金鉱株下落に気をつけろ by Zeal

Beware Gold-Stock Downside
Adam Hamilton     December 13, 2019     2715 Words

The gold miners’ stocks have largely been consolidating high following last summer’s powerful upleg.  That resilience has left sentiment relatively bullish, with traders mostly expecting this sector to soon start surging again.  But the jury is still out on whether gold stocks will be lucky enough to evade a bigger correction.  Major downside risks still abound, primarily in gold which dominates gold-stock price trends.
　
昨夏の力強い上昇後、金鉱株は高値を維持している。あの上昇が心理をかなり強気のものにした、トレーダーはこのセクターがすぐにも再度上昇すると期待している。しかし実際には大きな調整を回避するとは思えない。大きな下落リスクはまだ残っている、主要因はゴールドだ、これが金鉱株のトレンドを支配する。

　　　

The reversal in gold-stock fortunes this year has been radical.  This is readily evident in their leading benchmark, the GDX VanEck Vectors Gold Miners ETF.  Comprised of the world’s largest gold miners, GDX is this sector’s most-popular trading vehicle.  The gold miners weren’t faring well for most of the first half of 2019, with GDX down 4.4% year-to-date in early May.  Traders wanted nothing to do with gold stocks.
　
今年の金鉱株反転は極端なものだった。これはベンチマークGDXをみても明らかだ。GDXはこのセクターで最も多く利用されるETFだ。２０１９前半は金鉱株は良くなかった、５月初め時点でGDXは年初から４．４％下落した。

 　

That sector slump reflected a lack of enthusiasm for gold, which was down 0.9% YTD.  The gold stocks are effectively leveraged plays on gold, as their earnings really amplify changes in prevailing gold levels.  But as May ended, some surprising news started sparking life back into the moribund gold realm.  Trump threatened to impose big tariffs on Mexico until it stopped illegal immigration across the US southern border.
　
ゴールドの熱気が無くこのセクターは低調だった、ゴールドはYTDで０．９％下落していた。金鉱株というのはゴールドのレバレッジプレイだ、というのは企業収益はゴールド価格変化を増幅するからだ。しかし５月の終わりになり、驚きのニュースでゴールドが力を得た。メキシコが不法移民を止めるまでメキシコに大規模関税をかけるとトランプが脅しをかけた。

 　

While he later stood down, it was unprecedented to use tariffs as a hardline negotiating tactic for non-trade issues.  So gold caught a nervous safe-haven bid.  Over the next several weeks it rallied 5.5%, which GDX amplified by 2.8x with a 15.6% surge in that span.  That tracked perfectly with the major gold stocks’ normal leverage to material gold moves of 2x to 3x, which leads to outsized gains in gold uplegs.
　
 彼はあとに取り下げたが、非貿易テーマに関して関税を利用するという前代未聞の戦術を利用した。これでゴールドは安全資産とみなされた。その後数週でゴールドは５．５％上昇し、GDXはこれを２．８ｘ増幅して１５．６％上昇した。通常金鉱株はゴールド変化を２ｘから３ｘの間で追いかける、この範囲の素晴らしい上昇だった。

　 

By mid-June, gold was flirting with its first breakout to new bull-market highs in 3.0 years.  Then top Fed officials collectively shifted their future rate outlook from hiking to cutting, killing a years-old tightening cycle.  That big dovish shift hammered the US dollar igniting huge gold-futures buying, which catapulted gold to that long-awaited bull breakout.  Traders flocked back to gold stocks to ride their metal’s surge higher.
　
6月半ばまでに、ゴールドは３．０年ぶりのブル相場新高値を迎えた。当時FED高官はこれまでの金利引き上げ見通しを金利引下げに転換した、ここ何年かの引き締めを取りやめたのだ。この大きなハト派転換が米ドルをたたき、巨額のゴールド先物買いを引き起こした。トレーダーは再び金鉱株に殺到し、ゴールド急騰に乗ろうとしたのだ。
　

