ゴールド需要は不安定 by Zeal

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Gold Demand Fragile
Adam Hamilton     October 11, 2019     2818 Words

Gold investment demand was strong in the months following gold’s decisive breakout to new bull-market highs in late June.  The metal’s upside momentum fueled big capital inflows, accelerating its gains.  But soon after gold’s upleg stalled, so did the investment buying.  With stock markets still near record highs, the normal portfolio-diversification motive for owning gold is lacking.  Thus recent gold demand is fragile.

ゴールド投資需要は６月遅く以降の数ヶ月は強かった。ゴールドの上昇モメンタムで巨額資金が流入した、これが価格を押し上げた。しかしゴールド上昇の失速直後、投資買いもどうようだった。株式市場はまだ記録的高値で、通常のポートフォリオ分散でゴールドを持とうという気持ちは無い。しかるに最近のゴールド需要は危ういものだ。

Gold investment demand is a major driver of gold price trends.  Gold naturally surges when investment capital is flooding in, and slumps when it flows back out.  While investment demand is a relatively-minor fraction of overall global gold demand, it is the most-volatile major demand category by far.  The best data available on world gold supply and demand is published quarterly by the venerable World Gold Council.

ゴールドの投資需要はゴールド価格トレンドを形成する主要因だ。投資資金が流入するとゴールドは当然急騰する、そして資金が引き上げられると下落する。投資需要というのは全体的な世界ゴールド需要の一部ではあるが、その変動は大きい。世界のゴールド需給に関する最良データはQGCが提供している。

Over the last 5 calendar years, gold investment demand has accounted for 20.4%, 22.3%, 36.9%, 29.8%, and 26.5% of total global gold demand.  But the absolute-tonnage difference in investment from its worst to best year in that span was a whopping 84.3%!  In comparison jewelry, gold’s largest demand category, only varied by 20.5%.  The huge variability in investment demand gives it an outsized impact on gold prices.

過去五年をを見ると、ゴールド投資需要は全世界ゴールド需要の、 20.4%, 22.3%, 36.9%, 29.8%, and 26.5%だった。しかしトン数で見ると、最悪と最良の投資需要差は８４．３％もある！ゴールド最大需要である宝飾品ではその変化はわずか２０．５％だ。投資需要は大きく変化するためにゴールド価格への影響力が大きい。
　

The latest fundamental data available from the WGC is current to Q2’19.  In the first half of this year, gold investment demand ran 26.8% of the world total.  That is right in line with the 27.2% average from 2014 to 2018.  And H1’19’s total gold investment demand of 584.5 metric tons was right in line with half of the last 5 calendar years’ annual average at 592.6t.  Gold investment was looking pretty normal before late June.

WGCによる最新ファンダメンタルズは２０１９Q2のものだ。今年前半に、ゴールド投資需要は全世界需要の２６．８％だった。これは２０１４から２０１８の平均２７．２％に近いものだ。そして２０１９H1の全ゴールド投資需要は５８４．５トンであり、これも過去５年の平均５９２．６トンに沿っている。６月遅くまではゴールド投資需要は極仏のものだった。

 　

But everything changed when gold finally decisively broke out to new bull-market highs.  Today’s gold bull was born way back in mid-December 2015, out of deep secular lows.  Its maiden upleg soared to a big 29.9% gain in a blisteringly-fast 6.7 months.  Then for 2.9 long years, gold couldn’t break out above that early crest.  Despite major lows trending higher and no bear-market-grade selloffs, there were no higher highs.

しかし、ゴールドがとうとうブル相場高値を破りすべてが一変した。現在のブル相場が始まったのは２０１５年１２月半ばの極端な安値からだった。最初の上昇はわずか６．７か月で２９．９％もの上昇だった。その後２．９年もゴールドはこの最初の上昇を超えることがなかった。値を下げても回復し、ベア相場級の下落はなかったが、higher highsを見ることはなかった。
　

So investors’ interest waned, and apathy slowly morphed into bearishness.  Without new bull highs, the powerful new-high psychology couldn’t kick in.  That greatly expands gold’s visibility through financial-media exposure, and motivates investors to buy aggressively to chase the momentum.  That all finally started to change on June 20th, when gold’s $1389 close finally eclipsed its initial $1365 peak from July 2016.

