コントラリアンJ

  https://www.gainesvillecoins.com/blog/gold-overtakes-euro-in-global-international-reserves 世界の中央銀行の準備金割合を見ると、すでにゴールドの割合はユーロよりも大きい。米ドルを超えるのも時間の問題だ。 中国人民銀行が米国債を売ってゴールドを買うのも、８０年代までは世界の中央銀行が普通に行っていたことだ。

 現在のCPI推移をみるとFEDの言う２％目標に収まりそうにはありません。実際現在の金利政策はまだ緩和的で、政府の大判振る舞いもあり、M2はコロナ騒動以前のトレンドを大きく超えたまま漸増し始めています。大統領選挙もあり、パウエルは今後利上げはないと言明しており、利下げ期待が高まっています。 In Gold We Trust 2024（２０ページ目）では１９７０年代のインフレ推移と現在２０２４年のインフレ推移を重ね、もっと大きなインフレがこれから来そうだと示唆しています。 https://ingoldwetrust.report/in-gold-we-trust-report/?lang=en 当時は数年間でゴールド価格は７倍になりました。直近のCPIのピーク値と比べると、今回は次のピーク、今後数年、でゴールドが５倍程度になることが期待されます。 ミシガン大学の調査ではインフレがFED目標の２％に落ち着くと期待されず、最近では期待値が増え始めています。

 M2はコロナ騒動以前のトレンドを大きく超えて増加し始めている。これでインフレが納まると考えるのはあまりに楽観的だ。 https://x.com/RealEJAntoni/status/1795501656206901363

 ６月ものオプションは昨日expireしました。今月末expireのオプションはCall優勢です。 https://www.cmegroup.com/tools-information/quikstrike/options-open-interest-profile-metals.html option writeの圧力が生じるのは満期まじかですし、６月ものに比べてOpen Interestが少なく、圧力は弱いでしょう。 また、７月もの以降はどの月もCall優勢です。ゴールド価格上昇に賭けるoption traderが優勢です。

 ６月オプションはその規模が大きく、writerの意図がかなり反映されました。$2400の大きなCall Optionがout of the moneyになり、ゴールド価格が過去最高値だったときに比べてIntrinsic valueが安くなり、option writer (オプションの売り手）にとっては有利になりました。また彼らのShortはすでに買い戻されているはずでこちらでも利益が出ているはずです。これ以上ゴールド価格が下落してもMax Pain Strike Price $2275がすぐ近くにあり、Intrinsic Valueの大きな下落は望めません。 多分これから起きるのは、option writerのshortsを追い、逃げ遅れたショートのカバーだと思います。

 先日のJanの報告で、最近の中国のゴールド輸入量は驚くものでした。そもそも中国は世界最大のゴールド産出国（年間４００トン程度）でありながら、ゴールド輸出を禁じています。また世界の金鉱山算出量は３０００トン程度なので、中国以外の年間ゴールド産出量は2600トン程度です。かつてはゴールド価格が安くなると輸入し高いときには輸入を減らすという方針でした。ところがウクライナ戦争以降、ゴールド価格に関係なく輸入する、と政策が変わったようです。下のグラフで紫バーがそういう月を示しています。２０２４Q1の総輸入量は５００トンにもなります。この傾向が続くとすると年間２０００トンにもなります。４月に多少減りましたが、それでも１２５トン輸入しています。世界のゴールド産出量の大半を中国が輸入することになります。 私としてはこの傾向が本当に今後も続くのか？が気になります。先日の台湾封鎖訓練や欧米がロシア資産没収に前向きな報道を見ると、この方針がそう簡単に変わるとは思えません。米国の対中国制裁はまだ関税１００％程度ですが、もし中国が軍事的挑発をしていると米国がみなせば、中国の資産没収ということにもなりかねません。

