commentator was predicting in real-time at known past major gold-stock toppings and bottomings.  In early August 2016 and early September 2016 as gold-stock euphoria reigned, did they call for big additional gains?  Or did they warn of an imminent correction.  Contrarians are even rarer publicly since being in this camp draws mockery.  Traders hate hearing when their beloved uptrends are ending!

過去の金鉱株天井とか金鉱株底値でそのコメンテータがどういう予想をしていたかを見れば良い。２０１６年８月初めや２０１６年９月初めには金鉱株euphoriaが支配していた、彼らはさらなる上昇を追い求めた廊下？それとも彼らは差し迫る調整を警告したろうか。コントラリアンは表に出ることはとても稀だ、というのもそういう行動をするとあざ笑われるからだ。お好みの上昇が終わりを告げるなんてことをトレーダは聞きたいとは思わない！
　

So between how you feel about gold stocks, how professionals interviewed in the financial media feel, and how your favorite commentators feel, you can get a good idea of prevailing sentiment.  Chances are if you are excited about buying gold stocks, much of the driving upleg has already run its course.  The time to buy is when it feels miserable, after gold stocks have fallen so far that they seem hopeless again.

皆さんが金鉱株に対してどう感じるか、専門家が金融メディアのインタビューでどう答えるか、そしてあなたのお好みの木綿テーターがどう感じているか、こういうことを勘案すると投資心理全般を理解できるだろう。皆さんが金鉱株買いに熱狂しているが、さらなる上昇駆動力はすでに尽き果てているということがよくある。買うべきときは、金鉱株がひどいと感じるときだ、金鉱株が下落してもう望みが無いように感じるときだ。
　

As a newsletter guy for the past couple decades now, I have an additional sentiment-revealing conduit that is super-valuable.  I’m constantly e-mailed feedback and questions from subscribers.  They grow excited about gold stocks when uplegs are topping, and depressed when corrections are bottoming.  It is not just a collective thing, but even individuals.  Certain people have written me periodically for years on end.

もう２０年にもなる金融情報誌発行者として、私はとても貴重な心理情報源を得てきた。私はいつもe-mailで記事への反応や質問を受けている。金鉱株が天井近くになるとそれらの内容は熱がこもったものになる、そして調整とか底値になると意気消沈したものになる。これは全体的なものでなくて個人の反応だ。人によっては何年にもわたり繰り返しメールを送ってくるひとも入る。
　

They’ve proven great contrary indicators.  Like clockwork they are very bullish and excited when gold stocks are topping, and really bearish and disheartened when gold stocks are bottoming.  If you happen to be fortunate enough to talk with someone regularly who also trades this sector, you can get a similar read by asking them where they think it is going.  Unless they are hardened contrarians, do the opposite!

これらのメールは素晴らしい逆指標だ。金鉱株が天井を迎えるときには必ずとても強気なものだ、そして金鉱株が底値になると極端な弱気と失望に溢れている。このセクターをいつも売買しているひとと話す機会があるなら、皆さんも同様の経験をするだろう、今どういう方向に進んでいるかを効いてみると良い。相手が歴戦のコントラリアン出ない限り、その逆を実行することだ！
　

When technicals get really overbought and sentiment really greedy, it’s definitely time to be wary.  But I still generally don’t sell high.  Gold stocks are a volatile sector that can really surprise to the upside at times.  So instead of selling outright and trying to catch an inherently-unpredictable precise top, instead I just ratchet up my trailing-stop-loss percentages.  Tighter stops lock in more profits when prices reverse.

テクニカル的に買われすぎでセンチメントが本当に強欲なら、それは深刻に懸念すべきときだ。しかし私は一般的に高値で売ることはしない。金鉱株は変動の大きなセクターなので何度もその上昇に驚くときがある。そのため単に売るのではなく、誰にも予想出来ない天井を掴むために、私はtrailing stop loss 割合を厳しく設定する。ストップ設定を厳しく設定することで株価反転時の利益を大きくするのだ。
　

In early September gold stocks were very stretched technically, with GDX far above its 200dma baseline.  And everywhere you looked, traders and analysts were wildly bullish on gold miners’ prospects.  Those were all the hallmarks of an upleg peaking before a major correction.  But a more-obscure indicator really caught my attention.  It was how speculators were collectively positioned in gold futures, which is crucial.