That strong upside momentum built on itself, with buying begetting buying as speculators and investors alike love chasing winners.  By early September, gold had blasted another 14.3% higher in 2.5 months!  That fueled a strong 29.0% GDX surge in that short span, making for 2.0x upside leverage to gold.  But such fast gains left the metal and its miners’ stocks really overbought, far above their 200-day moving averages.
　
あの強い上昇モメンタムは自己完結的に引き起こされた、投機筋投資家共に勝ち馬をおいかけるため、買いが買いを呼ぶわけだ。９月初めには、ゴールドは２．５か月でさらに１４．３％上昇した！この短い期間にGDXは２９．０％も上昇し、対ゴールドで２．０ｘのレバレッジとなった。しかしこのような急上昇は買われすぎとなり、２００日移動平均から大きく乖離した。
　　

I warned about that just days earlier in our monthly newsletter.  “Gold is overextended, due for a healthy bull-market correction over the near-term.  Its technicals are way too overbought, and its sentiment way too greedy. Too many buyers have flooded in too quickly, exhausting gold’s near-term upside potential.  My best guess is a 6%-to-12% gold selloff, which the major gold stocks will leverage like usual by 2x to 3x.”
　
このピークの数日前の月次ニュースレターで私は警告を発した。「ゴールドは行き過ぎている、近い内にぶる相場内の健全な調整が起きるだろう。テクニカル的にはあまりに買われ過ぎで、心理はあまりに強欲だ。あまりに急激にあまりに多くの買い手が殺到した、短期的な潜在上昇力が尽き果てた。私はゴールドの６−１２％下落を予想した、大手金鉱株は通常これを２ｘから３ｘレバレッジする。」
　

Bull markets are alternating series of uplegs and corrections, climbing two steps higher before falling one step back.  Corrections are necessary to keep bulls healthy, rebalancing sentiment after preceding uplegs.  Greed, enthusiasm, and even euphoria grow too extreme after major uplegs.  Those need to be bled away and largely reversed to fear, apathy, and despair before the next upleg can start powering higher.
　
ブル相場というのは上昇と調整の繰り返しだ、２歩進んで一歩下がるという具合だ。ブル相場の健全性を維持するのに調整は必須だ、それまでの上昇による心理をリバランスする。大きな上昇を経験すると、強欲、熱狂そして場合によってはeuphoriaが過剰となる。これらは取り除かれねばならない、恐怖、無気力そして絶望が生じてこそ次の力強い上昇が始まることができる。
　

Gold’s bull-breakout surge capped a larger 32.4% upleg that unfolded over 12.6 months, the biggest of its 4.0-year-old secular bull so far.  That pushed gold to a mighty 6.4-year secular high!  And GDX’s strong parallel rally climaxed a major 76.2% upleg that ran over 11.8 months.  This leading sector ETF peaked at its own 3.1-year high.  So both the metal and its miners’ stocks were certainly due for breathers after such runs.
　
ゴールドのブル相場ブレークアウトは１２．６か月をかけて３２．４％の上昇だった、この４．０年のブル相場の中で最大の上昇だった。これが金鉱株を６．４年ぶりの高値にお仕上げた！GDXは１１．８か月で７６．２％も上昇した。GDXは３．１年ぶりの高値となった。ゴールドも金鉱株もこれだけの上昇後には一息つくものだった。
　　

Indeed that’s exactly what happened since, as this GDX gold-stock-bull chart reveals.  Gold stocks have drifted lower on balance since early September, largely consolidating high.  The all-important question today is whether they can keep grinding sideways until gold’s next major upleg gets underway, or if they still have considerable downside left.  While most traders assume the former, the risks of the latter remain high.
　
まさにそのとおりのことが生じた、下のGDXチャートを見ればわかることだ。９月初め以降、金鉱株はゆっくりと下落しているが、まだ相対的に高い。現時点での重要な疑念は、次のゴールド上昇まで横ばいを維持できるかどうかだ、もしくはまだかなりな下落があるかどうかだ。多くのトレーダーは前者の見立てをしているが、後者となるリスクはまだ高い。

