ベア相場の始まりに気づけ by Zeal 中半

Even before that this selloff hasn’t behaved like a normal bull-market correction.  Their purpose is to vent excessively-bullish sentiment, rapidly bleeding off greed.  Sharp selloffs are necessary to do that.  Traders don’t get worried until stocks fall fast enough and far enough to shatter their complacency.  So normal bull-market corrections are usually front-loaded with sharp selloffs that trigger soaring levels of fear.

ベア級にならなくとも、この下落は通常のブル相場の調整とは違うものだ。調整とは過剰な強気心理を抑え強欲を弱めるもものだ。それには急落が必要だ。株式が急落するまでトレーダーは心配すること無くみずからの安心感に疑念を持たない。 通常のブル相場の調整では、先駆ける急落で恐怖心を生み出すものだ。

Prevailing fear levels are inferred by the VIX, which technically measures the implied volatility in 1-month SPX options.  Before last peaking in late September, the SPX suffered 5 bull-market corrections within its epic secular bull.  Heading into July 2010 the SPX fell 16.0% in 2.3 months.  That spawned some real fear, as evident in the VIX soaring to a 45.8 peak.  The effective fear ceiling outside of panics and crashes is a 50 VIX.

恐怖心のレベルはVIXで示される、この指標は一月先のSPXオプションの変動から算出される。９月遅くの天井までに、今回の巨大なブル相場で５回の調整があった。２０１０年７月に向けて２．３ヶ月で１６．０％下落した。これは実際本当に恐怖心を生み出した、たしかにVIXは４５．８まで上昇した。パニックや暴落を除くと実行的に恐怖指数の上限は５０VIXだ。

The next SPX correction cascaded 19.4% lower over 5.2 months ending in October 2011.  Despite its long span, the VIX skyrocketed as high as 47.5 in its midst.  That was real fear, the kind necessary to slay exuberant greed and rebalance sentiment to keep an ongoing stock bull healthy.  After that the SPX went a near-record 3.6 years without a single correction-grade selloff in an extraordinary levitation driven by the Fed.

二番目のSPX調整は５．２か月をかけて１９．４％まで連鎖した、２０１１年１０月のことだ。長期にわたるにもかかわらず、VIXはなんと４７．５まで高まった。これは本当の恐怖で、強欲の熱狂を鎮め、心理調整でぶる相場を健全にした。その後SPXは３．６年もの間一度も調整級の下落を経験しなかった、FEDが極端な株式浮揚をしたのだ。 

That’s when its unique open-ended third quantitative-easing campaign was in full swing.  QE3’s peak year was 2013 which saw the Fed monetize a staggering $1020b of bonds!  The SPX soared 29.6% higher that year on such vast liquidity injections.  But 2014 saw QE bond buying collapse to $450b as the Fed tapered QE3.  The SPX only rallied 11.4% that year, its gains shrinking 62% in proportion with QE3’s 56% decline.

とてもユニークなオープンエンド型の量的緩和を全力展開したのだ。QE3のピークは２０１３のことでFEDはなんと＄１０２０Bの債権を買い取った！この年SPXは２９．６％も上昇した、とんでもない流動性注入のためだ。しかし２０１４年には債権買取は＄４５０Bに急減した、FEDがQE3テーバーを始めたのだ。この年のSPX上昇はわずか１１．４％だった、QE3の規模が５６％減り、上昇が６２％縮まった。 

The QE3-goosed stock markets wouldn’t correct again until well after QE3 ended, the SPX sliding 12.4% over 3.2 months into August 2015.  Again the VIX surged to 40.1, which is up in the very-high fear zone.  The next debatable correction followed right after.  The SPX didn’t achieve new highs after the previous one, so it was technically one compound correction instead of two separate ones.  Analysts render it both ways.