９月初めに金鉱株がテクニカル的にとても伸び切ったとき、GDXは２００dmaよりも遥かに上にあった。そして皆さんが見てのとおり、トレーダーもアナリストも金鉱株の可能性に極端に強気だった。こういう状況は大きな調整前の天井形成の太鼓判だった。しかしあまり知られていない指標が私を捉えた。それはゴールド先物市場での投機筋のポジションだ、これはもう絶対的だ。
　

I wrote a whole essay explaining this in depth in mid-September, titled “Gold-Futures-Selling Overhang”.  Gold stocks are essentially leveraged plays on gold, since it utterly dominates their earnings power.  And the primary short-term gold driver is how gold-futures specs are betting.  Like most gold-stock traders, they are momentum followers and not contrarians.  So they grow really bullish when gold itself is topping.

９月なかばにこの件について私は詳しく解説した、「ゴールド先物売りが差し迫る」。金鉱株というのは基本的にゴールドのレバレッジプレーだ、というのも企業収益はゴールド価格に依存する体。そして短期的なゴールド値動きを左右するのは先物投機筋の賭けだ。ほとんどの金鉱株トレーダーと同様に、モメンタム追従でありコントラリアンではない。そのためゴールドが天井形成するときに彼らはより強気になる。
　

This exuberant sentiment manifests itself on both sides of the gold-futures trade, longs and shorts.  When these traders expect gold to keep rallying after a strong upleg, their long upside bets are very high.  They also radically curtail their short-selling downside bets.  These guys always bet wrong when uplegs are topping, and the extreme leverage inherent in gold-futures trading means they can’t afford to be wrong for long.

この熱狂心理は先物取引の両方に現れる、ロングとショートだ。強い上昇後にさらにゴールドが上昇すると期待すると、彼らのロングはとても増える。そしてまた同時に下落に掛ける空売りを極端にへらす。上昇が天井形成しているときには彼らはいつも間違った賭けをする、そしてゴールド先物取引は極端なレバレッジであるために彼らは間違った賭けを長期に維持できない。
　　

Gold stocks follow gold, which is mostly driven by speculators’ gold-futures trading.  Thus whenever I’m assessing the likelihood of a major gold-stock upleg topping, I carefully consider specs’ positioning.  If their collective bets are normal, longs and shorts both in the middle of their gold-bull-market ranges, then the odds of gold and thus gold-stock corrections are much lower.  But when bets are extreme, watch out below.

金鉱株はゴールドに従う、ゴールドは先物投機筋の売買に最も影響を受ける。しかるに私は大手金鉱株の天井形成を判断する際に、注意深く投機筋のポジションを確認する。もし彼らの全体的な賭けが通常のものなら、ロング・ショート共にブル相場の変動範囲の中央にある、こういうときにはゴールドや金鉱株の調整可能性はより低い。しかし彼らの賭けが極端なものだと、注意深く見守る、下のチャートに示すとおりだ。
　

This last chart looks at speculators’ total long and short contracts held in gold futures, which are published weekly.  Long upside bets are rendered in green, and short downside bets in red.  The higher longs, and the lower shorts, the more bullish gold-futures speculators.  And that is more bearish for gold and gold stocks over the near term!  A month ago this chart heavily influenced my warning on gold-stock overboughtness.

このチャートは投機筋の全ロング全ショートを示す、これは毎週開示されるものだ。ロングは緑で、ショートは赤で示す。ロングが増えるほどにそしてショートが減るほどに、先物投機筋が強気になっている。そしてこういう状況は短期的にはゴールド・金鉱株がより弱気なものだ！ひと月前に私が金鉱株の買われ過ぎに警告を出したがその論拠はこのチャートだ。
　

In early September as gold stocks stretched far above GDX’s 200dma and bullishness was universal, the gold-futures specs’ total longs were nearing an all-time record high!  At the same time their shorts were very low.  On September 3rd specs’ total longs and shorts were running 96% and 8% up into their gold-bull-market trading ranges since mid-December 2015.  These guys were effectively all-in longs and all-out shorts!

GDXが200dmaから大きく上方乖離しだれもが強気になった９月初めに、ゴールド先物の投機筋の全ロングは過去最高に近かった！それと同時に彼らのショートはとても少なかった。９月３日時点でみると、２０１５年１２月からのブル相場変動範囲でロングは９６％、ショートは８％だった。彼らはロングにall-in し、ショートからall-outしていた！

Like gold-stock traders, gold-futures traders’ capital is finite.  They buy aggressively in gold uplegs, which drives them higher.  But eventually they’ve deployed all the capital they are able to wield, which leaves no more buying firepower left.  At that point all they can do is sell when the right news catalyst hits sooner or later.  That selling soon snowballs due to the crazy leverage, unleashing gold and gold-stock corrections.