Consolidations and corrections exist on the same sentiment-rebalancing continuum, both bleeding away excessive greed common after major interim highs.  The speed that greed is nullified is dependent on both how far prices fall and how long that takes.  Since consolidations are much shallower, they have to last much longer to normalize gold-stock psychology.  Deeper corrections are more painful, doing that faster.
　　　
根固めや調整はどちらも心理リバランスを引き起こす、大きな上昇後の過剰な強欲をとりさるわけだ。強欲解消速度は下落速度とその期間に依存する。根固めは浅いもので、心理正常化のためには長期間を要する。大きな調整は強い痛みを伴うがより早く心理バランスが取れる。
　

Since mid-September soon after these gold and gold-stock corrections started, for the most part GDX has meandered in a trading range between $26 to $28.  That is relatively strong compared to gold, which is why so much residual greed remains in this sector.  Traders rightfully view that gold-stock resilience as a sign of strength.  But early high consolidations can still fail, rolling over into larger corrections later.

9月半ばにゴールド金鉱株の調整が始まって以来、GDXは＄２６と＄２８の間を行き来している。この傾向はゴールドよりも顕著だ、どうしてこれほど多くの強欲がこのセクターに残っているかを示している。金鉱株の回復力はこのセクターの強さの証だとトレーダーは信じている。しかし当初の高値根固めは失敗するもので、後ほど大きな調整が待ち構えている。
　

Characteristics of the latter are already evident in recent months’ gold-stock action, with major miners carving a series of lower highs.  That’s compressing GDX between two key resistance lines, the newer sharply-downward-sloping correction one and the older upward-sloping bull-market-upleg one.  This will soon force a technical breakout one way or the other, extending or killing this recent high consolidation.

ここ数か月の金鉱株の値動きを見ると後者の動きはすでに明らかだ、大手金鉱株は一連のlower highsを続けている。これがGDXを２つの抵抗線で挟んでいる、三角持ち合いだ。この状況はすぐにテクニカル的なブレークアウトになる、最近の根固めを延長するか殺してしまうかどちらかだ。
　

While GDX also initially saw some lower lows in this correction, they have flatlined over the past couple months.  GDX sunk to $26.19 in mid-October, and challenged that two more times hitting $26.23 on close in early November and $26.20 in late November.  But technically the worst of this gold-stock correction is still current to mid-October, down 15.4% over 1.3 months.  Interestingly that’s reasonable relative to gold.

GDXも当初は lower lowsを繰り返していたが、ここ２か月ほどは横ばいだ。１０月半ばにGDXは＄２６．１９まで沈んだが、１１月初めに終値で２度＄２６．２３に挑戦した、さらに１１月遅くには＄２６．２０に挑戦した。しかしテクニカル的に見て今回の金鉱株調整は１０月半ばまでで、１．３ヶ月をかけて１５．４％の下落だった。興味深いことにこの状況も対ゴールドでは合理的だ。
　

The yellow metal’s own correction has retreated 6.4% at worst so far as of late November, which means GDX is showing normal 2.4x downside leverage.  That’s right in the middle of that historical 2x-to-3x range.  If gold doesn’t fall any farther, the gold stocks should be able to continue consolidating high.  But if gold’s own correction isn’t over, further selling could drag the gold stocks considerably lower in coming months.
　
ゴールド自身の調整は１１月遅くの６．４％下落が最悪だ、ということはGDXは２．４ｘの通常の下落レバレッジになっている。歴史的に見た２ｘから３ｘ範囲の中ほどになる。もしゴールドがこれ以上下落しないなら、金鉱株はこのまま根固めとなることもできる。しかしもしゴールド自身の調整が終わっていないなら、今後数か月で金鉱株はさらに売り込まれるだろう。
　

Before we get to gold, GDX’s correction so far is very mild and brief according to its own historical standards.  Today’s correction is actually this secular gold stock bull’s third.  The first clocked in at 39.4% over 4.4 months in largely the second half of 2016, utterly brutal.  The second took way longer, but ended at a similar serious 31.3% loss accruing over 19.1 months.  Together they averaged 35.4% over 11.8 months.