 普段は投機筋のネットポジションしか見ていないのですが、CoTリポートのProducerポジションをみるとヘッジ量がとても少なくなっています。先物市場はもともとコモディティ業者が商品価格をヘッジすることを目的に開設されたものです。産金業者はゴールドに先安感があると何ヶ月か先のshortsでヘッジします。ところが最近のProducerネットポジション（ゴールドの売り手なのでネットショートですが）とても少なくなっています。彼らに先安感は無く、ヘッジに興味が無いようです。過去を振り返るとProducerのヘッジが少なかったのは2015年遅くと2018年遅くでした。 https://x.com/jack_hoogland/status/1794602835293962336

Jan Nieuwenhuijsの最新記事が公開されました。Google翻訳の質が高く、違和感なく日本語で読めます。 https://www.gainesvillecoins.com/blog/strong-pboc-chinese-private-sector-buying-boosts-gold-price  WGCによる世界の中央銀行ゴールド購入は堅調です。 WGCの報告ではどの中央銀行かまでの内訳は開示されていません。Janによるとその大半は中国人民銀行ということです。 Janの調査によると中国人民銀行はすでに5,542トンのゴールド準備をしているそうです。 このグラフはJanの昨年のリポートに掲載されたものです。 中国の民間部門の需要も強く、４月の輸入量はやや減少したというものの125トンあります。 ブルームバーグによると北京政府はQ1に過去最高の$53Bの米国債を売却したそうです。中国の外貨準備は$3.2兆ドルあり、ゴールド買付能力はまだ十分あるとJanは見ています。 ちょっとした疑念があります。 中国中央銀行の公式ゴールド備蓄は２０００トンです。これがすでに５０００トンあるとするとどこかの時点で公式備蓄量を増やすのでしょうか？そのときその数値を皆がどう信じるのか？もっともそれは米国が８０００トンを備蓄しているというのも同様です。ここ何十年か米国備蓄量は監査されてないようです。またたとえ監査されてもそれを誰がどう信じるかというのは同じです。 米国はゴールド備蓄を増やさないためにいつかは中国の備蓄量が追い越すときが来るでしょう。中国は世界一の産金をほこり、年間４００トン程度算出しています。そのうえ毎年１０００トンを輸入しています。中国の備蓄量が米国をこえるとき、中国としてはゴールド価格の上昇は望ましいものになるでしょう。

 後講釈なんですが、６月option(５月28日 expire）の$2400 Call Optionが out of the moneyになりました。６月optionは特にOpen Interest が大きい。きっかけはFED高官の発言のようですが、Option Writerにはまちかまえていたものでしょう。 ただ、これも今月末のexpireをすぎれば圧力は無くなると思います。

 長期に渡る値固め後のブレークアウトで新高値の連続状況。過去に似たパターンを探すと、２０００年代に似ている。 ウクライナ侵攻に伴い、ロシアに対する資産制裁をみて多くの中央銀行がゴールドを購入している。中央銀行の買いが２０２２，２０２３と連続して１０００トンを超えており、今年Q1もその傾向は続いている。この傾向はそう簡単に収まらないような気がする。 https://x.com/CrossAssetChart/status/1793183327949644066 世界の中央銀行はこれまで外貨準備として米国債を持ってきたが、近年米国債を減らし、ゴールドを増やしている。 その筆頭が、ロシア、そして中国、トルコと続く。 また、中国はゴールドの輸出を禁じており、輸入するだけだ。個人投資家の需要が高く、年間１０００トンペースで輸入している。今年Q1もその傾向を引き継いでおり、これもすぐに収まるとは思えない。 https://www.gainesvillecoins.com/blog/pboc-secretly-bought-record-735-tons-of-gold-2023 今年Q1で、すでに５００トンを超えて輸入している。このペースが続くなら年間２０００トンにもなる。世界の金鉱山の年間算出量は３０００−４０００トン程度なのだ。金鉱脈は衛星画像探査などが進み近年大規模鉱脈が発見されることはほぼない。また金鉱脈が発見されても、操業までには通常２０年程度を要し、すぐに増産できるわけではない。 直近の情報では４月の輸入量は３月に比べて３０％下落したそうです。 https://www.morningstar.com/news/dow-jones/202405212617/chinas-gold-imports-fall-as-surging-prices-seasonality-dim-metals-appeal https://nz.finance.yahoo.com/news/china-gold-imports-slow-record-022317325.html これまでゴールド価格を主導してきた米国先物市場やゴールドETFに過熱感がないのがさみしいが、逆に考えると、まだ大きな買い手が残っていると見ることもできる。 というわけで、年内に$3,000/オンスになっても...