金鉱株トレーダーと同様に先物トレーダーも資金に限りがある。彼らはゴールド上昇時には積極的に買い込む、これが更に価格を押し上げる。しかしやがてかれらも投下できる資金をすべて注ぎ込み、さらなる買いの弾が尽きる。こうなると彼らができるのはもう売りだけだ、遅かれ早かれ何らかのニュースをキッカケに実行する。常軌を逸したレバレッジのためにこの売りはすぐイン雪だるま式に膨れ上がり、ゴールドや金鉱株の調整を引き起こす。　
 　

With gold-futures speculators’ potential buying nearly tapped out in early September, gold wasn’t likely to go much higher but had high odds of selling off.  And that would drag the gold stocks with it.  The major gold miners that dominate GDX’s weightings tend to amplify underlying moves in gold by 2x to 3x.  So when that inevitable gold-futures selling hit, it was going to hammer gold stocks particularly hard like usual.

ゴールド先物投機筋の潜在的購買力は９月初めにほとんど尽き果てた、ゴールドはそれ以上高くはなりそうにない、むしろ下落の可能性が高い。そしてこの状況が金鉱株を引きずっている。大手金鉱株GDXはゴールドの値動きを２ｘから３ｘする傾向にある。そのためゴールド先物の売りがおきると、いつもの通り金鉱株を大きく叩きのめす。
　

Fast-forward to today, and spec gold-futures positioning is a key reason why gold stocks are suffering a correction now.  The latest report on speculators’ collective gold-futures bets last Tuesday revealed their total longs and shorts are still running 97% and 5% up into their gold-bull-market trading ranges!  That is close to the most-bearish-possible for gold of 100% and 0%, guaranteeing big gold-futures selling was coming.

現在までの状況を振り返ると、いま金鉱株が調整を受けている主要因は投機筋先物ポジションだ。この記事出稿時の最新CoT報告では、現在のブル相場変動範囲内でロングが９７％、ショートが５％だ！これは最も弱気なポジション、１００％と０％に近いものだ、今後ゴールド先物売りが来ることを保証している。
　

And indeed we saw a lot of it over the week since.  After peaking at $30.95 in early September yielding a 76.2% upleg gain over 11.8 months, GDX plunged 13.9% to $26.64 over the next couple weeks.  That was beyond that classic 10% correction threshold for stock markets, although gold stocks are so volatile their definition should be wider.  Then GDX rebounded fast, surging 10.7% higher to $29.49 on September 24th.

その後一週間でたしかにこの状況を目の当たりにした。９月初めに＄３０．９５で天井を打ったが、これは１１．８か月で７６．２％の上昇だった、その後２周間でGDXは１９．９％下落して＄２６．６４になった。これは株式市場で一般的に認められている１０％の調整を超えている、しかしながら金鉱株はとても変動が大きく、定義をもっと拡大解釈すべきだ。その後GDXは急速にリバウンドして１０．７％上昇し９月２４日には＄２９．４９になった。
　

While early September’s sharp gold-stock selloff caught traders’ attention, that bounce rally rekindled lots of complacency.  It’s fitting that secondary gold-stock topping hit the same day specs’ latest gold-futures positioning was so extreme.  Gold fell sharply from there, dragging the gold stocks down with it.  By the end of September, GDX had plunged another 13.7% to $26.71.  Lower highs were forming a correction downtrend.

９月初めに金鉱株が急落しトレーダーの注目を集めたが、この反転ラリーが再度安心感を生み出した。投機筋の直近の先物ポジションを極端にしたとき、ちょうど金鉱株の二番天井となった。そこからゴールドは急落し金鉱株もこれに引きずられた。９月末までにGDXはさらに１３．７％下落し＄２６．７１となった。Lower highsの並びを見ると調整下落を示している。
　

Still, at worst GDX was only down 13.9% correction-to-date.  That’s nothing yet by gold-stock-correction standards.  Today’s gold-stock bull has seen two prior corrections, a massive 39.4% into late 2016 and an also-ugly 31.3% into late-summer 2018.  Both of these were excessive, exacerbated by market anomalies heading into their climaxes.  But their 35.4% average losses illustrate how serious these get.