ゴールドに議論を戻す前に、GDXの調整は歴史的な基準からするととても穏やかなものだ。現在の調整は現在のブル相場で三回目となる。最初の調整は２０１６年後半のもので、４．４か月で３９．４％下落だった、全く激しいものだった。２回目はもっと長かったが、１９．１か月で３１．３％の下落だった。平均すると１１．８か月で３５．４％の下落となる。
　

The precedent for big gold-stock corrections runs way farther back though.  Gold stocks’ last secular bull straddling the birth of GDX ran for 10.8 years between November 2000 to September 2011.  The older HUI NYSE Arca Gold BUGs index sector benchmark skyrocketed 1664.4% higher in that span!  Those gains came across a dozen major uplegs, which were naturally followed by an equal dozen major corrections.

過去の大きな金鉱株調整はもっと激しかった。前回の長期ブル相場はGDXが始まる前からのもので、２０００年１１月から２０１１年９付きまでの１０．８年だった。HUIでみるとこの期間に１６６４．４％も上昇している！この全利得は１２回の大きな上昇で生み出された、当然のことながら上昇後に１２回の調整があった。
　
　

Even excluding 2008’s first-in-a-century stock panic which was an anomalously-extreme one, the other 11 averaged 26.1% HUI losses over 2.8 months.  So the current gold stock correction’s 15.4% in 1.3 months is exceedingly small and short by sector standards.  This small contrarian sector has a reputation for being wildly volatile for a reason.  A mere 15% correction after a massive 76% upleg would certainly be a first.

２００８年の１００年に一度と言われる株式混乱のアノマリを除外しても、１１回の調整は平均して２．８か月で２６．１％の下落だった。というわけで現在の１．３か月で１５．４％の下落というのは極端に小さくまた短い。この小さなコントラリアンセクターは極端なボラティリティで知られる。７６％も上昇した後のわずか１５％の調整というなら、これは初めてのことになる。
　

If you look at all 14 previous corrections in these latest couple secular gold-stock bulls, every single one of them also had another telltale characteristic.  They all at least fell back to, and usually considerably under, the major gold stocks’ 200-day moving averages per the HUI and GDX.  That technical baseline is key support within ongoing bull markets.  GDX plunged far below its 200dma in this bull’s first two corrections.

これまで２回の長期ブル相場の１４回の調整を見るならば、度の調整も示唆してくれることがある。どの場合も少なくとも下落している、そしてたいていは２００日移動平均をかなり下回るまで下落している。このテクニカル的に重要な基準は現在進行中のブル相場でも重要なサポートとなる。現在のブル相場のこれまで２回の調整ではどちらもGDXは２００DMAよりもかなり下方まで下落している。

　

One way to quantify GDX’s level relative to its 200dma is by dividing this ETF’s daily closes by that moving average.  That forms a construct I call the relative GDX, or rGDX.  When this bull’s first correction bottomed in mid-December 2016, GDX was trading at just 0.767x its 200dma.  At its second correction’s nadir hit in mid-September 2018, the rGDX fell to 0.801x.  GDX plunged over 20%+ under its 200dma on average!

200dmaとGDXレベルを比較する一つの方法は毎日の終値を移動平均で割り算することだ。この結果を私は 相対GDXもしくはrGDXとよんでいる。現在のブル相場の最初の調整底値は２０１６年１２月半ばのことで、GDXは２００DMAの０．７６７ｘまで下落した。２０１８年９月半ばの２回目の調整底値ではrGDXは０．８０１ｘまで下落した。平均すると２００DMAを２０％超下落している。
　

Yet at worst so far in today’s third bull-market correction, GDX has merely slumped to 1.047x its 200dma.  5% above that baseline hardly seems correction-bottoming-worthy, and if that held it would mark another first in modern gold-stock history.  This gold-stock selloff seems way too shallow and short-lived relative to what this sector has done in the past.  That makes me wary after long decades trading gold stocks.