 不景気になり株価が下落するとゴールドも売られる。しかしその下落はほんの少しですぐに回復する。現物ゴールドを長期に持っているときはさほど気にならない。むしろ買い増しのチャンスだ。 一方金鉱株は一般株式の下落に大きく反応する。ニューモント・マイニングはSP500にも採用されているので、さもありなんだ。 一般論だが、FRBが金利を引き下げ始めると、ゴールドが局所ピークを迎え、株価は下落し底を迎える。この株価底値のすこし前にゴールドも金鉱株も底値を迎える。 ２０２０年はじめには中国でコロナが大騒ぎになり、またCMEオープンインタレストもManaged Moneyのネットポジションも買われ過ぎでとてもわかり易かった。金鉱株ショートのタイミングもその後の底値でのロングタイミングもわかりやすかった。特に底値が金曜・月曜になり週末に十分に考える時間があった。 今回はゴールド価格を動かしているのが中国で、CME先物にもGLDやIAUに過熱感がなく、タイミング把握が難しい。 米国十年債の金利下落やSP500の下落、VIXが目安となるだろうか？ 2008年にも同様のことが起きている。FFR利下げをきっかけに、ゴールド局所ピークその後株価下落、金鉱株下落、株価底値の前に金鉱株底値。ただこのときは出来事の進行が2020年ほどに早くなかった。十分に考える時間があった。また、このときもゴールド価格を主導しているのはCME先物だったのでOpen InterestやManaged Moneyのネットポジションを見れば過熱感を把握しやすかった。 FFR利下げは株式にとって良い出来事ではない。FRBは株価を上げるために利下げをするためではない。経済の先行きに不安を持ち利下げをするわけだ。すでに、もうずいぶんと長期間にわたりLeading Economics Indexはマイナス状態なのだ。

 GDXJはボラティリティが大きく、安値からの上昇が大きいのですが、トレーダーの心理として、安いときに買いづらい。結果としてゴールド上昇の起点となるようです。 GDX/GLDとかGDXJ/GLDも同様の指標になります。 https://x.com/i3_invest/status/1792615665179779289

 私はゴールド価格に注目していますが、上昇しているのはゴールドだけではありません。コモディティ全般が急上昇しています。シルバーの上昇も主導しているのは上海市場です。CMEの価格に比べて15%もプレミアムがあるそうです。 裁定取引が機能しないのが不思議です。 https://x.com/zerohedge/status/1792500955780448413

 ２月からのゴールド上昇にはvolumeが伴っている。昨日のvolumeも大きかった。 しばらく上昇が続きそうだ。ただ、一本調子で上昇となることは一般的にないだろう。 今考えられるシナリオは ５月末 option expireで上昇 ６月11,12  FOMCハト派姿勢で上昇　買われ過ぎとなる。 その後７月に浅い調整。 ゴールド価格上昇に伴い、GDXに資金が戻り始めている。 https://etf.com/etfanalytics/etf-fund-flows-tool-result?tickers=GDX&startDate=2024-01-01&endDate=2024-05-22&frequency=DAILY ゴールドETFの現物ゴールドが増える傾向が確認できると、さらにGDXへの資金回帰が本格的になると思う。 DATE Gold($) GLD+IAU(tonn) GLDphys IAUphys 2024/05/20 2419.8 1220.52 838.54 381.98 2024/05/17 2402.2 1220.52 838.54 381.98 2024/05/16 2377.0 1215.10 833.36 381.74 2024/05/15 2357.1 1215.10 833.36 381.74 2024/05/14 2354.5 1213.67 831.93 381.74 2024/05/13 2343.5 1212.93 831.93 381.00 2024/05/10 2372.2 1212.93 831.93 381.00 2024/05/09 2324.7 1212.18 830.47 381.71 2024/05/08 2308.1 1213.12 830.47 382.65 2024/05/07 2318.7 1213.12 830.47 382.65 2024/05/06 2293.5 1215.19 832.19 383.00 2024/05/03 2293.6 1213.47 830.47 383.00 2024/05/02 2288.0 1212.60 829.60 383.00 2024/05/01 2301.6 1214.27 831.04 383.23 2024/04/30 ...