こうして投資家の興味は薄れ、脱力感が弱気へと変わっていった。ブル相場高値を付けないと、力強い新高値心理を生み出さない。新高値のおかげで金融メディアでの露出が増え、投資家はモメンタムを追いかけて積極的に買うようになる。全てがガラリと変わったのは６月２０日のことだ、ゴールドは終値で＄１３８９となり２０１６年７月の高値＄１３６５を超えたのだ。

Gold’s bull-breakout surge ignited after top Fed officials changed their bias on the future interest-rate direction from hiking to cutting.  That major dovish shift lit a fire under gold.  Just after that, gold investment demand exploded.  Thankfully there’s a great daily proxy for it since the definitive WGC read is only published quarterly.  That is found in the holdings of the leading GLD SPDR Gold Shares gold ETF.

FEDが公式に将来の金利政策を引き上げから引き下げに変えた後ゴールドブル相場ブレークアウト急騰となった。この大きなハト派シフトがゴールドに火を付けた。この直後からゴールド投資需要が爆発的に増えた。幸いなことに四半期ごと開示のWGCの数値の代わりとなる数値が毎日開示されている。それはGLDの現物ゴールド保持高だ。

 　

While there are plenty of gold ETFs around the world, GLD was the original.  Launched all the way back in November 2004, it has grown into a behemoth.  As of the end of Q2, GLD’s 794.0t of gold held in trust for its shareholders accounted for 31.2% of all the gold held by all the world’s gold ETFs!  That dwarfs the 2nd- and 3rd-largest gold ETFs at 11.6% and 7.6%.  GLD’s size gives it unparalleled impact on gold prices.

世界には多くのゴールドETFがあるが、GLDがその始まりだ。２００４年１１月に運用を開始し、とても大きくなった。Q2末において、GLDは７９４．０トンのゴールドを保持している、世界のゴールドETFの３１．２％に相当する！二番手は１１．６％、三番手は７．６％に過ぎない。GLDのゴールド価格への影響力は他に比類するものがない。

 　

GLD effectively acts as a conduit for the vast pools of American stock-market capital to slosh into and out of physical gold bullion.  Often when quarters see big gold moves in either direction, the change in GLD’s holdings alone accounts for most of the change in total global gold demand!  And since GLD’s managers publish its holdings daily, they offer an invaluable high-resolution read on gold-investment-demand trends.

GLDは実行的に、巨額の米国株式市場の資金と現物ゴールドをつなぐ導管となっている。ゴールド価格が大きく動くと、GLD保持高だけで全世界のゴールド需要を大きく変える！そしてGLD管理者は毎日その保持高を開示しているために、細かくゴールド投資需要のトレンドを把握できる。

 　

GLD’s mission is to track the gold price, and it can’t succeed unless supply-demand differentials between its share price and the underlying gold market can be equalized.  Excess GLD-share supply and demand is shunted directly into physical gold itself, ensuring GLD’s price exactly mirrors gold’s.  If GLD’s holdings are rising, American stock-market capital is flowing into gold.  If they are falling, investment money is exiting.

GLDの任務はゴールド価格を追従することだ、そしてその株価の需給と背景にあるゴールド市場の調整なくしてこれを実現できない。GLD株の供給が過剰になると現物ゴールドで相殺する、こうしてGLD株価がゴールド価格を反映する。もしGLD保持高が増えるときには、米国株式市場の資金がゴールドに流入している。保持高が減るときは、投資マネーが流出している。

 　

When stock investors bid up GLD shares faster than gold is rising, its price threatens to decouple to the upside.  To prevent that failure, GLD’s managers issue enough new shares to offset that excess demand.  They use the money raised to buy more physical gold bullion, pushing GLD’s holdings higher.  Thus rising GLD holdings are the best daily indicator available of rising gold investment demand, which is bullish for gold.

株式投資家がゴールド上昇よりも速いペースでGLD株を買い込むと、株価が情報乖離する恐れが生じる。この不具合を回避するため、GLD管理者は過剰な需要を相殺するよう新株を発行する。その売却資金で現物ゴールドを買い込むのだ、こうしてGLD保持高が増える。しかるにGLD保持高増加はゴールド投資需要増加の毎日の最良指標となる、これはゴールドにとって強気なものだ。
　

When stock investors sell GLD shares faster than gold is falling, its price will break away from gold to the downside.  GLD’s managers must step in to absorb that excess supply.  So they sell physical gold bullion and use the money to buy back GLD shares.  The result is GLD’s share price continues to track gold, but its underlying holdings shrink.  GLD’s holdings are the most important daily data available for gold investors.