現在の三度目の調整では、GDXの下落は２００DMAの１．０４７ｘまででしかない。２００日移動平均から５％も上で調整底値であることはまず無い、もしこれが調整底値なら近代金鉱株史上初めてのこととなる。過去の例からみると、現在の金鉱株下落はあまりに浅すぎ期間も短い。金鉱株を何十年もトレードしてきた私にとっては懸念させられることだ。

Gold stocks’ resilience in the last couple months resulted from residual greed, because they haven’t sold off deep enough or long enough yet to rebalance sentiment.  That has really skewed another excellent indicator that flags major correction bottomings.  That’s the ratio between the gold stocks and the price of gold which drives them.  It is usually expressed as the HUI/Gold Ratio, because of that index’s long history.

ここ２か月の金鉱株の回復力はまだ強欲が残っているためだ、というのもまだ心理バランスを取り戻すほどに大きく下落しておらず、もしくは下落期間が短い。このために調整の大きな底を示すもう一つの指標を歪めている。その指標とは金鉱株とゴールドとの比率だ。普通はHUI/Gold Ratioで示される、というのもHUIは長年のデータがあるからだ。
　

Since the major gold stocks amplify gold’s swings by 2x to 3x, the HGR normally crests right as major gold uplegs are peaking.  Back on September 4th as gold, the HUI, and GDX all hit their latest interim highs capping their last uplegs, the HGR ran 0.152x.  As gold stocks’ leverage is a double-edged sword, it works to the downside too.  So gold stocks look the worst relative to gold when gold corrections bottom.

大手金鉱株はゴールドの変動を２ｘから３ｘ増幅する、通常HGRはゴールドが上昇し天井に達するにつれて頂点に達する。９月４日にはゴールド、HUI、そしてGDXどれもが短期的天井に達した、HGRは０．１５２ｘだった。金鉱株のレバレッジというのは両刃の剣であり、下落のときも増幅する。そのためゴールド調整底では対ゴールドで金鉱株は最悪となる。
　

That manifests itself in low HGR reads.  Yet at gold’s most-recent correction low in late November, the HGR was only 0.143x.  That was much higher than the HGR’s low ebb during this correction of 0.134x in mid-October.  And the gold stocks have well outperformed gold since, with the HGR regaining its gold-upleg-peak levels of 0.152x twice so far in December!  That’s incredibly-unusual behavior for gold stocks.

こうなるとHGRも低くなる。ただし１１月遅くの直近の調整底値で、HGRはわずか０．１４３ｘでしかなかった。この値は、今回の調整での１０月半ばのHGR安値０．１３４と比べると随分と大きい。それ以来金鉱株パフォーマンスはゴールドをしのいでいる、HGRは再びゴールドが天井だった頃のレベル０．１５２ｘを１２月に２度も取り戻した！これは金鉱株としてはとても特別な出来事だ。
　

Since mid-October, gold-stock traders have been betting gold’s correction is largely over.  Yet they were wrong, as gold slumped to new correction lows in early and late November.  At some point this greed-fueled disconnect has to be resolved.  Either gold needs to rally and decisively break out of its correction downtrend, or the gold stocks need to fall to reestablish normal downside leverage.  Something has to give.