それでも、調整開始から最悪でGDX下落はまだ１３．９％でしかない。これは金鉱株の標準的調整からすると大したものではない。現在の金鉱株ブル相場では二回の大きな調整を経験した、２０１６年遅くのなんと３９．４％の下落と、２０１８年晩夏にかけてのひどい３１．３％の下落だ。どちらも行き過ぎたもので、市場のアノマリ的に悪化したものだった。しかし平均して３５．４％の下落というのはこれが如何に深刻であるかを示している。
　

Bull-market corrections most often bounce at 200dmas, and GDX’s was running $23.90 as of the middle of this week.  That would make for a 22.8% total correction.  But since GDX’s price remains well above that 200dma, it is gradually rising.  So it will be somewhat higher by the time GDX is forced back down to it by specs’ gold-futures selling.  Another way to game the potential gold-stock downside is to look at gold.

ブル相場での調整の多くは２００dmaで跳ね返るものだ、そして今週半ば時点でGDXは２３．９０だった。全体での調整は２２．８％だ。しかしGDXはまだ２００dmaよりも随分と上にあるため、徐々に増えてはいる。というわけで、先物投機筋の売りによりGDXが押し下げられるまでは200dmaはまだ高いままだろう。金鉱株の下落を推し量るもう一つの方法はゴールドを見ることだ。
　

Gold’s parallel bull that’s driving this gold-stock one also experienced those same two corrections so far, which ran 17.3% and 13.6%.  That averages 15.5%.  But again those were excessive, made way worse by some extreme market events that aren’t going to repeat.  Gold should see a milder and more-normal bull-market correction this time around, somewhere in the 6%-to-12% range.  GDX will amplify that by 2x to 3x.

ゴールドと金鉱株はともに現在のブル相場を形成している、それは過去二回の調整も同様だった、ゴールドの場合は１７．３％と１３．６％だった。平均すると１５．５％だ。しかし繰り返すがどちらも行き過ぎていた、市場の極端な出来事で状況を悪化させた、これが再度繰り返すとは思えない。今回はゴールドの調整はもっと穏やかなものであるだろう、そうすると６％から１２％の範囲ということになる、GDXの増幅率が２ｘから３ｘとなるだろう。
　

That implies a gold-stock correction of 12% to 36%, for a 24% midpoint.  25% is reasonable, and right in line with past-bull-market precedent.  During gold stocks’ last mighty secular bull across the entire 2000s decade, the average major gold-stock correction per the HUI was 26.1%.  That excludes 2008’s wildly-anomalous stock-panic selloff, but covers fully 12 other corrections.  Around 25% is par for the course.

となると、金鉱株の調整は１２％から３６％、中間で２４％ということになる。２５％というのは合理的だ、過去のゴールドブル相場の動きと同様だ。２０００年からの１０年間の金鉱株ブル相場では、平均調整はHUIでみて２６．１％だった。ここでは２００８年の極端な株式混乱を除外している、しかし他の１２回の調整を考えている。２５％程度というのはその時の調整と整合している。
　

That implies a GDX downside target around $23.21, another 15.3% lower from this week’s levels.  It is interesting that gold stocks’ weakest seasonals of the year from late September to late October align with this as well.  Last week I wrote a whole essay “Gold-Stock Red October” explaining why this is the case.  Everything is lined up for considerable sector weakness in the coming weeks.  Traders need to be ready.

こうなるならGDXの下落目標は＄２３．２１で、今週時点からさらに１５．３％下落ということになる。９月遅くから１０月遅くは季節的に金鉱株は弱い時期である。先週の記事で私はこう書いた、「金鉱株の１０月は赤」、どうしてこういう状況になるかを解説したものだ。今後数週すべての状況が堂奥にあこのセクターの弱さを示している。トレーダーはこれに備えるべきだ。
　

Corrections are just a sentiment thing, a rebalancing to bleed off the excessive greed surrounding upleg toppings.  The buying opportunity after this one will be really important, as gold miners’ fundamentals are rapidly improving with higher prevailing gold prices.  In the just-finished third quarter, average gold prices soared a stupendous 12.6% higher quarter-on-quarter!  So gold miners’ earnings must have exploded.

調整というのは単に心理的な出来事だ、天井形成で過剰な強欲を取り除きリバランスする。これが終わった後の買い機会がほんとうに大切になるだろう、金鉱株のファンダメンタルズが急速に改善する、ゴールド価格の上昇のためだ。今丁度Q3が終わったが、平均ゴールド価格はQoQでなんと１２．６％も改善した！そのため金鉱株収益は爆発的に増えるだろう。

After every quarterly earnings season, I analyze the collective results of the GDX gold miners.  In Q2’19, their average all-in sustaining costs ran $895 per ounce.  That yielded sector profits of $414 per ounce at Q2’s $1309 average gold price.  Assuming AISCs are flat in Q3, when they are actually likely to fall, those earnings soared to $579 at last quarter’s $1474 average gold price.  That’s up an incredible 39.8% QoQ!