株式投資家がGLD株をゴールド下落よりも早く売ると、株価ははゴールドよりも下方乖離する。こうなると、GLD管理者はこの過剰な供給を吸収せねばならない。そのため彼らは現物ゴールドを売却しその資金でGLD株を買い戻す。結果としてGLD株価は引き続きゴールドを追跡する、しかしその現物保持高は減る。GLDの保持高はゴールド投資家にとって最も大切な毎日のデータだ。
　

Current GLD-holdings trends imply the recent strong gold investment demand is fragile.  That is short-term bearish for gold, amplifying downside risks when investors start to flee.  This chart superimposes GLD’s holdings in blue over the gold price in red during this secular bull.  GLD-holdings growth has stalled out multiple times in this latest upleg when gold momentum flagged.  Investment demand hasn’t been durable.

現在のGLD保持高最近の強いゴールド投資需要を反映しているがこれは危ういものだ。この状況は短期的にはゴールドに弱気なものだ、投資家が逃げ出すと下落リスクを増幅する。このチャートはGLD保持高を粟生線、ゴールド価格を赤線で示している。GLD保持高増はゴールドモメンタムが向上するたびに増えている。投資需要に耐久性があるわけではない。

Strategically the major uplegs and corrections in gold tend to follow investment demand as represented by GLD’s holdings.  GLD’s massive physical-gold-bullion hoard swells when gold is rising on balance, and shrinks when it is falling.  That powerful 29.9% maiden upleg of this bull mostly in H1’16 was driven by an enormous 55.7% or 351.1t build in GLD’s holdings!  Big investment-capital inflows push gold higher fast.

戦略的に見ると、ゴールドの大きな上昇や調整はGLD保持高で示される投資需要を追いかける傾向にある。ゴールド価格が上昇するときはGLDの巨額現物ゴールドは増え、下落時には減る。２０１６H1の最初の２９．９％もの上昇はGLD保持高がなんと５５．７％相当の３５１．１トン増加に伴っていた！大きな投資資金流入がゴールドを素早く持ち上げる。
　

Gold’s brutal subsequent 17.3% correction within H2’16 was partially driven by a 14.2% or 138.9t GLD-holdings draw.  American stock investors dumping GLD shares en masse to pull capital out of gold hits its price hard.  This gold bull’s second 20.4% upleg straddling 2017 only saw a trivial 0.8% or 7.0t GLD build.  Gold investment demand isn’t gold’s only major driver, it competes with another major one often eclipsing it.

2016H2のその後の大きなゴールド１７．３％調整を引き起こした部分要因はGLD保持高の１４．２％相当１３８．９トンの下落にある。米国株式投資家がGLD株を多量に売却し資金をゴールドから引き上げた。今回のゴールドブル相場の二度目の上昇は２０１７年からの２０．４％上昇で、GLD積み増しは０．８％相当の７．０トンしかなかった。ゴールド投資需要だけがゴールド価格を動かすわけではないが、度々たの主要因を大きく上回ることがある。

Speculators’ collective trading in gold futures, which is done at wildly-extreme leverage, usually trumps gold investment demand.  Gold-futures trading is more important over the short-term, while investment demand fuels longer-term trends.  So what is happening in GLD’s holdings must be integrated with what is going on with specs’ gold-futures positioning.  I last took a deep dive into that in another essay a month ago.

投機筋全体のゴールド先物売買は、こちらは極端なレバレッジ取引で、普通はゴールド投資需要を圧倒する。短期的にはゴールド先物売買はもっと重要で、投資需要はより長期トレンドを形成する。というわけでGLD保持高は投機筋の先物ポジションと合わせて考慮しなければならない。この件に関して私はひと月前に詳細な分析記事を示した。