QE3援護を受けた株式市場はQE3終了まで調整を見ることはなかった、SPXは３．２か月をかけて２０１５年８月までに１２．４％下落した。 またもやVIXは４０．１まで急増した、これは恐怖心がとても高まった状態だ。その直後にも顕著な調整があった。最初の調整から次の調整までの間に新高値はなかった、そのためテクニカル的には２つの独立した調整ではなく複合的な一つの調整と捉えられる。アナリストによって把握の仕方が異なる。

That second correction or second part of the longer one saw the SPX fall 13.3% over 3.3 months into February 2016.  That was the only bull-market exception that didn’t see a high VIX, it merely climbed to 28.1 at best.  But since the VIX had just recently surged over 40 in a fear climax, another one apparently wasn’t necessary.  That rolling-over SPX action into early 2016 actually looked more bear-like than bull-like.

二回目の調整のほうが長いもので、SPXは２０１６年２月まで３．３か月をかけて１３．３％下落した。今回のブル相場の中でこれがVIXが高まらなかった唯一の例外的調整だ、最高で２８．１にしかならなかった。しかし最近VIXは４０まで上昇しており恐怖の絶頂だ、もう一回の調整は必要ない。２０１６年始めのSPX下落パターンは本当にベア相場的であり、ブル相場的ではない。 

Provocatively it took fully 13.7 months after that May 2015 topping for the SPX to finally hit new highs confirming its bull was alive.  The thing that short-circuited what felt like a young bear was hopes for more European Central Bank easing after the UK’s surprise Brexit vote in late June 2016.  Then the SPX again exploded higher in November 2016 after Trump’s surprise presidential victory with Republicans controlling Congress.

 刺激的なことだが、２０１５年５月のSPX天井から次の新高値まで１３．７か月を要し、ブルがまだ健在なことを示した。ベア相場の始まりをECB緩和期待が打ち消した、２０１６年６月遅くの英国の予想外のBrexit投票を受けてだ。その後２０１６年１１月のトランプの予想外の勝利と共和党の両議会勝利でSPXは再び爆発的上昇を始めた。

Optimism and greed exploded on hopes for big tax cuts soon, fueling a powerful stock-market surge into early 2018.  The SPX then corrected sharply into early February with a 10.2% plunge in just 0.4 months.  The VIX shot up to 38.8 on that, showing real fear.  All bull-market corrections with the lone exception of the second part of that compound one exhibited telltale fear spikes averaging VIX peaks way up at 43.1.

大幅減税がすぐに実現するという楽観と強欲が爆発し、２０１８年始めに向けて株式市場は力強く急騰した。その後SPXは２月初めにむけてわずか０．４か月で１０．２％急落した。VIXは３８．８まで増え、恐怖心が見えた。唯一の複合調整の二度目を除き、ブル相場の調整はどれも恐怖心を示すもので平均するとVIXあｈ４２．１まで上昇した。 

But the recent SPX selloff of Q4’18 coinciding with the first-ever full-speed Fed QT looks way different.  It has been mostly an orderly, gradual selloff generating modest fear.  The highest VIX close between late September and pre-FOMC in mid-December was merely 25.8!  Even on Christmas Eve it only hit 35.8.  These are too low for normal sharp bull-market corrections, this fear profile is looking more like a bear downleg.

しかし２０１８Q4の最近のSPX下落はFEDの全力QTに伴うもので、少し違っている。今回はかなり秩序だっており、ゆっくりとした下落し恐怖は穏やかなものだ。９月末から１２月半ばのFOMC手前まででVIXの最高値は２５．８にすぎなかった！クリスマスイブでも３５．８でしかない。この値は通常のブル相場での急落調整にしては小さい、この恐怖の具合はベア相場での下落のようだ。

While bull-market corrections are supposed to shock and scare, bear-market downlegs start more subtlety.  Instead of plunging fast then stabilizing, bear selloffs start slow then gather steam later.  Bears begin in stealth mode, only gradually rolling over to prevent fear from spiking.  Without big fear to wake them up and scare them out, investors complacently stay deployed as their losses slowly and inexorably mount.

