Comex ゴールドの潜在的危機

この記事の意味合いを私も本当は理解していません。

私の解釈では、これまでは先物投機筋は短期視点のトレーダーが多く、長期にポジションを維持することなく相場が上昇する局面でロングを増やし、下落するとストップ設定の反対売買でポジション解消していました。そのためBullion Bankは投機筋のポジションを受け止めるだけで容易居に利益を挙げれるという美味しい商売をしていました。ところが最近は投機筋に超大金持ちとか個人トレーダーの割合が増え、そういう人たちは短期視点ではなく、現物精算を好むようです。こういうトレーダーが増えたために、Bullion Bankは投機筋のロングを反対売買で受け止めると現物精算を迫られるようになります。これが大きな負担になってきている。ということのように理解しています。

A Potential Crisis In Comex Gold

by Tyler Durden

Wed, 07/08/2020 - 11:05

Authored by Alasdair Macleod via GoldMoney.com,
We are all used to the bullion banks covering their shorts on Comex by waiting until the speculators are over-bullish and vulnerable to mark-downs that trigger their stops. Algorithmic traders go from long to short in a heartbeat as well, and they dump contracts into a falling market, speeding up the decline. We should say at this juncture that the Managed Money speculators are short-term, attracted by futures leverage, and their gold position is often part of a wider risk strategy deployed by hedge funds. They do not intend to stand for delivery. The wider investment world taking strategic portfolio decisions does not often get involved with gold, so the Comex gold contract has been a secular play.

これまでのbullion banksのComexショートカバーを当然のものと我々は思っている、投機筋が過剰に強気になるまで待つわけで、彼らのストップトリガー引き下げに対して不安定なものだった。アルゴリズムを利用したトレーダーも同様にロングとショートを頻繁に繰り返す、そして彼らは相場が下落するとポジションを解消する、こうすることでさらに相場下落を加速させてきた。こういう意味合いで言えば、Managed Money 投機筋は短期視点トレーダーであり、先物のレバレッジを魅力的に感じている、そして彼らのゴールドポジションというのはヘッジファンドの広範囲なリスク戦略展開の一部分をなしているに過ぎない。彼らは現物精算を望んではいない。戦略的にポートフォリオ判断をするもっと大きな投資世界の範疇においてはゴールドの意味合いは小さく、それほど真剣に考えられてこなかった、こういう状況で、これまでComexゴールド売買はうまくこなされてきた。


The table below shows a typical set-up, in this case July 2016. The Managed Money category (296,106 — net 259,129 contracts) is close to record long. Open interest was 633,000 contracts and the gold price was at $1360, having run up from $1040 the previous December.

下の表は２０１６年７月時点でのポジションを例として示す。Managed Moneyカテゴリ（296,106枚ーーネットで２５９，１２９枚）は記録的な量のロングを持っていた。Open Interestは当時６３３，０００枚であり、ゴールド価格は＄１３６０だった、前年１２月の＄１０４０から随分と上昇していた。

In the non-speculative category, the bullion banks (Swaps) had 56% of the shorts and the Producer/Merchants 44%. Mark-to-market value of the Swaps net short position was $25bn. Of the speculative longs, the managed money category (hedge funds) held 69%, and at 296,106 long contracts it was almost a record. There was a high level of bullishness; easy pickings for the bullion banks, who by the following December drove the price down to $1120, reducing their net shorts to under 50,000 contracts.

非投機筋カテゴリでは、bullion banks(Swaps)がショートの５６％を引き受け、Producer/Merchantsが４４％を引き受けていた。差し引きで見ると、Swapsのネットショートポジションは＄２５Bだった。投機筋ロングの内、Managed Money カテゴリ（ヘッジファンド）が６９％を持ち、ロングが２９６，１０６枚であり記録的な量だった。彼らはとても強気で；bullion banksにとってはたやすい状況だった、次の１２月までにゴールド価格は＄１１２０まで下落し、結果としてネットショートは５０，０００枚以下になった。

It was a game that evolved out of Comex futures being used simply to offset long bullion positions at the LBMA. Over time, bullion bank traders increased their trading position limits, as opposed to their pure hedging activity, making easy money jobbing the other side of Managed Money trades.