This gold bull’s second major correction unfolded largely in H1’18, where gold dropped 13.6%.  GLD’s holdings fell 8.9% or 75.9t in that span, showing investment outflows were a major factor.  Our current upleg is this gold bull’s third, which saw gold blast 32.4% higher at best in early September.  Over that 12.6-month span, GLD’s holdings surged 15.8% or 122.5 metric tons.  Most of that came in recent months.
　
現在のゴールドブル相場の二度目の大きな調整はおもに２０１８H1に生じた、この時ゴールドは１３．６％下落した。GLD保持高は８．９％相当の７５．９トン減った、というわけで投資資金の流出が大きな要因だった。現在の上昇はブル相場内の３度めの上昇であり、９月初め時点で３２．４％もの上昇だった。この１２．６年の期間に、GLD保持高は１５．８％相当の１２２．５トン増えた。その大半はここ数ヶ月のものだ。
　

Back in mid-May gold was languishing in the high $1200s, investors wanted nothing to do with it.  GLD’s holdings slumped to 733.2t, which was just 0.4% above being a 3.2-year secular low!  Sentiment was just dismal in gold and its miners’ stocks.  Ever the contrarian betting against the herd, heading into that I wrote an essay on “Gold-Bull Breakout Potential”.  Bearish sentiment flags times to buy low ahead of surges.

5月半ばを振り返ると、ゴールドは＄１２００程度と弱っていた、投資家はこれに関わりたくなかった。GLD保持高は７３３．２トンと減り、３．２年ぶりの低位までわずか０．４％となっていた！ゴールドや金鉱株への心理は陰鬱なものだった。多勢に立ち向かうコントラリアン精神で、私はこういう記事を書いた、「潜在的ゴールドブルブレークアウト」。弱気心理が圧倒しているときこそ安値の買い時で、その後の高騰が待っている。
　

Gold investment demand started picking up again as gold recovered in early June, on more tariff threats from Trump.  By mid-June, GLD’s holdings had climbed 4.2% or 30.9t in 5 weeks.  That along with gold-futures buying helped fuel a nice 4.9% gold rally.  But the real fireworks came after the June 19th FOMC meeting, where top Fed officials started predicting rate cuts instead of hikes.  That ignited furious gold buying.

６月初めにゴールド価格が回復するに連れゴールド投資需要が再び増え始めた、トランプがさらなる関税で脅しをかけた時だ。６月半ばまでの５週でGLD保持高は４．２％相当の３０．９トン増えた。ゴールド先物投機筋の買いも重なりゴールドは４．９％上昇した。しかし本当の花火が置きたのは６月１９日のFOMCだった、ここでFED議長が公式に金利引き上げから引き下げへの政策転換を宣言した。これがゴールド買いに火を付けた。
　

Gold finally broke out to its first new bull-market high in 2.9 years the very next day.  GLD’s holdings were dead flat both those days, but the second day after the Fed American stock investors flooded back in with a vengeance.  On June 21st, GLD’s holdings skyrocketed 4.6% or 34.9t higher on extreme differential demand for GLD shares!  That was the biggest daily percentage build since September 2008 in the stock panic.

ゴールドはとうとう２．９年ぶりにブル相場新高値をつけた、FOMC翌日のことだった。GLD保持高はこの前後で全く変わらなかった、しかしFOMCの二日後に米国株式投資家は殺到して戻ってきた。６月２１日に、GLD保持高はロケット上昇し４．６％相当の３４．９トン増えた、GLD株の極端な買い込みのためだ！この増加量は２００８年９月の株式混乱以来の大きな一日増加量だった。
　

There’s nothing more bullish for gold than sustained investment demand, as stock-market capital is vast compared to the gold market.  But with the flagship US S&P 500 stock index hitting new record highs, the motivation wasn’t there to prudently buy gold to diversify stock-heavy portfolios.  Investors were buying gold just to chase its upside momentum.  So once that stalled, so did their gold capital inflows via GLD.

投資需要が持続するほどにゴールドにとって強気なものはない、株式市場の資金はゴールド市場に比べて圧倒的に大きい体。しかしS&P500は新高値をつける限り、規律をもってゴールドにポートフォリオ分散させる動機がわかない。投資家がゴールドを買うのは単に上昇モメンタムを追いかけるからにすぎない。そのため一旦停滞すると、ゴールド資金はGLDを経由して逃げ出す。　
　

Gold’s decisive bull-market breakout initially lasted 4 trading days in late June, where gold closed at $1389, $1399, $1419, and $1423.  Gold didn’t see any more highs for the next several weeks, leading to that GLD-share demand withering.  From late June to mid-July, GLD’s holdings traded in a very-tight range between 794.0t to 802.0t.  Gold investment inflows didn’t resume until gold made more highs in late July.