 中国は２０２２，２０２３と年間１０００トンのゴールドを買っています。今年２０２４Q1も２５０トン程度購入しているので、まだペースは衰えていません。その一方で米国債を売却、実際には積極的な売却ではなく満期になった米国債を買い替えせずに同等のゴールドを輸入しています。 ではこの米国債売却ゴールド買いの政策を維持するとするならば今後どの程度のゴールド購入が予想されるでしょう。現在、米国債を＄９００B程度保有しているので、年間１０００トン程度の購入ならまだ１０年はゴールドを買い続けられます。 年間$80B程度のゴールドを輸入しています。かつてはゴールドが高いときに輸入を控え、安くなると輸入を増やしていました。しかし２０２０年ころから政策が変わり、とにかく買うという方針のようです。 1g=         ¥13,000-             $80- 1kg=         ¥1,300万円          $80k 1トン=          ¥130億          $80M 1000トン=     ¥13兆          $80B https://www.gainesvillecoins.com/blog/pboc-secretly-bought-record-735-tons-of-gold-2023 」 かつてはゴールド価格が高いときには輸入せず、安くなると輸入してきました。ところが2022年ころから方針が変わったようです。下の紫の棒グラフでは価格が上昇したにもかかわらず輸入が増えています。

 今年２月が例外だったが、ずいぶんと長い期間景気先行指標Leading Economic Indexはマイナスのままだ。SP500とかNASDAQが高値を続けているのも、FEDの金融政策がまだ緩和的ということだろう。 https://x.com/LizAnnSonders/status/1791486956632703482 パウエルは利下げをしたい姿勢をいつも見せている。今後利上げはないと声明をだしているし。 今後利下げをきっかけに株価下落が始まると思っている。 https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1o45V #FRED @stlouisfed

第二次大戦後、米英日ともに戦時の多額債務が積み上がりました。この多額債務解消にはどの国もインフレ税にたよる金融抑圧政策で対処しました。 Lyn Aldenが米国の例をしめしています。  https://x.com/LynAldenContact/status/1792241657078796396 戦時国債発行により、マネタリーベースが急増しました。   FRBは債権を多量に引き受けました。このときも直接引き受けるようなことをせず、政府が市場に売却した国債をFRBが買い取りました。 不況で株価が下落したときにはインフレは沈静化しましたが、その後の景気回復でまたインフレが再燃し、何度も高インフレに見舞われています。それでもFRBは低金利を維持しインフレを容認しています。これが金融抑圧です。 インフレ抑制のために金利を上げると政府利払いが発散的になるため、こういう政策しか取りようがありません。金融抑圧の副作用は通貨の購買力低下、そのための為替下落です。しかし米国は基軸通貨のために為替の基準として存在します。英ポンドは戦後時間をかけて、対ドルでたしか1/10になりました。日本は敗戦国なので１ドル３６０円で固定されていました。たしか戦前には１ドル４円程度だったはずで、１／１００くらいの通貨安になりました。 インフレは物価の変動率をしめすもので、インフレが沈静化しても物価は下には戻りません。 米国でも物価は１０年で倍になりました。 米国もコロナ騒動の過剰な財政拡大の付けを払わされています。今のようなFFR５％を継続すると政府債務利払いが発散的になり、財政持続ができなくなります。早晩インフレ容認低金利政策にせざるを得ません。 日本も同様でしょう。米国以上に対GDPでの債務比率は高く、インフレ税で債務返済をせざるを得ないのです。 政府債務増大に、歳出削減とか増税で対処した国はないと思います。政治的にはインフレ税しか選択肢はありません。