Comex先物市場のゲームはシンプルなものだった、単にLBMAのロングポジションを相殺するだけだった。徐々に、bullion bankのトレーダーはポジション限界を引き上げた、それは純粋なヘッジ活動とは反するものだった、Managed Moneyトレーダーの反対売買に付き合うだけでボロ儲けできた。

Now look at the current situation, with the gold price at decade highs ($1775) and open interest at 561,628 (30 June).

では、現在の状況を見てみよう、ゴールド価格は十年ぶりの高値（＄１７７５）になり、open interestは６月３０日時点で５６１，６２８枚だ。

In the non-speculator category, the Swaps are more short than they were in July 2016 despite open interest being 71,372 contracts lower. The mark-to-market value is record net short at $36.6 billion. What has happened is the Producer/Merchants have cut their positions, presumably deciding that hedging mine output is less important in the current inflationary environment. Consequently, the bullion banks are bearing 71% of the short exposure.

非投機筋カテゴリでは、Swapsは２０１６年７月当時よりも多量のショートを抱えている、一方でopen interestは71,372枚も少ない。差し引きで見るとショート額は記録的なもので＄３６．６Bもある。現在起きている状況をみると、Producer/Merchantsはポジションを減らしており、現在のインフレ的金融環境では鉱山生産物へのヘッジを重要とみなしていない。其れ故に、bullion banksはショートの７１％をも抱えている。

The speculator category makes this more interesting still. At 138,555 net long, hedge funds are only 25,000 contracts longer than average, and compared with their bullishness in July 2016 have hardly got going. It is the other categories, Other Reported and Non-reported have taken 56% of the long side, and they are not behaving like skittish hedge funds at all. These include family offices, the ultra-wealthy and foreigners through Globex who are standing for delivery as a means of getting their hands on physical bullion —171 tonnes from the June contract alone.

投機筋カテゴリの中身を見るともっと興味深いことが生じている。ネットロングは１３８，５５５枚だが、hedge funds（MM)は平均に比べてロングが２５，０００大いに過ぎない、そして２０１６年７月当時の強気と比べると全く大したことはない。強気なのは他のカテゴリだ、Other ReportedとNon-reportedはロング側の５６％を持っている、そして彼らはヘッジファンドのように気まぐれではない。多くはfmily offices 個人投資家であり、超富裕層やGlobexを通じた海外投資家であり、彼らはポジション精算にあたり現物ゴールドを望むーー６月のコントラクトだけで１７１トンにもなるのだ。

Conclusion　結論

Bullion banks are between a rock and a hard place. For years they’ve been playing the hedge funds as an angler hooks and plays a fish. That game has ceased and there is no easy way for them to get level. For the moment they are trying to put a lid on the price, but the cost has been rising open interest, and therefore rising mark-to-market positions.

Bullion banksは板挟みになっている。長年彼らはヘッジファンドとして振る舞い、釣り人として魚釣りを楽しんできた。こういうゲームは終わりを告げ、そう簡単に儲けられなくなってきた。しばらくは彼らもゴールド価格を抑えようとするだろう、しかしopen interestに伴いそのコストは増えている、そして差し引きでのポジションが増えているのだ。

The August active contract runs off the board at the end of this month and bullion banks are likely to be forced into large delivery volumes again. Furthermore, the exchange for delivery arbitrage facility between Comex and the LBMA is broken, allowing Comex premiums to London spot to go unchallenged.

今月末になると８月のactive contractが明らかになるだろう、こうなるとbullion banks
は再び多量の現物精算を迫られる。さらにいうと、ComexとLBMAの間の裁定取引がうまくゆかなくなっている、ロンドンのスポット価格に対するComexプレミアムが大きくなっているのだ。

It is increasingly possible the gold contract is evolving into deep crisis, and that force majeure might have to be declared if, as seems increasingly inevitable, a wider banking crisis ensues.

先物の取引が大きな危機を生み出す可能性が増えている、他の状況が変わらないなら、広範囲な銀行危機が回避できないように思える。