ゴールドのブル相場ブレークアウトは当初６月遅くの４営業日継続した、ゴールドの終値は、$1389, $1399, $1419, and $1423だった。その後数週ゴールドはさらなる高値を付けなかった、これでGLD株の需要はしおれた。６月遅くから７月半ばまでで、GLD保持高変化は狭い範囲だった、７９４．０トンから８０２．０トンの範囲だ。７月遅くの次の高値までゴールド投資需要は再開しなかった。
　

It closed at $1425 on July 17th, unleashing the next round of momentum-chasing gold investment buying.  From then until gold’s latest $1554 peak in early September, differential GLD buying flowed and ebbed with gold’s progress.  When gold achieved new bull-market highs, American stock investors would get excited and flood into GLD.  But when gold stalled or retreated, their buying mostly dried up in real-time.

７月１７日の終値は＄１４２５であり、次のモメンタム追いかけゴールド投資買いが始まった。それから９月初めにゴールドが直近高値＄１５５４のピークをつけるまで、GLD買いに満ち引きがあった。ゴールドがブル相場新高値をつけると、米国株式投資家は興奮してGLDに資金を注ぎ込んだ。しかしゴールドが停滞・後退すると、彼らの買いは直ちに干上がった。
　

Gold blasted another 10.7% higher in that 7-week span straddling August, partially driven by a huge 12.1% or 96.5t GLD-holdings build!  But the specific GLD-build days were highly conditional.  If gold wasn’t hitting new upleg highs on any particular trading day, investment demand just wasn’t there.  This isn’t unusual, as investors love chasing momentum.  But investment demand isn’t always so contingent.

8月にかけての７週間でゴールドはさらに１０．７％上昇したが、その要因の一部は巨額のGLD現物積み上げであり、１２．１％相当の９６．５トン増えた ！しかしGLDの積み上げがあった日をみるとその時の状況に強く依存していた。ゴールドが新高値を付けない日には、投資需要は底にはなかった。これは特別なことではない、投資家というのはモメンタムを好むものだ。投資需要は常に隊列を成して強いというものではない。
　

Some of the biggest and strongest gold uplegs happen when US stock markets are weakening.  Gold is the ultimate portfolio diversifier, tending to rally when stocks sink.  So investors flood into it regardless of what the gold price is doing when they expect material stock-market selling ahead.  In those scenarios GLD’s holdings build on balance most of the time, not dependent on new gold highs.  That is durable demand.

米国株式市場が弱くなると大きく強いゴールド上昇が起きる。ゴールドは絶対的なポートフォリオ分散先なのだ、株式が下落するとラリーする傾向にある。株式市場が今後下落すると見ると、投資家はゴールド価格など無視してゴールドに殺到する。GLD現物保持高は大抵の場合こういうシナリオで増える、ゴールド新高値には関係しない。こうなると安定した需要を生み出す。
　

The problem with momentum-driven gold investment demand is it’s fragile.  When gold upside stalls or flags as speculator gold-futures buying moderates or reverses to selling, investment capital flows follow.  Investors have no reason to shift more of their portfolios into gold other than chasing gains, so they tend to sell when those gains cease.  That puts downward pressure on gold, exacerbating a selloff vicious circle.

モメンタムが原因のゴールド投資需要というのは不安定なことが問題だ。ゴールド先物投機筋の買いが和らいだり反転売却になると、ゴールド上昇が失速する、こうなると投資死因はそれを追って逃げ出す。価格上昇を追いかける以外に投資家がさらにポートフォリオをゴールドに分散する理由はない。こうなるとゴールドに下落圧力がかかり、負帰還状態を悪化させる。
　

The more investors sell, the faster gold falls.  The faster gold falls, the more investors sell.  Momentum-driven gold investment demand amplifies selloffs, rather than retarding them like diversification-driven gold investment demand.  For the better part of several weeks after gold’s early-September peak, GLD holdings started drifting lower again.  As gold dropped 4.3% over 7 trading days, GLD’s holdings fell 2.4% or 21.4t.