１０月半ば以来、金鉱株トレーダーはゴールド調整はほとんど終了した方に賭けてきた。ただし彼らは間違っている、１１月初めと終わりにはゴールドは調整新安値になっている。どこかの時点で現在の強欲により引き起こされた乖離は解消されるはずだ。一つはゴールドがラリーを引き起こし調整下落トレンドから確実なブレークアウトを起こすこと、もしくは金鉱株が下落して再度通常の下落レバレッジをじつげんんすること、どちらかだ。何らかの動きがあるはずだ。
　

The ultimate arbiter of what’s coming for gold stocks is what happens with gold.  If gold’s own correction has bottomed, the gold stocks will likely get away with consolidating high and not seeing major new lows before their next upleg.  But unfortunately it looks like gold’s correction isn’t over yet, which I explained in depth in last week’s essay.  Gold-stock speculators and investors really need to pay attention to gold’s situation.

今後の金鉱株の値動きの絶対的な裁定者はゴールド動向だ。もしゴールド自身の調整が底を打つと、金鉱株は根固め状態から上放れし、次の上昇まえに新安値を見ることはないだろう。しかし残念なことにそうはなりそうにない、ゴールド調整はまだ終わっていない、先週の記事で私が詳しく解説した。金鉱株投資家・投機筋はゴールドの状況に真剣に注意を払うべきだ。
　　

Without rehashing everything, gold is the dominant primary driver of gold-stock fortunes.  And how gold-futures speculators are collectively trading is the dominant primary driver of gold.  They wield outsized influence on gold price levels due to the extreme leverage inherent in gold-futures trading, and the fact that the resulting gold-futures price is gold’s world reference one.  Specs’ current gold-futures bets are ominous.

他の何にも増して、ゴールドは金鉱株の行方を動かす主要因だ。そしてゴールド先物投機筋の全体的なポジションがゴールドを動かす主要因だ。ゴールド先物市場の極端なレバレッジ特性のために彼らのゴールドへの影響力は格別だ、そしてゴールド先物価格が世界のゴールド価格の参照価格となっている。投機筋の現在の先物ポジションは不吉なものだ。

This updated chart superimposes gold over specs’ total long contracts in green and total shorts in red.  Gold corrections within secular bulls are driven by spec selling, both dumping longs and adding shorts.  But so far in gold’s current correction, they haven’t done much of either yet!  Thus these gold-dominating traders have vast room to sell but little room to buy, implying gold’s own near-term downside risks remain high.

この最新チャートは投機筋のロング・ショートポジションとゴールド価格を重ねて示している。長期的ブル相場のなかでのゴールド調整は投機筋のウリで引き起こされる、ロングを解消するかショートを積みますかどちらかだ。しかし現在のゴールド調整で、彼らはまだどちらも行っていない！しかるにこれらのゴールド価格を支配するトレーダーにはまだ桁外れの売り余地がり買い余地は殆どない、ということはゴールド自身の短期的な下落リスクはまだ高いままだ。
　

This gold bull’s first couple corrections following major uplegs were driven by speculator selling.  Gold fell with spec long contracts and new shorting, or falling green and rising red lines.  Incidentally this essential normalization of specs’ aggregate gold-futures bets fueled far-bigger gold corrections, 17.3% over 5.3 months and 13.6% over 6.7 months.  That averaged 15.5% in 6.0 months, far bigger than today’s correction.
　 現在のゴールドブル相場の最初の二回の調整も投機筋の売りにより引き起こされた。投機筋のロング解消ショート積み上げでゴールドは下落した、チャートでは緑の下落と赤の上昇だ。ちなみにこの投機筋の先物ポジションの正常化がとても大きなゴールド調整を引き起こした、５．３か月をかけた１７．３％下落と、６．７か月をかけた１３．６％の下落だ。平均すると６．０か月で１５．５％の下落となる、現時点での調整よりも遥かに大きな規模だ。
　

Remember gold has merely retreated 6.4% over 2.8 months at worst so far.  That is almost certain to grow considerably as gold-futures speculators sell down their super-high longs and ramp their super-low shorts.  Both need to mean revert back much closer to normal levels.  In this latest week of reporting for spec positioning, their total longs and shorts were running 85% and 1% up into their gold-bull trading ranges.
　 思い起こすとよいが、現時点でのゴールド後退はまだ２．８か月で６．４％下落でしか無い。これが更に大きくなることはほぼ確実だ、ゴールド先物投機筋の極端に大きなロングと極端に少ないショートが売りを引き起こす。どちらも通常レベルまで平均回帰する必要がある。この記事締め切り時点での投機筋ポジションは、現在のゴールドブル期間の変動範囲でロングは８５％、ショートは１％でしかない。
　

