ベア相場の始まりに気づけ by Zeal 前半

Beware the Young Bear!Adam Hamilton     December 28, 2018     3737 Words Stock markets are forever cyclical, an endless series of alternating bulls and bears.  And after one of the greatest bulls in US history, odds are a young bear is now gathering steam.  It is being fueled by record Fed tightening, bubble valuations, trade wars, and mounting political turmoil.  Bears are dangerous events driving catastrophic losses for buy-and-hold investors.  Different strategies are necessary to thrive in them. 

株式市場というのは永遠のサイクルを繰り返す、ブルとベアの入れ替わりに終わりはない。そして米国史上最大のブル相場の後で、いま新たなベア相場が力こぶをためている。記録的なFED引き締め、バブルバリュエーション、貿易戦争そして積み上がる政治的停滞、これらが後押しする。buy and hold投資家に取ってベア相場は壊滅的な損失を引き起こす危険な出来事だ。この状況で成長するには別の戦略が必要だ。

This major inflection shift from exceptional secular bull to likely young bear is new.  By late September, the flagship US S&P 500 broad-market stock index (SPX) had soared 333.2% higher over 9.54 years in a mighty bull.  That ranked as the 2nd-largest and 1st-longest in US stock-market history!  At those recent all-time record highs, investors were ecstatic.  They euphorically assumed that bull run would persist for years. 

例外的に大きなブル相場からベア相場への転換は新たなものだ。９月遅くに、S&P500（SPX)は９．５４年をかけて３３３．２％上昇した、素晴らしいブル相場だ。その規模は米国株式市場の歴史で２番めに大きく最も長いものだ！最近の一連の新高値では投資家は陶酔感に浸っていた。彼らのeuphoriaでは、ブルはまだ何年も続くと思っていた。

We humans naturally extrapolate present conditions lasting way out into the indefinite future.  But long centuries of stock-market history have painfully proven that no bull lasts forever.  Eventually they all lead to inherently-unsustainable fundamental, technical, and sentimental excesses.  These can only be bled away and ultimately normalized by bear markets.  So bull markets have always been followed by bears. 

我々人間は自然に現状がずっと続くと思ってしまう。しかし株式市場の歴史を何世紀も振り返ると残念なことに永遠のブル相場というものは存在しない。どのブル相場もファンダメンタルズ的、テクニカル的、そして心理的な行き過ぎで持続可能ではない。どのブル相場もベア相場の到来で血の海となり正常化される。 

 Bulls and bears are easily defined technically, 20%+ SPX moves uninterrupted by opposing 20%+ moves.  The greatest stock bull in US history was the SPX’s 417.0% run over 9.46 years between October 1990 to March 2000.  That climaxed in the tech-stock bubble, when wild optimism about stock-market fortunes reigned.  Yet that soon gave way to tears as the subsequent bear mauled the SPX 49.1% lower in 2.6 years! 

ブル・ベアの定義はテクニカル的には簡単に定義される、SPXがどちらかに２０％超動くことだ。米国株式史上最大のブル相場は９．４６年をかけてSPXが４１７，０％上昇した、１９９０年１０月から２０００年３月のことだ。このときはテックバブルで絶頂を迎えた、極端な楽観論が広まった。それもすぐにその後のベア相場で涙を飲むことになった、２．６年をかけてSPXは４９．１％下落したのだ。

Stock investors suffering their wealth getting cut in half is typical in major bears.  But the losses extend well beyond capital into far-more-scarce time.  After that turn-of-the-century secular-bull peak, the SPX wouldn’t power decisively above those levels again until 12.9 years later in early 2013!  That’s nearly a third of the 40 years average investors have between the ages of 25 to 65 to generate wealth to finance retirement. 