多くの投資家が売りに回ると、ゴールド下落が加速する。ゴールド下落が早まると、さらに投資家が売りに回る。モメンタム追求のゴールド投資需要は下落を増幅する、ポートフォリオ分散によるゴールド投資需要と同様に多少の時間遅れはある。ゴールドが９月初めに天井を打った後の数週で、GLD保持高は再び減り始めた。７営業日でゴールドは４．３％下落し、GLD保持高は２．４％相当の２１．４トン減った。
　

Gold got a reprieve in late September, surging back over $1500 to close at $1515 on the 20th after the stock markets started sliding on bad US-China trade-war news.  Gold rallied for a few days hitting $1532, which was well short of its $1554 September 4th high.  But that again unleashed momentum-driven gold investment demand, so GLD’s holdings surged 4.7% or 41.3t to a 2.9-year high.  They’ve flatlined ever since.

ゴールドは９月遅くに救われた、＄１５００まで急騰し２０日の終値は＄１５１５だった、米中貿易戦争の悪いニュースで株式市場が下落し始めたためだ。ゴールドは数日＄１５３２まで延びた、この値は９月４日の高値＄１５５４に迫るものだった。こうなると再びモメンタム追従のゴールド投資需要を呼び起こした、こうしてGLD保持高は４．７％相当の４１．３トン増えた、２．９年ぶりの量だ。それ以降は横ばいだ。　
　　

Over the past couple weeks as gold meandered around $1500, GLD’s holdings traded in another tight range between 920.8t to 924.9t.  Not even some significant stock-market weakness into early October sparked any meaningful differential GLD-share buying.  When the S&P 500 plunged 3.0% in October’s first couple trading days and gold rallied 1.9%, GLD’s holdings merely climbed a trivial 0.3% or 2.9t!

これまで２週、ゴールドは＄１５００前後で行き来していた、GLD保持高変動は狭い範囲にとどまった、９２０．８トンから９２４．９トンだ。それほどでもないが１０月初めに株式が弱くなり、GLD株もそれなりに買われた。１０月の最初の二日にS&P500が３．０％下落しとき、ゴールドは１．９％上昇した、このときGLD保持高上昇はわずか０．３％の２．９トンだった！

Momentum-driven gold investment demand thrives on new gold highs.  Gold rallying out of a selloff often isn’t enough to fuel excitement.  And gold falling materially is likely to lead to sizable investment selling as investors flee.  Since they aren’t trying to diversify stock-heavy portfolios, they’ll have a low tolerance for corrections.  The recent fragile momentum-driven gold investment demand reversing is a big risk for gold.

モメンタム追従ゴールド投資需要は新高値では大きく成長する。ゴールドが下落から回復する程度では熱気を生み出さない。そしてゴールドが大きく下落すると投資家が逃げ出しかなりな投資売りとなる。彼らは株式過剰のポートフォリオを分散しようとしているわけではないので、調整に対する許容度が低い。モメント追従型ゴールド需要が反転する最近の不安定さはゴールドにとっての大きなリスクだ。
　

Again speculators’ gold-futures trading is gold’s dominant short-term driver.  As I warned a month ago, their collective bets were and have largely remained excessively bullish.  They’ve been effectively all-in longs and all-out shorts, leaving them little room to buy more but vast room to sell.  The resulting gold-futures-selling overhang is ominous, making a big and sharp gold selloff necessary to normalize their bets.

繰り返すが、投機筋の先物売買が短期的な値動きを支配している。ひと月前に私が警告したが、彼らの全体のかけは過剰に強気なままだ。彼らはロングのall-inであり、ショートにall-outだ、ということはさらなる買い増しの可能性は低く売りの余地がとても大きい。結果としてゴールド先物売りが差し迫っている、これが不吉だ、この賭けを正常化するには大きく急激なゴールド下落が必要だ。
　

As gold rolls over into the resulting correction, the recent investors are going to flee.  They will dump GLD shares way faster than gold itself is being sold, forcing GLD’s managers to sell down their physical-gold-bullion holdings to buy back that excess GLD-share supply.  That investment-driven selling pressure will amplify gold’s downside, and spawn more psychological pressure for other traders to join in the selling.