 CMEゴールド先物オプションを見ると、直近６月ものOGM4（５月２８日Expire）のOpenInterestに関して、Putの方がCallよりも大きい。Putは価格が下落した時オプション購入者に利益が出るもので、防御的ポジションが優勢といえます。一方、その後の先物オプションではどの月もCallが優勢です。Callは価格が上昇したときに購入者に利益がでるもので、上昇に賭ける積極的ポジションが優勢です。 https://www.cmegroup.com/tools-information/quikstrike/options-open-interest-profile-metals.html ７月もの（OGN4,６月末Expire)には６月ものほどに大きなOpen Interestが無く、Option Writer（オプションの発行側、売り手）の願望が反映しづらい状態です。ゴールド先物オプションは１２月ものと６月ものが特別大きくなります。この２つは入札期間が他の月よりも長期になるため多量のOptionが積み上がるような仕組みになっています。そのためオプション発行者の願望がより市場価格に反映されやすくなります。 Max Pain Strike Priceも先になるほど大きくなっており、Option traderは今後のゴールド価格が上昇することに賭けています。 直近のOGM4（５月２８日 Expire）が満期を迎えると、Option Writer（オプション売りて）の願望が意味を持たなくなり、相場が大きく動くのではないかと想像しています。

2016年に金は8.2%上昇し、 $GDXと$GDXJそれぞれ52%と64%急騰しました。2024年現在、 #goldはすでに17%上昇していますが、GDXとGDXJはそれぞれ19%と22%しか上昇していません。金関連株は2024年、2016年よりもさらに安く始まりました。私は鉱山会社が後半に追いつくと予想しています。  PeterSchiff 　　   https://x.com/PeterSchiff/status/1791816802701316166 　　  In 2016 gold rose 8.2% and the $GDX and $GDXJ soared 52% and 64% respectively. So far in 2024 #gold is already up 17%, yet the GDX and GDXJ are up just 19% and 22% respectively. Gold stocks began 2024 even cheaper than they began 2016. I expect miners to catch up in the 2nd half.

 ゴールドETF、GLDとIAU共に現物ゴールドが増えました。久しぶりのことです。これが続くようだと、株式トレーダーの心理が好転しています。 DATE Gold($) GLD+IAU(tonn) GLDphys IAUphys 2024/05/17 2402.2 1220.52 838.54 381.98 2024/05/16 2377.0 1215.10 833.36 381.74 2024/05/15 2357.1 1215.10 833.36 381.74 2024/05/14 2354.5 1213.67 831.93 381.74 2024/05/13 2343.5 1212.93 831.93 381.00 2024/05/10 2372.2 1212.93 831.93 381.00 2024/05/09 2324.7 1212.18 830.47 381.71 2024/05/08 2308.1 1213.12 830.47 382.65 2024/05/07 2318.7 1213.12 830.47 382.65 2024/05/06 2293.5 1215.19 832.19 383.00 2024/05/03 2293.6 1213.47 830.47 383.00 2024/05/02 2288.0 1212.60 829.60 383.00 2024/05/01 2301.6 1214.27 831.04 383.23 2024/04/30 2306.2 1215.65 832.19 383.46 2024/04/29 2332.8 1214.77 832.19 382.58 2024/04/26 2342.4 1214.76 832.19 382.57 ここ数年ゴールド価格が上昇しても、GDXやGDXJは下落基調でした。もし株式トレーダの心理が好転するなら金鉱株の大幅な上昇が期待できます。 採掘企業のAISCが$1500とすると、Q1のゴールド平均価格は＄２，０００で、１オンスあたりの利益は＄５００だった。Q2の平均ゴールド価格が＄２，３００なら、１オンスあたりの利益は＄８００になり、利益が６０％も増えます。株価もこれを反映するはずでしょう。 https://www.etf.com/etfanalytics/etf-fund-f...