That’s perilously close to the most-bearish-possible-for-gold 100% longs and 0% shorts, which signals buying exhaustion leaving nothing but potential selling.  If total spec longs’ and shorts’ gold-bull trading ranges are considered, these traders now have room to sell 392.8k contracts on both sides of the trade.  That is a staggering 10.1x larger than their room to buy of 38.9k!  Gold still faces massive potential selling.
　 不吉なことに最悪の１００％ロングと０％ショートにとても近いものだ、もう買い尽くし状態でありさらなる買いは起きそうになく残されたのは売りのみだ。投機筋の全ロング、ゼンショート変動範囲を考えると、現時点で３９２．８K枚の売り余地がある。これは買い余地３８．８K枚の１０．１ｘも大きい！ゴールドはまだ巨額の潜在的売りに直面している。
　

The specific catalyst doesn’t matter, one always arises eventually when spec gold-futures positioning hits extremes.  Vast selling has to occur before gold is out of the woods in this correction.  Total spec longs are way up in their 98th percentile of all weeks since early 1999, while total spec shorts are just 2.1% over their recent gold-bull-to-date lows.  Big gold-futures selling is inevitable to normalize these extreme bets!
　
個別のきっかけは問題にならない、ゴールド先物投機筋のポジションが極端なときにはやがて何らかのきっかけが生じる。この調整の危機から脱出する前に巨額の売りが待ち構えている。投機筋ロング残高は１９９９年以来の全CoT週のうちで９８パーセントもある、一方投機筋ショートはわずか２．１％でしかない。大きなゴールド先物売は必死であり、この極端な賭けを正常化する。
　

And mark my words, when gold is pummeled to new correction lows on heavy gold-futures selling the gold stocks will amplify those losses.  Again the major gold stocks’ historical leverage to gold is 2x to 3x.  So if the total gold correction extends to a still-modest 10%, GDX should be down 20% to 30% from its early-September peak.  That works out to GDX $24.76 to $21.67, another 11% to 22% lower from this week!
　
そして私は語気を強めるが、ゴールド先物投機筋の大きな売りでゴールドが調整新安値になると、金鉱株はこの下落を増幅するだろう。繰り返すが、大手金鉱株の歴史的な対ゴールドレバレッジ率は２ｘから３ｘだ。というわけで、もしゴールド調整がおだやかな１０％に収まったとしても、GDXは９月初めのピークから２０％−３０％の下落になるはずだ。ということはGDXは＄２４．７６から＄２１．６７ということで今週レベルからさらに１１％から２２％の下落となる！
　

And the potential near-term gold-stock downside could be even worse.  Gold just enjoyed its biggest upleg of this bull, and corrections tend to be proportional.  So another 15% gold correction, actually just in line with this bull’s average, certainly isn’t out of the question.  If gold’s total selloff extends to 15% again, the major gold stocks will drop 30% to 45% in total.  That would hammer GDX down to $21.67 to $17.02!
　
そして短期的な金鉱株潜在的下落はもっと悪い。ゴールドは今回のブル相場で最大の上昇を享受したところだ、調整というのはそれまでの上昇に比例した大きさになるものだ。ということは再度１５％のゴールド調整があるというのが、このブル相場の平均から見て妥当なものだ、これは疑念の余地が無い。ゴールド下落が再度１５％になるとすると、大手金庫株の下落は３０％から４５％になるだろう。こうなるとGDXは＄２１．６７から＄１７．０２程度まで叩きつけられる！
　