ゴールドが調整域に入るにつれ、投資家は逃げ出している。彼らはゴールド自身の下落よりもより早くGLD株を売ろうとするだろう、こうなるとGLD管理者は現物ゴールドを売却してその資金で過剰なGLD株供給を買い戻すしか無い。投資家による売り圧力はゴールド下落を増幅するだろう、そして更に他のトレーダーも売りに加わる心理的圧力を生み出す。
　

Since GLD’s holdings peaked at 924.9t in late September, at worst they’ve merely slipped a trivial 0.4% to 920.8t by early October.  That 4.1t draw is a rounding error.  Remember this gold bull’s first and second corrections saw massive 138.9t and 75.9t GLD draws before gold bottomed!  That averages out to 107.4t, or 26.2x larger than GLD’s worst draw so far in gold’s probable third bull-market correction.  Selling is coming.

９月遅くにGLD保持高は９２４．９トンとピークに達して以来、最悪で、１０月初めに０．４％減って９２０．８トンだった。この４．１トンの下落は誤差の範囲だ。思い起こしてほしいが、今回のゴールドブル相場で最初の調整では１３８．９トン減少し、二度目では７５．９トン減少した！平均すると１０７．４トンの減少だ、三度目の調整もこのレベルを覚悟したほうが良い。いま売りが来ようとしている。

With each passing trading day the evidence for gold being in another correction grows.  For 5 weeks now it has been drifting lower on balance, carving lower highs and lower lows in a well-defined downtrend.  The 4.1t of GLD selling so far is a tiny fraction of the huge 160.8t GLD build from just before gold’s bull-market breakout in late June to GLD holdings’ late-September peak.  A 75t-to-100t draw would be justified!

毎日の状況を見ていると解るが、ゴールドのさらなる調整が進んでいる。ここ５週でみても横ばいか下落だ、下落トレンドの中でlower lowsを形成している。ゴールドブル相場ブレークアウトが置きて以来９月末の天井までのGLD保持高増１６０．８トンに比べると現在の４．１トン減少というのは些細なものだ。７５トンから１００トンの減少があって当然だ！

　

This gold bull hasn’t seen any corrections without major differential GLD-share selling.  And after GLD’s holdings skyrocketed on momentum buying since mid-summer, a mean reversion lower is highly likely.  Any material GLD-share selling will exacerbate gold’s inevitable futures-driven selloff.  That’s a big near-term risk for gold and the stocks of its miners.  Last week I wrote an essay on the gold-stock correction underway.

現在のゴールドブル相場でGLD株の大きな売り込みなしに調整が置きたことはない。夏の盛り以来のモメンタム追求でGLD保持高はロケット上昇した、これが平均回帰反転すると考えるのがもっともらしい。大きなGLD株売りとなると先物主導の下落をさらに悪化させる。ゴールドと金鉱株には短期的に大きなリスクがある。私の先週の記事を参考にしてほしい、「金鉱株調整が進行中」。
　

The GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF is their leading benchmark.  Compare this updated chart with GLD’s holdings in the first chart.  Note that whenever gold investment outflows help push gold lower in major corrections, the gold stocks get hammered.  GDX’s brutal 39.4% and 31.3% bull-market corrections coincided with major GLD-draw periods.  Fragile gold investment demand is also a serious gold-stock risk!

GDXは業界を主導するベンチマークだ。下のチャートと上に示したGLD保持高と比べてほしい。注意すべきは、ゴールド投資が逃げ出したときにはゴールドは下落して大きな調整となる、金鉱株は叩きのめされるのだ。GLD保持高が大きく減るときにはGDXは３９．４％とか３１．３％下落している。不安定なゴールド投資需要というのは金鉱株にとって深刻なリスクなのだ！

Since I discussed gold stocks’ situation and outlook in depth last week, I’m not going to reiterate all that here.  The point is gold-stock speculators and investors need to follow GLD’s holdings to stay abreast of gold investment demand.  The gold miners’ stocks enjoy strong gains when gold sees capital inflows from investors.  But boy when those investors flee for any reason, the gold stocks really take it on the chin!

先週、私が金鉱株の置かれている状況とその見通しについて深く分析したために、そのすべてを再度繰り返そうとは思わない。重要なことは、金鉱株に関わる投機筋投資家共にGLD保持高に常に注目すべきだ、これがゴールド投資需要を示す。ゴールドに投資家から多額の資金が流入するときには金鉱株は強い上昇となる。しかし何らかの理由で投資家が逃げ出すときには、金鉱株はほんとうに痛めつけられる。

Recent months’ gold-investment-demand behavior exacerbates gold’s near-term selloff risks.  When the gold-futures speculators are forced to unwind their excessively-bullish positions, investors are going to join in.  Their buying since mid-summer has been totally momentum-driven, dependent on a steady stream of exciting new gold highs.  With diversification not a concern, they will sell hard as gold retreats.