典型的なベア相場では株式投資家は資産を半分にしてしまう。しかし損失は単なる金額だけでなくもっと貴重な時間を失うのだ。世紀の変わり目でのブル相場天井後、SPXがこのレベルを回復するのに１２．９年を要した、２０１３年始めのことだ！これは平均的な投資人生４０年の１／３にあたる、平均的投資家の投資期間は２５歳から６５歳までのことだ、これで引退に備えた資金を準備する。

If you can’t afford to lose half your stock-market wealth, and you don’t have time to wait for well over a decade for stock prices to fully recover, you better take this quarter’s market developments very seriously.  Something snapped in the US stock markets in early Q4’18, and the price action and volatility since reeks of a young new bear.  While that diagnosis can’t be certain until the SPX falls 20%+, the signs are ominous.

みなさんが自らの資金を半減することが許せず、また株式回復までに１０年を待てないなら、この四半期の成り行きを深刻に考えることだ。２０１８Q4初期に米国市場では何らかの変調があった、そして価格動向とボラティリティをみると新たなベア相場入りの気配がする。SPXが実際２０％下落するまでこの判断は確実なものではないが、不吉な兆候だった。

As Q4’18 dawned, the US Federal Reserve ramped its quantitative-tightening campaign to full speed.  QT is necessary to start unwinding 6.7 years of quantitative easing ending in October 2014, during which the Fed conjured $3625b out of thin air to monetize bonds!  QE was considered necessary to stimulate the economy after the Fed forced interest rates to zero in December 2008 during the first stock panic in a century. 

２０１８Q4が始まり、米国FEDはQTを全速力とした。QTとは６．７年をかけて２０１４年１０月に終了したQEを巻き戻すものだ、QE期間中にFEDは無から有を生み出すように＄３６２５Bの債権買取で資金を創出した！１００年に一度と言われる株式混乱でFEDは２００８年１２月に金利をゼロにした後、経済刺激のためにQEは必要だと思われた。 

 Those trillions of dollars of QE capital injected by the Fed directly levitated the stock markets, artificially inflating an already-mature bull market to monstrous proportions.  All those bonds accumulated on the Fed’s balance sheet, which skyrocketed 427% higher over that relatively-short QE span!  The Fed can’t maintain $3.6t of bonds on its books forever, so it finally started letting them gradually roll off at maturity in Q4’17. 

このQEによりトリリオンドルの資金がFEDによって注入され、株式市場を浮揚させた、すでに満期を迎えていたブル相場をさらに人工的に膨らませ化物規模にした。FEDのバランスシートに積み上げられたこれらの債権は、この短いQE期間に４２７％も増えた！FEDは＄３．６Tの債権を永遠に保持できない、というわけでとうとう満期債権から徐々に手放し始めたのだ、それが２０１７Q4のことだ。

That unprecedented QT capital destruction started small, but was ratcheted up each quarter until Q4’18 when it reached its terminal velocity of $50b per month.  The SPX achieved its latest all-time record high in late September, and then October was the first month ever of full-speed QT.  The QE-levitated stock markets wilted under this QT onslaught, which was inevitable sooner or later.  I warned about all this in advance.

この前代未聞のQTも始まりは少額の資金引き去りだった、しかし２０１８Q4まで少しずつその速度を早め、最終的には＄５０B／月となった。SPXが最後に新高値を迎えたのは９月速のことで、その後１０月が最初に全速力QTを迎えることになった。QEで膨れ上がった株式市場もこのQTの襲来で萎れてしまった、遅かれ早かれこうなる命運だった。私はこの件について事前に警告していた。

Just a week after the SPX peaked in late September, I published one of my most-important essays ever.  I unambiguously titled it “Fed QT is Bull’s Death Knell”, and it explained the stock-market impact of Fed QE in depth and why full-speed QT was certain to slay this bull.  With the SPX just 0.6% under its recent record high on that final day of Q3’18, that warning fell on deaf ears.  Maybe investors will pay attention now.

SPXが９月遅くに天井を迎えた１週後に、私はこれまでで最も大切な記事を書いた。 私は明確に記事のタイトルをこうした「FED QTがブル相場に最後の一撃を加える」、そしてFED QTの株式市場への影響を丁寧に説明した、どうして全速となったQTがこのブル相場を終わらすかについて。２０１８Q３最終日においてSPXは直近の高値から０．６％下落しているだけだった、この警告も馬の耳に念仏だった。今では投資家もこの件に注意を払うだろう。

Fed QT is no flash in the pan, it is a long-term persistent threat to these lofty stock markets.  In order to merely unwind half of that unfathomable $3.6t of Fed QE, full-speed QT at $50b per month will have to run for 30 months starting in Q4’18.  Heading into 2019 the stock markets face another 27 months of this!  And the Fed is loath to slow or stop its QT now underway on autopilot, as that could unleash panic-grade selling.