 ブル相場での調整は衝撃的な恐怖を引き起こすが、ベア相場での下落はもっと微妙に始まる。急落してその後穏やかになるのではなく、ベア相場の下落は最初はゆっくりでその後勢いを増す。ベア相場というのはこっそりと始まり、徐々に下落して急激な恐怖を引き起こさない。恐怖や驚きを引き起こすこと無く、投資家は安心して露出のままで損失がゆっくりとすすむが確実に積み上がる。

Like the proverbial frog slowly being boiled alive, investors don’t realize the peril their capital is in during bear markets until way too late.  The lack of normal bull-market-correction fear spike during this latest correction-grade selloff disturbingly suggests a new bear has awoken.  And coming after such a massive and largely-artificial QE-inflated stock bull, the fearsome bear QT has to spawn should be proportionally large.

 よく言われるゆでガエル状態で、ベア相場では投資家は資金の危機に気づかず、手遅れとなる。直近の調整級の下落は通常のブル相場での調整恐怖が無く、新たなベア相場の始まりを示唆している。そして巨大なQEで人工的に膨れ上がった株式ブル相場の後に来るのは、その規模に比例した恐ろしきQTベア相場だ。

On Christmas Eve the SPX was forced close to a 20% bear-cub loss at 2345.  That level was first seen in February 2017, and represents nearly 3/4ths of the post-Trump-election taxphoria rally being wiped out.  30% would drag the SPX back down to 2052, which were November 2014 levels right after the QE3 bond monetizations ended.  40% would crush the SPX to 1758, back to October 2013 levels killing 4.9 years of gains.

クリスマスイブにSPXはベア相場入り口の２０％下落で２３４５となった。２０１７年２月のレベルに戻った、そしてトランプ勝利後の減税熱狂上昇の３／４を失った。３０％下落となるとSPXは２０５２で、これは２０１４年１１月のレベルでありQE3債権買取が終わった直後だ。４０％となるとSPXは１７５８となり、２０１３年１０月のれべるであり、４．９年分の上昇を失う。

But after one of the biggest and longest stock bulls in US history, it would be shocking if the subsequent bear didn’t lop off at least 50%.  Especially given this bull’s artificial QE-inflated nature in an era where QE-conjured capital is being destroyed by QT.  A 50% SPX loss from late-September’s peak would leave it at 1465.  Those levels were first seen in this bull all the way back in September 2012, 6.0 years earlier.

しかし、米国史上最大最長級のブル相場の後であり、その後のベア相場が少なくとも５０％を失わないならそれは驚きだ。特に今回のブル相場は人工的にQEで膨らまされたわけで、それがQTで無くされている。９月末のピークからSPXが５０％下落すると１４６５となる。このレベルが最初に見られたのは２０１２年９月のことで、６．０年も前のことだ。

While a 50%+ bear warning may sound sensational or overly dramatic, it’s actually fairly conservative.  The SPX already suffered two bear markets since the tech-stock bubble peaked in March 2000.  The first one ending in October 2002 mauled the SPX 49.1% lower over 2.6 years.  The second one climaxing in the first stock panic in a century drove a far-worse 56.8% SPX decline in just 1.4 years ending in March 2009.

５０％超のベア警告というのはセンセーショナルもしくはあまりにも劇的だが、それでも実際は控えめなものだ。２０００年３月のテックバブルピーク後SPXはすでに２回のベア相場を経験している。最初のベア相場は２００２年１０月に終わったが２．６年をかけてSPXは４９．１％下落した。二回目は世紀に一度と言われる株式混乱で絶頂に達したが、２００９年３月にわずか１．４年でSPXは５６．８％下落した。

50% bears are totally normal after large bulls, even when they don’t have the amplifying dynamics of the first-ever colossal-scale Fed QE and QT.  This overdue next bear has a great chance of growing bigger than normal after such a monstrously-grotesque bull.  Most investors won’t figure this out until too late.  Unlike bull-market corrections, high-fear VIX spikes soaring into the 40-to-50 range don’t ignite until later in bears.

大きなブル相場の後では５０％のベア相場というのは全く普通のものだ、たとえかつて無い超弩級のFED QEやQTが無くともだ。すでに満を持した次のベア相場はこのような化物のようなブル相場の後では通常よりも大きくなる可能性がとても高い。多くの投資家は手遅れになるまでこの事に気づかないだろう。ブル相場の調整とは異なり、VIXが４０−５０となる大きな恐怖はベア相場終盤まで生じない。