ここ数ヶ月のゴールド投資需要はゴールドの短期的な下落リスクを高めている。ゴールド先物投機筋が自らの過剰に強気なポジションを巻き戻さざるを得ないときには、投資家はそれに参加するだろう。夏の盛り以来の彼らの買いはまったくもってモメンタム追従だったのだ、ゴールドの新高値熱狂に依存していた。ポートフォリオ分散など気にしていない、ゴールドが後退すると彼らは大きく売り込むだろう。

To multiply your capital in the markets, you have to trade like a contrarian.  That means buying low when few others are willing, so you can later sell high when few others can.  In the first half of 2019 well before gold stocks soared higher, we recommended buying many fundamentally-superior gold and silver miners in our popular weekly and monthly newsletters.  We later realized big gains including 109.7%, 105.8%, and 103.0%!

株式市場で自らの資産を何倍にもしたいなら、コントラリアンとして振る舞うべきだ。それは皆が買いたく無い安値で仕込み、後に皆が売りたがらない高値で売り抜けるということだ。２０１９年の前半にまだ金鉱株が急騰する前、私どもはファンダメンタルズに優れた金鉱株銀行株をたくさん仕込んだ、その推奨は週報・月報で実時間で伝えたものだ。後ほど利益確定時点で、１０９．７％、１０５．８％とか１０３．０％の上昇となったものもある！
　

To profitably trade gold stocks, you need to stay informed about gold’s major drivers and their likely near-term impacts.  Our newsletters are a great way, easy to read and affordable.  They draw on my vast experience, knowledge, wisdom, and ongoing research to explain what’s going on in the markets, why, and how to trade them with specific stocks.  Subscribe today and take advantage of our 20%-off sale!  Get onboard now so you can mirror our coming trades for gold’s next upleg after this correction largely passes.

金鉱株で利益を出すなら、短期的なゴールド価格に影響する要因について常に情報を得ることだ。私どものニュースレターは素晴らしいもので、読みやすく価格も手頃だ。そこには私の比類なき経験、知識、知恵が盛り込まれている、今市場で何が置きているか、個別銘柄をどうしてどのように取り扱うべきかで満載だ。。今日購読すると２０％割引を受けることができる！いま購読開始すると次のゴールド上昇での売買に遅れることはない。

The bottom line is recent months’ strong gold investment demand is fragile.  Those inflows from American stock investors have been conditional, totally dependent on gold’s upside momentum.  Their differential GLD-share buying has stopped whenever gold’s advance stalled or flagged.  With the US stock markets way up near all-time-record highs, there’s little perceived need for portfolio diversification driving durable demand.

要約すると、ここ数ヶ月の強いゴールド投資需要は不安定なものだ。米国株式投資家からの資金流入は条件による、ゴールドの上昇モメンタムに全く依存している。ゴールドが停滞もしくは下落すると、彼らのGLD株買いは停止する。米国株式市場はまだ過去最高値に近いわけで、ポートフォリオ分散による安定した需要の必要性がほとんど見られない。
　

So as this latest strong gold upleg inevitably rolls over into a healthy bull-market correction, investment selling is going to exacerbate gold’s downside.  When gold’s gains turn to losses, momentum-chasing investors won’t hesitate to flee.  Their selling and speculators’ gold-futures selling will reinforce and amplify each other.  A major gold correction will crush gold stocks, but create great buying opportunities in its wake.

というわけで、直近の強いゴールド上昇には健全なブル相場調整が必ずつきまとう、投資売りがゴールド下落をさらに悪化させる。ゴールドの上昇が下落に転じると、モメンタム追従の投資家はためらうこと無く逃げ出す。彼らの売りと投機筋の先物売りが相互に作用して強化されるだろう。大きなゴールド調整は金鉱株を暴落させるだろう、しかしそれが過ぎ去ると素晴らしい買い機会が生まれるのだ。

Adam Hamilton, CPA     October 11, 2019     Subscribe