毎四半期決算後、私っはGDX構成銘柄の分析を行っている。２０１９Q2においては、平均のAISCは＄８９５だった。Q2の平均ゴールド価格は＄１３０９なので、このセクターの利益は＄４１４ということになる。Q3にAISCが変わらないとすると、実際には改善の可能性が高いが、Q3の平均ゴールド価格＄１４７４とすると収益は＄５７９に急増する。なんとQoQで３９．８％も増えるのだ！
　

So gold miners’ upcoming releases of Q3 results between late October to mid-November are going to look fantastic.  As long as gold’s own selloff is waning, this great fundamental news may cap the worst of gold stocks’ correction in time terms.  Gold stocks’ powerful recent surge on gold’s decisive bull-market breakout caught traders’ attention, and the bottoming of this underway correction will be the time to buy big.

そのため、１０月遅くから１１月半ばにかけて開示されるQ3決算は素晴らしいものになるだろう。ゴールド自身の下落が弱まるに連れ、この素晴らしいファンダメンタルズが金鉱株調整が最悪になるのを止めるかもしれない。ゴールドのブル相場ブレークアウトが確実になるとトレーダーの注目を浴びて金鉱株が力強く上昇した、現在の調整が底を打つと大きな買いが入るだろう。

To multiply your capital in the markets, you have to trade like a contrarian.  That means buying low when few others are willing, so you can later sell high when few others can.  In the first half of 2019 well before gold stocks soared higher, we recommended buying many fundamentally-superior gold and silver miners in our popular weekly and monthly newsletters.  We later realized big gains including 109.7%, 105.8%, and 103.0%!

株式市場で資産を何倍にもしたいなら、コントラリアントして振る舞うことだ。それは多くの人がほとんど買えない安値で買い、その後多くの人が売れない高値で売り抜けることだ。２０１９年前半の金鉱株高騰の前に、私どもはファンダメンタルズの良好な金鉱株買い推奨を週報・月報で行った。その後の利益確定のなかには、１０９．７％とか１０５．８％そしｔ１０３．０％という大幅上昇銘柄がある！
　

To profitably trade gold stocks, you need to stay informed about gold’s major drivers and their likely near-term impacts.  Our newsletters are a great way, easy to read and affordable.  They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  Subscribe today and take advantage of our 20%-off sale!  Get onboard now so you can mirror our coming trades for gold’s next upleg after this correction largely passes.

金鉱株で利益を出そうとするなら、その株価への短期的影響の大きなゴールドの情報を常に把握することだ。私どものニュースレターはまさに素晴らしいもので、読みやすく価格も手頃だ、そこには私の比類なき経験、知識、知恵が盛り込まれている、今市場で何が起きているか、個別銘柄をどうしてどのように取り扱うかで満載だ。今日購読すると２０％割引を受けることができる！今購読を始めると調整後の次の上昇に乗り遅れることはない。
　

The bottom line is a gold-stock correction is underway.  The major gold miners have been grinding lower and sideways for a month now, after becoming very overbought technically.  That major warning sign of upleg toppings was accompanied by exuberant popular sentiment.  On top of that, speculators’ gold-futures positioning was and is again excessively bullish, signaling major gold selling is inevitable soon.

要約すると、金鉱株調整が進行中だ。大手金鉱会社はこの一月横ばいか下落だ、とても買われすぎ状態だったのだ。天井形成に大きな警告シグナルとともに熱狂心理が入り混じっている。さらにそのうえに、投機筋のゴールド先物ポジションは再び極端な強気だ、こういう状況では近々の大きなゴールド売りが不可避だ。
　　

Corrections should be embraced, not dreaded.  They are normal and healthy in bull markets, existing to bleed off excessive greed and restore sentiment balance.  These selloffs offer the best opportunities to buy relatively low within ongoing bulls.  Traders need to watch for them, prepare for them with stops, and hold off on redeploying stopped capital until they’ve run their courses.  Then jump back in to ride the next upleg!

調整は受け入れるものであって、怖ろしいものではない。これはブル相場ではよくある健全なものだ、過剰な強欲を解消し心理バランスを取り戻す。こういう下落時はブル相場のなかで比較的安く仕込む最良の機会だ。トレーダーはこれを注意深く見守る必要がある、これが止まる時にむけて準備するのだ、そして手元に現金化した資金を再度投じる機会を伺うのだ。こうすることで次の上昇にうまく乗ることができる！

Adam Hamilton, CPA     October 4, 2019     Subscribe