FED QTは一時的なものではない、このそびえ立つほどの株高状態に長期的な脅威となるものだ。FED QE積み上がった＄３．６Tの資金を半分巻き戻すだけで、＄５０B／月の全速力で３０か月を要する、２０１８Q4からだ。２０１９年に向けて株式市場はこの向かい風に２７か月さらされる！そしてFEDはこのQTを現在のところ弱める気配はない自動運転だという、こうなるとパニック売を引き起こすかもしれない。

The Fed has long asserted the reason it is undertaking QT and has hiked rates 9 times since December 2015 is the US economy is strong.  It wants to rebuild easing-ammunition stores to use in the inevitable coming recession.  If the Fed caves on QT before its balance sheet shrinks much lower, traders will assume the Fed fears the US economy is in serious trouble.  So they would flee stocks pummeling them far lower. 

FEDはずっとQT実行を主張してきた、そして２０１５年から金利引き上げを９回も行った、その理由は米国経済が強いからだと。今後必ず訪れる景気後退に備えてその時使う弾薬を準備したかったのだ。もしバランスシートが十分小さくなる前にFEDがQTをやめてしまうと、FEDが米国経済に深刻なトラブルを懸念しているとトレーダーは思い込むだろう。こうなると彼らは株式から逃げ出しさらに株価が下落する。

The die is cast on Fed QT, guaranteeing the long-overdue next stock bear.  And the losses seen so far are just a small vanguard of what’s to come.  This first chart superimposes the mighty SPX bull of the past decade on its so-called fear gauge, the VIX S&P 500 implied-volatility index.  The recent Q4 trading action in both is unlike anything yet seen in this entire bull.  It is looking far-more bear-market-like in character.

FED QTに関してはもう賽は投げられたわけだ、十分満を持した次のベア相場を保証している。そしていま見られる下落はこれから来るものの予兆に過ぎない。この最初のチャートはこの１０年の力強いSPXブル相場といわゆる恐怖指数を重ねたものだ。このQ4で見られた値動きは今回のブル相場を通じてこれまで見られなかったものだ。その性質は極めてベア相場的なものだ。 Major stock-market selloffs are defined based on size.  Anything under 4% isn’t worth classifying, it is just normal market noise.  Then from 4% to 10%, selloffs become pullbacks.  In the 10%-to-20% range they grow into corrections.  And of course beyond that at 20%+ they are in formal bear-market territory.  This selloff snowballed darned close to beardom on Christmas Eve, the SPX plunging to a 19.8% loss over 3.1 months!

大きな株式下落はその規模で分類される。４％以下なら分類されない、単なる相場の雑音だ。４％から１０％の下落は pullbacksだ。１０％から２０％だと調整となる。そして当然２０％を超えると公式にベア相場となる。この下落は雪だるまのように膨れ上がりクリスマスの夜にベア状態に近づいた、SPXは３．１か月をかけて１９．８％下落したのだ！

Just 4 trading days earlier before the latest FOMC decision, it was only down 13.1%.  While that latest Fed rate hike was expected, the future-rate-hike outlook among top Fed officials wasn’t dovish enough for stock traders.  Despite all the market carnage since the previous dot plot, their effective forecast for future rate hikes was merely lowered from 4 more to 3.  So the SPX plunged 7.7% over the next 4 trading days!

最新のFOMCのわずか４日前には、下落は１３．１％でしかなかった。FEDの金利引き上げは予想されていたが、今後の利上げに関するFED高官の見立てはトレーダーが予想したほどにハト派ではなかった。前回のドットプロット以来の惨憺たる市場にもかかわらず、今後の利上げ予定は４度から３度に減らされただけだ。そのためその後４営業日でSPXは７．７％も下落した！x
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