That’s a soul-crushing 22% to 39% below this week’s levels.  While I doubt gold or the gold stocks will drop that far, their near-term downside risks remain considerable.  It just seems prudent to be wary here until gold-futures speculators’ positions normalize.  Until they do, gold and thus the gold stocks face way-larger-than-normal selloff potential.  These corrections won’t decisively bottom until that largely passes.
　
これは今週レベルからさらに２２％ー３９％も厳しい下落を意味する。ゴールドや金鉱株がここまで下落するかどうかは怪しいと私は感じているが、短期的な下落リスクはかなりなものだ。ゴールド先物投機筋のポジションが正常化されるまで慎重深くなるのが規律ある行動だ。そうなるまでゴールドや金鉱株はいつもよりも大きな潜在下落に直面している。これが過ぎ去るまで現在の調整は確実な底を見ないだろう。
　

The core mission of trading is multiplying wealth by buying low then later selling high.  Practically that means aggressively adding gold stocks late in corrections, and then ratcheting up stop losses to harvest those big gains late in uplegs.  Today the odds certainly don’t favor one of those major buy-low points being upon us.  Neither the gold nor gold-stock corrections look mature yet, indicators aren’t signaling bottomings.
　
トレードの真髄は安く買って高く売ることで資産を何倍にもすることだ。実際にどうするかと言うと、金鉱株調整の後半に積極的に買い増し、上昇後半でストップロスを厳しく設定すれば良い。現状を見ると大きく安値で買う時期ではない。むしろまだゴールドも金鉱株もまだ調整が満を持しているとは見えない、各種指標は底形成を示していない。
　

To multiply your capital in the markets, you have to trade like a contrarian.  That means buying low when few others are willing, so you can later sell high when few others can.  In the first half of 2019 well before gold stocks soared higher, we recommended buying many fundamentally-superior gold and silver miners in our popular weekly and monthly newsletters.  We later realized big gains including 109.7%, 105.8%, and 103.0%!

株式市場で資産を何倍にもしたいなら、コントラリアントして振る舞うことだ。それは誰もが買えない安値で買い込み、後にだれもが売れない高値で売り抜ける。２０１９年前半にまだ金鉱株が急騰する前、私どもは多くのファンダメンタルズに優れた金鉱株を推奨してきた、週報・月報のなかでだ。後に利益確定した中には、１０９．７％、１０５．８％とか１０３．０％というものがある。
　

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The bottom line is this gold-stock correction still looks young.  This sector’s selloff so far has been both shallow and short, way milder than historical precedent.  These minor losses have failed to rebalance sentiment, leaving lots of residual greed.  That still has to be eradicated, which is the reason bull-market corrections exist in the first place.  The major correction-bottoming indicators all imply more downside coming.

要約すると、現在の金鉱株調整はまだ始まった始まったばかりだ。今セクターの下落はまだ浅く短期間だ、歴史的な基準からするとまだ穏やかなものだ。この程度の些細な下落では心理バランスには不十分だ、まだ多くの強欲が残っている。この状況はまだ解消されねばならない、これこそがぶる相場での調整の意味合いだ。主要な調整底形成指標はどれもまださらなる下落が来ることを指し示している。
　

Ultimately gold stocks are going to follow gold like usual, amplifying its big moves.  Gold’s own correction hasn’t run its course either.  Speculators’ gold-futures bets remain excessively bullish, leaving room for massive selling to normalize those positions.  That will likely force gold and thus its miners’ stocks considerably lower.  The resulting real correction bottomings will be the major buying op before gold’s next bull upleg.

いつもの通り金鉱株はゴールドを追いかける、その動きを大きく増幅する。ゴールド自身の調整はまだ終わっていない。投機筋のゴールド先物の賭けはまだ過剰に強気だ、これらのポジション正常化のためにまだ大きな売り余地が残されている。こうなるとゴールドも金鉱株もｍだかなりな下落となるだろう。次のブル上昇前に、本当の調整底が到来するだろう、そのときこそ大きな買い場だ。

Adam Hamilton, CPA     December 13, 2019     Subscribe